中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：“財(cái)務(wù)健康”早已不是擺在企業(yè)決策者面前的選擇題，而是穿越產(chǎn)業(yè)周期的根本前提與核心能力。尤其在行業(yè)從高速擴(kuò)張轉(zhuǎn)向激烈競(jìng)爭(zhēng)的當(dāng)下，企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)健度與風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，已成為考量其核心競(jìng)爭(zhēng)力的最重要指標(biāo)之一。
為了讓讀者對(duì)中國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的財(cái)務(wù)健康狀況有一個(gè)直觀的了解，我們深度剖析了包括寧德時(shí)代(300750.SZ)、比亞迪(002594.SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)、中創(chuàng)新航(03931.HK)、國(guó)軒高科(002074.SZ)、瑞浦蘭鈞(00666.HK)、欣旺達(dá)(300207.SZ)、贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)、鵬輝能源(300438.SZ)、南都電源(300068.SZ)、多氟多(002407.SZ)以及正力新能(03677)、海辰儲(chǔ)能(擬上市)在內(nèi)的14家產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)的償債能力、財(cái)務(wù)杠桿與現(xiàn)金流等核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
整體看，在過去幾年的產(chǎn)能擴(kuò)張浪潮中，樣本企業(yè)的杠桿水平被推至高位。然而，高杠桿并未帶來穩(wěn)固的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)已在累積。
14家企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率已接近68%，其中如南都電源已突破80%的警戒線，而即便是最低的多氟多也達(dá)到了56.69%。
更為嚴(yán)峻的是償債能力，平均速動(dòng)比率僅為0.84，已跌破1.0的安全線。事實(shí)上，樣本中高達(dá)10家企業(yè)的速動(dòng)比率都低于1，顯示短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已是普遍現(xiàn)象。
行業(yè)的“內(nèi)生造血能力”正呈現(xiàn)出嚴(yán)重的馬太效應(yīng)和兩極分化。具體來看，頭部雙寡頭——寧德時(shí)代與比亞迪，合計(jì)貢獻(xiàn)了超過900億的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，展現(xiàn)出強(qiáng)大的財(cái)務(wù)韌性；相比之下，賽道內(nèi)的其余12家企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流總額僅為58.35億元，幾乎不在同一個(gè)量級(jí)上。
考慮到當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)格局已發(fā)生根本性變化。幾乎可以預(yù)見，在產(chǎn)能過剩與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，未來誰能保持健康的資產(chǎn)負(fù)債表和充裕的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，誰就更有可能在產(chǎn)業(yè)大洗牌中幸存下來，并獲得重塑行業(yè)格局的歷史機(jī)遇。
一、風(fēng)險(xiǎn)分化：四類企業(yè)分化加劇
基于財(cái)務(wù)穩(wěn)健程度和風(fēng)險(xiǎn)暴露水平，14家樣本企業(yè)清晰地呈現(xiàn)出四類特征。這背后是各企業(yè)因內(nèi)部財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)能力的差異，所展現(xiàn)出的從“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”到“風(fēng)雨飄搖”的生動(dòng)圖景。
（一）財(cái)務(wù)穩(wěn)健型企業(yè) (代表：寧德時(shí)代、比亞迪、多氟多）
? 寧德時(shí)代：絕對(duì)掌控，現(xiàn)金為王
這一梯隊(duì)的企業(yè)是行業(yè)的中流砥柱，它們最大的共同點(diǎn)在于擁有極其強(qiáng)大的“內(nèi)生造血”能力，即經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流遠(yuǎn)超利潤(rùn)，構(gòu)筑了堅(jiān)固的財(cái)務(wù)護(hù)城河。無論是寧得時(shí)代憑借產(chǎn)業(yè)鏈地位形成的“無息”杠桿，比亞迪依靠極致運(yùn)營(yíng)效率驅(qū)動(dòng)的“現(xiàn)金?！蹦Ｊ?，還是多氟多教科書般的審慎財(cái)務(wù)策略，其本質(zhì)都是將經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)成功轉(zhuǎn)化為了穿越周期的財(cái)務(wù)實(shí)力。它們不僅無懼行業(yè)洗牌，甚至手握改寫格局的主動(dòng)權(quán)。
寧德時(shí)代手持3506億元的貨幣資金，這一數(shù)字不僅是自身體量的象征，更是行業(yè)地位的體現(xiàn)——它甚至超過了榜單上其他13家企業(yè)貨幣資金的總和。其62.59%的資產(chǎn)負(fù)債率看似不低，但主要是由上下游占款形成的無息經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，是其產(chǎn)業(yè)鏈核心地位和強(qiáng)勢(shì)議價(jià)能力的財(cái)務(wù)映射。其真正的恐怖之處在于“造血”機(jī)能：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額高達(dá)586.87億元，幾乎是其歸母凈利潤(rùn)（304.85億元）的兩倍，這表明其利潤(rùn)質(zhì)量極高，每一分錢盈利都伴隨著充沛的現(xiàn)金回流。高達(dá)1.69的流動(dòng)比率和1.44的速動(dòng)比率，共同構(gòu)筑了一道堅(jiān)不可摧的財(cái)務(wù)防線，使其財(cái)務(wù)狀況超越了“穩(wěn)健”，進(jìn)入了“絕對(duì)掌控”的境界。
? 比亞迪：高杠桿下的高效運(yùn)轉(zhuǎn)藝術(shù)
比亞迪提供了一個(gè)截然不同的范本。其71.08%的資產(chǎn)負(fù)債率雖然偏高，但其風(fēng)險(xiǎn)剖面卻極為健康。最值得玩味的是，其流動(dòng)比率（0.76）和速動(dòng)比率（0.47）遠(yuǎn)低于1的安全線，這在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析中是危險(xiǎn)信號(hào)，但在比亞迪這里，卻恰恰是其極端高效的營(yíng)運(yùn)能力和資金周轉(zhuǎn)效率的體現(xiàn)。支撐這種模式的底氣，來自于其1117億元的巨額現(xiàn)金儲(chǔ)備和高達(dá)318.33億元的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額——同樣是其凈利潤(rùn)（155.11億元）的兩倍有余。這證明其龐大的業(yè)務(wù)體系是一臺(tái)強(qiáng)大的“現(xiàn)金牛”，能夠持續(xù)不斷地為這臺(tái)高速運(yùn)轉(zhuǎn)的機(jī)器提供燃料。
? 多氟多：小而美的穩(wěn)健典范
作為材料領(lǐng)域的代表，多氟多則展示了教科書級(jí)別的財(cái)務(wù)審慎。其資產(chǎn)負(fù)債率僅為56.69%，是14家企業(yè)中最低的，顯示出其保守的杠桿策略。雖然其凈利潤(rùn)（0.51億元）和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（0.26億元）規(guī)模不大，但現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正的關(guān)鍵信號(hào)，標(biāo)志著其主營(yíng)業(yè)務(wù)已在行業(yè)周期底部企穩(wěn)并恢復(fù)了自我造血能力。其真正的亮點(diǎn)在于強(qiáng)大的短期償債能力：1.46的流動(dòng)比率和1.30的速動(dòng)比率，在所有企業(yè)中名列前茅。這表明公司擁有極高的安全邊際，即便在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，也能從容應(yīng)對(duì)，是典型的“手有余糧，心中不慌”的穩(wěn)健型選手。
（二）穩(wěn)健擴(kuò)張型企業(yè) (代表：億緯鋰能、正力新能)
身處這一陣營(yíng)的企業(yè)，正努力在激進(jìn)擴(kuò)張與財(cái)務(wù)風(fēng)控之間尋求平衡。它們的共同特征是，雖然在擴(kuò)張過程中推高了杠桿，但已開始通過優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)或引入股權(quán)資本等方式，主動(dòng)管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且經(jīng)營(yíng)層面正出現(xiàn)積極的改善信號(hào)。無論是億緯鋰能經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的大幅好轉(zhuǎn)，還是正力新能通過股權(quán)融資成功“降杠桿”，都表明它們正從單純追求規(guī)模的階段，向更加注重經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和財(cái)務(wù)健康的可持續(xù)發(fā)展模式邁進(jìn)。
? 億緯鋰能：重資產(chǎn)擴(kuò)張與現(xiàn)金流回歸的平衡藝術(shù)
億緯鋰能的資產(chǎn)負(fù)債率微升至62.57%，反映了其激進(jìn)的產(chǎn)能投資。但其債務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)健康，有息負(fù)債以202.7億元的長(zhǎng)期借款為主，與長(zhǎng)期資產(chǎn)投資相匹配，避免了“短債長(zhǎng)投”的流動(dòng)性錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。其財(cái)務(wù)狀況改善的“勝負(fù)手”在于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流——從去年同期的3.12億元大幅躍升至23.73億元，表明其新建產(chǎn)能正逐步轉(zhuǎn)化為有效的現(xiàn)金回款，對(duì)外部融資的依賴度正在降低。
? 正力新能：資本的拯救與經(jīng)營(yíng)的自我救贖
正力新能提供了一個(gè)通過資本運(yùn)作改善財(cái)務(wù)狀況的樣本。借助股權(quán)融資，其資產(chǎn)負(fù)債率在兩年半內(nèi)從76.34%的高位大幅下降至59.19%，去杠桿成效顯著。盡管短期償債壓力依然存在——其26.52億元的現(xiàn)金僅能覆蓋64.59億元短期負(fù)債的約41%，且速動(dòng)比率（0.88）低于1，但其整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已得到有效控制，進(jìn)入了更為良性的發(fā)展軌道。
（三）高杠桿擴(kuò)張型企業(yè) (代表：中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科、瑞浦蘭鈞、欣旺達(dá)、贛鋒鋰業(yè))
這些企業(yè)是本輪產(chǎn)能競(jìng)賽中最激進(jìn)的參與者，其財(cái)務(wù)報(bào)表是典型的“規(guī)模優(yōu)先”戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)寫照。它們的普遍困境在于，以高負(fù)債支撐的龐大投資，尚未能轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定、充裕的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，形成了高杠桿與弱“造血”能力的雙重?cái)D壓。無論是短期償債指標(biāo)跌破警戒線，還是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)持續(xù)“失血”，都意味著它們的財(cái)務(wù)安全墊極薄，在市場(chǎng)逆風(fēng)時(shí)極易陷入流動(dòng)性困境，財(cái)務(wù)警報(bào)已經(jīng)拉響。
? 中創(chuàng)新航：規(guī)模的盛宴與流動(dòng)性的鋼絲
中創(chuàng)新航手握82.98億元現(xiàn)金，卻需應(yīng)對(duì)高達(dá)500.13億元的短期負(fù)債，現(xiàn)金覆蓋率僅16.6%，這意味著賬上現(xiàn)金連兩成的短期債務(wù)都無法覆蓋。
? 國(guó)軒高科：高負(fù)債與流動(dòng)性指標(biāo)雙雙承壓
國(guó)軒高科的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)72.22%，其流動(dòng)比率（0.88）和速動(dòng)比率（0.71）均已跌破1的安全警戒線，表明即使變賣所有流動(dòng)資產(chǎn)（甚至包括存貨），也無法償還短期債務(wù)，短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)突出。
? 欣旺達(dá)、瑞浦蘭鈞：“造血”不及“燒錢”，殊途同歸的現(xiàn)金流困境
欣旺達(dá)和瑞浦蘭鈞的問題根源在于“造血”功能缺失。欣旺達(dá)因大力投入動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債率升至65.46%，但其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，速動(dòng)比率降至0.88，顯示出其主營(yíng)業(yè)務(wù)仍在持續(xù)消耗現(xiàn)金。瑞浦蘭鈞上市后，貨幣資金在一年內(nèi)從83.71億元“腰斬”至42.12億元，這清晰地反映了其“燒錢”擴(kuò)張和經(jīng)營(yíng)虧損對(duì)現(xiàn)金的巨大消耗。
? 贛鋒鋰業(yè)：周期的囚徒與枯竭的現(xiàn)金生命線
上游巨頭贛鋒鋰業(yè)則警示了周期性風(fēng)險(xiǎn)。自2024年底至今，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比暴跌92%，基本枯竭。這直接導(dǎo)致其財(cái)務(wù)狀況急劇惡化：資產(chǎn)負(fù)債率一年內(nèi)飆升12個(gè)百分點(diǎn)，流動(dòng)比率（0.75）和速動(dòng)比率（0.46）均處于危險(xiǎn)水平，陷入了典型的“以債養(yǎng)虧”困境。
（四）高風(fēng)險(xiǎn)承壓型企業(yè) (代表：海辰儲(chǔ)能、鵬輝能源、南都電源)
處于這一類別的企業(yè)，其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)已瀕臨失衡，風(fēng)險(xiǎn)敞口巨大。它們的共同特征是資產(chǎn)負(fù)債率已觸及或突破危險(xiǎn)臨界點(diǎn)，同時(shí)伴隨著嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)虧損或現(xiàn)金流枯竭，導(dǎo)致短期償債能力幾乎喪失。這些企業(yè)的運(yùn)營(yíng)已高度依賴外部融資“輸血”，一旦融資渠道受阻，將直接面臨生存危機(jī)。它們已經(jīng)不是在考慮如何發(fā)展，而是在思考如何活下去，正游走在債務(wù)違約的邊緣。
? 南都電源：債務(wù)冰山與脆弱的凈資產(chǎn)孤舟
南都電源的資產(chǎn)負(fù)債率已飆升至80.04%的危險(xiǎn)臨界點(diǎn)，凈資產(chǎn)僅占總資產(chǎn)不足20%，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)極度脆弱。其19.80億元的貨幣資金，面對(duì)116.34億元的短期負(fù)債，覆蓋率僅17.0%，償債缺口是天文數(shù)字。其流動(dòng)比率0.90，速動(dòng)比率更是低至0.54，表明其已完全喪失短期償債能力，流動(dòng)性危機(jī)一觸即發(fā)。
? 鵬輝能源：激進(jìn)擴(kuò)張的終局與財(cái)務(wù)的失速
鵬輝能源在激進(jìn)擴(kuò)張中遭遇行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，首次陷入虧損，導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債率一年內(nèi)激增近8個(gè)百分點(diǎn)至72.46%。其流動(dòng)比率為1.00，速動(dòng)比率為0.66，幾乎沒有任何安全邊際，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)惡化的沖擊下快速失控。
? 海辰儲(chǔ)能：從融資依賴到自我造血的驚險(xiǎn)一躍
擬上市公司海辰儲(chǔ)能其爆炸式增長(zhǎng)完全建立在巨額虧損（2023年虧損19.75億）和持續(xù)為負(fù)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（2023年凈流出17.46億）之上。其運(yùn)營(yíng)完全依賴外部融資“輸血”，一旦IPO進(jìn)程受阻或融資環(huán)境變化，將立即面臨生存危機(jī)。
二、“現(xiàn)金流”才是生命線，股權(quán)融資成關(guān)鍵“補(bǔ)血”渠道
此次分析揭示了一個(gè)至關(guān)重要的行業(yè)現(xiàn)象：在當(dāng)前階段，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的正負(fù)及規(guī)模，是判斷企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最可靠的先行指標(biāo)，其重要性甚至超過了凈利潤(rùn)。
在重資產(chǎn)、高投入的擴(kuò)張期，高額的折舊攤銷可能導(dǎo)致企業(yè)賬面虧損，但只要經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為正（如早期的寧德時(shí)代），就證明其主營(yíng)業(yè)務(wù)具備自我循環(huán)能力，這種虧損是戰(zhàn)略性的。這可以稱之為“有質(zhì)量的虧損”。相反，若經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，即便賬面微利，也說明企業(yè)運(yùn)營(yíng)在“失血”——其利潤(rùn)可能只是躺在倉(cāng)庫(kù)里的存貨或收不回來的應(yīng)收賬款。這種利潤(rùn)是“紙面富貴”，是“沒有質(zhì)量的盈利”，潛藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
正因如此，對(duì)于處于高杠桿的企業(yè)而言，推動(dòng)上市（IPO）或進(jìn)行再融資，已成為其緩解債務(wù)壓力、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、避免流動(dòng)性危機(jī)的關(guān)鍵戰(zhàn)略舉措。這是一種用沒有還本付息壓力的股權(quán)資金，來替換高壓的債務(wù)資金的“自救”行為。但這本身也是一把雙刃劍，它凸顯了行業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的高度依賴性。一旦資本市場(chǎng)環(huán)境收緊，IPO通道變窄，這些企業(yè)的融資“生命線”將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。
三、結(jié)語
可以預(yù)見的是，伴隨著產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入深水區(qū)，很多公司都已站在生存的邊緣。在當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)形勢(shì)下，保持財(cái)務(wù)的健康性至關(guān)重要。歷史多次證明，面對(duì)行業(yè)寒冬，財(cái)務(wù)健康的公司更可能穿越周期成為贏家，而那些財(cái)務(wù)脆弱的公司將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，不排除會(huì)發(fā)生債務(wù)違約甚至倒閉破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
綜上所述，盡管規(guī)模擴(kuò)張仍是行業(yè)的主旋律之一，但企業(yè)的經(jīng)營(yíng)重心必須從單純追求規(guī)模，轉(zhuǎn)向追求有質(zhì)量、有現(xiàn)金流的健康增長(zhǎng)。企業(yè)首先要考慮的是如何活下去，其次才是擴(kuò)大市場(chǎng)影響力。對(duì)于投資者而言，更需穿透規(guī)模的迷霧，將目光聚焦于決定企業(yè)生死的“現(xiàn)金流生命線”。
