中國儲能網(wǎng)訊：漢能為什么暴漲？又為何遭遇“腰斬”？在香港監(jiān)管部門作出最終的調(diào)查結(jié)論之前，真相仍在迷霧中。唯一可以肯定的是，漢能還將面臨一連串由于股價下跌而引發(fā)的麻煩。
2015年5月20日，剛剛落成的漢能清潔能源展示中心的揭幕儀式上，漢能薄膜發(fā)電（00566.HK）董事局主席兼首席執(zhí)行官李河君走向演講臺，開始他“能源推動歷史，漢能改變能源”的壯麗演講。臺下的嘉賓們包括全國工商聯(lián)副主席、中國科技館館長等。
9分鐘后，演講結(jié)束了。而幾乎與此同時，市場經(jīng)歷了一場讓人瞠目結(jié)舌的暴跌——漢能薄膜的股價在24分鐘內(nèi)斷崖式下挫46.95%，市值蒸發(fā)一千四百億港幣。
紅色警報
漢能薄膜唯一業(yè)務就是賣東西給母公司
漢能薄膜發(fā)電成立時間不短，但一直寂寂無名，它進入大眾視野主要歸功于過去兩年其股價狂奔，上漲近600%，由此李河君也在2015年1月一舉登上中國首富寶座。而公司市值逾3000億，超過特斯拉和Twitter，并成為全球最大市值太陽能公司。
但從漢能上市之日起，這似乎就是一家“槽點”滿滿的公司，市場對其質(zhì)疑不斷，不少投資者甚至將李河君和前任世界首富——墨西哥的卡洛斯·埃盧作比，后者也是因絕對控股的美洲電信的股價飆升當上首富。但墨西哥沒有一家人不用美洲電信的線路，而有誰用過漢能的產(chǎn)品？
對漢能的質(zhì)疑首先在其業(yè)務模式上，由于漢能薄膜堅持走薄膜發(fā)電路線，薄膜技術成本仍然較高，難以商業(yè)化，公司在多地的工廠線并沒有正式開工，業(yè)內(nèi)認為上市公司的主營業(yè)務就是向關聯(lián)公司“賣設備”。
這一情形在財報里有清晰的表現(xiàn)?！昂唵蝸碚f，漢能的主要財務數(shù)據(jù)，包括毛凈利率、人均產(chǎn)出、稅收實繳比例、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應收賬款比率、現(xiàn)金流、關聯(lián)交易占比都跟普通的能源公司有數(shù)量級的差別?！币越衣队隄櫴称坟攬笤旒俣擅呢攧辗治鋈耸俊皻q寒知松柏”告訴南方周末記者。
漢能薄膜發(fā)電的公司財報顯示，自2010年以來漢能薄膜發(fā)電合計實現(xiàn)148億港元營收，幾乎全部為向母公司漢能集團銷售設備所得。
公司2013年財報指出，控股公司漢能控股及附屬公司是漢能薄膜發(fā)電唯一的客戶；2014年上半年，漢能薄膜98.7%的收入來自向漢能控股附屬公司進行銷售。漢能薄膜2014年的中報顯示，其上半年收入32.05億港元，其中31.64億港元來自向漢能控股附屬公司進行銷售，而毛利潤27.41億港元，毛利率高達85.6%。
此外，2014年中報顯示，漢能的貿(mào)易及其他應收賬款高達62.4億港元，幾乎是同期收入的兩倍，而這其中應收關聯(lián)方款項高達97%，主要兩項包括應收合同工程款41.57億港元及應收關聯(lián)公司19.14億港元。
這引起了巨大的質(zhì)疑。
香港一家對沖基金不愿具名的基金經(jīng)理表示，“所有H股中，市值比較高的公司中，毛利能夠達到那么高的只有澳門賭場和Prada，而漢能唯一業(yè)務就是賣東西給母公司?！?
同時，漢能還有超過年銷售額70%的跟關聯(lián)公司的“預付款”——長江商學院的甘潔教授直接點出，這很可能是漢能借一系列關聯(lián)公司在玩賬面加減，把一筆錢循環(huán)使用，應收賬款是不存在的銷售額，而所謂預付款實際上應該被記做開支。
更罔提它詭異的股價上漲模式，《金融時報》分析了過去兩年漢能發(fā)電在港交所的所有八十余萬次交易，結(jié)果顯示，從2013年初到今年2月份，這只股票股價總在收盤前10分鐘飆升。根據(jù)《金融時報》的數(shù)據(jù)，如果你從2013年1月2日開始，在每天開盤時買入1000元漢能，然后在下午三點半賣出，這1000港幣將縮水至635港幣。但假如你每天多持有不到半個小時，這1000港幣就會變成8430港幣。
因此，香港里昂證券（CLSAAsia-PacificMarkets）分析師查爾斯-永茨（CharlesYonts）和劉夏宗（JohnnyLau）直言該股票被捧得過高。彭博太陽能產(chǎn)業(yè)分析師主管JennyChase在3月6日發(fā)布報告稱，漢能股份的走高沒有可靠的技術面支撐，而且它也無法提供與當前價格相匹配的基本面的信息。
盡管如此，一些機構(gòu)人士表示，“今年有不少機構(gòu)想做空漢能，但是在交易所融不到券，只因大部分股份都在公司手里，很難做空?！?
根據(jù)港交所的數(shù)據(jù)，截至5月19日，李河君在漢能的股權占比已經(jīng)達到了流通股的80.85%，公司今年來日均成交額只有5億港元，可交易的股份僅占4%-5%，使得做空者無法借到足夠的股份來做空。
但這樣高的持股量，也為極小的資金撬動其流通盤提供了可能，根據(jù)甘潔計算，只要有2億-3億港幣的資金，就可以控制股價。
實際上，李河君這么高的控股比例，已違反港交所《關于公眾持股比例的規(guī)定》中“公眾人士至少應該持股25%”的規(guī)定。所以漢能隨時有收到港交所警示的可能。值得一提的是，這種高度控盤乃至被警告的股票在香港并不少見，甚至還因為妖股輩出而相當搶手。
香港證監(jiān)會今年就股權集中問題發(fā)出了9份警告，警告的9家個個都曾被稱為“妖股”：集成傘業(yè)（01027.HK）在曾經(jīng)遭暴跌腰斬的情況下，不到兩個月，股價從1.5港元漲至如今20港元；恩達集團控股，一年內(nèi)從1港元出發(fā)，最高價達到102港元每股——后經(jīng)暴跌斬至港5港元。一年內(nèi)從3港元漲到35港元的高銀金融也在3月13日收到香港證監(jiān)會發(fā)布的警示——其流通股比例低到了匪夷所思的地步，截至3月4日，高銀金融實際控制人潘蘇通持有公司70.29%股份，另有19名股東合計持有28.29%的股份，也就是說，僅有1.42%的流通盤。
李河君并非沒有回應過這些指責，在今年4月，接受《新財富》采訪時，他正面回應了這些問題：針對關聯(lián)交易，他說，“就像一個孩子，大股東扶持兩三年，等他成長起來就可以直接面對市場了。”針對持股比例，他說，“增發(fā)需要過程”。
隱秘較量
“在（香港的）資本市場尤其是證券市場中，散戶的話語權沒有那么大，某種程度上，還是機構(gòu)在引領市場走向?！?
矛盾的是，公眾對漢能股份的劇烈漲勢越擔心，股價反而越走越高——直到5月20日。
5月20日上午，漢能控股集團董事局主席兼首席執(zhí)行官李河君出現(xiàn)在漢能清潔能源展示中心落成儀式上，并發(fā)表了熱情洋溢的講話，在大約9分鐘演講中，李河君稱：“漢能的夢想就是希望有一天，像蘋果、微軟之于美國，三星之于韓國一樣，成為中國的名片?！?
而幾乎同一時間，當天上午10點16分，漢能薄膜開始出現(xiàn)“跳崖式”急跌，盤中最低見3.88港元，跌幅達47.35%。10點40分，公司發(fā)布短暫停牌公告，表示以待刊發(fā)內(nèi)幕消息，最終報收3.91港元，跌46.95%，成交1.75億股，成交額10.5億港元。
短短半個小時不到的時間，李河君身家縮水逾千億港元。
隨后，市場上各種傳言開始發(fā)酵，其中不乏一些離奇的猜測。傳言包括：港交所因涉嫌操縱股價傳喚李河君；逾期貸款不還，引發(fā)銀行拋售其質(zhì)押股票；漢能被納入恒生指數(shù)的編制無望；外管局入主漢能泡湯；李河君參與涉及衍生工具的對賭等。
但值得注意的是，這些消息沒有一個由具名人士進行透露。
值得一提的是，第二天高銀同樣出現(xiàn)暴跌，有媒體立刻根據(jù)高銀擔任漢能的財務顧問，把它和漢能聯(lián)系起來，聲稱二者是“哥們”公司。但據(jù)了解，高銀跟漢能幾乎沒有其他業(yè)務或者持股上的交集，同時，高銀也同時在為數(shù)十家企業(yè)擔任顧問。
輿論戰(zhàn)還在其它地方進行。
中恒信律師事務所合伙人楊向東律師在質(zhì)疑《金融時報》所謂最后十分鐘數(shù)據(jù)真實性的同時，更給出了一份頗有意思的數(shù)據(jù)：
今年1月8日，針對漢能的沽空率為0.02%，第二天即升1200倍，沽空率達到25.5%。今年1月28日和29日，漢能沽空率也由兩天前的0.76%上升至4.26%和16.85%。最近一次針對漢能的沽空率大漲發(fā)生在3月24日和25日，由0.84%上升至13.95%，再上升至21.18%。
漢能的沽空率三次飆升，都與英國《金融時報》對漢能的負面報道刊出前時間一致，分別為2015年1月8日、2015年1月29日和2015年3月25日。
離奇的成交量也堪稱此次暴跌的一個疑點，漢能腰斬時換手率只有0.42%，相對前一天放大了四成，作為對比，去年12月19日比亞迪控股暴跌40%的時候，換手率高達27%，成交量比前一天放大了25倍，高銀金融暴跌44%時，成交量較前一天放大了11倍。
期貨和股票分析師虎鼎提出，“這肯定不是正常的賣家所為，因為正常的賣家會慢慢賣出，不造成流動性困難的情況下逐步兌現(xiàn)，除非有重大利空，否則這種殺跌肯定不正常?！?
虎鼎甚至認為，前一天英利的暴跌就是基金做空漢能的掩護，因為“英利這種中概股的主要投資者依然是中國人，沽空的以海外對沖基金和投行為多。做空英利油水并不大，因為成交寡淡，做空即便賬面有獲益，回補會造成彈簧效應（一補就漲），對大資金來說一般不碰這種流動性不好的票，很難獲益。尤其是在回補天數(shù)（空頭從建倉到平倉的平均天數(shù)）高達10以上的情況下，是非常冒險的，一旦被逮住，回補很容易造成踩踏，出現(xiàn)類似大眾軋空的混亂局面，5月18日做空英利，就是為了次日打擊漢能薄膜發(fā)電做準備”。
《華爾街日報》通過分析計算機程序交易流程，指出可能是空方采取了幌騙策略，即利用計算機程序在瞬間大量拋壓，正好觸及其他交易員的計算機程序的止損或者熔斷位后，由他們接力傳播恐慌，這種做法在美國股市屢見不鮮，今年4月，美國司法部門指控薩勞通過幌騙等非法交易策略獲利，據(jù)美國司法部稱，他正是閃電崩盤的制造者。
國信證券（香港）副總裁謝開聰同樣認為，排除了突發(fā)利空導致的空頭襲擊，可能是自動化交易連環(huán)觸發(fā)的止損盤造成閃電崩盤。
也有人持相反意見，例如，“歲寒知松柏”就認為，交易量和崩盤的原因沒有必然關系，“如果公司好值這個價，那么點交易量能砸得下來嗎？”
然而，仿佛預見到此次暴跌，據(jù)港交所官網(wǎng)披露的權益變動表，在周五李河君向香港證券交易所提交的文件當中，李河君在暴跌前的5月19日，在增持一千四百五十萬股漢能股票的同時，還增加了7.9億股的淡倉（做空）倉位，把自己的做空倉位提升到了7.7%。
愛股說首席執(zhí)行官鄒峻告訴南方周末記者，“不需要把散戶的心理看得太重。在（香港的）資本市場尤其是證券市場中，散戶的話語權沒有那么大，某種程度上，還是機構(gòu)在引領市場走向?！?
而今漢能的沽空機構(gòu)確實不少，《福布斯》披露了辯證資本和（DialecticCapital）和伍德資本（LakewoodCapital）。還有在幾個月前就大舉做空漢能，需要在11月還劵12億股的空頭BHP（BHPInternationalMarketsLtd）。
一連串麻煩
已因為漢能損失8%凈值的TAN基金已發(fā)布公告：“漢能復牌的第一天，也是這只基金持有它的最后一天”。
漢能需要面對的，可能是一串連環(huán)效應。
兩大納入漢能的太陽能指數(shù)ETF：Guggeqnheim（TAN）$與MarketVectors（KWT）$正面臨抉擇——漢能的暴跌已嚴重連累他們的業(yè)績。
已因為漢能損失8%凈值的TAN基金己發(fā)布公告：“漢能復牌的第一天，也是這只基金持有它的最后一天”。根據(jù)漢能在其中所占的12%倉位，3億港幣賣盤已經(jīng)壓在頭頂。
KWT則還沒有決定，但著名財經(jīng)類網(wǎng)站SeekingAlpha已經(jīng)據(jù)此建議投資者從KWT轉(zhuǎn)移到TAN。在此壓力下，KWT也很可能平掉手中的漢能倉位。
同時，漢能有大量的以股權為抵押或者和股權相關的貸款和合作項目。例如今年2月底，漢能公布與設備購買方山東新華聯(lián)（000620.SZ）新能源科技訂立銷售合同及服務合同，同時按每股3.64元，折讓19.82%，向設備購買方母企新華聯(lián)控股（000036.SZ）發(fā)行15億股新股份，相當于公司擴大后股本3.48%，凈籌54.6億元。一旦股價下跌，被要求追加抵押物或者中止合作，則有資金鏈斷裂的風險。
漢能集團于22日在官網(wǎng)上就媒體報道有關漢能股價暴跌一事發(fā)布聲明。
聲明稱，公司經(jīng)營正常，沒有任何一筆貸款逾期，沒有任何減持套現(xiàn)行為，沒有進行過諸如對賭之類的任何金融衍生交易。
但這并沒有打消人們的疑慮，用鄒峻的話來說：“不善于與媒體、市場溝通不是導致不確定風險的重要因素。最大的問題是，這個公司有太多財務疑團在里面了?！?
不過，對漢能來說最好的消息應該是，香港不允許對金融市場的行為不當提出集體訴訟。就算真的爆出什么內(nèi)幕，漢能也很難因吃官司付出什么實際損失。
