中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：當(dāng)2024年動(dòng)力電池行業(yè)深陷價(jià)格戰(zhàn)泥潭時(shí)，億緯鋰能的財(cái)報(bào)卻透露出不一樣的信號(hào)，這家曾被看作“第二梯隊(duì)”的企業(yè)，憑借儲(chǔ)能業(yè)務(wù)登頂全球市占率第二，更在商用車、無(wú)人機(jī)電池領(lǐng)域連下三城。在補(bǔ)貼退坡、歐美圍堵的行業(yè)寒冬里，它的突圍路徑或許藏著中國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)升級(jí)的密碼。
全年?duì)I收“穩(wěn)步上升”：儲(chǔ)能電池翻倍增長(zhǎng)，躍升全球第二
2024年，億緯鋰能營(yíng)業(yè)收入為486.15億元，同比微降0.3%，表面看似增長(zhǎng)停滯，但若拆解季度表現(xiàn)，可發(fā)現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性變化。上半年受消費(fèi)電子需求疲軟、動(dòng)力電池價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇等影響，營(yíng)收增速承壓；但第四季度營(yíng)收同比回升9.9%至145.7億元，環(huán)比第三季度增長(zhǎng)18.6%，表明公司在下半年通過(guò)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)放量及新興市場(chǎng)拓展成功扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。2024年，億緯鋰能儲(chǔ)能業(yè)務(wù)規(guī)模與技術(shù)水平同步躍升，全年儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)50.45GWh，同比增幅達(dá)91.90%。據(jù)能源咨詢機(jī)構(gòu)InfoLink統(tǒng)計(jì)，億緯鋰能儲(chǔ)能電芯出貨量穩(wěn)居全球第二位，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。
政府補(bǔ)貼少了3.8億，真實(shí)利潤(rùn)為何反增15%？
公司歸母凈利潤(rùn)同比微增0.6%至40.76億元，低于市場(chǎng)預(yù)期；而扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.76%至31.62億元，二者差異可能主要源于非經(jīng)常性損益的減少。報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助為13.06億元，同比減少3.95億元，拉低了整體歸母凈利潤(rùn)的增速。
從下表可以看到經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收到的政府補(bǔ)助現(xiàn)金為11.63億元，較去年同期減少6.47億元，進(jìn)一步驗(yàn)證了政府補(bǔ)助的收緊趨勢(shì)。
盡管非經(jīng)常性收益有所回落，但公司核心盈利能力顯著增強(qiáng)，扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，疊加經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流階段性承壓期的供應(yīng)鏈效率優(yōu)化和客戶結(jié)構(gòu)升級(jí)，凸顯出扎實(shí)的內(nèi)生增長(zhǎng)韌性和高質(zhì)量經(jīng)營(yíng)底色。若聚焦單季度，第四季度歸母凈利潤(rùn)同比大增41.7%至8.87億元，扣非凈利潤(rùn)同比+10.3%，顯示儲(chǔ)能業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)釋放后對(duì)利潤(rùn)的拉動(dòng)作用逐步顯現(xiàn)。
42億現(xiàn)金流去哪兒了？企業(yè)：主動(dòng)押注未來(lái)
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比下降48.9%至44.34億元，主要原因可能為以下兩點(diǎn)：
1.客戶回款變慢
2024年，公司經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增加了22.24億元（現(xiàn)金流表中為-22.24億元，負(fù)值表示應(yīng)收款增加，現(xiàn)金未回籠），相比2023年增加的8.62億元，現(xiàn)金流占用多出約13.62億元，成為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流下降的重要因素。造成這一差異的可能原因包括：公司銷售政策有所放寬、下游客戶資金周轉(zhuǎn)壓力加大，導(dǎo)致回款速度放緩；以及業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張帶動(dòng)應(yīng)收賬款隨之增長(zhǎng)。
2.支付供應(yīng)商款項(xiàng)
2024年，公司經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目減少了18.39億元（現(xiàn)金流表中為-18.39億元，負(fù)值表示應(yīng)付款減少，實(shí)際支付現(xiàn)金增加），而2023年該項(xiàng)為增加8.47億元，對(duì)現(xiàn)金流形成正向貢獻(xiàn)。相比之下，2024年該項(xiàng)導(dǎo)致公司多流出現(xiàn)金約26.86億元，顯著加大了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的壓力。造成這一變化的可能原因包括：公司縮短了對(duì)供應(yīng)商的付款周期；報(bào)告期內(nèi)支付票據(jù)到期款；或是公司主動(dòng)優(yōu)化與供應(yīng)商的合作關(guān)系，以換取更有利的采購(gòu)條件，雖然短期現(xiàn)金流承壓，但可能有利于長(zhǎng)期成本控制和供應(yīng)穩(wěn)定性。
這兩項(xiàng)合計(jì)影響現(xiàn)金流約40億元，幾乎解釋了全部下降幅度（2024年比2023年減少42.5億元）。盡管經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流階段性承壓，但公司通過(guò)戰(zhàn)略性優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)與供應(yīng)鏈合作體系，為后續(xù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)，短期資金調(diào)配有效轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
業(yè)務(wù)格局突變：儲(chǔ)能扛起七成收入，商用車、無(wú)人機(jī)電池成新王牌
1. 儲(chǔ)能業(yè)務(wù)崛起：收入結(jié)構(gòu)迎來(lái)根本性變化
儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)徹底改變了億緯鋰能的收入構(gòu)成。2024年儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)50.45GWh，同比激增91.9%，遠(yuǎn)超行業(yè)60%的平均增速。按每Wh均價(jià)0.7元估算，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入約353億元，占總營(yíng)收比重從2023年的35%躍升至72.6%，成為絕對(duì)支柱。24 年寧德時(shí)代儲(chǔ)能電池出貨110GWh，市占率32.8%，同增0.7pct，億緯鋰能儲(chǔ)能電池出貨53GWh，市占率15.5%，同增2.5pct，份額快速提升。公司大儲(chǔ)客戶為國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、國(guó)電投、華為、陽(yáng)光電源、Powin、瓦錫蘭、ABS 等供應(yīng)商，戶儲(chǔ)主要參股沃太能源，進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，此外為 FP 供貨 Pack。這一增長(zhǎng)源于三重動(dòng)力：一是歐美戶儲(chǔ)需求持續(xù)高增；二是公司600Ah超大電芯量產(chǎn)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)；三是海外產(chǎn)能布局搶占先機(jī)。
2. 商用車動(dòng)力電池突圍，市占率持續(xù)攀升
從國(guó)內(nèi)商用車市場(chǎng)來(lái)看，2024年裝機(jī)量實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，億緯鋰能出貨量同比大增超150%，市占率達(dá)到9.5%，同比提升2.2個(gè)百分點(diǎn)。2024年1-11月，國(guó)內(nèi)商用車銷量達(dá)47萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)60%；動(dòng)力電池裝機(jī)總量達(dá)到51GWh，同比增長(zhǎng)100%。其中，寧德時(shí)代占比69.4%，同比下滑2.8個(gè)百分點(diǎn)，億緯鋰能則憑借增長(zhǎng)勢(shì)頭穩(wěn)步提升份額。其主要客戶包括三一汽車、吉利商用車和華菱星馬，三者份額均同比增長(zhǎng)明顯。相比乘用車客戶集中度較高，億緯鋰能在商用車領(lǐng)域的客戶結(jié)構(gòu)更為分散，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更具韌性。同時(shí)，商用車電池在技術(shù)上與儲(chǔ)能電池高度相似，億緯鋰能憑借其疊片磷酸鐵鋰技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望在該領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
3. 布局低空經(jīng)濟(jì)，打造多元電池解決方案
億緯鋰能積極布局低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，面向行業(yè)無(wú)人機(jī)、消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)、植保機(jī)以及載人/載物eVTOL等多樣化應(yīng)用場(chǎng)景，打造了覆蓋全需求的電池產(chǎn)品解決方案。目前，公司全極耳圓柱電池已實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，具備高安全性、高一致性等優(yōu)勢(shì)；在高能量密度方面，硅基軟包電池也取得關(guān)鍵技術(shù)突破，能量密度高達(dá)380Wh/kg，為低空飛行器提供強(qiáng)勁動(dòng)力。同時(shí)，考慮到低空飛行器對(duì)電池的可靠性和安全標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)高于車規(guī)要求，億緯鋰能已于2024年10月通過(guò)AS9100D航空質(zhì)量管理體系認(rèn)證，確保產(chǎn)品滿足航空級(jí)應(yīng)用需求。
繞開歐美圍堵！中國(guó)電池廠海外建基地，訂單排到2026年
面對(duì)歐美對(duì)中國(guó)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的貿(mào)易限制（如美國(guó)IRA法案要求關(guān)鍵礦物本土化比例），億緯鋰能的全球化產(chǎn)能布局已進(jìn)入收獲期。公司在馬來(lái)西亞規(guī)劃建設(shè)的工廠預(yù)計(jì)將于2026年第一季度投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能約為10GWh（以314Ah電芯計(jì)算），若按628Ah電芯測(cè)算則相當(dāng)于15GWh。當(dāng)前海外市場(chǎng)對(duì)鐵鋰電池的產(chǎn)能布局整體偏慢，美國(guó)儲(chǔ)能系統(tǒng)仍高度依賴中國(guó)本土生產(chǎn)的鐵鋰電芯。在此背景下，國(guó)內(nèi)廠商在海外設(shè)廠將有助于規(guī)避關(guān)稅壁壘，提升產(chǎn)品在海外的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。相比之下，億緯鋰能在海外產(chǎn)能擴(kuò)張方面進(jìn)展較快，已斬獲來(lái)自Powin的15GWh訂單、AESI的19.5GWh訂單，并與美洲一家大型集團(tuán)客戶簽署合作協(xié)議。馬來(lái)西亞工廠將主要面向海外市場(chǎng)供貨，目前訂單充足、產(chǎn)能供不應(yīng)求，顯示出強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求支撐。
未來(lái)三大機(jī)會(huì)：全球儲(chǔ)能需求爆發(fā)、商用車電動(dòng)化、無(wú)人機(jī)萬(wàn)億賽道
從長(zhǎng)期看，三大趨勢(shì)將支撐公司持續(xù)增長(zhǎng)：其一，全球儲(chǔ)能需求爆發(fā)（彭博預(yù)測(cè)2025-2030年復(fù)合增速50%+），公司憑借技術(shù)降本和海外產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，市占率有望進(jìn)一步提升；其二，商用車電動(dòng)化加速推進(jìn)，公司出貨量高增，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，疊片鐵鋰電池競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。隨著政策推動(dòng)和TCO（全生命周期成本）優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，新能源商用車市場(chǎng)快速放量。公司在重點(diǎn)客戶份額持續(xù)提升，市占率穩(wěn)步擴(kuò)大。同時(shí)，相較乘用車客戶集中度高、競(jìng)爭(zhēng)激烈的局面，商用車客戶分布更為分散，有助于公司穩(wěn)定出貨和提升盈利韌性。其三，低空經(jīng)濟(jì)政策紅利釋放（中國(guó)計(jì)劃2025年開通300條eVTOL航線），公司已卡位電池核心供應(yīng)鏈。
市盈率憑啥比寧德時(shí)代高？答案藏在這些技術(shù)突破里
從估值角度看(25年4月22日數(shù)據(jù)），當(dāng)前億緯鋰能的市盈率(TTM)約為20倍，已高于儲(chǔ)能龍頭寧德時(shí)代（約18倍）及陽(yáng)光電源（約11.84倍），顯示出市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)增長(zhǎng)給予一定溢價(jià)。這一估值水平的溢價(jià)，主要反映了公司在圓柱電池、儲(chǔ)能、低空經(jīng)濟(jì)等多元化領(lǐng)域的布局優(yōu)勢(shì)，尤其是在疊片鐵鋰、全極耳圓柱、液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)等核心技術(shù)上具備一定前瞻性和競(jìng)爭(zhēng)力。若公司后續(xù)在海外儲(chǔ)能訂單交付、低空飛行器電池放量、以及馬來(lái)西亞新產(chǎn)能如期釋放等方面進(jìn)展順利，當(dāng)前估值仍具支撐；但也需警惕海外產(chǎn)能建設(shè)節(jié)奏、下游需求波動(dòng)及競(jìng)爭(zhēng)格局變化帶來(lái)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。整體來(lái)看，億緯鋰能當(dāng)前估值處于合理偏高區(qū)間，反映市場(chǎng)對(duì)其成長(zhǎng)性的高度預(yù)期，后續(xù)仍需關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)節(jié)奏與盈利質(zhì)量。
后記
從被質(zhì)疑“增收不增利”到扣非利潤(rùn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，從國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)到海外訂單排產(chǎn)至2026年，億緯鋰能的2024年財(cái)報(bào)印證了一個(gè)硬道理：技術(shù)突圍才是穿越周期的終極答案。當(dāng)380Wh/kg航空電池撞開低空經(jīng)濟(jì)大門，當(dāng)疊片鐵鋰技術(shù)把儲(chǔ)能成本壓降10%，當(dāng)馬來(lái)西亞工廠提前鎖定歐美巨頭訂單——這場(chǎng)翻身仗的背后，既是儲(chǔ)能需求爆發(fā)與全球化布局的時(shí)勢(shì)造英雄，更是一場(chǎng)從“制造”到“智造”的產(chǎn)業(yè)躍遷。在新能源競(jìng)賽的下半場(chǎng)，手握三張技術(shù)王牌的億緯鋰能，或許正在重寫電池的江湖格局。
