中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：2025年7月1日，一則公告在資本市場(chǎng)激起千層浪——深圳鋰電巨頭欣旺達(dá)正式宣告，擬發(fā)行H股并登陸香港聯(lián)交所。這一決定，并非一次意氣風(fēng)發(fā)的錦上添花，而更像是一場(chǎng)在“財(cái)務(wù)饑渴”與“競(jìng)爭窒息”雙重夾擊下的絕地求生。在波詭云譎的全球新能源牌桌上，欣旺達(dá)的每一步都如履薄冰。本文將深度剖析，為何對(duì)于當(dāng)下的欣旺達(dá)而言，母公司整體赴港上市，是其沖出重圍、別無選擇，卻又無比精妙的“最優(yōu)解”。
01
風(fēng)雨來襲：高負(fù)債與巨頭夾擊
對(duì)于已在A股上市14年的欣旺達(dá)而言，2025年的夏天充滿了焦灼。看似穩(wěn)健增長的業(yè)績背后，是潛藏于水面之下的重重危機(jī)。這些危機(jī)如影隨形，共同構(gòu)成了一幅步步緊逼的困窘圖景，將公司推向了一個(gè)必須做出關(guān)鍵抉擇的十字路口。
財(cái)務(wù)的“饑渴”：一架燒錢的戰(zhàn)車難以為繼
首先是高負(fù)債壓頂。為了在動(dòng)力電池和儲(chǔ)能這兩個(gè)資本密集型賽道上搶占一席之地，欣旺達(dá)近年開啟了瘋狂的產(chǎn)能擴(kuò)張。其代價(jià)是資產(chǎn)負(fù)債表的持續(xù)承壓。截至2024年末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)63.43%，攀升的債務(wù)規(guī)模已然成為懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。2025年一季報(bào)顯示，其籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比激增4436.16%，這清晰地表明公司極度依賴外部融資來維持這臺(tái)高速運(yùn)轉(zhuǎn)的“戰(zhàn)車”。
其次是巨額的資本黑洞。動(dòng)力電池的競(jìng)爭，本質(zhì)上是資本的較量。欣旺達(dá)在惠州、南昌、宜昌、義烏等多地密集布局，總規(guī)劃產(chǎn)能超過220GWh，擬投資金額累計(jì)超過700億元。這對(duì)于任何企業(yè)都是一個(gè)天文數(shù)字。僅依靠自身造血和國內(nèi)有限的融資渠道，顯然是杯水車薪。資金的缺口，是欣旺達(dá)最現(xiàn)實(shí)、最急迫的痛點(diǎn)。
最后是微薄的利潤率。盡管2024年欣旺達(dá)實(shí)現(xiàn)了560.21億元的營收，同比增長17.05%，但其歸母凈利潤僅為14.68億元，凈利率約2.6%。這是典型的“增收不增利”。為了在動(dòng)力電池市場(chǎng)打開局面，欣旺達(dá)采取了“以價(jià)換量”的策略，一度導(dǎo)致該業(yè)務(wù)板塊連年虧損。雖然毛利率有所改善，但與頭部企業(yè)如寧德時(shí)代（凈利率約10%）相比仍有差距。微薄的利潤嚴(yán)重削弱了公司的內(nèi)生造血能力，使其在燒錢擴(kuò)張的道路上顯得步履維艱。
競(jìng)爭的“窒息”：巨頭陰影下的追趕者困局
行業(yè)內(nèi)卷加劇，產(chǎn)能過剩的幽靈已開始盤旋。在國內(nèi)市場(chǎng)，寧德時(shí)代和比亞迪兩大巨頭以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)占據(jù)主導(dǎo)地位，留給二線廠商的生存空間被不斷擠壓。價(jià)格戰(zhàn)已箭在弦上，中小玩家正面臨“不擴(kuò)產(chǎn)等死，擴(kuò)產(chǎn)可能找死”的殘酷窘境。作為追趕者，欣旺達(dá)的市場(chǎng)份額相對(duì)有限（2024年全球動(dòng)力及儲(chǔ)能電池出貨量位列第十），必須通過持續(xù)的規(guī)模擴(kuò)張來降低成本、提升議價(jià)權(quán)，否則隨時(shí)可能在洗牌中出局。
與此同時(shí)，一場(chǎng)圍繞資本的“軍備競(jìng)賽”早已打響。競(jìng)爭對(duì)手們紛紛將目光投向了香港。寧德時(shí)代于2025年5月在港交所募資410億港元，刷新今年全球IPO紀(jì)錄；中創(chuàng)新航早在2022年便已在港交所掛牌，募資13億美元，43.3%由小米、美的等基石投資者認(rèn)購；億緯鋰能亦公布了H股上市計(jì)劃。當(dāng)對(duì)手們都在打通國際融資渠道，為全球化擴(kuò)張儲(chǔ)備“彈藥”時(shí)，欣旺達(dá)若固守A股，無異于在未來的產(chǎn)能和技術(shù)競(jìng)賽中自縛手腳，被時(shí)代的車輪無情甩下。
路徑的“死胡同”：國內(nèi)資本之門漸窄
在內(nèi)外交困之際，欣旺達(dá)并非沒有嘗試過其他的突圍路徑，但現(xiàn)實(shí)卻給它關(guān)上了一扇又一扇門。
最核心的證據(jù)就是分拆上市夢(mèng)碎。早在2023年，欣旺達(dá)曾雄心勃勃地計(jì)劃將其動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的“明星子公司”——欣旺達(dá)動(dòng)力，分拆至A股創(chuàng)業(yè)板上市。然而，創(chuàng)業(yè)板新規(guī)將凈利潤門檻從5000萬元提升至1億元，這對(duì)于當(dāng)時(shí)仍在虧損邊緣的欣旺達(dá)動(dòng)力而言是難以逾越的高墻，致使該計(jì)劃無疾而終。
此外，A股再融資整體趨嚴(yán)的大環(huán)境也讓欣旺達(dá)的選擇愈發(fā)有限。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，A股的IPO和再融資審核周期長、不確定性高，難以滿足公司對(duì)資金的迫切需求。遠(yuǎn)水，解不了近渴。
此時(shí)的欣旺達(dá)，猶如一個(gè)被困在圍城中的將軍：
城內(nèi)，是捉襟見肘的糧草（財(cái)務(wù)困境）；
城外，是兵臨城下的強(qiáng)敵（行業(yè)競(jìng)爭）；
而原本計(jì)劃的突圍路線（A股分拆），也被堅(jiān)固的壁壘徹底封死。
尋找一條新的、可行的生路，已成為一場(chǎng)關(guān)乎生存的戰(zhàn)斗。
02
絕境求生：為何“母公司整體赴港”是唯一出路？
在所有可能的路徑中，為何最終選擇了“母公司整體赴港”這一方案？通過對(duì)其他選項(xiàng)的審慎排除，我們可以清晰地看到，這不僅是一個(gè)好的選擇，更是當(dāng)下唯一可行的最優(yōu)解。
方案一：分拆動(dòng)力赴港？——一場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的賭博
既然A股分拆行不通，轉(zhuǎn)而將欣旺達(dá)動(dòng)力分拆至港股似乎是順理成章的選擇。然而，這是一步險(xiǎn)棋。
為何不可行？單獨(dú)分拆動(dòng)力電池業(yè)務(wù)上市，意味著必須將其并不靚麗的財(cái)務(wù)狀況——連續(xù)虧損或微利，赤裸裸地呈現(xiàn)在挑剔的國際投資者面前。在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈估值回調(diào)、市場(chǎng)信心普遍低迷的大背景下，這樣的“故事”很難獲得資本的青睞。其結(jié)果很可能是估值被嚴(yán)重打壓，甚至面臨發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于亟需資金的欣旺達(dá)而言，這樣一場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的賭博，它輸不起。
方案二：固守A股，勒緊腰帶？——坐以待斃
另一個(gè)選擇是放棄國際化融資，固守A股平臺(tái)，勒緊褲腰帶過日子。這看似穩(wěn)妥，實(shí)則是在坐以待斃。
為何不可行？在瞬息萬變的鋰電行業(yè)，時(shí)間就是生命，規(guī)模就是話語權(quán)。放棄國際融資，就意味著在產(chǎn)能擴(kuò)張上慢人一步，在技術(shù)研發(fā)上投入受限，在全球化布局上錯(cuò)失先機(jī)。當(dāng)競(jìng)爭對(duì)手們手握重金在全球攻城略地時(shí)，固守原地?zé)o異于溫水煮青蛙，最終只會(huì)被市場(chǎng)無情淘汰。
最優(yōu)解的誕生：母公司“A+H”的精妙之處
排除了上述兩種方案后，“母公司整體赴港”的價(jià)值便凸顯出來。這一決策的精妙之處在于，它完美地規(guī)避了所有短板，并將公司的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到了極致。
首先，也是最關(guān)鍵的一點(diǎn)，是故事重構(gòu)，揚(yáng)長避短。母公司整體上市，向國際資本市場(chǎng)講述的不再是一個(gè)單一、羸弱的動(dòng)力電池故事，而是一個(gè)結(jié)構(gòu)完整、協(xié)同互補(bǔ)的“現(xiàn)金牛（3C消費(fèi)電池）+增長極（動(dòng)力電池）+未來星（儲(chǔ)能）”的多元化平臺(tái)故事。根據(jù)2024年財(cái)報(bào)，消費(fèi)類電池業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了54.27%的營收，是公司穩(wěn)固的利潤來源和現(xiàn)金牛。用這個(gè)盈利穩(wěn)健、擁有全球龍頭地位的業(yè)務(wù)，為尚在投入期、盈利能力較弱的動(dòng)力和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)“背書”，能夠極大地提升投資者信心，從而保障融資的成功率和理想的估值。
其次，這一決策實(shí)現(xiàn)了“一石三鳥”，精準(zhǔn)解決了核心痛點(diǎn)：
解資金之渴：通過整體上市，能夠直接、高效地募集到大規(guī)模的國際資本，為岌岌可危的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃續(xù)上“生命線”。
破競(jìng)爭之局：成功登陸港股，意味著欣旺達(dá)站上了與寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航等對(duì)手同等的國際資本平臺(tái)，獲得了參與全球“軍備競(jìng)賽”的入場(chǎng)券，不再處于被動(dòng)挨打的地位。
繞路徑之困：這一招“金蟬脫殼”，完美規(guī)避了國內(nèi)分拆上市的政策障礙，在所有路都被堵死的情況下，硬生生開辟出一條全新的、通往資本海洋的康莊大道。
所以，面對(duì)死胡同和高風(fēng)險(xiǎn)的岔路，母公司整體赴港這條路，是唯一能夠?qū)⑿劳_(dá)的優(yōu)勢(shì)最大化、劣勢(shì)最小化，并能同時(shí)解決財(cái)務(wù)、競(jìng)爭、路徑三大核心困境的方案。它不是眾多選項(xiàng)中的一個(gè)，而是深思熟慮后，別無選擇的唯一答案。
03
破局之后：為“最優(yōu)解”注入現(xiàn)實(shí)的羽翼
成功敲定赴港上市的戰(zhàn)略，僅僅是突圍戰(zhàn)的第一步。更重要的是，這個(gè)“最優(yōu)解”將如何為欣旺達(dá)的未來注入現(xiàn)實(shí)的羽翼？H股平臺(tái)將帶來的賦能，以及募集資金的精準(zhǔn)投向，清晰地勾勒出了一幅破局之后的宏偉藍(lán)圖。
香港平臺(tái)將帶來三大核心賦能
賦能一：全球化的資本引擎。
港股上市遠(yuǎn)不止一次性的融資，它為欣旺達(dá)提供了一個(gè)可持續(xù)、國際化的資本運(yùn)作平臺(tái)。未來，公司可根據(jù)發(fā)展需要，在香港市場(chǎng)靈活進(jìn)行增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等再融資操作，徹底擺脫單一依賴A股的融資困境，資金來源和方式將更加多元。手握港股平臺(tái)和募集的境外資金，欣旺達(dá)在進(jìn)行海外產(chǎn)業(yè)并購時(shí)將如虎添翼。無論是收購上游關(guān)鍵材料企業(yè)，還是下游的系統(tǒng)集成商，都可以直接使用美元或以H股作為支付對(duì)價(jià)，極大提升全球資源配置的效率和速度。
通過H股平臺(tái)，欣旺達(dá)得以吸引更多關(guān)注企業(yè)基本面和長期價(jià)值的國際投資者。他們將用全球化的視角重新審視欣旺達(dá)“三駕馬車”并行的多元化平臺(tái)價(jià)值，這有望修復(fù)其在A股市場(chǎng)可能存在的價(jià)值低估，推動(dòng)市值的穩(wěn)步提升。
賦能二：國際化的品牌信譽(yù)。
在港股上市，本身就是一張遞給全球市場(chǎng)的“信任名片”，將極大增強(qiáng)公司的軟實(shí)力。由于遵循國際通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和香港聯(lián)交所嚴(yán)格的監(jiān)管要求，意味著更高的透明度和更規(guī)范的公司治理。這將極大增強(qiáng)海外大客戶，尤其是標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)苛的歐美主流車企的信任度，為公司獲取更多國際訂單掃清障礙。
同時(shí)，國際化上市公司的身份，加上港股平臺(tái)更靈活的H股股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，將幫助欣旺達(dá)在全球范圍內(nèi)吸引和留住頂尖的技術(shù)、管理和市場(chǎng)人才，為全球化戰(zhàn)略提供智力支持。
賦能三：更穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。
欣旺達(dá)募集到的大量權(quán)益資金將直接注入公司，顯著降低此前高企的資產(chǎn)負(fù)債率，使財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更加健康，減少潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和高昂的利息支出。充裕的資金將極大緩解公司的營運(yùn)資金壓力，減少對(duì)短期借款的依賴，使其能夠更從容地應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)和下游客戶較長的付款周期。
精準(zhǔn)落子：募集資金的四大戰(zhàn)略投向
欣旺達(dá)深知，寶貴的資金必須用在刀刃上。根據(jù)其戰(zhàn)略規(guī)劃，此次H股募集資金將精準(zhǔn)地投向以下四大領(lǐng)域：
投向一：“未來之星”的培育——儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈深化。
資金將支持浙江蘭溪、湖北東昱欣晟等儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)園的建設(shè)，迅速擴(kuò)大公司在大容量儲(chǔ)能電芯（如314Ah、625Ah）和系統(tǒng)集成方面的產(chǎn)能。同時(shí)，加大對(duì)構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能、高壓級(jí)聯(lián)等前沿儲(chǔ)能技術(shù)的研發(fā)投入，構(gòu)筑面向未來的技術(shù)護(hù)城河。
投向二：“現(xiàn)金?！钡纳?jí)——3C消費(fèi)電池的技術(shù)迭代。
鞏固在手機(jī)、筆記本電腦電池領(lǐng)域的龍頭地位，投入研發(fā)新一代更高能量密度、更快充電速度的電池，如已在推進(jìn)的“閃充”電池和規(guī)劃于2026年量產(chǎn)的固態(tài)電池，以滿足AI手機(jī)、AR/VR等新興智能終端的需求。3C電池的前沿技術(shù)創(chuàng)新，也將反哺動(dòng)力和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，形成強(qiáng)大的技術(shù)協(xié)同效應(yīng)。
投向三：一般運(yùn)營資金補(bǔ)充及債務(wù)優(yōu)化。
將部分資金用于償還現(xiàn)有的一部分高成本債務(wù)，直接優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而增厚公司的凈利潤，讓企業(yè)的經(jīng)營基本盤更加扎實(shí)。
04
加速狂奔：以H股之名，撬動(dòng)全球未來
欣旺達(dá)的港股IPO，不只是一次資本市場(chǎng)的操作，而是一次關(guān)于生存、升級(jí)與遠(yuǎn)征的戰(zhàn)略躍遷。在內(nèi)憂外困、路徑受限的關(guān)口，它沒有沉淪，沒有猶豫，而是以母公司整體赴港的方式果斷轉(zhuǎn)身，化危為機(jī)。
港股，是欣旺達(dá)的突圍平臺(tái)，更是它駛向深藍(lán)的遠(yuǎn)洋母港。
從此刻起，它不再是那個(gè)追趕者，而是那個(gè)有條件重新書寫游戲規(guī)則的參與者。
