中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：本文從光伏電站的現(xiàn)狀、發(fā)展瓶頸、電站資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)等三個(gè)方面闡述了電站證券化的必要性和可行性，結(jié)合筆者多年的研究和分析，提出電站資產(chǎn)證券化時(shí)應(yīng)具備的必要條件，即電站的甄選標(biāo)準(zhǔn)，概括而言，在目前情況下，符合證券化的國(guó)內(nèi)電站應(yīng)是已經(jīng)建成1-2年之間的正常運(yùn)行的地面電站。在此基礎(chǔ)上，本文最終提出了電站證券化的定價(jià)模型和定價(jià)公式，并詳細(xì)闡述了中間的演變過(guò)程和各定價(jià)因素之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系及關(guān)聯(lián)系數(shù)。
光伏電站的現(xiàn)狀
開(kāi)發(fā)新能源是我國(guó)能源發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，中國(guó)政府已宣布了其在哥本哈根協(xié)議下的承諾，至2020年全國(guó)單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降40-45%，非化石能源占一次能源消費(fèi)的比重提高至15%左右。目前，中國(guó)已躋身于世界主要的能源消費(fèi)國(guó)和溫室氣體排放國(guó)家之列。發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)對(duì)調(diào)整能源結(jié)構(gòu)、推進(jìn)能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命、促進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)具有重要意義。
據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》(國(guó)發(fā)〔2013〕24號(hào)):“……2013—2015年，年均新增光伏發(fā)電裝機(jī)容量1000萬(wàn)千瓦左右，到2015年總裝機(jī)容量達(dá)到3500萬(wàn)千瓦以上”。按照2013年平均8500元/千瓦的造價(jià)，近三年每年的項(xiàng)目資產(chǎn)規(guī)模在850億元，截止2015年的總資產(chǎn)規(guī)模在3000億元左右。因此可以說(shuō)，經(jīng)過(guò)近十年的摸索，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)基本定型，即從國(guó)外市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)內(nèi)、國(guó)外市場(chǎng)并行的市場(chǎng)格局，并逐步向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)傾斜。在眾多光伏電站的應(yīng)用中，以大型地面電站和屋頂電站為主要的應(yīng)用形式。兩者相同的地方是均以多晶或單晶硅片作為發(fā)電的核心元件，配套有逆變器、匯流箱、變壓器等電氣設(shè)備。從經(jīng)營(yíng)管理角度來(lái)講，兩者又具有較多的不同之處，主要有：
1、造價(jià)的不同。一般來(lái)講，地面電站由于需要較高的支架、較遠(yuǎn)距離的電力接入和較偏的地理位置，單位造價(jià)比屋頂電站高出20%-30%，即1500-2000元/千瓦。
2、電價(jià)和補(bǔ)貼方式的不同。目前現(xiàn)有的電站來(lái)看，地面電站以20年確定不變的度電補(bǔ)貼，但不享受建設(shè)期補(bǔ)貼為主，如西部地區(qū)的1元/千瓦時(shí)；屋頂電站以屋頂業(yè)主（電力消費(fèi)用戶）現(xiàn)有的電價(jià)為基準(zhǔn)下調(diào)10%-15%，但可享受不同額度的建設(shè)期補(bǔ)貼（即金太陽(yáng)項(xiàng)目）。從總體來(lái)看，近幾年金太陽(yáng)項(xiàng)目賬面上的投資收益率要明顯高于地面電站。不過(guò)隨著金太陽(yáng)項(xiàng)目的取消，以后建成的屋頂電站也將以分布式，即享受度電補(bǔ)貼為主。
3、收費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)的不同。地面電站的電力銷售對(duì)象是當(dāng)?shù)仉娏?，屬于信用較好的客戶，且可認(rèn)定為在未來(lái)20年的電站生存周期中不會(huì)出現(xiàn)倒閉等極端情況，收費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)基本可控。而屋頂電站的電力銷售對(duì)象是屋頂業(yè)主，其信用參差不齊，且用戶企業(yè)自身的生命周期也存在較大的不確定因素，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)地面電站而言較高，對(duì)投資商而言則意味著需要為此付出相對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)控制成本。
光伏電站的瓶頸
就世界范圍而言，光伏發(fā)電技術(shù)并不是一項(xiàng)新的技術(shù)，上一階段之所以發(fā)展緩慢，核心問(wèn)題在于其經(jīng)濟(jì)效益較差。而近幾年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展迅猛，最主要的原是國(guó)家政策的支持，大幅度的改善了其各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。綜合歸納，光伏電站的發(fā)展瓶頸主要有以下幾個(gè)方面。
1、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較差
不同于其他項(xiàng)目，光伏電站的特點(diǎn)是投入大、流動(dòng)性差、回報(bào)率低、穩(wěn)定性貌似較好。按照8500元/千瓦的造價(jià)，10MW的電站投入約為8500萬(wàn)元，與此對(duì)應(yīng)的是，該電站（東部地區(qū)）的首年發(fā)電量在1000萬(wàn)千瓦時(shí)，電價(jià)0.7元/千瓦時(shí)，折合人民幣700萬(wàn)元。同時(shí)考慮到每年1%的衰減率，即使不算資金成本，投資回收期也將達(dá)到14年，按20年的壽命計(jì)算，其內(nèi)部收益率僅有4.37%。若考慮6.5%的銀行基準(zhǔn)利率、運(yùn)行維護(hù)成本和稅負(fù)成本，則更是慘不忍睹。上述數(shù)據(jù)，可清晰的表述了其投入大、流動(dòng)性差和回報(bào)率低三個(gè)特點(diǎn)。從理論上說(shuō)，光伏電站的穩(wěn)定性應(yīng)該是非常好的，因?yàn)槿魏蔚胤矫磕甑臍夂蚴遣粫?huì)出現(xiàn)大幅度變化的。但其不確定因素在于電站元器件，尤其是光伏組件的質(zhì)量和壽命。從國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品來(lái)講，各個(gè)廠家都宣稱自己的組件壽命為25年，但據(jù)筆者了解，國(guó)內(nèi)所有的組件生產(chǎn)商的生產(chǎn)歷史還沒(méi)超過(guò)20年的?？v使國(guó)外已經(jīng)有運(yùn)營(yíng)超過(guò)20年仍然正常的光伏電站，但在國(guó)內(nèi)光伏生產(chǎn)企業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)血拼到成本線以下，這中間的偷工減料對(duì)光伏組件的質(zhì)量和壽命造成的影響，我們目前尚不得而知。因此，筆者認(rèn)為，其穩(wěn)定性只能說(shuō)貌似較好，而無(wú)法確定為較好。不過(guò)這類風(fēng)險(xiǎn)屬于可控范圍，通過(guò)對(duì)眾多元器件品牌的深度綁定，尤其是身為上市公司的元器件提供商的綁定，同時(shí)適當(dāng)降低證券化年限，即可基本轉(zhuǎn)移該風(fēng)險(xiǎn)。
可以說(shuō)，近幾年國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，真正依靠的其實(shí)是政府的行政力量，而不是純粹的市場(chǎng)力量。當(dāng)然，也正因?yàn)槭钦姓α康慕槿?，結(jié)合證券市場(chǎng)的特性，使得光伏資產(chǎn)證券化有了很好的契機(jī)，這是后話。
2、西部地面電站的上網(wǎng)電量保證和東部屋頂電站的收費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)
在國(guó)內(nèi)，光伏電站有一個(gè)很有意思的現(xiàn)象，發(fā)電效率高的地方不缺電，且送不出來(lái)；缺電的地方光照條件不好，發(fā)電效率不高，且收費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)較大。在我國(guó)西部地區(qū)，如新疆、甘肅等地，光照條件非常好，其發(fā)電量是我國(guó)東部地區(qū)的1.5倍以上，首年每瓦發(fā)電量在1.5千瓦時(shí)以上，但這些地方恰恰是我國(guó)經(jīng)濟(jì)最不發(fā)達(dá)的地區(qū)，其一本身的用電量就很有限，其二這些地區(qū)的煤炭等礦產(chǎn)資源豐富，電價(jià)非常低廉。這就是說(shuō)，在這些地方建立的地面電站，必須依靠電力公司的力量往外送出去才有意義。而電力公司，在其中是沒(méi)有盈利的，這就造成了這些電站并網(wǎng)接入困難，即使同意并網(wǎng)也不能100%上網(wǎng)，一般只上總發(fā)電量的70%等現(xiàn)象。簡(jiǎn)而言之，針對(duì)西部地面電站而言，其特點(diǎn)表現(xiàn)為，前期接入難，但后期收費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)低。
在我國(guó)東部地區(qū)，如浙江、江蘇等地，用電缺口大，當(dāng)?shù)仉娏静僮飨鄬?duì)比較規(guī)范，比較容易接入，但光照條件較差，首年每瓦發(fā)電量?jī)H僅1千瓦時(shí)左右。這些地區(qū)的優(yōu)勢(shì)是用戶電價(jià)相對(duì)較高，企業(yè)可接受的電價(jià)普遍在0.7元/千瓦時(shí)以上，采用金太陽(yáng)或今后0.42+X元/千瓦時(shí)的國(guó)家+地方補(bǔ)貼政策，應(yīng)能取得較好的賬面收益率。但存在較高的收費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)和及其對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制成本。（注：X指的是各個(gè)地方不同的地方補(bǔ)貼政策，從0.1到0.25不等。）
因?yàn)樯鲜銎款i的存在，光伏電站的發(fā)展受到很大的制約，其主要表現(xiàn)為融資難、融資成本高、融資主要依靠企業(yè)自身資信等。
電站資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)
國(guó)外光伏電站的資產(chǎn)證券化已經(jīng)是比較成熟的商業(yè)模式，這對(duì)光伏電站的良性發(fā)展起到了很好的推進(jìn)作用。歸納起來(lái)，其資產(chǎn)證券化主要有信貸資產(chǎn)證券化、實(shí)體資產(chǎn)證券化兩種，這為我們提供了一個(gè)很好的借鑒藍(lán)本。
國(guó)內(nèi)也在積極推進(jìn)光伏資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。2013年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》明確了可以證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具體形態(tài)。2013年4月19日，國(guó)家發(fā)改委日前下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知》（下稱《通知》），將對(duì)企業(yè)債發(fā)行申請(qǐng)，按照“加快和簡(jiǎn)化審核類”、“從嚴(yán)審核類”以及“適當(dāng)控制規(guī)模和節(jié)奏類”三種情況進(jìn)行分類管理，其中國(guó)家重點(diǎn)支持范圍和信用好的發(fā)債申請(qǐng)將列入加快和簡(jiǎn)化審核?！锻ㄖ访鞔_指出，太陽(yáng)能光伏和風(fēng)電應(yīng)用項(xiàng)目作為調(diào)結(jié)構(gòu)類項(xiàng)目將被重點(diǎn)支持。這無(wú)疑為國(guó)內(nèi)光伏應(yīng)用市場(chǎng)的大規(guī)模開(kāi)啟帶來(lái)了契機(jī)，增加了政策砝碼。
在此背景下，通過(guò)光伏電站資產(chǎn)證券化的運(yùn)作，可將光伏電站的上述特點(diǎn)將在某種程度上從劣勢(shì)變成優(yōu)勢(shì)，同時(shí)證券化的運(yùn)作又彌補(bǔ)了現(xiàn)存的主要缺陷，具體表現(xiàn)如下：
1、初期投資大、投資回收期長(zhǎng)，但收益相對(duì)穩(wěn)定，這些特點(diǎn)非常適合作為證券化 的標(biāo)的資產(chǎn)。這也為機(jī)構(gòu)投資者提供了類固定收益類投資品種，拓寬投資領(lǐng)域，提高投資收益率并分散了投資風(fēng)險(xiǎn)
2、厭惡風(fēng)險(xiǎn)，追求高收益的天然投資特性，決定了該證券的廣大需求基礎(chǔ)。前文所述的穩(wěn)定性中的不確定因素，我們可以通過(guò)專業(yè)的甄選標(biāo)準(zhǔn)和定價(jià)模型加以規(guī)避，同時(shí)通過(guò)對(duì)電站的專業(yè)管理和市場(chǎng)運(yùn)作，可使得投資商獲得更高的回報(bào)。從實(shí)際操作層面來(lái)講，只需證券發(fā)起人對(duì)電站稍加改造，那么已建成電站的收益會(huì)實(shí)時(shí)反應(yīng)到投資商眼前，理論上可精確到每秒，表現(xiàn)方式直白明了，這將進(jìn)一步激發(fā)投資商的投資愿望。
3、較低的融資成本。較強(qiáng)的穩(wěn)定性決定了較低的收益率，在證券設(shè)計(jì)上，只需設(shè)計(jì)到介于銀行存貸款利率之間的收益率即可帶來(lái)大量的投資者，這將實(shí)實(shí)在在降低光伏電站的融資成本。
4、操作簡(jiǎn)便，期限靈活。電站證券化的操作從項(xiàng)目設(shè)計(jì)、申報(bào)材料制作、審批、發(fā)行直到運(yùn)行，相比企業(yè)債和短期融資券簡(jiǎn)便的多；同時(shí)融資期限根據(jù)證券化資產(chǎn)及其收益狀況、融資方意愿等因素而定，可做半年到十五年不等。
電站的甄選標(biāo)準(zhǔn)
作為證券發(fā)起人，如何挑選合適的電站、如何合理定價(jià)，是電站資產(chǎn)證券化運(yùn)作成敗的基礎(chǔ)和核心。
1、已建電站和未建電站的選擇
眾所周知，電站從規(guī)劃到建成，中間會(huì)遇到很多的不確定因素，如屋頂質(zhì)量、電價(jià)、設(shè)備質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)維護(hù)質(zhì)量、客戶關(guān)系維護(hù)等等。從風(fēng)險(xiǎn)最小化角度考慮，在證券化前期起步過(guò)程中，選擇已經(jīng)建成的、且經(jīng)過(guò)1-2年運(yùn)營(yíng)的電站比較合適。這一類電站的不確定因素最少，電價(jià)確定、發(fā)電量確定、未來(lái)的發(fā)電量可預(yù)估、收費(fèi)對(duì)象確定、電站壽命可預(yù)估、電站質(zhì)量可評(píng)估，這是后期電站定價(jià)的基準(zhǔn)。當(dāng)然，針對(duì)個(gè)別特別優(yōu)質(zhì)的未建電站，證券發(fā)起人可以通過(guò)定制方式預(yù)購(gòu)，即在EPC總包商按證券發(fā)起人指定的品牌范圍、質(zhì)量要求建設(shè)電站，電站建成并通過(guò)證券發(fā)起人驗(yàn)收后正式收購(gòu)。
2、地面電站和屋頂電站的選擇
截至目前為止，國(guó)內(nèi)地面電站基本上是享受度電補(bǔ)貼的電站，這一類電站的售電對(duì)象為電力公司，銷售價(jià)格（含補(bǔ)貼）在0.90-1.00元/千瓦時(shí)之間。屋頂電站基本上是金太陽(yáng)項(xiàng)目，按照“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”原則，第一售電對(duì)象為屋頂企業(yè)主，第二售電對(duì)象才是電力公司。在我國(guó)東部地區(qū)，售電價(jià)格基本上在0.70元/千瓦時(shí)左右，如果到電力公司收購(gòu),那么價(jià)格只是當(dāng)?shù)氐拿摿蛏暇W(wǎng)電價(jià)，價(jià)格在0.40-0.50元之間，在西部地區(qū)，針對(duì)這兩類客戶的售電價(jià)格則更低。
從風(fēng)險(xiǎn)角度考慮，地面電站的售電對(duì)象是央企，在現(xiàn)有國(guó)內(nèi)環(huán)境下，央企代表的是國(guó)家；屋頂電站的售電對(duì)象是各類企業(yè)，企業(yè)信用參差不齊，存在大小不等的收費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)，其中也包括企業(yè)倒閉風(fēng)險(xiǎn)。
從電站壽命角度來(lái)講，地面電站的壽命的決定性因素是電站的元器件質(zhì)量和壽命，目前比較認(rèn)可的是20年的壽命；屋頂電站的壽命除了上述因素，還存在一個(gè)屋頂壽命的因素，而大部分彩鋼瓦的屋頂本身設(shè)計(jì)就只有15年，換句話說(shuō)，彩鋼瓦屋頂?shù)碾娬緣勖遣豢赡艹^(guò)15年的，一定會(huì)被迫提前拆除。
因此，選擇地面電站作為優(yōu)先證券化對(duì)象是比較合適的。綜上兩條標(biāo)準(zhǔn)，電站資產(chǎn)證券化的優(yōu)先選擇是：已經(jīng)建成的、正常運(yùn)營(yíng)1-2年的地面電站。
定價(jià)模型
1、定價(jià)需考慮的因素
在定價(jià)過(guò)程中，我們需要考慮的因素有如下幾點(diǎn)：
（1）土地性質(zhì)，為保證電站資產(chǎn)的安全，在證券化前期，要求電站具有完整的土地產(chǎn)權(quán)是該電站是否收購(gòu)的必要條件，即一票否決條件。這是因?yàn)?，在?guó)內(nèi)信用體系還不完善的環(huán)境下，坐地起價(jià)是業(yè)內(nèi)見(jiàn)怪不怪的事情。假設(shè)電站的土地是租用的，那么如果電站建成后，土地出租方違約，要求提高土地租價(jià)，這對(duì)證券發(fā)起人而言，將是不可承受的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）發(fā)電量和售電價(jià)格，電站的實(shí)際發(fā)電量和售電價(jià)格是電站定價(jià)的基準(zhǔn)，這兩者數(shù)值的高低直接關(guān)系到電站現(xiàn)值的高低。
（3）衰減率與壽命，這是電站后續(xù)發(fā)電量的重要保證，之所以選擇已建成一年以上的電站，除了看第一年的發(fā)電量，另一個(gè)重要的因素是看電站的衰減率。同時(shí)，為規(guī)避后續(xù)的不確定因素，在證券化過(guò)程中，筆者認(rèn)為可參照國(guó)外電站得20年設(shè)計(jì)壽命，同時(shí)，計(jì)入證券周期的電站壽命以15年為宜，預(yù)留3-5年以用來(lái)風(fēng)險(xiǎn)防范。
（4）元器件質(zhì)量和品牌。坦率的講，針對(duì)已經(jīng)建成的電站，元器件的質(zhì)量很難單一測(cè)定。在現(xiàn)有條件下，可操作的方法是在發(fā)電量的基礎(chǔ)上，選擇品牌相對(duì)比較過(guò)硬的元器件，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，后續(xù)的維護(hù)、維修成本也較低。
（5）現(xiàn)有的維護(hù)水平。與前三者的水平高低與售價(jià)成正向相關(guān)相反，現(xiàn)有維護(hù)水平的高低與售價(jià)成反向相關(guān)。在我們收購(gòu)的是新建一年到兩年的電站這一基礎(chǔ)上，原有電站持有者對(duì)電站的維護(hù)水平越低，就意味著接手后，經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)氖崂?，電站后續(xù)發(fā)電量的潛力越大。其中最典型的是組件面板的清洗頻率和組件面板的清潔程度，清潔度越差的組件，其發(fā)電效率越低，反之亦然。
（6）他因素，如當(dāng)?shù)卣苇h(huán)境等。
2、主要因素對(duì)電站現(xiàn)值的影響效果
（1）銷售收入的影響
以設(shè)定8.54%的內(nèi)部收益率，銷售收入的15%為電站運(yùn)行成本，每年固定衰減1%為例，10MW電站的現(xiàn)值影響曲線如圖（1），從下圖可以看出，銷售收入對(duì)電站現(xiàn)值的影響呈標(biāo)準(zhǔn)的線性關(guān)系。其對(duì)應(yīng)的詳細(xì)數(shù)據(jù)如下表1：
同時(shí)，通過(guò)上表我們可以發(fā)現(xiàn)，在8.54%的收益率要求下，年發(fā)電量在1500萬(wàn)千瓦時(shí)，售電單價(jià)為1元/千瓦時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)條件下，其電站的現(xiàn)值為10000萬(wàn)元。
（2）衰減率的影響在未來(lái)電站的銷售收入中，另一個(gè)不可忽視的影響因素是衰減率。從源頭上講，衰減率由組件效率和各電氣件轉(zhuǎn)換效率的降低引起，其內(nèi)部組成因素很多，無(wú)法一一單獨(dú)測(cè)定。仍以上述假定電站為例，其影響效果如下（圖2），從下圖可看出，衰減率對(duì)電站現(xiàn)值的影響也基本呈現(xiàn)出線性關(guān)系。
其對(duì)應(yīng)的詳細(xì)數(shù)據(jù)如下表2：
通過(guò)分析上述數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)規(guī)律，在15年折舊的條件下，以0.5%為基準(zhǔn)點(diǎn)，衰減率每增加0.5個(gè)百分點(diǎn)，電站現(xiàn)值較上一基準(zhǔn)點(diǎn)將同比下降約3個(gè)百分點(diǎn)，也就是說(shuō)衰減率對(duì)電站現(xiàn)值的影響是放大了6倍。
（3）品牌等其他因素的影響
考慮國(guó)內(nèi)現(xiàn)有光伏品牌的成立時(shí)間都較短，目前還沒(méi)有數(shù)據(jù)表明品牌對(duì)電站收入產(chǎn)生直接影響的數(shù)據(jù)，尚待進(jìn)一步研究。筆者建議是各投資商自行把握，其原則是組件的效率轉(zhuǎn)換基本上已經(jīng)在衰減效率中體現(xiàn)，可不做下浮，電氣件的影響以建設(shè)電站時(shí)的實(shí)際采購(gòu)價(jià)下浮動(dòng)0%-20%為宜，這主要一方面是為了擠去EPC總包商在其中的總包利潤(rùn)，另一方面是考慮到電氣件后期的維修、更換成本。
至于維護(hù)水平和政治環(huán)境等其他因素，則其主觀成分較多，無(wú)法做出統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)，在此暫不納入定價(jià)公式，留待后續(xù)進(jìn)一步研究。
3、定價(jià)基礎(chǔ)和定價(jià)公式
（1）定義與假設(shè)：以10MW裝機(jī)容量的地面電站為基準(zhǔn)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，不同電站按比例折算。參數(shù)設(shè)定如下：
E0：標(biāo)準(zhǔn)首年發(fā)電量，設(shè)定為1500萬(wàn)千瓦時(shí)；
E1：實(shí)際首年發(fā)電量；
P0：標(biāo)準(zhǔn)電價(jià)，設(shè)定為1元/千瓦時(shí)；
P1：實(shí)際售電單價(jià)；
α0：每年標(biāo)準(zhǔn)衰減率，設(shè)定為1%；
α1：每年實(shí)際衰減率，以最近一個(gè)季度的發(fā)電量和上一年度對(duì)應(yīng)季度的發(fā)電量比較，結(jié)合天氣情況作適當(dāng)修正而定。也可聘請(qǐng)第三方獨(dú)立專業(yè)機(jī)構(gòu)測(cè)定現(xiàn)有的轉(zhuǎn)換效率，結(jié)合該電站技術(shù)檢測(cè)時(shí)的轉(zhuǎn)換效率進(jìn)行確定；
R：不同元器件品牌的下浮額度；
G：土地現(xiàn)價(jià)；
K：價(jià)格與標(biāo)準(zhǔn)電站的關(guān)聯(lián)系數(shù)，
按本文期望的投資回報(bào)率和設(shè)定壽命，可知為10000（單位：萬(wàn)元）。當(dāng)然針對(duì)不同的發(fā)起人，對(duì)電站的壽命和期望的投資回報(bào)率可能略有不同，則其K值也會(huì)隨之上下浮動(dòng)。為方便起見(jiàn)，本文暫按10000計(jì)算。
P：電站現(xiàn)值，即投資方可收購(gòu)的最高單價(jià)
（2）定價(jià)公式
即最高收從購(gòu)價(jià)等于價(jià)格系數(shù)、首年銷售收入與標(biāo)準(zhǔn)銷售收入的百分比和扣除6倍衰減率影響后的系數(shù)這三者的乘積加上現(xiàn)有地價(jià)再減去電氣件下浮額度之后的最后結(jié)果。
前景展望
光伏電站資產(chǎn)證券化是光伏產(chǎn)業(yè)逐步走向健康良性發(fā)展的必經(jīng)之路，通過(guò)證券化的運(yùn)作，其低成本、操作便捷、流動(dòng)性加強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)毋庸置疑，但如何甄別優(yōu)質(zhì)電站、如何定價(jià)則考驗(yàn)著證券發(fā)起人的行業(yè)水準(zhǔn)和職業(yè)智慧，因?yàn)檫@不僅需要精通資本市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)律和規(guī)則，同時(shí)還得具備光伏電站的專業(yè)知識(shí)和規(guī)律，如何以相對(duì)較低的價(jià)格挑選到優(yōu)質(zhì)的電站將直接決定著證券的業(yè)績(jī)。在此，筆者不妨設(shè)想，如果證券發(fā)起人以如下方式運(yùn)作：
（1）發(fā)起人以10%或更多的自有資金投入電站，其他機(jī)構(gòu)投資商和小眾投資商投資90%及以下；
（2）發(fā)起人以投入的自有資金作為虧損質(zhì)保金，對(duì)賭證券凈利20%的服務(wù)傭金；
（3）發(fā)起人建立完善的、科學(xué)的實(shí)時(shí)電量監(jiān)控系統(tǒng)，保證其他投資商能實(shí)時(shí)獲取電站發(fā)電數(shù)據(jù)；
（4）發(fā)起人承諾可隨時(shí)按本金+實(shí)時(shí)收益的70%贖回；
（5）預(yù)留未來(lái)售電價(jià)格上浮作為證券的未來(lái)想象空間。那么可以想象，該證券將獲得大量對(duì)光伏行業(yè)是懂非懂的投資機(jī)構(gòu)的青睞，隨之而來(lái)的是眾多中小投資者的跟隨。
作為證券發(fā)起人而言，專業(yè)的證券運(yùn)作和光伏電站運(yùn)作的有機(jī)結(jié)合將成為其獲得比現(xiàn)有更高投資利潤(rùn)率的核心競(jìng)爭(zhēng)力。從客觀上講，專業(yè)的運(yùn)作也將進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)朝著健康、良性的方向發(fā)展。
