中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：4月22日，保變電氣(600550,股吧)(原天威保變，600550.SH)發(fā)布重要事項(xiàng)稱(chēng)，公司原第一大股東天威集團(tuán)(現(xiàn)任第二大股東)2011 年度第二期中期票據(jù)(11天威MTN2，1182127)應(yīng)于2015年4月21日兌付利息，由于天威集團(tuán)發(fā)生巨額虧損，未能按期兌付本年利息。截至目前，天威集團(tuán)仍持有公司22.96%的股權(quán)，為保變電氣“ST天威債”的擔(dān)保方。
據(jù)天威集團(tuán)年報(bào)數(shù)據(jù)表明，2014年天威集團(tuán)累計(jì)利潤(rùn)總額-1014028萬(wàn)元。其中，經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)-113790萬(wàn)元，主要來(lái)自于新能源產(chǎn)業(yè)；同時(shí)，基于謹(jǐn)慎性原則天威集團(tuán)計(jì)提減值準(zhǔn)備834131萬(wàn)元。
由于天威集團(tuán)2014年度發(fā)生巨額虧損，資產(chǎn)負(fù)債率急劇上升，融資能力喪失，資金枯竭，雖經(jīng)多方努力，仍未籌措到付息資金，因此2011年度第二期中期票據(jù)2015年應(yīng)付利息未能按期兌付。
值得一提的是，包括11天威MTN2在內(nèi)，天威集團(tuán)存量債共計(jì)有四只，余下3只分別為11天威MTN1、12天威PPN001、13天威PPN001，大部分在一年以?xún)?nèi)到期，總計(jì)規(guī)模高達(dá)45億元。
對(duì)此，滬上一家上市券商債券部負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，鑒于天威集團(tuán)的現(xiàn)狀，其原先做出的對(duì)“ST天威債”16億元發(fā)行額提供的不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任擔(dān)保，目前增信效果已經(jīng)很弱。
當(dāng)天，保變電氣證券部一位工作人員回應(yīng)稱(chēng)，公司方面是在按照證監(jiān)會(huì)的要求進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，至于“ST天威債”付息一事，公司到時(shí)會(huì)有具體的公告進(jìn)行披露。
另?yè)?jù)保變電氣4月11日發(fā)布的公告，“ST天威債”2014年度跟蹤評(píng)級(jí)主體和債券評(píng)級(jí)均為“A+”，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”。
2014年，保變電氣扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6770.78萬(wàn)元；今年一季度，保變電氣實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.24億元，同比增長(zhǎng)440.44%。
“考慮到發(fā)行人的背景與資質(zhì)，11天威MTN2發(fā)行人作為央企子公司，其違約無(wú)疑將給市場(chǎng)投資者帶來(lái)較大的心理沖擊力。”前述上市券商債券部負(fù)責(zé)人直言?！拔覀兣袛?，低等級(jí)信用利差將面臨階段性沖擊，中高等級(jí)與低等級(jí)間的等級(jí)利差將擴(kuò)大?！?
該負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，從早前出現(xiàn)的私募債違約、民企公司債“11超日債”、“ST湘鄂債”利息、本金兌付違約事件再到“11天威 MTN2”未按期付息，可以看出，高危信用債“地雷”已被相繼引爆。這也符合當(dāng)前監(jiān)管部門(mén)“先私募、后公募，先民企、后國(guó)企”，“定點(diǎn)試爆”逐步打破剛性?xún)陡兜谋O(jiān)管思路。
核心資產(chǎn)失去控制力
對(duì)此，中信證券(600030,股吧)研究員鄧海清表示，實(shí)際上，過(guò)去2年兵裝集團(tuán)的一系列資本運(yùn)作已經(jīng)暗示了這一結(jié)局，再加上決策層的風(fēng)向偏向于允許市場(chǎng)化違約，此次違約事件實(shí)屬情理之中。
“繼ST湘鄂債、11天威MTN2之后，產(chǎn)業(yè)債市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有不滅的神話，國(guó)企也可以違約，傳統(tǒng)的投資邏輯正面臨巨大的糾正?！编嚭Ｇ宸Q(chēng)。
在其看來(lái)，央企兵裝集團(tuán)資產(chǎn)置換加注資目的似乎只是救上市公司保變電氣，天威集團(tuán)某種程度上是不得不放棄的“棄子”，要想填補(bǔ)一個(gè)凈資產(chǎn)高達(dá)-80億元的“黑洞”，就算是央企也是難以為之。
此前，天威集團(tuán)曾經(jīng)是保變電氣的第一大股東，并將上市公司資產(chǎn)納入集團(tuán)合并，兩者都由兵裝集團(tuán)實(shí)際控制。
不過(guò)，在公司陷入經(jīng)營(yíng)困境后，兵裝集團(tuán)對(duì)保變電氣的救助意向相當(dāng)明確，但對(duì)于天威集團(tuán)的支持措施卻明顯偏弱。
此前，在兵裝集團(tuán)的主導(dǎo)下，保變電氣已陸續(xù)將旗下虧損的新能源相關(guān)資產(chǎn)(包括3000噸/年多晶硅項(xiàng)目、天威薄膜項(xiàng)目、風(fēng)電葉片項(xiàng)目、長(zhǎng)春新能源項(xiàng)目等)置換給天威集團(tuán)。等到2013年末，保變電氣合并范圍內(nèi)已無(wú)新能源類(lèi)子公司，變成比較干凈的輸變電設(shè)備生產(chǎn)商。2014年以來(lái)，公司亦順利扭虧，股票已撤銷(xiāo)退市風(fēng)險(xiǎn)警示，債券也已恢復(fù)上市。而相對(duì)應(yīng)的，天威集團(tuán)則因新能源業(yè)務(wù)盈利惡化及計(jì)提減值而虧損幅度加大，直至資不抵債。
去年12月8日，保變電氣發(fā)布公告稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)了公司向兵裝集團(tuán)進(jìn)行定向增發(fā)的計(jì)劃。同年12月30日，公司順利完成向兵裝集團(tuán)定向增發(fā)，增發(fā)完畢后兵裝集團(tuán)對(duì)公司持股比例上升至 33.47%，而天威集團(tuán)持股比例下降至 22.96%，從第一大股東變成第二大股東。由于天威集團(tuán)將不再是公司第一大股東，也不能再將其納入合并，沒(méi)有了上市公司這塊核心資產(chǎn)，集團(tuán)能夠控制的現(xiàn)金流產(chǎn)生資產(chǎn)大大減少。
據(jù)中金公司研究員許艷測(cè)算，按照天威集團(tuán)和保變電氣2014年合并報(bào)表各科目簡(jiǎn)單相減，再根據(jù)保變電氣2014年凈資產(chǎn)及天威集團(tuán)對(duì)其持股比例簡(jiǎn)單核算“長(zhǎng)期股權(quán)投資”為2.6億元，天威集團(tuán)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別將下降64%和11%。
針對(duì)該事件，盡管公司主承銷(xiāo)已于4月8日召開(kāi)債券持有人大會(huì)，但是從公司4月14日發(fā)布的公告來(lái)看，兩期中票持有人均未提出修正議案，并未爭(zhēng)取到債券額外的增信支持。
許艷認(rèn)為，主承銷(xiāo)召開(kāi)持有人大會(huì)不能改變集團(tuán)對(duì)天威保變喪失控制權(quán)的事實(shí)，投資者只能盡量爭(zhēng)取增信支持。最終結(jié)果表明，11天威MNT1的會(huì)議結(jié)果是“天威集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍變更相關(guān)事項(xiàng)未獲通過(guò)”，而11天威 MTN2出席會(huì)議持有人所代表的表決權(quán)數(shù)額未達(dá)到債券總表決權(quán)的2/3，會(huì)議也不生效。
許艷稱(chēng)，從天威集團(tuán)2014年年報(bào)來(lái)看，公司總債務(wù)143.4億元，其中短期債務(wù)40億元，如果加上計(jì)入“應(yīng)付債券”的將陸續(xù)于今年和明年上半年到期的兩期中票和兩期PPN合計(jì)45億元后，短期債務(wù)將達(dá)到85億元，而貨幣資金只有16億元，整體看面臨嚴(yán)重的集中兌付壓力。
高危信用債“地雷”引爆
許艷認(rèn)為，天威集團(tuán)中票最終確認(rèn)實(shí)質(zhì)違約是超出市場(chǎng)預(yù)期的，而且是首單銀行間國(guó)企公募債券違約，具有里程碑意義。
“盡管天威之前已經(jīng)有過(guò)超日債和湘鄂債兩只公募債券出現(xiàn)違約，而且天威集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)狀況惡化也被市場(chǎng)所熟知，但基于天威的特殊情況，多數(shù)投資者仍對(duì)天威債券剛兌抱有很強(qiáng)的信心。區(qū)別在于，超日債和湘鄂債發(fā)行主體都是典型的民營(yíng)企業(yè)，而天威集團(tuán)是國(guó)有企業(yè)，而且是央企兵器集團(tuán)的全資子公司?！?
許艷稱(chēng)?！霸偌由咸焱衅北敬沃皇歉断⒉皇沁€本，且付息金額不到9000萬(wàn)元，以之前信用事件最終被解決的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，即使發(fā)行人確實(shí)喪失償付能力，這個(gè)數(shù)字對(duì)于各利益相關(guān)方而言似乎并不是一個(gè)很難消化的金額，因此在到期前仍有被第三方兜底的希望?！?
無(wú)疑，天威集團(tuán)違約再次印證了其對(duì)當(dāng)前“違約市場(chǎng)化進(jìn)程加快”以及“二季度信用事件暴露風(fēng)險(xiǎn)加大”的判斷?！疤貏e是在今年二季度經(jīng)濟(jì)低迷、債券到期量大、低資質(zhì)企業(yè)再融資仍然困難、面臨年報(bào)和跟蹤評(píng)級(jí)集中披露期的情況下，使得信用事件爆發(fā)的概率高企，而實(shí)質(zhì)違約案例的增多會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于違約常態(tài)化和市場(chǎng)化的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)?！痹S艷稱(chēng)。
統(tǒng)計(jì)表明，進(jìn)入2014年以來(lái)，隨著私募債品種進(jìn)入到期(回售)高峰期，私募債領(lǐng)域違約已經(jīng)呈現(xiàn)出常態(tài)化，如2014年的“13中森債”、“12華特斯”、“12金泰債”、“12津聯(lián)債”和“13華珠債”，2015年迄今為止的“12東飛債”、“12致富債”、“12藍(lán)博債”等券。不過(guò)，在2014年以前，公募債券一直未出現(xiàn)過(guò)利息、本金實(shí)質(zhì)違約的案例。
以早前公募領(lǐng)域發(fā)生過(guò)較大信用事件的發(fā)行人新中基(000972,股吧)、山東海龍為例，二者在進(jìn)入破產(chǎn)重整流程之前，其所發(fā)短融均獲得本息全額支付。
對(duì)此，招商證券(600999,股吧)分析師孫彬彬表示，當(dāng)前，監(jiān)管部門(mén)逐步打破剛性?xún)陡端悸非逦?，但這建立在不能爆發(fā)系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的前提下?！拔覀兣袛啵?dāng)前市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)仍然呈現(xiàn)割裂、分散狀態(tài)，事實(shí)上在當(dāng)前政策整體穩(wěn)增長(zhǎng)、寬信用、松地產(chǎn)格局下，信用風(fēng)險(xiǎn)邊際上是收斂的。”孫彬彬如是說(shuō)。
孫彬彬認(rèn)為，目前來(lái)看，今年按照兌付時(shí)間順序排序的話，“08蒙奈倫債”、“12中富01”、“08二重債”、“12鄂華研債”等4只公募債后續(xù)的兌付進(jìn)展值得密切關(guān)注。
如“08蒙奈倫債”盡管設(shè)有土地使用權(quán)質(zhì)押，但聯(lián)合資信已將其評(píng)級(jí)下調(diào)至A-。發(fā)行人2015年面臨金額巨大的即期償付壓力，資金周轉(zhuǎn)壓力巨大，其貸款、信托及私募債均已出現(xiàn)逾期現(xiàn)象，且“08蒙奈倫債”償債基金賬戶存在資金被挪用的情況；目前債券的償付只能寄希望于呼和浩特市政府收儲(chǔ)質(zhì)押土地。
同樣，公司債“08二重債”于10月14日到期，發(fā)行人二重集團(tuán)(德陽(yáng))重型裝備股份有限公司為央企，受累于新能源業(yè)務(wù)，根據(jù)發(fā)行人2015年1月30日公布的2014年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，預(yù)測(cè)2014年年度續(xù)虧，且實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-78億元左右，
公司已面臨資不抵債風(fēng)險(xiǎn)。
