中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：國電南瑞：步入穩(wěn)速發(fā)展車道
國電南瑞 600406 電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：華泰證券 分析師：王海生 撰寫日期：2012-07-09
公司基本面運(yùn)營良好，目前已順利步入穩(wěn)速發(fā)展時(shí)期。2012年，公司計(jì)劃新簽訂單同比增21.9%至88億元，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增30%至60.68億元，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增30%至11.12億元。我們推測(cè)，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)為大概率事件，且存在一定超預(yù)期空間。
調(diào)度業(yè)務(wù)仍處景氣期。公司憑借雄厚的技術(shù)實(shí)力，成為國家電網(wǎng)公司(簡稱“國網(wǎng)”)新一代智能調(diào)度系統(tǒng)的行業(yè)推動(dòng)者。從目前的覆蓋程度來看，電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化市場未來仍較大發(fā)展空間，利好公司相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展。
電網(wǎng)外市場景氣低預(yù)期對(duì)公司整體業(yè)績的負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)有限。今年上半年，部分非電網(wǎng)類工程項(xiàng)目投運(yùn)、招標(biāo)進(jìn)度放緩，或影響公司同期部分業(yè)務(wù)收入確認(rèn)與訂單簽訂。但是，這對(duì)公司全年業(yè)績影響有限，因?yàn)椋?)據(jù)公開數(shù)據(jù)測(cè)算，非電網(wǎng)類業(yè)務(wù)對(duì)公司收入的貢獻(xiàn)僅約3成；2)軌道交通類項(xiàng)目交貨周期較長(通常2~3年)，對(duì)本年度收入確認(rèn)影響甚??；3)下半年市場存在情況好轉(zhuǎn)的可能；4)來自電網(wǎng)客戶的訂單和收入同比仍有增長，起到一定業(yè)績對(duì)沖作用。
海外業(yè)務(wù)或成未來看點(diǎn)：1)國網(wǎng)近期持續(xù)擴(kuò)張海外運(yùn)營和工程業(yè)務(wù)，為公司“借船出海”創(chuàng)造了便利條件；2)公司海外市場積累扎實(shí)，成功完成蘇丹國調(diào)、菲律賓國調(diào)等多項(xiàng)高端項(xiàng)目；3)近期加拿大、巴西等國政商界人士頻訪公司，有助增加公司的國際影響力。
投資建議：當(dāng)前股本攤薄下，公司12、13年預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)EPS0.76元、0.96元，對(duì)應(yīng)P/E分別為21.9倍、17.3倍，建議“增持”。風(fēng)險(xiǎn)提示：1)未來市場景氣度或低預(yù)期；2)軟件退稅政策未來或存變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
上海普天 ：毛利率大幅下滑，前三季度虧損1，882萬元
上海普天 600680 通信及通信設(shè)備
研究機(jī)構(gòu)：天相投資 分析師：天相資訊科技組 撰寫日期：2009-10-26
公司三季報(bào)顯示，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.12億元，同比下降7.94%；前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤-2，379萬元，去年同期盈利356萬元；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-1，882萬元，去年同期為盈利275萬元；EPS為-0.05元。
其中，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.63億元，同比增長35.84%，環(huán)比增長26.19%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤-622萬元，去年同期虧損760萬元；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-363萬元，去年同期為虧損824萬元；EPS為-0.01元。
業(yè)績回顧：公司2005 年定下了向電子機(jī)具廠商轉(zhuǎn)型的目標(biāo)，目前尚處于轉(zhuǎn)型期，公司業(yè)務(wù)收入和毛利率均出現(xiàn)了不同程度的下滑。其中前三季度毛利率同比下降5.73 個(gè)百分點(diǎn)，至14.2%，第三季度毛利率同比下降6.23 個(gè)百分點(diǎn)，至10.58%。
影響利潤表的其它因素：(1)營業(yè)稅金及附加比上年同期上升了130 萬元，是根據(jù)上繳的流轉(zhuǎn)稅的上升而計(jì)提的附加稅；13.資產(chǎn)減值損失比上年同期上升了217 萬元，主要是根據(jù)賬齡計(jì)提的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的增加；(2)投資收益比上年上升了641 萬元，主要是公司投資單位上海普天網(wǎng)絡(luò)科技有限公司因處理了位于金橋出口加工區(qū)的房地產(chǎn)增加了利潤而確認(rèn)的收益；(3)營業(yè)外收入比上年增加了318萬元，主要是當(dāng)年確認(rèn)的政府補(bǔ)貼收入；長期看點(diǎn)：電子機(jī)具市場業(yè)務(wù)是公司業(yè)務(wù)未來亮點(diǎn)。募集7億資金主要用于在上海奉賢區(qū)建立其行業(yè)電子機(jī)具基地，擴(kuò)大其行業(yè)電子機(jī)具的產(chǎn)能。公司估計(jì)在2010 年達(dá)產(chǎn)，可生產(chǎn)二代證閱讀器40 萬部、打印機(jī)(機(jī)芯)93.6 萬只、打印機(jī)11 萬部、自動(dòng)售檢票機(jī)0.6 萬套、POS 機(jī)1.5 萬部、稅控收款機(jī)35 萬部、彩票POS 機(jī)0.9 萬部，達(dá)產(chǎn)年將新增銷售收入15.49 億元，稅后利潤1.67 億。我們認(rèn)為電子機(jī)具市場隨著我國信息化的不斷深入，尤其是上海市2010 世博會(huì)，地鐵線路等設(shè)施的逐步投入為公司電子機(jī)具發(fā)展注入活力。同時(shí)，考慮到電子機(jī)具行業(yè)具有區(qū)域壁壘的特點(diǎn)，公司作為上海企業(yè)將直接收益。即使達(dá)不到公司預(yù)計(jì)的9.1%的銷售凈利率目標(biāo)，也會(huì)擁有高于目前的接近于零的銷售凈利率，是未來發(fā)展的看點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：目前公司尚處于轉(zhuǎn)型期，我們暫不對(duì)公司進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)，但是將密切關(guān)注，公司電子機(jī)具業(yè)務(wù)進(jìn)展情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)原有通信產(chǎn)品毛利率下降過多風(fēng)險(xiǎn)。(2)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。
動(dòng)力源 ：業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)，公司進(jìn)入高速增長期
動(dòng)力源 600405 電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：王海生，袁瑤 撰寫日期：2010-08-24
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)，維持買入評(píng)級(jí)
公司半年報(bào)顯示，2010 年上半年?duì)I業(yè)收入2.67 億元，同比增長12%，凈利潤0.11 億元，同比增長47.6%。凈利潤增速大幅超出收入增長主要由于電源產(chǎn)品毛利率的提升。我們認(rèn)為，公司在電源、高壓變頻器領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，隨著地鐵、高鐵等下游市場進(jìn)入高速增長階段，加之公司銷售力度的加強(qiáng)，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇。預(yù)計(jì)公司2010-2012 年EPS 分別為0.27 元、0.56 元和0.81 元，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格16 元。
改變銷售模式、加強(qiáng)渠道開拓，高壓變頻器步入快行道
中報(bào)顯示，公司高壓變頻器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入0.23 億元，同比增長78%。公司是國內(nèi)首批研發(fā)成功高壓變頻器的企業(yè)，技術(shù)全國領(lǐng)先。公司改變?cè)袖N售模式，向客戶提供整體解決方案，將更加適應(yīng)下階段以合同能源管理為主的高壓變頻器銷售模式。公司09 年開始加大渠道拓展，加強(qiáng)銷售，變頻器增長已初見成效，我們看好公司變頻器業(yè)務(wù)的持續(xù)增長能力。我們測(cè)算，2010-2012 年高壓變頻器業(yè)務(wù)將為公司貢獻(xiàn)凈利潤0.06 億、0.11 億和0.18 億元，貢獻(xiàn)EPS 為0.03 元、0.05 元和0.08元。
電源產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司盈利能力持續(xù)改善
2009 年，公司重抓了新產(chǎn)品推廣，新產(chǎn)品的推出使公司通訊電源產(chǎn)品盈利能力大幅提升，毛利率出現(xiàn)明顯回升，中報(bào)顯示直流電源產(chǎn)品毛利率39%。未來隨著公司產(chǎn)品升級(jí)換代的繼續(xù)，加之海外市場的開拓，產(chǎn)品毛利率水平有望保持穩(wěn)定。我們測(cè)算，直流電源產(chǎn)品將為公司貢獻(xiàn)凈利潤0.40 億、0.50 億和0.63 億元，貢獻(xiàn)EPS分別為0.19 元、0.24 元和0.30 元。
厚積薄發(fā)， 管理改善助業(yè)績高增長
2008 年公司組建了新的管理班子，在公司經(jīng)營方面進(jìn)行了大幅改進(jìn)：1)對(duì)高管和核心技術(shù)人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，使公司激勵(lì)機(jī)制更加完善；2)改變?cè)袖N售模式，加大市場開拓力度和渠道建設(shè)，銷售費(fèi)用率大幅上升至17%。我們認(rèn)為，公司有扎實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)，加強(qiáng)銷售的效果將在未來幾年持續(xù)顯現(xiàn)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將步入高增長階段。
科陸電子：電表價(jià)格環(huán)比好轉(zhuǎn)，靜待新業(yè)務(wù)放量
科陸電子 002121 電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：東方證券 分析師：楊寶峰，曾朵紅 撰寫日期：2012-04-06
投資要點(diǎn)
11年業(yè)績略低于我們預(yù)期。公司2011年凈利潤下降12.04%，略低于我們此前預(yù)期；主要原因是：
(1)公司受前期低價(jià)訂單及原材料價(jià)格波動(dòng)的影響，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的毛利率水平有所下滑；
(2)由于新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品、新市場的投入力度大幅提升，使公司管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等大幅提升。
一季度業(yè)績符合預(yù)期，電表價(jià)格環(huán)比好轉(zhuǎn)。公司一季度業(yè)績受益于盈利能力環(huán)比改善；一方面，智能電表低價(jià)訂單已經(jīng)消化殆盡，另一方面，原材料供應(yīng)緊缺的局面業(yè)已緩解。而從2011年歷次招標(biāo)情況來看，電表價(jià)格已基本恢復(fù)到行業(yè)惡性競爭前的水平，預(yù)計(jì)12年每季度都會(huì)環(huán)比有所好轉(zhuǎn)。
不利因素已消除，靜待新業(yè)務(wù)放量。除了原先不利因素已消除外，在風(fēng)電變流器、合同能源管理方面，今年也將逐步貢獻(xiàn)收入和凈利潤。合同能源管理已公告的訂單有3.67億元，其中今年一季度開始實(shí)現(xiàn)收入的訂單有2.19億元；風(fēng)電變流器預(yù)計(jì)也有2億元左右的意向訂單。我們認(rèn)為，隨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，新業(yè)務(wù)持續(xù)放量，轉(zhuǎn)型將帶來公司業(yè)務(wù)再次進(jìn)入高成長期。
財(cái)務(wù)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年每股收益分別為0.29、0.50、0.60元，考慮到公司良好的成長性及新業(yè)務(wù)的爆發(fā)性，給予公司2012年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為12.5元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
傳統(tǒng)產(chǎn)品市場集中度下行的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品及國際市場開拓的風(fēng)險(xiǎn)。
