中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：2025年一季度，中國(guó)儲(chǔ)能行業(yè)在新能源轉(zhuǎn)型浪潮中加速分化，頭部企業(yè)的規(guī)模壁壘與中小廠商的生存挑戰(zhàn)形成鮮明對(duì)比。以比亞迪、陽(yáng)光電源為首的龍頭企業(yè)，憑借在新能源汽車和儲(chǔ)能領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收超30%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，并通過(guò)供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)抵消成本壓力，維持行業(yè)領(lǐng)先的毛利率水平。反觀贛鋒鋰業(yè)、海博思創(chuàng)等中小廠商，則在需求疲軟與價(jià)格戰(zhàn)中陷入營(yíng)收萎縮、利潤(rùn)波動(dòng)的困境。這一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)清晰勾勒出行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)圖譜——規(guī)模效應(yīng)與技術(shù)護(hù)城河正成為頭部企業(yè)收割市場(chǎng)紅利的雙重利器，而中小玩家的生存空間則被進(jìn)一步擠壓。
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營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、毛利率
2025 年一季度，儲(chǔ)能行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的“頭部強(qiáng)勢(shì)、中小分化”格局。以比亞迪、陽(yáng)光電源和欣旺達(dá)為代表的系統(tǒng)集成商，受益于下游新能源汽車和儲(chǔ)能市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)容，營(yíng)收同比分別增長(zhǎng) 36.3%、50.9% 和 12.0%。與此同時(shí)，這些龍頭企業(yè)雖然面臨原材料成本上漲的壓力，但憑借強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng)與供應(yīng)鏈議價(jià)能力，仍將毛利率控制在行業(yè)高位：比亞迪 20.1%、陽(yáng)光電源 35.1%。
相比之下，贛鋒鋰業(yè)和海博思創(chuàng)等中小電池材料與配套廠商，因下游需求回落及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，營(yíng)收普遍出現(xiàn)兩位數(shù)甚至近八成的下滑，卻因產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)調(diào)整或一次性費(fèi)用影響，毛利率波動(dòng)劇烈，其中贛鋒鋰業(yè)雖實(shí)現(xiàn)毛利率由6.2% 提升至 13.0%，但收入基數(shù)大幅縮水；總體來(lái)看，收入增長(zhǎng)與成本控制成為分水嶺，頭部企業(yè)靠規(guī)模攔截成本沖擊，而中小廠商則在體量與議價(jià)能力不足的情況下被動(dòng)承壓。
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歸母凈利潤(rùn)、凈利率、扣非凈利潤(rùn)
隨著市場(chǎng)格局分化，頭部企業(yè)的盈利能力迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。比亞迪一季度歸母凈利潤(rùn)91.55 億元，較去年同期暴增 100.4%，凈利率提升至 5.4%，核心業(yè)務(wù)扣非后凈利潤(rùn)也達(dá)到 81.72 億元，增幅高達(dá) 117.8%。同樣，陽(yáng)光電源在“大規(guī)模化+技術(shù)升級(jí)”雙輪驅(qū)動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)凈利 38.26 億元、凈利率 19.9%，扣非后盈利亦環(huán)比攀升。
反觀中小企業(yè)，凈利潤(rùn)表現(xiàn)則分化嚴(yán)重：贛鋒鋰業(yè)雖在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化中略減虧損，但仍以–3.56 億元“負(fù)利”收官：在市場(chǎng)回暖與成本可控的背景下，龍頭企業(yè)迅速卡位高利潤(rùn)賽道，而周期性更強(qiáng)、資源投入受限的中小廠商，則面臨更大利潤(rùn)波動(dòng)與資本消耗壓力。
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經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率
從經(jīng)營(yíng)效率維度觀察，比亞迪、欣旺達(dá)等頭部廠商繼續(xù)發(fā)揮“規(guī)模+效率”雙重優(yōu)勢(shì)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別上升至 6.5% 和 9.2%，顯著領(lǐng)先行業(yè)平均；陽(yáng)光電源更穩(wěn)固在 24% 的高盈利水平。
贛鋒鋰業(yè)因銷量回落經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率降至–14.1%，但其在精細(xì)化資源回收與循環(huán)利用方面已取得階段性成果，未來(lái)可借此進(jìn)一步壓低原材料成本。海博思創(chuàng)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率雖跌至3.8%，仍保持正值，并正在通過(guò)產(chǎn)線整合、提高產(chǎn)能利用率來(lái)拉升經(jīng)營(yíng)效率。
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研發(fā)費(fèi)用與研發(fā)強(qiáng)度
在行業(yè)加速迭代的趨勢(shì)下，多數(shù)企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入，以鞏固技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)與打開(kāi)差異化賽道。比亞迪一季度研發(fā)支出142.23 億元，同比增長(zhǎng) 34.0%，占比雖略微回落至 8.3%，但絕對(duì)金額創(chuàng)歷史新高；欣旺達(dá)與海博思創(chuàng)的研發(fā)強(qiáng)度則分別提升至 7.6% 和 6.3%，重點(diǎn)布局高能量密度電池與智能儲(chǔ)能解決方案；而贛鋒鋰業(yè)則在研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值下滑 12.4% 的情況下，研發(fā)強(qiáng)度小幅上升至 5.1%，反映其在緊縮預(yù)算下仍堅(jiān)持核心技術(shù)攻關(guān)。總體而言，研發(fā)投入成為檢驗(yàn)企業(yè)中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的重要標(biāo)尺，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)將加速向“技術(shù)+規(guī)?！彪p軌并驅(qū)的格局演進(jìn)。
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資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率與速動(dòng)比率
財(cái)務(wù)穩(wěn)健性方面，大型系統(tǒng)集成商普遍開(kāi)始“去杠桿、補(bǔ)流動(dòng)”。比亞迪資產(chǎn)負(fù)債率從 74.6% 降至 70.7%，盡管因集中補(bǔ)庫(kù)存而流動(dòng)比率僅有 0.81（速動(dòng)比 0.64），但依托龐大的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，其短期償債能力仍處于行業(yè)領(lǐng)先。陽(yáng)光電源和欣旺達(dá)則分別維持在 1.64 和 1.13 的流動(dòng)比率水平，展示出更充裕的流動(dòng)性儲(chǔ)備。
相比之下，贛鋒鋰業(yè)等中小企業(yè)因營(yíng)收與利潤(rùn)雙雙承壓，不得不依賴負(fù)債擴(kuò)張來(lái)維持生產(chǎn)與補(bǔ)庫(kù)存，資產(chǎn)負(fù)債率提升至54.9%–68.9%，流動(dòng)比率普遍低于 1，速動(dòng)比更在 0.4–0.6 之間。此消彼長(zhǎng)的財(cái)務(wù)狀況差異，暗示行業(yè)兩極分化不僅體現(xiàn)在營(yíng)運(yùn)與利潤(rùn)端，也深刻影響到未來(lái)的融資成本與擴(kuò)張節(jié)奏。
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經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額
現(xiàn)金流維度的分化同樣顯著：陽(yáng)光電源由2024 年 Q1 的–4.88 億元轉(zhuǎn)為 17.90 億元的正向流入，反映其從大規(guī)模盈利和應(yīng)收賬款優(yōu)化中獲益；欣旺達(dá)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也同比增長(zhǎng) 116%，達(dá)到 15.27 億元。比亞迪雖僅實(shí)現(xiàn) 6.1% 的增幅，但絕對(duì)值高達(dá) 42.35 億元，依然穩(wěn)居行業(yè)首位。
相對(duì)而言，贛鋒鋰業(yè)一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流從+1.19 億元驟降至–15.71 億元，海博思創(chuàng)和上能電氣也呈現(xiàn)更大幅度的現(xiàn)金流失。資金回籠效率的差距，不僅影響當(dāng)期運(yùn)營(yíng)，更直接決定了企業(yè)能否持續(xù)投入技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)能擴(kuò)張。
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每股收益（EPS）、ROE 與 ROA
資本回報(bào)率的差距，決定了行業(yè)資源的“吸引與流出”。比亞迪一季度基本每股收益 3.12 元，年化 ROE 接近 20%，年化 ROA 約 4.8%；陽(yáng)光電源憑借高凈利率表現(xiàn)，年化 ROE 達(dá) 9.4%，ROA 約 6.0%。
而中小企業(yè)的回報(bào)率普遍偏低或?yàn)樨?fù)：贛鋒鋰業(yè)每股虧損0.18 元，ROE –1.0%。這一分化格局意味著，資本市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)將更傾向于向頭部企業(yè)傾斜，而中小廠商若無(wú)重大技術(shù)或市場(chǎng)突破，將面臨更高的融資成本與更嚴(yán)苛的信貸條件。
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應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)與庫(kù)存周轉(zhuǎn)
進(jìn)入2025 年，行業(yè)普遍進(jìn)入“補(bǔ)庫(kù)存”階段。比亞迪一季度末存貨高達(dá) 1,543.7 億元，同比增長(zhǎng) 33%，應(yīng)收賬款雖下降 14.6% 至 531.8 億元，但存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已延長(zhǎng)至約 120 天；陽(yáng)光電源應(yīng)收和存貨同樣大幅增長(zhǎng)，反映其對(duì)下半年市場(chǎng)需求的預(yù)期。
贛鋒鋰業(yè)、許繼電氣等中小企業(yè)也在積極囤貨，存貨與應(yīng)收均小幅上漲。應(yīng)收存貨雙雙攀升，一方面是對(duì)市場(chǎng)回暖的信心體現(xiàn)，另一方面也帶來(lái)了更大的資金占用與回款風(fēng)險(xiǎn)。若下游需求低于預(yù)期，后續(xù)“去庫(kù)存”壓力將再次考驗(yàn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理與資金調(diào)度能力。
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結(jié)語(yǔ)
2025年一季度儲(chǔ)能行業(yè)的格局分化，實(shí)質(zhì)上是產(chǎn)業(yè)成熟周期中效率與韌性、集中與創(chuàng)新的二元張力投射。龍頭企業(yè)以規(guī)模為基座，通過(guò)全產(chǎn)業(yè)鏈整合構(gòu)建起“效率護(hù)城河”——比亞迪的百億級(jí)研發(fā)投入與陽(yáng)光電源24%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，本質(zhì)是工業(yè)資本對(duì)技術(shù)溢價(jià)和供應(yīng)鏈控制力的終極兌現(xiàn)。而像贛鋒鋰業(yè)、海博思創(chuàng)這樣的中小企業(yè)，則更依賴于對(duì)某一細(xì)分環(huán)節(jié)的專項(xiàng)投入和快速響應(yīng)，以靈活、輕資產(chǎn)的方式在專業(yè)化賽道中尋找突破。
這種分野恰是新興產(chǎn)業(yè)螺旋上升的必然：當(dāng)行業(yè)度過(guò)野蠻生長(zhǎng)階段，頭部企業(yè)必然通過(guò)資本密度和生態(tài)位壟斷收割規(guī)?；t利；而中小廠商的突圍，則依賴于對(duì)技術(shù)長(zhǎng)尾、區(qū)域市場(chǎng)或工藝革新的敏銳捕捉。未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)將不再是簡(jiǎn)單的體量對(duì)決，而是演變?yōu)閮煞N生存哲學(xué)的競(jìng)合——規(guī)模巨頭塑造行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與成本基準(zhǔn)，創(chuàng)新黑馬則持續(xù)注入變革動(dòng)能，二者共同構(gòu)成儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)生增長(zhǎng)的雙引擎。最終決定勝負(fù)的，或許不是財(cái)務(wù)報(bào)表上的絕對(duì)值差距，而是誰(shuí)能更快將比較優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為適應(yīng)能源革命第二曲線的進(jìn)化能力。
