中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：被視為液態(tài)鋰電池的“接棒人”，同時(shí)也被視為A股鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈“救世主”的固態(tài)電池概念，目前好像有了不小的分歧。
在上周末的2025年中國(guó)深圳電池展上，固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化、技術(shù)難點(diǎn)等成為業(yè)內(nèi)關(guān)注焦點(diǎn)。對(duì)比液態(tài)電池，固態(tài)電池的安全性、能量密度、使用壽命等均有提升，A股關(guān)于固態(tài)電池的概念炒作也時(shí)有發(fā)生。在本次電池展上，國(guó)軒高科（002074.SZ）還在科技大會(huì)上發(fā)布了G垣準(zhǔn)固態(tài)電池。據(jù)國(guó)軒高科首席科學(xué)家介紹，該固態(tài)電池作為一款197Ah的方形電池，其電芯能量密度可達(dá)300Wh/kg以上，系統(tǒng)能量密度可達(dá)235Wh/kg以上，較同體積液態(tài)電池系統(tǒng)能量提升超36%。
然而就在今年早些時(shí)候，寧德時(shí)代（300750.SZ）的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)曾毓群卻直言：“所謂的2025年要大規(guī)模應(yīng)用固態(tài)電池，這話不負(fù)責(zé)任。固態(tài)電池從實(shí)驗(yàn)室樣品到量產(chǎn)至少需要8-10年時(shí)間。目前所謂的‘固態(tài)電池’多數(shù)是半固態(tài)或準(zhǔn)固態(tài)，仍然含有一定比例的液態(tài)電解質(zhì)，與真正的全固態(tài)電池有本質(zhì)區(qū)別。”
雖然當(dāng)前的固態(tài)電池量產(chǎn)情況依舊是個(gè)謎，但各家鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的廠商都在加碼固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)鏈，以搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)。就在今年5月15日作為全球動(dòng)力和儲(chǔ)能電池龍頭的寧德時(shí)代向投資者透露了一項(xiàng)備受矚目的消息：公司在全固態(tài)電池技術(shù)領(lǐng)域的持續(xù)投入，讓其在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，有望在2027年實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)。5月20日寧德時(shí)代在港股掛牌交易，上市發(fā)行1.35億股，每股263港元，合計(jì)募資353億港元，為今年全球最大的上市募資，其募資所得的90%，將投向匈牙利項(xiàng)目第一期及第二期建設(shè)。
龍頭的動(dòng)向某種意義上可以代表行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)于國(guó)產(chǎn)動(dòng)力電池這塊，固態(tài)電池的技術(shù)迭代確實(shí)在進(jìn)行，但全球產(chǎn)能布局依舊是短期的核心戰(zhàn)略。
01
為什么是固態(tài)電池？
固態(tài)電池首先解決的核心痛點(diǎn)就是傳統(tǒng)液態(tài)動(dòng)力電池的安全性問(wèn)題。
目前的鋰電池內(nèi)部主要是由正極（三元鋰或磷酸鐵鋰）、液態(tài)電解質(zhì)、石墨負(fù)極以及隔膜，但這些材料中有些并不耐高溫，比如電解質(zhì)層和隔膜大約在80-130℃時(shí)開(kāi)始各自分解融化，電池內(nèi)部達(dá)到這一溫度，就會(huì)出現(xiàn)短路、自燃的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，這些液態(tài)電解質(zhì)具有高度揮發(fā)性和易燃性，在高溫環(huán)境下，液態(tài)電解質(zhì)與負(fù)極發(fā)生反應(yīng)，釋放出可燃?xì)怏w，隔膜融化后，引發(fā)正負(fù)極之間的短路，還會(huì)出現(xiàn)電解質(zhì)燃燒的后果，因此液態(tài)電池存在較大的安全隱患。
相比之下，固態(tài)電池最直觀的特點(diǎn)就是整體改進(jìn)了內(nèi)部結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)是將電解質(zhì)從液態(tài)變?yōu)楣虘B(tài)，其材料物化性質(zhì)發(fā)生了變化，比如固態(tài)電解質(zhì)溶沸點(diǎn)更高，大多數(shù)固態(tài)電解質(zhì)的初始放熱溫度都在200℃以上，且無(wú)液態(tài)有機(jī)電解液和隔膜，從根源斷絕燃燒熱源，以提高電池的安全性和穩(wěn)定性。除了安全性更強(qiáng)，固態(tài)電池的能量密度更高，固態(tài)電解質(zhì)相對(duì)更穩(wěn)定，拓寬了可用電極材料的范圍；且循環(huán)壽命更久，畢竟固態(tài)電解質(zhì)不易揮發(fā)且不會(huì)泄漏。
除了性能提升外，資本市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)依舊在市場(chǎng)空間對(duì)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)期的積極影響。對(duì)于市場(chǎng)空間，體量巨大的邏輯相對(duì)比較好理解：如果固態(tài)電池可以量產(chǎn)，重塑新能源汽車的動(dòng)力系統(tǒng)是最核心的存量市場(chǎng)，目前的新能源汽車都將從液態(tài)動(dòng)力電池迭代至固態(tài)電池；更關(guān)鍵的是新能源汽車的基礎(chǔ)上，今年最熱的低空經(jīng)濟(jì)、人形機(jī)器人等各大新興領(lǐng)域的動(dòng)力應(yīng)用，以及新基建的儲(chǔ)能系統(tǒng)，都將是固態(tài)電池巨大的增量市場(chǎng)。
不過(guò)當(dāng)前固態(tài)電池的難點(diǎn)也很大，由于固態(tài)電池要用不可燃的固態(tài)電解質(zhì)替代傳統(tǒng)液態(tài)電池的可燃性液態(tài)電解液，因此這個(gè)固態(tài)電解質(zhì)的選取就成為困難行業(yè)的核心問(wèn)題。而這個(gè)固態(tài)電解質(zhì)要滿足優(yōu)良的離子導(dǎo)電率、微乎其微的電子導(dǎo)電率、低界面阻抗且低成本大規(guī)模量產(chǎn)等特點(diǎn)。當(dāng)前固態(tài)電解質(zhì)根據(jù)材料不同大致可以分為三個(gè)技術(shù)路徑：氧化物電解質(zhì)、硫化物電解質(zhì)、聚合物電解質(zhì)等。
02
技術(shù)路線未定，璞泰來(lái)已經(jīng)開(kāi)始建設(shè)產(chǎn)能了??？
雖然固態(tài)電解質(zhì)的技術(shù)路線未定，但有些原材料的需求是高確定性的。
遙想2019年至2021年年底那波瘋狂的“鋰電池”行情，記憶猶新的就是碳酸鋰的價(jià)格一度走高至接近60萬(wàn)/噸的天價(jià)，彼時(shí)僅國(guó)產(chǎn)新能源汽車爆發(fā)后的市場(chǎng)預(yù)期，就帶動(dòng)了整個(gè)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈各種原材料價(jià)格的走高，比如當(dāng)時(shí)有“新液體黃金”的六氟磷酸鋰在供給剛性的背景下，迎來(lái)價(jià)格上漲周期，半年時(shí)間從8萬(wàn)元/噸快速上漲至40萬(wàn)元以上，漲幅超過(guò)400%，最高曾突破60萬(wàn)/噸。原材料上市公司受到“戴維斯雙擊”的利好影響，疊加機(jī)構(gòu)抱團(tuán)，當(dāng)年造就了一大批千億級(jí)別的上市公司。
也難怪市場(chǎng)對(duì)固態(tài)電池關(guān)注度如此之高。邏輯路徑堪比“鋰電池plus”。
根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院鋰電研究所的研究表明，除了以固態(tài)電解質(zhì)膜為代表的關(guān)鍵材料革新外，以硅碳負(fù)極為核心的負(fù)極材料迭代，以及生產(chǎn)工藝與設(shè)備的協(xié)同突破，構(gòu)成了推動(dòng)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的三大核心趨勢(shì)。
A股市場(chǎng)鋰電池板塊的原材料上市公司不少，但以鋰電池負(fù)極材料和相關(guān)設(shè)備為核心的璞泰來(lái)（603659.SH）算一個(gè)。公司以鋰離子電池負(fù)極材料為核心，拓展至隔膜、涂覆加工、自動(dòng)化設(shè)備等業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)形成“材料+工藝+設(shè)備”的一體化平臺(tái)，是全球少數(shù)具備鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力的綜合解決方案商。
2021年巔峰時(shí)期的璞泰來(lái)市值一度超過(guò)1400億，從資本市場(chǎng)表現(xiàn)和公司業(yè)績(jī)來(lái)看，當(dāng)年股價(jià)2年漲超6倍的核心驅(qū)動(dòng)因素主要是機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)和公司2022年業(yè)績(jī)高點(diǎn)的預(yù)期，不過(guò)短期的暴漲提前透支了業(yè)績(jī)。
由于鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的整體進(jìn)入壁壘不高，行業(yè)的高景氣度和高利潤(rùn)率誘惑著很多“新玩家”瘋狂涌入，而“老玩家”為了保持自己的競(jìng)爭(zhēng)地位，一邊大肆擴(kuò)產(chǎn)，一邊忙著收并購(gòu)。這導(dǎo)致鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料的產(chǎn)能短期急速擴(kuò)張，負(fù)極材料從供給短缺“瞬間”轉(zhuǎn)為嚴(yán)重供過(guò)于求。
根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2024年全球負(fù)極材料規(guī)劃產(chǎn)能超600萬(wàn)噸，但實(shí)際需求僅160萬(wàn)噸，行業(yè)開(kāi)工率不足65%。供需快速反轉(zhuǎn)導(dǎo)致人造石墨負(fù)極材料價(jià)格從2023年的3.5萬(wàn)元/噸暴跌至2024年的1.7萬(wàn)元/噸，一年價(jià)格腰斬，進(jìn)而嚴(yán)重拖累了公司的盈利能力，同時(shí)也將行業(yè)拖入下行周期。
公司的隔膜基膜因設(shè)備也同樣遭到?jīng)_擊，隨著國(guó)產(chǎn)化加速，新進(jìn)入者涌入市場(chǎng)，價(jià)格持續(xù)下挫。2024年公司的基膜項(xiàng)目“年產(chǎn)24900萬(wàn)平方米鋰離子電池隔膜項(xiàng)目”，全年僅實(shí)現(xiàn)效益3328.36萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于預(yù)期的5929.4萬(wàn)元。
當(dāng)年有多輝煌，現(xiàn)在就有多慘烈。
璞泰來(lái)的存貨規(guī)模從2021年的49.64億元激增至2023年的114.78億元，占營(yíng)收比重高達(dá)75%，遠(yuǎn)高于同行杉杉股份（11%）和貝特瑞（8.78%）。高價(jià)庫(kù)存（石墨化原料）其實(shí)也不是問(wèn)題，關(guān)鍵是2023年開(kāi)始公司的存貨周轉(zhuǎn)率明顯降低，2023-2024年公司的平均存貨周轉(zhuǎn)率相比2022年的1.22次下降了25%，這意味著高景氣時(shí)期的高價(jià)存貨消化速度大幅放緩，進(jìn)而導(dǎo)致2023年計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備10.5億元，導(dǎo)致10.75億的資產(chǎn)減值損失，而2024年全年繼續(xù)計(jì)提7.92億元資產(chǎn)減值，其中存貨跌價(jià)依舊達(dá)到6.88億，嚴(yán)重拖累了利潤(rùn)。
簡(jiǎn)單理解，對(duì)于鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈能否走出行業(yè)下行周期的核心除了下游終端的需求回暖或放量的外因，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能也是重要問(wèn)題，很多廠商在行業(yè)周期下行時(shí)依舊維持產(chǎn)能建設(shè)，企圖平滑前期高景氣度時(shí)期的高價(jià)存貨。璞泰來(lái)在行業(yè)下行周期時(shí)，仍推進(jìn)四川紫宸負(fù)極一體化項(xiàng)目（規(guī)劃28萬(wàn)噸產(chǎn)能）、四川卓勤基膜項(xiàng)目（規(guī)劃30億㎡產(chǎn)能）。這也使得2024年公司的固定資產(chǎn)投入達(dá)137億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至54%。
解讀來(lái)看，璞泰來(lái)的逆周期擴(kuò)產(chǎn)并非主動(dòng)，而是無(wú)奈，屬于“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”；四川紫宸項(xiàng)目一期已經(jīng)在2024年完成（好像也傳出延期的消息），這是2022年定增的項(xiàng)目之一，但是的行業(yè)一片火熱。而2024年的年報(bào)也表示了，二期2026年擇機(jī)，三期按時(shí)吃需求推進(jìn)；而四川卓勤項(xiàng)目已經(jīng)投建了快5年了，主要是2020年和2022年兩次定增的產(chǎn)能規(guī)劃，擴(kuò)產(chǎn)的錢(qián)已經(jīng)投出去了，爛尾損失可能更大。
不過(guò)“瑕不掩瑜”，行業(yè)下行是周期所致，而從上面圖中的擴(kuò)產(chǎn)在建情況中還是能看到一些公司的潛在機(jī)會(huì)。比如安徽紫宸項(xiàng)目，規(guī)劃年產(chǎn)1.2萬(wàn)噸硅基負(fù)極材料，2025年上半年首批產(chǎn)能已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，技術(shù)路線以CVD法（化學(xué)氣相沉積）為主，適配固態(tài)電池體系，公司2024年年報(bào)顯示，目前該產(chǎn)品已經(jīng)獲得小規(guī)模量產(chǎn)訂單。
開(kāi)頭曾經(jīng)提到了，雖然目前固態(tài)電解質(zhì)的技術(shù)路線屬于“三分天下”，但負(fù)極材料的硅基負(fù)極路線短期是相對(duì)清晰的。當(dāng)然市場(chǎng)普遍認(rèn)為固態(tài)電池的負(fù)極終極形態(tài)是鋰金屬，年報(bào)顯示璞泰來(lái)也在積極研發(fā)鋰金屬負(fù)極。
而公司在固態(tài)電解質(zhì)方面進(jìn)展是：公司已完成固態(tài)電解質(zhì)LATP（磷酸鋁鈦鋰）和LLZO（鋰鑭鋯氧）的中試，產(chǎn)品離子電導(dǎo)率達(dá)10 -3 S/cm，產(chǎn)品粒度可控，已在四川基地建成年產(chǎn)200噸固態(tài)電解質(zhì)中試產(chǎn)線。從LATP和LLZO來(lái)看，目前璞泰來(lái)主攻的是氧化物固態(tài)電解質(zhì)的技術(shù)路線。
當(dāng)然三種固態(tài)電解質(zhì)的技術(shù)路線也對(duì)應(yīng)這不同的終端電池陣營(yíng)。
氧化物固態(tài)電解質(zhì)主要是中國(guó)企業(yè)主導(dǎo)，比如比亞迪、國(guó)軒高科、清陶能源、衛(wèi)藍(lán)新能源等，主要是可以適配半固態(tài)電池進(jìn)行短暫過(guò)渡，市場(chǎng)預(yù)期2025年將規(guī)?；b車。比如開(kāi)頭提到的國(guó)軒高科最新發(fā)布的G垣電池，就是“氧化物+聚合物復(fù)合電解質(zhì)的準(zhǔn)固態(tài)電池”；而硫化物主要是美日韓企業(yè)領(lǐng)先比如Solid Power、豐田和三星SDI，國(guó)內(nèi)的寧德、國(guó)軒高科在加速追趕。實(shí)際上，寧德和國(guó)軒高科都是雙線并行，不過(guò)硫化物是兩家全固態(tài)電池的核心技術(shù)發(fā)展方向，預(yù)計(jì)2027年能小范圍裝車；聚合物目前是歐洲在做。
總結(jié)來(lái)看，雖說(shuō)固態(tài)電池確實(shí)是A股鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈拐點(diǎn)和升維的重要機(jī)會(huì)，但事實(shí)也需要認(rèn)清。首先當(dāng)前市場(chǎng)上還是以半固態(tài)電池和準(zhǔn)固態(tài)電池為主，全固態(tài)電池裝車還需要不短的時(shí)間；其次，璞泰來(lái)只是2020年至今鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上行周期后經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)“陣痛期”的眾多上市公司中一員，這些上市公司短期還有不少庫(kù)存和產(chǎn)能需要消化調(diào)整。
“遠(yuǎn)水救不了近火”，固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)鏈還屬于是“遙遠(yuǎn)的救世主”。
