中國儲能網(wǎng)訊：公司主導產(chǎn)品均以自主創(chuàng)新開發(fā)為主,產(chǎn)品涵蓋密封鉛酸、鋰離子電池兩大品類;密封鉛酸蓄電池涵蓋AGM、膠體兩大系列,鋰離子電池涵蓋鈷酸鋰、磷酸鐵鋰、錳酸鋰三大系列;其中磷酸鐵鋰動力電池為國家火炬計劃重點項目和深圳市科技資助項目。目前鉛酸電池是主要利潤來源,未來的發(fā)展戰(zhàn)略是保持原有鉛酸電池業(yè)務的穩(wěn)定、健康發(fā)展的基礎上,集中優(yōu)勢資源發(fā)展鋰電池,拓展在新能源汽車與儲能領域的應用。
鉛酸蓄電池乃公司發(fā)展本源,傳統(tǒng)UPS 電源+通訊行業(yè)領域持續(xù)穩(wěn)定增長:
UPS 電源是傳統(tǒng)鉛酸電池的最佳應用領域,是公司核心業(yè)務兼優(yōu)勢產(chǎn)業(yè),2011-2014 的占比高達60%以上,主要應用于銀行、電力企業(yè)等大型公用事業(yè)領域,未來公司仍將保持在該領域的領先優(yōu)勢。目前主要客戶包括易事特、科華恒盛等國內企業(yè),海外巨頭Emerson、伊頓等。UPS 電源存在三種模式:u直接賣電池給客戶,此種模式下公司僅僅是電池供應商;v與客戶一起去投資建電站共同運營,此模式對公司最為有利,能夠了解到電站的運營模式,能收集流量數(shù)據(jù)切入到能源互聯(lián)網(wǎng)中;w融資租賃,即做好電站租賃給客戶,目前客戶對這種模式比較感興趣。具體操作步驟如下,公司以電池為中心,建立整個UPS 的電源配套系統(tǒng),然后將系統(tǒng)出售給客戶,即融資租賃,國內采用此種模式;或者為UPS 客戶代理分期付款融資租賃模式,這一模式在海外,融資租賃的利息約為10%,而海外的財務成本僅需6%,在幫助客戶解決現(xiàn)金流的同時,公司收獲頗豐。我們看好公司在UPS 電源領域開拓創(chuàng)新的融資租賃帶來的長足穩(wěn)定的發(fā)展。
通信行業(yè)也是公司的優(yōu)勢領域,在公司業(yè)務占比近年約占15%,因受益國外市場的大力拓展以及國內通訊業(yè)務快速發(fā)展,尤其是3G/4G 的業(yè)務快速發(fā)展,公司在通訊領域保持穩(wěn)定增長,為公司的鉛酸市場的應用提供了基本保障。通信電池方面,公司的外海優(yōu)勢明顯,2014 年海外銷量約占70%,主要出口歐洲、美國、印度等。未來這塊業(yè)務將維持穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢,貢獻一定業(yè)績。
動力電池+儲能電池領域協(xié)同發(fā)展,鋰電池作為新業(yè)務將開拓公司的新藍海:? 動力電池領域:我們根據(jù)現(xiàn)有汽車企業(yè)產(chǎn)能布局、產(chǎn)業(yè)鏈供需關系和基礎設施建設進度綜合分析,預計2015 年國內的電動車銷售將高達22 萬輛,增長率超160%。隨著國內電動汽車的銷量高速增長,對上游電池尤其是鋰電池的需求呈同比高速增長,我們根據(jù)現(xiàn)有動力鋰電池企業(yè)產(chǎn)能布局、擴產(chǎn)進度和車型細分來判斷,預計2015 年國內動力鋰電池需求將達約達12.5GWh,產(chǎn)值約合250 億,同比增長150%。公司目前動力電池發(fā)展采用鋰電池應用于電動大巴、鉛酸電池用于電動觀光車等交通工具,公司未來發(fā)展重點在鋰電池。動力鋰電池潛在客戶為五洲龍、一汽、二汽、金龍等企業(yè),目前處于認證中,基本已通過。
儲能電池行業(yè)層面:目前儲能正處于產(chǎn)業(yè)化的初期,將經(jīng)歷從示范向大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的過渡。截止2013年底,全球儲能累計裝機容量達到736MW,同比增長12%,2014 年底達到840.3MW,同比增長14%,2015 年全球儲能市場將加速爆發(fā)。全球來看,預計2017 年儲能新增裝機有望首次達到GW 級,市場規(guī)模約50 億元;到2020 年,全球儲能新增裝機有望接近7GW,市場規(guī)模有望達到200 億元;2015-2020年,累計市場規(guī)模有望達到500 億元。隨著國內外儲能應用的預期火熱升溫,越來越多的國內企業(yè)積極進軍儲能產(chǎn)業(yè),將助推國內儲能產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)。在全球新能源的格局中占據(jù)非常關鍵的地位,國內新能源產(chǎn)業(yè)對于儲能的發(fā)展也愈加迫切,國內儲能市場爆發(fā)臨界點將至。
儲能電池公司層面:目前,公司儲能電池與中科恒源的光伏電站做配套應用,聚焦西北風光配套儲能,中科恒源的光伏電站規(guī)模約為10MW,該光伏電站棄電比例較高達40~50%,輸電非常困難,公司配套供給10MWh(充放電時間4 小時,合2.5MW)儲能電池,目前主要應用性價比較高的鉛碳電池,電池的度電成本大約0.6-0.7 元/度,低于上網(wǎng)電價,配套儲能具有較好的經(jīng)濟效益。目前,投資5MWh儲能電站盈利約100~200 萬,投資收益率約20%。當鋰電池成本降低到與鉛碳電池相當且安全性解決的前提下,未來會采用磷酸儲能電池,鋰電池是公司重點發(fā)展方向。公司與中科恒源合作的項目金額約2~3 億元,預計2015 年儲能業(yè)務收入規(guī)模約3-4 億元,盈利能力明顯高于傳統(tǒng)業(yè)務,儲能已成為公司未來戰(zhàn)略方向。
戰(zhàn)略轉型布局鋰電池,聚焦儲能與電動車領域:財政部發(fā)布《關于對電池、涂料征收消費稅的通知》指出,自2016 年1 月1 日起,對鉛蓄電池按4%稅率征收消費稅。為了應對未來發(fā)展局勢,我們認為將有更多的鉛酸電池企業(yè)將轉型步入鋰電池產(chǎn)業(yè),利用原有渠道與品牌優(yōu)勢在產(chǎn)業(yè)更迭中充分受益。
在鋰電池與鉛酸電池的競爭中,不少傳統(tǒng)鉛酸電池龍頭已經(jīng)開始布局鋰電產(chǎn)業(yè)。例如,國內的天能和超威兩大企業(yè)已經(jīng)開始轉型鋰電池爭搶未來市場份額。下游電動車銷量暴增以及儲能預期升溫,而鋰電池是電動車與儲能電池的重點應用領域,公司積極謀求思變,大力轉型布局鋰電池,目前主要的技術路線磷酸鐵鋰,三元體系也在同步研發(fā)、生產(chǎn)。公司2014 年鋰電池銷售收入約7000 萬,預計2015年、2016 年銷售收入分別約達2 億、4 億元,將是公司成長最快的產(chǎn)業(yè)。我們積極看好公司大力轉型布局鋰電池,憑借在鉛酸電池市場開拓的渠道優(yōu)勢,將會給公司在儲能與電動汽車領域帶來巨大的成長空間。
深耕海外客戶,境外銷售渠道優(yōu)勢明顯:公司多年深耕海外市場,開拓眾多優(yōu)質、穩(wěn)定的海外客戶,相比國內市場,海外市場的競爭環(huán)境相對公平,給公司帶來更穩(wěn)定的盈利能力。目前,公司成功打造一個以中國深圳為管理中心,在中國大陸、歐洲、香港、越南、印度、美國擁有制造基地或銷售服務中心,分銷網(wǎng)絡遍布全球主要國家和地區(qū)的跨國集團。在大客戶群上有較大的合作優(yōu)勢,經(jīng)過近25 年的發(fā)展形成了長期的戰(zhàn)略合作關系,如:施耐德集團、SUNLIGHT、INFORM、艾默生(EMERSON)、沃達豐(VODAFONE)、易達(ELTEK)、臺達(DELTA)等境外大型企業(yè) .
可比公司估值比較:我們選取選取主營為鉛酸電池、儲能領域的南都電源(300068)、圣陽股份(002580),以及次新股鵬輝能源(300438)、先導股份(300450)、贏合科技(300457)、紅相電力(300427)與雙杰電氣(300444)作為可比公司。
投資建議:新型產(chǎn)業(yè)領域:戰(zhàn)略轉型強力布局鋰電池產(chǎn)業(yè),存外延預期,聚焦新能源汽車與儲能電站等新興產(chǎn)業(yè);傳統(tǒng)業(yè)務領域:鉛酸電池業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展,開拓UPS 融資租賃、UPS+儲能、互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新模型。我們看好公司未來轉型升級,聚焦新興產(chǎn)業(yè)帶來的巨大成長機會。預計公司2015-2017 年EPS 分別為0.57 元、0.73元和0.93 元,對應PE 分別為50.9 倍、39.3 倍和31.2 倍,首次給予“買入”的投資評級,第一目標價位為55元。
風險提示:政策不達預期;電動車銷量低于預期;傳統(tǒng)汽車銷量不達預期;光伏銷量不達預期。
