中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：先是宣布10送20的高轉(zhuǎn)送，再是前三大股東套現(xiàn)，最后是預(yù)告8億元巨虧（實(shí)際虧損9.48億元）。在資本市場上這一過火的表演，使得海潤光伏的董事長—被譽(yù)為“中國光伏教父”的楊懷進(jìn)，受到了上交所的公開譴責(zé)。然而，相對(duì)于楊懷進(jìn)個(gè)人，投資者最關(guān)心的還是海潤光伏怎么會(huì)巨虧，又為什么在今年第一季度突然實(shí)現(xiàn)了業(yè)績反轉(zhuǎn)？
4月23日，也許是“中國光伏教父”、海潤光伏科技股份有限公司（以下簡稱“海潤光伏”）董事長楊懷進(jìn)最難啟齒的日子。這一天，上交所對(duì)包括楊懷進(jìn)在內(nèi)的海潤光伏三大股東及其高管團(tuán)隊(duì)成員進(jìn)行了公開譴責(zé)。上交所認(rèn)定，海潤光伏相關(guān)責(zé)任人在履行信息披露義務(wù)方面存在嚴(yán)重違規(guī)事項(xiàng)。
禍不單行的是，由于海潤光伏自2013年虧損2.02億元后，2014年再度將虧損攀升到9.48億元，在被上交所公開譴責(zé)的第二天，海潤光伏的股票簡稱，也由“海潤光伏”變更為“*ST海潤”。
按理說，戴上ST帽子的海潤光伏一定會(huì)被資本市場做空，但是，海潤光伏很快在4月30日通過公布2015年第一季度實(shí)現(xiàn)的0.24億凈利潤，對(duì)自己此前的負(fù)面新聞進(jìn)行了“對(duì)沖”，此后截止到5月11日期間的交易日內(nèi)，海潤光伏的股價(jià)整體呈現(xiàn)上揚(yáng)趨勢。看來，中國最大晶硅太陽能電池生產(chǎn)企業(yè)之一的海潤光伏，似乎并沒有想象中那樣糟糕，其在玩味資本市場時(shí)，也同樣被資本市場在玩味。
玩味資本市場
因?yàn)闂顟堰M(jìn)的存在，海潤光伏在中國光伏行業(yè)中有很重的明星味。
楊懷進(jìn)，1963年生，1985年獲得上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位后，進(jìn)入國企上海石化公司，后遠(yuǎn)赴澳大利亞麥考瑞（MACQUARIE）大學(xué)攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)，于1994年獲得碩士學(xué)位，其后加入澳大利亞國籍。從楊懷進(jìn)的學(xué)習(xí)履歷看，其和光伏學(xué)科并無任何交集，但其在澳大利亞留學(xué)期間，結(jié)識(shí)了同出于世界太陽能之父馬丁·格林（Martin Green）門下的施正榮和趙建華。之后，楊懷進(jìn)發(fā)現(xiàn)，可以利用他們?cè)诠夥芯可系某晒?，回國大施拳腳。
楊懷進(jìn)是中國光伏行業(yè)的墾荒者?；貒螅瑮顟堰M(jìn)不僅和施正榮、趙建華一起組建過無錫尚德、中電光伏，還和靳保芳一起創(chuàng)建了晶澳太陽能，并先后將這三家公司送上資本市場。
2009年，楊懷進(jìn)決定獨(dú)立發(fā)展，組建自己的海潤光伏。2010年通過獲得股權(quán)，楊懷進(jìn)進(jìn)入當(dāng)時(shí)停牌的上市公司ST申龍高科，期間，楊懷進(jìn)帶領(lǐng)自己原晶澳的團(tuán)隊(duì)，通過聯(lián)手新的大股東紫金電子，對(duì)ST申龍高科完成資產(chǎn)和團(tuán)隊(duì)重組，由此控制了ST申龍高科。到了2012年2月，ST申龍高科復(fù)牌上市，3個(gè)月后，ST申龍高科正式更名為海潤光伏。這是楊懷進(jìn)繼對(duì)無錫尚德、中電光伏、晶澳太陽能之后的第四次資本運(yùn)作，和將前三家直接送上資本市場手法不同的是，對(duì)ST申龍高科的控制，實(shí)際是頗為繁瑣的借殼上市。由此可見，楊懷進(jìn)對(duì)公司資本運(yùn)作頗為熟練。
但是，替代ST申龍高科的海潤光伏，卻沒有呈現(xiàn)新氣象。2011年決定重新上市前，海潤光伏的大股東承諾前3年公司凈利潤不低于4.99、5.1和5.29億元，但結(jié)果是，2011年由大股東補(bǔ)足0.97億元的差額；2012年在政府買單4.54億元的基礎(chǔ)上，再由大股東補(bǔ)足5.08億元的差額；2013年的虧損迫使大股東一改7.31億元現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)某兄Z，強(qiáng)推向除原海潤20名股東外的中小股東10轉(zhuǎn)1.6股的方式“一轉(zhuǎn)了之”；2014年在光伏產(chǎn)業(yè)一片大好的形勢下，有競爭力企業(yè)中，只有海潤光伏和英利成為落跑者，兩家公司分別凈虧損額為9.48億元和12.998億元（按虧損額2.095億美元換算）。
在業(yè)績連續(xù)不振，及2014年出現(xiàn)巨虧形勢之下，海潤光伏的前三大股東各懷心思，并采取了行動(dòng)。
第一步，宣布高轉(zhuǎn)送利好消息。今年1月23日，海潤光伏發(fā)布公告，提議實(shí)施“每10股轉(zhuǎn)增20股”的利潤分配方案。當(dāng)日，海潤光伏收獲漲停板，股價(jià)報(bào)收于10.31元。此前，海潤光伏的股價(jià)已有過一輪上漲—1月5日至1月23日間，在沒有明顯利好的情況下，海潤光伏股價(jià)已從6.89元漲至9.37元。
第二步，前三大股東集體套現(xiàn)。上述利好消息之后，海潤光伏的前三大股東江蘇紫金電子集團(tuán)有限公司（以下簡稱紫金電子）、江陰市九潤管業(yè)有限公司（以下簡稱九潤管業(yè)）和楊懷進(jìn)旋即實(shí)施減持套現(xiàn)。根據(jù)公開消息，紫金電子和九潤管業(yè)宣布，自1月22日起未來12個(gè)月內(nèi)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易、二級(jí)市場交易等方式將全部減持，而楊懷進(jìn)宣布自2015年1月22日起未來12個(gè)月內(nèi)減持股票數(shù)量不超過3453萬股。
實(shí)際上，二股東九潤管業(yè)早在1月14日至20日期間合計(jì)進(jìn)行過占總股本5.00%的減持，共套現(xiàn)6.16億元，而大股東紫金電子也在1月份減持所持股份，共套現(xiàn)2.89億元。
在發(fā)布再度減持消息后，九潤管業(yè)又在1月27日及28日兩天內(nèi)再度追加占總股本4.98%的減持，套現(xiàn)6.89億元，由此率先退出海潤光伏前三大股東席位，而大股東紫金電子則同步跟進(jìn)減持。至4月8日，紫金電子僅持有500萬股公司股票，占總股本的0.32%，由此，楊懷進(jìn)持有公司總股數(shù)1.38億股，占總股本的8.77%，成為公司第一大股東。
第三步，發(fā)布預(yù)虧利空消息。發(fā)布高轉(zhuǎn)送利好消息，及前三大股東集體套現(xiàn)接近尾聲后，1月30日，海潤光伏發(fā)布了預(yù)虧8億的公告（實(shí)際虧損9.48億元）。
股東套現(xiàn)，本屬正常行為，但在整個(gè)三部曲中，海潤光伏前三大股東的套現(xiàn)行為卻存在邏輯性的反常。先是通過發(fā)布利好消息拉升股價(jià)，然后在高位時(shí)，股東減持，直到減持行為接近尾聲時(shí)，再發(fā)布預(yù)虧的利空。因此，海潤光伏嚴(yán)重違反了《股票上市規(guī)則》和《上海證券交易所上市公司董事選任與行為指引》的相關(guān)規(guī)定，以及在《董事（監(jiān)事、高級(jí)管理人員）聲明及承諾書》中做出的承諾。
海潤光伏為玩味資本市場的行為，付出了代價(jià)。上交所不僅對(duì)包括楊懷進(jìn)在內(nèi)的海潤光伏三大股東及其高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了公開譴責(zé)，還將紀(jì)律處分抄報(bào)江蘇省人民政府，并記入上市公司誠信檔案。
但是，海潤光伏的股東及其管理者，為什么寧肯背負(fù)不誠信和玩味投資者的罵名，還堅(jiān)持做出這場游戲？《經(jīng)理人》分析認(rèn)為：第一、由于光伏行業(yè)屬資本密集型，而海潤光伏的大股東在前幾年不斷投錢補(bǔ)足利潤差額后，已經(jīng)不愿意陪著海潤光伏繼續(xù)玩下去，因此要脫身而走；第二、由于無法從現(xiàn)有大股東身上獲得更多的資金支持，楊懷進(jìn)或希望通過擴(kuò)大股本，重新選擇新的大股東。對(duì)于后者，楊懷進(jìn)有過公開的表述。
玩味海潤光伏
接下來，升級(jí)為大股東的楊懷進(jìn)及其領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊(duì)，一方面必須盡快找到新的投資股東，一方面必須努力反轉(zhuǎn)公司業(yè)績。相對(duì)而言，后者更為現(xiàn)實(shí)，因?yàn)橹挥心弥鴺I(yè)績才能和新的投資股東進(jìn)行更高的議價(jià)。
4月30日，海潤光伏發(fā)布的2015年一季度業(yè)績顯示，公司實(shí)現(xiàn)盈利2300萬元，折合每股盈利0.02元，同比增加140%。從2014年實(shí)際虧損9.48億元，到2015年第一個(gè)單季迅速實(shí)現(xiàn)盈利2300萬元，海潤光伏過快的業(yè)績反轉(zhuǎn)很匪夷所思，需要研究一下海潤光伏為什么此前會(huì)虧損，其新的成長動(dòng)力到底來源何處？
先看海潤光伏2014年虧損9.48億元的原因。根據(jù)海潤光伏的解釋，有兩點(diǎn)原因：一是受資金影響，項(xiàng)目啟動(dòng)較晚，同期開工建設(shè)的項(xiàng)目推進(jìn)力度受到了限制；另外，受國家能源局2014年下半年出臺(tái)相關(guān)政策的制約，延遲了項(xiàng)目的出售進(jìn)度，極大地減少了當(dāng)期項(xiàng)目的可實(shí)現(xiàn)利潤。
第一個(gè)理由可能成立，因?yàn)閲覐摹皩徟啤备臑椤皞浒钢啤敝?，不少光伏?xiàng)目的實(shí)際啟動(dòng)時(shí)間是在去年9、10月份，短短2個(gè)月建成并網(wǎng)的可能性很小，因此推進(jìn)速度顯得比較緩慢。但是，此前海潤光伏應(yīng)該有一些儲(chǔ)備項(xiàng)目，不能完全指望國家給大量批文，而即便是建成并網(wǎng)后，電站的轉(zhuǎn)讓也未必能在當(dāng)年出現(xiàn)結(jié)轉(zhuǎn)。
第二個(gè)理由，海潤光伏稱“受相關(guān)政策制約”，延遲出售進(jìn)度。其所指的“相關(guān)政策”是否與國家打擊“路條”有關(guān)，還很難說。因?yàn)閺娜ツ晗掳肽陙砜矗鄶?shù)政策都是正面積極的，唯一有影響的就是“路條”轉(zhuǎn)讓收緊，而海潤光伏手上的路條數(shù)量，暫時(shí)沒有詳細(xì)統(tǒng)計(jì)。
其實(shí)，去年前三季度，海潤光伏的業(yè)績雖還沒有扭虧，但同比已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。去年前三季度，該公司的營收為48.43億元，同比增長32%，而實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈虧損是4198萬元，同比2.21億元的虧損已大幅減虧，而第三季度單季的實(shí)際營收也為15.18億元，同比減少了5.58%，凈虧損為4730萬元，但在第四季度居然虧了7億元以上。
耐人尋味的是，事實(shí)上，每年第四季度是國內(nèi)電站、并網(wǎng)和結(jié)算的高峰期，很多企業(yè)都在第四季度業(yè)績大漲。去年國內(nèi)的并網(wǎng)量從前三個(gè)季度的3.79G瓦猛增到全年的10.52G瓦，完全是靠著第四季度的業(yè)績拉升，唯獨(dú)海潤光伏反其道而行之。
海潤光伏的電站布局情況到底如何？2013年海潤光伏開發(fā)的電站為150兆瓦的EPC、174.2兆瓦的并網(wǎng)電站，帶來了8.8億元的收入，比東方日升、向日葵等競爭類上市公司都要高，而在2014年，除了其自己開發(fā)、全資持有的96兆瓦項(xiàng)目并預(yù)計(jì)帶來1.2億元收入之外，海潤光伏與順風(fēng)清潔能源（港股公司）合作的項(xiàng)目有499兆瓦，確認(rèn)收入的是369兆瓦；此外，其本身的項(xiàng)目開發(fā)規(guī)模也在430兆瓦左右，分布于云南、山東、河北等地。因此，從運(yùn)營角度，海潤光伏的發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)勁，但9.48億虧損究竟出在哪里？這就需要從財(cái)報(bào)上進(jìn)行解剖。
翻看海潤光伏2014年財(cái)報(bào)，出現(xiàn)了一個(gè)頗為壯觀的數(shù)據(jù)變化。公司的營業(yè)收入為49.58億元，僅比2103年增加4.2%，但是相比之下，三項(xiàng)成本的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用，卻分別比2013年增加了38.63%、29.95%、55.33%，為1.32億元、6.04億元、5.18億元。另外，公司的另一項(xiàng)關(guān)鍵成本—資產(chǎn)減值損失，更比2013年大增約159%，為3.42億元。四項(xiàng)核心成本合計(jì)比2013年大增約55.76%。
在資產(chǎn)減值損失明細(xì)中，海潤光伏變化最大的是壞賬損失、固定資產(chǎn)減值損失和商譽(yù)減值損失，三者分別比2013年增加約124%、309%、121%。
根據(jù)會(huì)計(jì)科目的關(guān)系，資產(chǎn)減值損失對(duì)應(yīng)的是資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，前者屬損益類科目，后者屬資產(chǎn)類科目，兩者可以互相轉(zhuǎn)換。比如確定固定資產(chǎn)發(fā)生減值時(shí)，就直接轉(zhuǎn)入損益類科目，如果資產(chǎn)的價(jià)值又得恢復(fù)，就在原已計(jì)提的減值準(zhǔn)備金額內(nèi)，按恢復(fù)增加的金額計(jì)算。
因此，可以懷疑，海潤光伏在業(yè)績?cè)鲩L乏力的情況下，有意將成本費(fèi)用一次攤銷進(jìn)2014年，即所謂的利空出盡，以期2015年實(shí)現(xiàn)咸魚翻身。
在今年的董事長致辭中，楊懷進(jìn)這樣說過：“2015年，國家能源局在元旦前連發(fā)三文力挺光伏產(chǎn)業(yè)，著力強(qiáng)調(diào)其對(duì)于保障國家能源安全、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)、改善大氣環(huán)境的戰(zhàn)略意義，力求做好太陽能發(fā)展‘十三五’規(guī)劃編制工作，提前打響了2015年光伏產(chǎn)業(yè)的政策春雷，在這種開年利好的形勢下，讓我們繼續(xù)投入到新的戰(zhàn)斗中?！睏顟堰M(jìn)說到的這個(gè)大背景，其實(shí)就是國家能源局最新發(fā)布的規(guī)劃，即在2015年中國光伏行業(yè)新增容量為17.8吉瓦，這一數(shù)字如果按期實(shí)現(xiàn)，中國不但將超越德國成為世界年度光伏裝機(jī)第一大國，在總裝機(jī)量上同樣是世界第一。
對(duì)于將業(yè)務(wù)重點(diǎn)從此前多晶硅原材料加工到導(dǎo)向光伏電站的海潤光伏來說，這或許是一次利用大勢，實(shí)現(xiàn)業(yè)績崛起的最佳時(shí)機(jī)。海潤光伏2014年帶有明顯賬務(wù)行為的巨虧，或許只是為了等來2015年的逆轉(zhuǎn)。
果如其然。4月13日，海潤光伏和聯(lián)合光伏（港股公司）簽署了一筆930兆光伏電站項(xiàng)目，如果合作完成，海潤光伏將從中受益88億元。對(duì)于海潤光伏而言，就算不包括截止到2015年底前產(chǎn)生其他新的收入，僅依靠這筆巨額收入，就足以消化掉此前的虧損，而且也將對(duì)自己2015總體業(yè)績的提升，產(chǎn)生巨大利好影響。
