中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：國(guó)慶節(jié)期間，當(dāng)陽(yáng)光電源向港交所遞交上市申請(qǐng)的消息披露，市場(chǎng)目光迅速聚焦于其背后的核心增長(zhǎng)動(dòng)力——儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。
這家市值超3300億元的能源巨頭，此次以中金公司為獨(dú)家保薦人沖刺H股，本質(zhì)上是一場(chǎng)由儲(chǔ)能業(yè)務(wù)引領(lǐng)的全球化資本布局，其募資投向與業(yè)務(wù)根基均凸顯了儲(chǔ)能在該公司戰(zhàn)略中的核心地位。
赴港上市不僅是這家光儲(chǔ)龍頭"A+H" 雙平臺(tái)布局的關(guān)鍵一步，更將以資本為紐帶，對(duì)全球儲(chǔ)能行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
儲(chǔ)能業(yè)務(wù)完成從光伏配角到核心引擎的關(guān)鍵一躍
成立于1997年的陽(yáng)光電源，通過(guò)28年的不斷開(kāi)拓，已構(gòu)建起覆蓋光伏逆變器、儲(chǔ)能系統(tǒng)、風(fēng)電變流器等核心業(yè)務(wù)的多元化版圖，其中光伏逆變器出貨量連續(xù)十年全球領(lǐng)先，2024 年市占率達(dá)25.2%。
近年來(lái)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，為陽(yáng)光電源赴港上市奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，2025年1-6月，陽(yáng)光電源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入434億元，較去年同期增長(zhǎng)40.3%，實(shí)現(xiàn)毛利率32.9%。
對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，近4年來(lái)，陽(yáng)光電源毛利率正在逐年上升，2022年-2025年上半年分別為20.4%、25.5%、29%、32.9%。
從收入構(gòu)成看，2025 年上半年，陽(yáng)光電源儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量達(dá)19.5GWh，較去年同期上漲150%，營(yíng)收達(dá)178.03億元，占總營(yíng)收比例飆升至40.89%，首次超越光伏逆變器成為第一大收入來(lái)源，完成了從 光伏配角到核心引擎的關(guān)鍵跨越。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，截至2025年6月30日，陽(yáng)光電源儲(chǔ)能系統(tǒng)累計(jì)出貨量達(dá)70GWh。
從細(xì)分業(yè)務(wù)的毛利率來(lái)看，陽(yáng)光電源儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率高達(dá)39.9%，超過(guò)企業(yè)整體毛利率的32.9%，也超過(guò)了光伏逆變器35.3%的毛利率。
從營(yíng)收構(gòu)成看，2025年1-6月，陽(yáng)光電源的海外收入達(dá)254億元，占整體收入的58.4%，截至2025年6月30日，陽(yáng)光電源的業(yè)務(wù)已覆蓋全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)背后是陽(yáng)光電源研發(fā)投入的逐年增長(zhǎng)。
2022年、2023年、2024年和2025年1-6月，陽(yáng)光電源研發(fā)投入分別為人民幣16.9億元、24.5億元、31.6億元和20.4億元，截至2025年6月30日，其研發(fā)人員數(shù)量超7000人，占員工人數(shù)比例40%。
圖源：陽(yáng)光電源招股說(shuō)明書(shū)
赴港上市背后四大戰(zhàn)略意圖
2025年以來(lái)，儲(chǔ)能企業(yè)掀起一股赴港上市熱潮，包括寧德時(shí)代、億緯鋰能、欣旺達(dá)、南都電源、陽(yáng)光電源等A股儲(chǔ)能頭部企業(yè)紛紛加入，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，上半年港股儲(chǔ)能相關(guān)IPO超20家。
A股儲(chǔ)能企業(yè)集體赴港二次上市背后是2025年政策轉(zhuǎn)向推動(dòng)著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從“價(jià)格戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向“價(jià)值戰(zhàn)”，陽(yáng)光電源選擇此時(shí)赴港上市，或許跟其他赴港上市企業(yè)一樣，同樣也是基于內(nèi)外部環(huán)境的綜合考量，背后隱現(xiàn)4大戰(zhàn)略考量。
首先是拓寬融資渠道，為愈演愈烈的儲(chǔ)能的“軍備競(jìng)賽”備足彈藥。
儲(chǔ)能行業(yè)技術(shù)迭代快、產(chǎn)能擴(kuò)張需求大，是典型的資本密集型領(lǐng)域，赴港上市可以募集充足的資金，用于全球儲(chǔ)能產(chǎn)能的擴(kuò)建、尖端技術(shù)的研發(fā)投入以及海外渠道的建設(shè)。
其次，提升國(guó)際品牌形象，拓展全球化儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。
香港是國(guó)際金融中心，赴港上市能進(jìn)一步提升陽(yáng)光電源在全球資本市場(chǎng)的知名度和信譽(yù)度。這對(duì)于其儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的全球化拓展至關(guān)重要，有助于吸引國(guó)際戰(zhàn)略投資者，深化與全球能源巨頭、公用事業(yè)公司的合作。
第三，規(guī)避地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建更穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)體系。
在當(dāng)前國(guó)際經(jīng)貿(mào)環(huán)境復(fù)雜多變，擁有一個(gè)離岸的上市平臺(tái)，可以有效增強(qiáng)公司應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)不確定性的能力。港股平臺(tái)便于進(jìn)行國(guó)際并購(gòu)、股權(quán)激勵(lì)和外匯管理，為陽(yáng)光電源的全球化運(yùn)營(yíng)提供更大的靈活性和安全性。
還有，實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估，分享高成長(zhǎng)性溢價(jià)。
A股市場(chǎng)對(duì)光伏等板塊的估值有時(shí)存在周期性波動(dòng)，港股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者云集，對(duì)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力和高成長(zhǎng)性的新能源企業(yè)通常給予更高估值，赴港上市有望幫助陽(yáng)光電源獲得與其行業(yè)地位和增長(zhǎng)潛力相匹配的市值。
可以預(yù)見(jiàn)，赴港上市將為陽(yáng)光電源儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的全球化進(jìn)階注入關(guān)鍵動(dòng)能。根據(jù)上市規(guī)劃，陽(yáng)光電源此次H股擬發(fā)行3.38億股，募資約9.87億港元。
募集資金主要投向新一代光伏與儲(chǔ)能產(chǎn)品研發(fā)、建設(shè)海外生產(chǎn)基地、搞數(shù)智化升級(jí)，在構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能等核心技術(shù)上繼續(xù)鞏固護(hù)城河。
這些布局精準(zhǔn)契合了全球儲(chǔ)能市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，據(jù)CESA儲(chǔ)能應(yīng)用分會(huì)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)預(yù)計(jì)，2025年全球新增裝機(jī)規(guī)模將超過(guò)90GW/220GWh，中美歐將引領(lǐng)增長(zhǎng)，歐美高電價(jià)機(jī)制與政策紅利持續(xù)釋放將為陽(yáng)光電源高毛利儲(chǔ)能業(yè)務(wù)提供廣闊空間。
頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
經(jīng)歷了近兩年的淘汰賽，當(dāng)前全球儲(chǔ)能市場(chǎng)已形成清晰的頭部競(jìng)爭(zhēng)梯隊(duì)，陽(yáng)光電源、特斯拉、寧德時(shí)代、比亞迪等企業(yè)圍繞技術(shù)、市場(chǎng)、產(chǎn)能展開(kāi)全方位角力，而陽(yáng)光電源的赴港上市動(dòng)作將加劇競(jìng)爭(zhēng)的烈度。
在系統(tǒng)集成領(lǐng)域，陽(yáng)光電源與特斯拉的“榜首之爭(zhēng)”逐漸白熱化。2025 年上半年，陽(yáng)光電源以出貨量首次反超特斯拉登頂全球，但特斯拉憑借北美市場(chǎng)根基與品牌效應(yīng)仍具備強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。
在電芯領(lǐng)域，陽(yáng)光電源與寧德時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)則呈現(xiàn)“系統(tǒng)對(duì)電芯”的差異化博弈，本質(zhì)是對(duì)下一代儲(chǔ)能電芯定義權(quán)的爭(zhēng)奪，市場(chǎng)體現(xiàn)則聚焦到684Ah與587Ah電芯的路線之爭(zhēng)。
陽(yáng)光電源主張“系統(tǒng)倒推電芯”的684Ah疊片方案，循環(huán)壽命達(dá)1.5萬(wàn)次，配套PowerTitan液冷系統(tǒng)，加上構(gòu)網(wǎng)型技術(shù)壁壘構(gòu)筑了其行業(yè)較高的溢價(jià)能力。
憑借十年系統(tǒng)集成經(jīng)驗(yàn)積累的安全與耐用性優(yōu)勢(shì)，在沙特NEOM等超級(jí)項(xiàng)目中持續(xù)突破，陽(yáng)光電源形成了對(duì)電芯企業(yè)跨界競(jìng)爭(zhēng)的天然壁壘。
寧德時(shí)代堅(jiān)持587Ah卷繞電芯為“最優(yōu)解”，零部件從3萬(wàn)減至1.8萬(wàn)個(gè)，配套TENER Stack系統(tǒng)，加上通過(guò)鋰礦自給率超60%及電池回收體系，寧德時(shí)代成本上具有明顯優(yōu)勢(shì)。
目前對(duì)于兩大電芯技術(shù)路線之爭(zhēng)，電芯和系統(tǒng)集成企業(yè)均有站隊(duì)，587Ah電芯領(lǐng)域，目前，除了寧德時(shí)代，海辰儲(chǔ)能、瑞浦蘭鈞、海基儲(chǔ)能、鵬程無(wú)限、贛鋒鋰電等電池廠商均推出了自有587Ah電池產(chǎn)品，采日能源、南都電源、因湃電池、中車株洲所、晶科能源、天合儲(chǔ)能、海博思創(chuàng)等系統(tǒng)集成商均發(fā)布或展出了基于587Ah電芯的系統(tǒng)產(chǎn)品。
押注684Ah這一電芯規(guī)格的除了陽(yáng)光電源，欣旺達(dá)、鵬輝能源、楚能新能源、蜂巢能源等今年也展出了684Ah電芯模型。
另外，對(duì)于當(dāng)前最火熱的數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能賽道，陽(yáng)光電源、寧德時(shí)代均在加快布局，可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)，電芯和系統(tǒng)這兩大巨頭的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。
比亞迪則依托垂直整合優(yōu)勢(shì)穩(wěn)居第二梯隊(duì)前列，其刀片電池技術(shù)與儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)同步發(fā)力，依托光伏項(xiàng)目捆綁儲(chǔ)能，通過(guò)“拿地即開(kāi)工”的模式優(yōu)化項(xiàng)目執(zhí)行效率，2025年，其在沙特市場(chǎng)訂單總額達(dá)14.5GWh，成為儲(chǔ)能市場(chǎng)中陽(yáng)光電源與寧德時(shí)代之外的重要競(jìng)爭(zhēng)力量，進(jìn)一步加劇了頭部市場(chǎng)的擁擠度。
頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇也正在推動(dòng)儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)生深刻變革。
首先是行業(yè)集中度加速提升。當(dāng)前儲(chǔ)能系統(tǒng)環(huán)節(jié) CR10 僅為60.2%，遠(yuǎn)低于電芯環(huán)節(jié)的91%，意味著市場(chǎng)仍有整合空間。陽(yáng)光電源等頭部企業(yè)通過(guò)上市募資擴(kuò)大技術(shù)與產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，將加速中小玩家的淘汰，市場(chǎng)份額向頭部進(jìn)一步集中。
其次是“價(jià)格戰(zhàn)”終將被市場(chǎng)摒棄，“價(jià)值戰(zhàn)”向多維度推進(jìn)。隨著陽(yáng)光電源、寧德時(shí)代等企業(yè)持續(xù)加碼研發(fā)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將從單純的成本比拼，轉(zhuǎn)向以技術(shù)安全性、系統(tǒng)效率、全生命周期服務(wù)為核心的價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)，高毛利市場(chǎng)的壁壘將進(jìn)一步加固。
第三、全球化分工與貿(mào)易保護(hù)主義形成的區(qū)域壁壘并存，頭部企業(yè)既需構(gòu)建全球供應(yīng)鏈以降低成本，又要應(yīng)對(duì)不同市場(chǎng)的貿(mào)易政策與本地化要求，全球研發(fā)+區(qū)域生產(chǎn)+本地服務(wù)將成為主流模式，具備跨區(qū)域運(yùn)營(yíng)能力的企業(yè)才能最終勝出。
筆者認(rèn)為，從行業(yè)發(fā)展進(jìn)程看，陽(yáng)光電源的上市是全球儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)成熟度提升的重要信號(hào)。這場(chǎng)由頭部企業(yè)引領(lǐng)的資本與技術(shù)共振，將推動(dòng)儲(chǔ)能行業(yè)從野蠻生長(zhǎng)走向規(guī)范發(fā)展，最終惠及新能源產(chǎn)業(yè)鏈的整體升級(jí)。
對(duì)于全球能源轉(zhuǎn)型而言，這種格局重塑帶來(lái)的效率提升與成本下降，無(wú)疑將加速儲(chǔ)能的規(guī)?；瘧?yīng)用，為清潔能源的普及注入強(qiáng)勁動(dòng)力。
