中國儲能網(wǎng)訊:漢能為什么暴漲?又為何遭遇“腰斬”?在香港監(jiān)管部門作出最終的調(diào)查結(jié)論之前,真相仍在迷霧中。唯一可以肯定的是,漢能還將面臨一連串由于股價下跌而引發(fā)的麻煩。
2015年5月20日,剛剛落成的漢能清潔能源展示中心的揭幕儀式上,漢能薄膜發(fā)電(00566.HK)董事局主席兼首席執(zhí)行官李河君走向演講臺,開始他“能源推動歷史,漢能改變能源”的壯麗演講。臺下的嘉賓們包括全國工商聯(lián)副主席、中國科技館館長等。
9分鐘后,演講結(jié)束了。而幾乎與此同時,市場經(jīng)歷了一場讓人瞠目結(jié)舌的暴跌——漢能薄膜的股價在24分鐘內(nèi)斷崖式下挫46.95%,市值蒸發(fā)一千四百億港幣。
紅色警報
漢能薄膜唯一業(yè)務就是賣東西給母公司
漢能薄膜發(fā)電成立時間不短,但一直寂寂無名,它進入大眾視野主要歸功于過去兩年其股價狂奔,上漲近600%,由此李河君也在2015年1月一舉登上中國首富寶座。而公司市值逾3000億,超過特斯拉和Twitter,并成為全球最大市值太陽能公司。
但從漢能上市之日起,這似乎就是一家“槽點”滿滿的公司,市場對其質(zhì)疑不斷,不少投資者甚至將李河君和前任世界首富——墨西哥的卡洛斯·埃盧作比,后者也是因絕對控股的美洲電信的股價飆升當上首富。但墨西哥沒有一家人不用美洲電信的線路,而有誰用過漢能的產(chǎn)品?
對漢能的質(zhì)疑首先在其業(yè)務模式上,由于漢能薄膜堅持走薄膜發(fā)電路線,薄膜技術成本仍然較高,難以商業(yè)化,公司在多地的工廠線并沒有正式開工,業(yè)內(nèi)認為上市公司的主營業(yè)務就是向關聯(lián)公司“賣設備”。
這一情形在財報里有清晰的表現(xiàn)?!昂唵蝸碚f,漢能的主要財務數(shù)據(jù),包括毛凈利率、人均產(chǎn)出、稅收實繳比例、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應收賬款比率、現(xiàn)金流、關聯(lián)交易占比都跟普通的能源公司有數(shù)量級的差別?!币越衣队隄櫴称坟攬笤旒俣擅呢攧辗治鋈耸俊皻q寒知松柏”告訴南方周末記者。
漢能薄膜發(fā)電的公司財報顯示,自2010年以來漢能薄膜發(fā)電合計實現(xiàn)148億港元營收,幾乎全部為向母公司漢能集團銷售設備所得。
公司2013年財報指出,控股公司漢能控股及附屬公司是漢能薄膜發(fā)電唯一的客戶;2014年上半年,漢能薄膜98.7%的收入來自向漢能控股附屬公司進行銷售。漢能薄膜2014年的中報顯示,其上半年收入32.05億港元,其中31.64億港元來自向漢能控股附屬公司進行銷售,而毛利潤27.41億港元,毛利率高達85.6%。
此外,2014年中報顯示,漢能的貿(mào)易及其他應收賬款高達62.4億港元,幾乎是同期收入的兩倍,而這其中應收關聯(lián)方款項高達97%,主要兩項包括應收合同工程款41.57億港元及應收關聯(lián)公司19.14億港元。
這引起了巨大的質(zhì)疑。
香港一家對沖基金不愿具名的基金經(jīng)理表示,“所有H股中,市值比較高的公司中,毛利能夠達到那么高的只有澳門賭場和Prada,而漢能唯一業(yè)務就是賣東西給母公司?!?
同時,漢能還有超過年銷售額70%的跟關聯(lián)公司的“預付款”——長江商學院的甘潔教授直接點出,這很可能是漢能借一系列關聯(lián)公司在玩賬面加減,把一筆錢循環(huán)使用,應收賬款是不存在的銷售額,而所謂預付款實際上應該被記做開支。
更罔提它詭異的股價上漲模式,《金融時報》分析了過去兩年漢能發(fā)電在港交所的所有八十余萬次交易,結(jié)果顯示,從2013年初到今年2月份,這只股票股價總在收盤前10分鐘飆升。根據(jù)《金融時報》的數(shù)據(jù),如果你從2013年1月2日開始,在每天開盤時買入1000元漢能,然后在下午三點半賣出,這1000港幣將縮水至635港幣。但假如你每天多持有不到半個小時,這1000港幣就會變成8430港幣。
因此,香港里昂證券(CLSAAsia-PacificMarkets)分析師查爾斯-永茨(CharlesYonts)和劉夏宗(JohnnyLau)直言該股票被捧得過高。彭博太陽能產(chǎn)業(yè)分析師主管JennyChase在3月6日發(fā)布報告稱,漢能股份的走高沒有可靠的技術面支撐,而且它也無法提供與當前價格相匹配的基本面的信息。
盡管如此,一些機構(gòu)人士表示,“今年有不少機構(gòu)想做空漢能,但是在交易所融不到券,只因大部分股份都在公司手里,很難做空?!?
根據(jù)港交所的數(shù)據(jù),截至5月19日,李河君在漢能的股權占比已經(jīng)達到了流通股的80.85%,公司今年來日均成交額只有5億港元,可交易的股份僅占4%-5%,使得做空者無法借到足夠的股份來做空。
但這樣高的持股量,也為極小的資金撬動其流通盤提供了可能,根據(jù)甘潔計算,只要有2億-3億港幣的資金,就可以控制股價。
實際上,李河君這么高的控股比例,已違反港交所《關于公眾持股比例的規(guī)定》中“公眾人士至少應該持股25%”的規(guī)定。所以漢能隨時有收到港交所警示的可能。值得一提的是,這種高度控盤乃至被警告的股票在香港并不少見,甚至還因為妖股輩出而相當搶手。
香港證監(jiān)會今年就股權集中問題發(fā)出了9份警告,警告的9家個個都曾被稱為“妖股”:集成傘業(yè)(01027.HK)在曾經(jīng)遭暴跌腰斬的情況下,不到兩個月,股價從1.5港元漲至如今20港元;恩達集團控股,一年內(nèi)從1港元出發(fā),最高價達到102港元每股——后經(jīng)暴跌斬至港5港元。一年內(nèi)從3港元漲到35港元的高銀金融也在3月13日收到香港證監(jiān)會發(fā)布的警示——其流通股比例低到了匪夷所思的地步,截至3月4日,高銀金融實際控制人潘蘇通持有公司70.29%股份,另有19名股東合計持有28.29%的股份,也就是說,僅有1.42%的流通盤。
李河君并非沒有回應過這些指責,在今年4月,接受《新財富》采訪時,他正面回應了這些問題:針對關聯(lián)交易,他說,“就像一個孩子,大股東扶持兩三年,等他成長起來就可以直接面對市場了。”針對持股比例,他說,“增發(fā)需要過程”。
隱秘較量
“在(香港的)資本市場尤其是證券市場中,散戶的話語權沒有那么大,某種程度上,還是機構(gòu)在引領市場走向?!?
矛盾的是,公眾對漢能股份的劇烈漲勢越擔心,股價反而越走越高——直到5月20日。
5月20日上午,漢能控股集團董事局主席兼首席執(zhí)行官李河君出現(xiàn)在漢能清潔能源展示中心落成儀式上,并發(fā)表了熱情洋溢的講話,在大約9分鐘演講中,李河君稱:“漢能的夢想就是希望有一天,像蘋果、微軟之于美國,三星之于韓國一樣,成為中國的名片?!?
而幾乎同一時間,當天上午10點16分,漢能薄膜開始出現(xiàn)“跳崖式”急跌,盤中最低見3.88港元,跌幅達47.35%。10點40分,公司發(fā)布短暫停牌公告,表示以待刊發(fā)內(nèi)幕消息,最終報收3.91港元,跌46.95%,成交1.75億股,成交額10.5億港元。
短短半個小時不到的時間,李河君身家縮水逾千億港元。
隨后,市場上各種傳言開始發(fā)酵,其中不乏一些離奇的猜測。傳言包括:港交所因涉嫌操縱股價傳喚李河君;逾期貸款不還,引發(fā)銀行拋售其質(zhì)押股票;漢能被納入恒生指數(shù)的編制無望;外管局入主漢能泡湯;李河君參與涉及衍生工具的對賭等。
但值得注意的是,這些消息沒有一個由具名人士進行透露。
值得一提的是,第二天高銀同樣出現(xiàn)暴跌,有媒體立刻根據(jù)高銀擔任漢能的財務顧問,把它和漢能聯(lián)系起來,聲稱二者是“哥們”公司。但據(jù)了解,高銀跟漢能幾乎沒有其他業(yè)務或者持股上的交集,同時,高銀也同時在為數(shù)十家企業(yè)擔任顧問。
輿論戰(zhàn)還在其它地方進行。
中恒信律師事務所合伙人楊向東律師在質(zhì)疑《金融時報》所謂最后十分鐘數(shù)據(jù)真實性的同時,更給出了一份頗有意思的數(shù)據(jù):
今年1月8日,針對漢能的沽空率為0.02%,第二天即升1200倍,沽空率達到25.5%。今年1月28日和29日,漢能沽空率也由兩天前的0.76%上升至4.26%和16.85%。最近一次針對漢能的沽空率大漲發(fā)生在3月24日和25日,由0.84%上升至13.95%,再上升至21.18%。
漢能的沽空率三次飆升,都與英國《金融時報》對漢能的負面報道刊出前時間一致,分別為2015年1月8日、2015年1月29日和2015年3月25日。
離奇的成交量也堪稱此次暴跌的一個疑點,漢能腰斬時換手率只有0.42%,相對前一天放大了四成,作為對比,去年12月19日比亞迪控股暴跌40%的時候,換手率高達27%,成交量比前一天放大了25倍,高銀金融暴跌44%時,成交量較前一天放大了11倍。
期貨和股票分析師虎鼎提出,“這肯定不是正常的賣家所為,因為正常的賣家會慢慢賣出,不造成流動性困難的情況下逐步兌現(xiàn),除非有重大利空,否則這種殺跌肯定不正常?!?
虎鼎甚至認為,前一天英利的暴跌就是基金做空漢能的掩護,因為“英利這種中概股的主要投資者依然是中國人,沽空的以海外對沖基金和投行為多。做空英利油水并不大,因為成交寡淡,做空即便賬面有獲益,回補會造成彈簧效應(一補就漲),對大資金來說一般不碰這種流動性不好的票,很難獲益。尤其是在回補天數(shù)(空頭從建倉到平倉的平均天數(shù))高達10以上的情況下,是非常冒險的,一旦被逮住,回補很容易造成踩踏,出現(xiàn)類似大眾軋空的混亂局面,5月18日做空英利,就是為了次日打擊漢能薄膜發(fā)電做準備”。
《華爾街日報》通過分析計算機程序交易流程,指出可能是空方采取了幌騙策略,即利用計算機程序在瞬間大量拋壓,正好觸及其他交易員的計算機程序的止損或者熔斷位后,由他們接力傳播恐慌,這種做法在美國股市屢見不鮮,今年4月,美國司法部門指控薩勞通過幌騙等非法交易策略獲利,據(jù)美國司法部稱,他正是閃電崩盤的制造者。
國信證券(香港)副總裁謝開聰同樣認為,排除了突發(fā)利空導致的空頭襲擊,可能是自動化交易連環(huán)觸發(fā)的止損盤造成閃電崩盤。
也有人持相反意見,例如,“歲寒知松柏”就認為,交易量和崩盤的原因沒有必然關系,“如果公司好值這個價,那么點交易量能砸得下來嗎?”
然而,仿佛預見到此次暴跌,據(jù)港交所官網(wǎng)披露的權益變動表,在周五李河君向香港證券交易所提交的文件當中,李河君在暴跌前的5月19日,在增持一千四百五十萬股漢能股票的同時,還增加了7.9億股的淡倉(做空)倉位,把自己的做空倉位提升到了7.7%。
愛股說首席執(zhí)行官鄒峻告訴南方周末記者,“不需要把散戶的心理看得太重。在(香港的)資本市場尤其是證券市場中,散戶的話語權沒有那么大,某種程度上,還是機構(gòu)在引領市場走向?!?
而今漢能的沽空機構(gòu)確實不少,《福布斯》披露了辯證資本和(DialecticCapital)和伍德資本(LakewoodCapital)。還有在幾個月前就大舉做空漢能,需要在11月還劵12億股的空頭BHP(BHPInternationalMarketsLtd)。
一連串麻煩
已因為漢能損失8%凈值的TAN基金已發(fā)布公告:“漢能復牌的第一天,也是這只基金持有它的最后一天”。
漢能需要面對的,可能是一串連環(huán)效應。
兩大納入漢能的太陽能指數(shù)ETF:Guggeqnheim(TAN)$與MarketVectors(KWT)$正面臨抉擇——漢能的暴跌已嚴重連累他們的業(yè)績。
已因為漢能損失8%凈值的TAN基金己發(fā)布公告:“漢能復牌的第一天,也是這只基金持有它的最后一天”。根據(jù)漢能在其中所占的12%倉位,3億港幣賣盤已經(jīng)壓在頭頂。
KWT則還沒有決定,但著名財經(jīng)類網(wǎng)站SeekingAlpha已經(jīng)據(jù)此建議投資者從KWT轉(zhuǎn)移到TAN。在此壓力下,KWT也很可能平掉手中的漢能倉位。
同時,漢能有大量的以股權為抵押或者和股權相關的貸款和合作項目。例如今年2月底,漢能公布與設備購買方山東新華聯(lián)(000620.SZ)新能源科技訂立銷售合同及服務合同,同時按每股3.64元,折讓19.82%,向設備購買方母企新華聯(lián)控股(000036.SZ)發(fā)行15億股新股份,相當于公司擴大后股本3.48%,凈籌54.6億元。一旦股價下跌,被要求追加抵押物或者中止合作,則有資金鏈斷裂的風險。
漢能集團于22日在官網(wǎng)上就媒體報道有關漢能股價暴跌一事發(fā)布聲明。
聲明稱,公司經(jīng)營正常,沒有任何一筆貸款逾期,沒有任何減持套現(xiàn)行為,沒有進行過諸如對賭之類的任何金融衍生交易。
但這并沒有打消人們的疑慮,用鄒峻的話來說:“不善于與媒體、市場溝通不是導致不確定風險的重要因素。最大的問題是,這個公司有太多財務疑團在里面了?!?
不過,對漢能來說最好的消息應該是,香港不允許對金融市場的行為不當提出集體訴訟。就算真的爆出什么內(nèi)幕,漢能也很難因吃官司付出什么實際損失。




