中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：據(jù)三源社不完全統(tǒng)計(jì)，自2020年起截至目前，全國氫能企業(yè)已披露融資事件超300起，融資金額高達(dá)500億元。雖然2023年行業(yè)整體發(fā)展遇冷，投資熱情驟減，但隨著近兩年綠氫項(xiàng)目的火熱，氫能行業(yè)的投資熱情似乎又起來了。
（數(shù)據(jù)來源：三源社、烯牛數(shù)據(jù)、公開資料整理）
所以2025年，氫能行業(yè)還值得投資嗎？
今年6月1日，新能源行業(yè)跨過了歷史性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，以風(fēng)光為代表的可再生能源發(fā)電完全告別了“保量保價(jià)”的溫室，全面進(jìn)入了市場化競爭的拼刺刀時(shí)代。
與此同時(shí)，國家領(lǐng)導(dǎo)人、國家能源局及相關(guān)部門在氫能行業(yè)的重視程度可謂之深，對于氫能是未來電力系統(tǒng)中的重要支撐，也是全球綠色燃料中的關(guān)鍵一環(huán)基本與業(yè)內(nèi)達(dá)成了共識，氫能板塊無疑是今后新能源行業(yè)最熱的投資風(fēng)口之一。
穿透技術(shù)路線迷霧，綠氫投資正當(dāng)時(shí)
綠氫行業(yè)的投資機(jī)會(huì)主要在電解水制氫裝備及供應(yīng)鏈上，從VC的視角來看，研究和判斷技術(shù)路線的終極格局是至關(guān)重要的，特別對于目前尚處于技術(shù)路線多元化發(fā)展的階段，即ALK、PEM、AEM、SOEC以及其它還處在實(shí)驗(yàn)室研究階段的新型制氫技術(shù)。
未來電解水制氫裝備的技術(shù)格局主要依賴于技術(shù)路線發(fā)展的終極形態(tài)，但應(yīng)用場景的經(jīng)濟(jì)性和安全性決定了不同技術(shù)路線的市場份額天花板。三源社認(rèn)為，制氫裝備的應(yīng)用場景，即綠氫需求市場主要會(huì)往三方面發(fā)展，其一是大規(guī)模連續(xù)運(yùn)營的化工端，其二是中大型規(guī)模間斷性運(yùn)營的電力儲(chǔ)能端，其三是中小型間斷性運(yùn)營的分布式場景。
從市場規(guī)模來看，2035年之前基本以綠色化工端需求為主，隨著新型電力系統(tǒng)的逐漸完善以及制氫行業(yè)的全面發(fā)展，三源社預(yù)測化工端需求占比約60%，電力端需求占比約30%，剩余10%為分布式場景需求。
從應(yīng)用場景來看，ALK和AEM由于高性價(jià)比會(huì)是化工端的主流，電力端適配安全性和響應(yīng)性更好的PEM和AEM，分布式場景則根據(jù)不同細(xì)分需求均有選擇，其中氫電雙向運(yùn)營方面SOEC有絕對優(yōu)勢。
因此，ALK技術(shù)路線不僅在短期內(nèi)技術(shù)更成熟應(yīng)用更廣泛，在終極形態(tài)也會(huì)占據(jù)較大的市場份額，即使AEM超預(yù)期進(jìn)展，由于其與ALK系統(tǒng)集成的高相似度，ALK企業(yè)也可快速轉(zhuǎn)型或切換AEM技術(shù)。PEM技術(shù)路線則由于其高響應(yīng)性在電力系統(tǒng)儲(chǔ)能領(lǐng)域會(huì)與AEM平分市場，而SOEC將在相當(dāng)長一段時(shí)期內(nèi)僅在特殊的應(yīng)用場景下或者連續(xù)運(yùn)營的小型分布式場景下有市場競爭的優(yōu)勢。
（關(guān)于高響應(yīng)性存在一個(gè)認(rèn)知誤區(qū)，認(rèn)為化工端由于上下游的波動(dòng)性也需要PEM來平衡，其實(shí)不然，對于大規(guī)模的制氫工廠，降負(fù)載不是通過每臺電解槽隨時(shí)響應(yīng)，而是通過關(guān)閉部分電解槽以及低價(jià)配儲(chǔ)的方式，從而解決柔性制氫問題。）
儲(chǔ)運(yùn)領(lǐng)域頭部聚集明顯，篩選標(biāo)的看核心技術(shù)
氫能儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)一直以來甚至在未來較長一段時(shí)間內(nèi)都是氫能產(chǎn)業(yè)的瓶頸。其技術(shù)路線主要有液態(tài)儲(chǔ)氫（液氫和有機(jī)液）、氣態(tài)儲(chǔ)氫（高壓和管道）和固態(tài)儲(chǔ)氫三大類。
從氫氣的能源屬性以及國家層面的相關(guān)規(guī)劃來看，未來中國境內(nèi)的氫能運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)干線會(huì)以純氫或摻氫管道運(yùn)輸為主，而中短途的氫氣運(yùn)輸會(huì)因不同場景需求各技術(shù)路線將會(huì)各有千秋，三源社認(rèn)為以上儲(chǔ)運(yùn)方式中并不會(huì)出現(xiàn)被淘汰的技術(shù)路線。
（數(shù)據(jù)來源：三源社）
液氫技術(shù)路線，可投資領(lǐng)域包括具有氫液化技術(shù)以及液氫儲(chǔ)運(yùn)裝備技術(shù)的企業(yè)，未來在特定的應(yīng)用場景包括綠氫的出口遠(yuǎn)洋運(yùn)輸方面具有明顯的優(yōu)勢，目前具備核心技術(shù)的民營企業(yè)相對較少，如中科富海、國富氫能、中太技術(shù)、中科清遠(yuǎn)等，但均已經(jīng)完成了A輪甚至C輪融資。
高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫技術(shù)路線，主要在短途運(yùn)輸方面具有低成本和靈活性的優(yōu)勢，從降本空間角度來看，未來在50MPa技術(shù)路線擁有核心競爭力的企業(yè)可投性較高。
固態(tài)儲(chǔ)氫技術(shù)則具有一定的場景選擇性，如小型車輛、叉車、分布式加氫場景等，氫楓能源、新氫動(dòng)力、厚普股份等企業(yè)具備領(lǐng)先的技術(shù)開發(fā)能力及應(yīng)用示范基礎(chǔ)，但固態(tài)儲(chǔ)氫均不為其主營業(yè)務(wù)。
交通領(lǐng)域投資邏輯變了，燃料電池迎來新機(jī)會(huì)
交通領(lǐng)域主要還是以PEM燃料電池技術(shù)為主，對于氫內(nèi)燃機(jī)、高溫燃料電池等技術(shù)路線三源社持保守態(tài)度。
但在燃料電池領(lǐng)域，經(jīng)過2018年的海外技術(shù)歸國潮、2020年的億華通成功上市以及2021年示范城市群補(bǔ)貼政策等刺激下，國內(nèi)燃料電池行業(yè)成為了一度需要靠“搶”才能投資的熱門賽道。根據(jù)三源社統(tǒng)計(jì)，2020年-2022年僅燃料電池行業(yè)的融資金額高達(dá)150億。
然而隨著燃料電池裝機(jī)市場的不及預(yù)期、加氫站建設(shè)遇冷、氫氣價(jià)格高企、一眾企業(yè)沖刺IPO失敗、二級市場低迷等各方面原因，2023年燃料電池行業(yè)融資額驟減。在增量市場不足的情況下，近百家產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在擁擠的存量市場上要么低價(jià)甚至墊資競爭，要么開源節(jié)流收縮，不斷消耗著僅剩無幾的投資人的錢，非常多的企業(yè)已經(jīng)在生死存亡的邊緣了。
（數(shù)據(jù)來源：三源社）
而如今，再拿著以前融資的那套邏輯給投資人算TCO，講商業(yè)模式已經(jīng)行不通了。在新形勢下，一眾擁有燃料電池核心技術(shù)的企業(yè)開始轉(zhuǎn)型PEM制氫賽道以及在未來電力行業(yè)和分布式場景下?lián)碛袩o限可能的發(fā)電領(lǐng)域，開始迎來新的投資機(jī)會(huì)。除此以外，在燃料電池膜電極上游材料具備核心技術(shù)，且尚處于早期的企業(yè)也依然具有可投性。
電力系統(tǒng)視角下，氫燃?xì)廨啓C(jī)環(huán)節(jié)盡早卡位或有奇效
早在2023年，由國家能源局統(tǒng)籌編著的《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書》中，就已確認(rèn)了氫能在新型電力系統(tǒng)以及未來電力市場中的重要作用。藍(lán)皮書對未來中國新型電力系統(tǒng)的發(fā)展詳細(xì)拆分了三步走的路徑，其中在第二階段的用戶側(cè)和儲(chǔ)能側(cè)、第三階段的全電力端對氫能的定位都進(jìn)行了描述。
2025年4月，也是由國家能源局統(tǒng)籌編著的《中國氫能發(fā)展報(bào)告2025》將氫能與電力系統(tǒng)和電力市場聯(lián)系在一起，并重點(diǎn)提及了氫燃?xì)廨啓C(jī)的技術(shù)發(fā)展，這是一個(gè)非常明顯的信號。在電力系統(tǒng)視角下，未來作為規(guī)?；瘍?chǔ)能支撐的氫能，一定是需要超大功率的發(fā)電系統(tǒng)進(jìn)行匹配，而氫燃?xì)廨啓C(jī)是目前看來首選路徑。然而由于技術(shù)門檻過高，入局企業(yè)數(shù)量稀少，對于具備核心技術(shù)的企業(yè)盡早投之卡位，或許對于投資機(jī)構(gòu)的整體氫能布局在未來某時(shí)會(huì)產(chǎn)生奇效。
綜上所述，三源社認(rèn)為，對于關(guān)注新能源賽道的投資人來說，氫能行業(yè)不僅值得投資，還更應(yīng)該轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)VC投資理念，穿透對于技術(shù)路線的迷霧，在不同環(huán)節(jié)根據(jù)發(fā)展階段篩選合適的標(biāo)的精準(zhǔn)投資。對于氫能全產(chǎn)業(yè)鏈，三源社積累了較多的優(yōu)秀“水下”項(xiàng)目，以及風(fēng)光儲(chǔ)方面跨界投資人，有興趣的可后臺發(fā)送“氫能投資”。
