中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：這是一家誓要顛覆行業(yè)的公司。
短短兩年內(nèi)，它的市值已站上3000億港元，超過港交所(00388.HK)并一度逼近李嘉誠(chéng)的長(zhǎng)江實(shí)業(yè)(00001.HK)，即便回落至2754億港元，它的市值仍然是同業(yè)的數(shù)倍。分析師承認(rèn)它已經(jīng)“大到不容忽略”，但去年以來(lái)，卻沒有一家國(guó)際投行發(fā)布這家公司的報(bào)告，從分析師到投資者都在感嘆“看不懂”。
這是香港市場(chǎng)上少有的一家令做空者捶胸頓足、令長(zhǎng)線基金不敢入手的上市公司。市場(chǎng)上流傳著不同版本的傳言，有人質(zhì)疑其炒高股價(jià)為增發(fā)鋪路，更有甚者懷疑其涉及不明出處的資金往來(lái)，但一切皆無(wú)從取證，唯一可以肯定的是，直至現(xiàn)在，這仍是一家不可能做空的公司。
它還是滬港通開通以來(lái)，最受資金追捧的港股上市公司之一，并且來(lái)勢(shì)洶洶，勢(shì)不可擋。港交所數(shù)據(jù)顯示，在今年2月和3月的兩個(gè)月內(nèi)，通過滬港通買入其股份的資金高達(dá)30億港元，雖然希望做空者眾多，媒體的質(zhì)疑聲不斷，但也始終有一股神秘的力量拉動(dòng)著股價(jià)從去年5月的1港元多一路飆升至今年3月5日最高點(diǎn)9.07港元，整體漲幅接近5倍。絕對(duì)控股的漢能控股集團(tuán)董事局主席李河君也因此躋身福布斯中國(guó)內(nèi)地富豪榜第三位。
2014年10月，這家公司獲得了現(xiàn)在的名字——漢能薄膜發(fā)電(00566.HK，下稱“漢能”)。
神秘的內(nèi)地資金
去年年底，滬港通的開通無(wú)疑為香港和上海兩地證券市場(chǎng)注入許多新鮮血液，而漢能是在上千家上市公司中突然脫穎而出的后起之秀，自今年2月份開始，漢能便是港股通標(biāo)的中成交最活躍的公司，但在1月份時(shí)，漢能離十大成交活躍股還在“千里之外”。
根據(jù)港交所披露的資料，整個(gè)2月份總共有6.1億港元資金買入漢能，而賣出金額僅有1.7億港元，總成交金額達(dá)到7.8億港元，意味著在2月份僅有的15個(gè)交易日內(nèi)，每天漢能的成交金額達(dá)到5200萬(wàn)港元，其中有78%來(lái)自內(nèi)地資金的買入。
步入3月以來(lái)，這筆資金有愈演愈烈的趨勢(shì)，在截至上周五的總共10個(gè)交易日內(nèi)，漢能幾乎天天穩(wěn)居十大成交活躍股寶座，其中3月5日，在港股通中漢能成交額高達(dá)8.28億港元，單日成交額已經(jīng)超過2月份該股在港股通中的整體成交額。
根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，3月以來(lái)，漢能每日的成交額高達(dá)2.4億港元，較2月份的日平均成交額多近5倍，顯示越來(lái)越多的資金正在交易漢能的股票。
“你看漢能每天滬港通資金注入排名都是第一，而且都是內(nèi)地的錢過來(lái)捧場(chǎng)，把股價(jià)推到這么高，背后肯定有某些目的?！币幻辉敢馔嘎缎彰耐赓Y投行人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者說。
“市場(chǎng)上大家都知道漢能是很貴的，每當(dāng)有人想沽空，卻似乎總有一股神秘的力量把股價(jià)推上去。以前港股市場(chǎng)也出現(xiàn)過類似事件，但最終跌得很慘?！睍r(shí)富證券聯(lián)席董事鄧建初對(duì)本報(bào)記者說。
但至于是誰(shuí)的資金在推高股價(jià)，究竟為何有大資金推波助瀾？市場(chǎng)上傳聞甚多，“有人說是大股東自己捧自己的場(chǎng)，可能是接下來(lái)有增發(fā)(供股)的動(dòng)作?！鄙鲜鐾赓Y投行人士稱。
也有不少財(cái)資人士認(rèn)同這一說法，香港資深投行家溫天納表示，難以解釋漢能股價(jià)為何飆漲，但通常而言，股價(jià)的上漲往往能為公司提供更好的融資平臺(tái)。
實(shí)際上，漢能也未曾間斷過其融資步伐，2015年2月27日，公司宣布以3.64港元/股，向新華聯(lián)控配售15億股新股，相當(dāng)于公司完成后的3.48%股權(quán)，較當(dāng)日收市價(jià)4.54港元折讓近20%，公司總共可獲得54.6億港元凈額用于營(yíng)運(yùn)資金。
另一種廣為流傳的說法，就是漢能相對(duì)集中的股權(quán)能夠令大股東獲利。根據(jù)港交所資料，漢能實(shí)際控制人即漢能控股集團(tuán)董事局主席李河君持有漢能約80.75%的股份。鄧建初對(duì)記者稱，如此高的持股量，令市場(chǎng)上可流通的股票并不多，一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，股價(jià)很快就大起大落。
謎一般的股價(jià)讓漢能成為了極少數(shù)人自?shī)首詷返耐婢撸罢嬲齾⑴c的人不多。”中國(guó)銀盛財(cái)富管理首席策略師郭家耀坦言，從股價(jià)走勢(shì)而言，業(yè)務(wù)發(fā)展能否說服投資者認(rèn)可其估值，仍然存疑。“一直沒有買的不會(huì)在這個(gè)價(jià)位買，炒家也不會(huì)擔(dān)心一兩天的下跌，但也有很多人相信其價(jià)格總會(huì)回到反映其真正估值的水平?！?
“在圈內(nèi)漢能一直被稱作是‘妖股’，機(jī)構(gòu)根本不敢碰這家公司?！鄙鲜鐾缎腥耸空f。翻查彭博記錄，過去一年內(nèi)，幾乎沒有機(jī)構(gòu)覆蓋這家公司，也為漢能添加了更多的神秘色彩。
捉摸不透的大股東持股量
漢能的神秘故事始于兩年前。2013年見證了漢能(當(dāng)時(shí)簡(jiǎn)稱“漢能太陽(yáng)能”)股價(jià)的首輪上漲，一年內(nèi)其股價(jià)從不足0.5港元攀升58%至0.79港元。2014年10月初，公司股價(jià)迎來(lái)第二波拉升，到該年年底時(shí)已升至每股2.81港元，與一年前相比漲幅已經(jīng)高達(dá)255%。
兩輪漲幅和膨脹的市值也吸引了對(duì)沖基金的注意，但漢能股票“一票難求”的局面，令對(duì)沖基金無(wú)從下手?！肮煞荻技性诖蠊蓶|手中，在市場(chǎng)上根本借不到貨?！毕愀垡幻麑?duì)沖基金人士坦言。
公司大股東，即實(shí)際控制人李河君及其控股的多家漢能的關(guān)聯(lián)公司。不過，大股東到底握有多少股份？不同的資料卻可以帶來(lái)不同的答案。
港交所權(quán)益披露信息顯示，2015年1月6日后，李河君通過多個(gè)關(guān)聯(lián)公司對(duì)漢能的持股比例達(dá)到80.75%，對(duì)應(yīng)約336億股，扣除通過衍生品享有的權(quán)益約2.2億股，實(shí)際持有約334億股。
漢能2月27日發(fā)布的公告則顯示，李河君持有漢能股份的多個(gè)關(guān)聯(lián)公司的持股數(shù)量約305億股，比上述持股數(shù)量縮水約29億股，而差異就落在漢能控股的持股量上。
對(duì)于這一差額，香港著名獨(dú)立股評(píng)人、前港交所非執(zhí)行董事DavidWebb直言，不明白為什么會(huì)有這一差異。在1月6日之后，漢能也再未披露任何股東權(quán)益變動(dòng)信息。
接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》查詢時(shí)，漢能通過投資者關(guān)系部門回應(yīng)稱，“以80.75%為準(zhǔn)。”而當(dāng)大股東持股比例達(dá)到80.75%，則引來(lái)另一個(gè)問題。港交所《上市規(guī)則》第8.08條規(guī)定，尋求上市的證券必須有一個(gè)公開市場(chǎng)，一般即指無(wú)論何時(shí)，公眾持股量須至少達(dá)已發(fā)行股本總額的25%。
“關(guān)聯(lián)人士一般不算作公眾人士，常見的包括公司董事、持股超過10%的股東、CEO等?！毕愀垡患彝赓Y律所公司業(yè)務(wù)合伙人解釋，在上市前，市值規(guī)模非常大的發(fā)行人可向港交所申請(qǐng)豁免，公眾持股比例可低于25%，但須于招股書及日后財(cái)報(bào)中注明，過往獲批的案例并不多。
根據(jù)《上市規(guī)則》，申請(qǐng)豁免的門檻是預(yù)期上市規(guī)模超過100億港元。漢能顯然不屬于豁免之列，其2013年財(cái)報(bào)中仍有強(qiáng)調(diào)符合公眾持股比例至少25%的要求。
“一般低于25%時(shí)，港交所就會(huì)與上市公司溝通，給予一定時(shí)間令關(guān)聯(lián)人士持股比例降低，如大股東減持或向公眾增發(fā)股份?！鄙鲜雎伤匣锶酥赋觥８鶕?jù)《上市規(guī)則》，若公眾持股比例降至15%以下，港交所即可要求停牌。
在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》查詢“漢能持股比例是否存在違規(guī)？”時(shí)，港交所發(fā)言人表示不便置評(píng)。
一拖再拖的應(yīng)收賬款
在外界眼中，漢能的另一個(gè)神秘面來(lái)自其業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
根據(jù)其2014年中報(bào)，漢能目前的業(yè)務(wù)包括“制造”以及“建造和銷售”兩大塊。前者指制造矽基薄膜發(fā)電組件制造用設(shè)備及整線生產(chǎn)線；后者是2013年下半年新增的業(yè)務(wù)，包括建造太陽(yáng)能電站或屋頂電站，一經(jīng)連接至電網(wǎng)即銷售發(fā)電站。
遭到市場(chǎng)質(zhì)疑最多的是其與控股公司之間的關(guān)聯(lián)交易，盡管漢能在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)其與控股公司之間的交易均按一般商業(yè)條款進(jìn)行。2013年財(cái)報(bào)顯示，其控股公司漢能控股及附屬公司是漢能唯一的客戶；2014年上半年，漢能的收入同比增長(zhǎng)53%至32.05億港元，其中31.64億港元，即98.7%來(lái)自向漢能附屬公司進(jìn)行銷售。
“有機(jī)構(gòu)曾向港交所投訴，質(zhì)疑漢能的業(yè)務(wù)顯得異常，但得到的回復(fù)是‘謝謝你的查詢，我們已經(jīng)記錄在案’這類官方回復(fù)?！庇惺袌?chǎng)人士表示。另有機(jī)構(gòu)表示，曾詢問香港證監(jiān)會(huì)[微博]其如何看待針對(duì)漢能的負(fù)面質(zhì)疑，是否會(huì)啟動(dòng)調(diào)查，得到的回復(fù)是“不能置評(píng)，發(fā)現(xiàn)問題時(shí)會(huì)采取相應(yīng)行動(dòng)”。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》向港交所和香港證監(jiān)會(huì)查詢是否曾接到投訴或是否采取措施，得到的回應(yīng)均為不便置評(píng)。
暫且拋開關(guān)聯(lián)交易是否公允的質(zhì)疑，翻查財(cái)報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，雖然是關(guān)聯(lián)公司交易，但欠款狀況并不樂觀。2014年中報(bào)顯示，漢能的貿(mào)易及其他應(yīng)收賬款高達(dá)62.4億港元，幾乎是同期收入的兩倍，而這其中應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)高達(dá)97%，主要兩項(xiàng)包括應(yīng)收合同工程款41.57億港元及應(yīng)收關(guān)聯(lián)公司19.14億港元。
再看賬齡，應(yīng)收關(guān)聯(lián)公司19.14億港元中，三個(gè)月以上的款項(xiàng)約占一半。根據(jù)財(cái)報(bào)披露，漢能給予關(guān)聯(lián)公司的信用期介于0至10日，應(yīng)收賬款中未逾期款項(xiàng)僅占23%，逾期部分，約一半已逾期6個(gè)月至1年。
但對(duì)于近15億港元應(yīng)收賬款，漢能并未計(jì)提任何減值準(zhǔn)備，僅表示，公司董事已審慎查詢?cè)u(píng)估漢能附屬公司的信譽(yù)及能力，向其提供的付款時(shí)間表可行，并予接納。本報(bào)記者嘗試向公司方面詢問關(guān)于應(yīng)收賬款減值問題，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。
不難想象，漢能的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)同樣尷尬，2014年上半年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流為-2842萬(wàn)港元，不過也應(yīng)當(dāng)看到，盡管仍然未能創(chuàng)造出正現(xiàn)金流，與2013年底的-5.93億港元相比已經(jīng)大幅改善。
