中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：近日，奇瑞汽車(chē)披露了港股招股說(shuō)明書(shū)，沖刺港交所。
早在2009年，奇瑞就以50萬(wàn)輛的銷量，成為我國(guó)汽車(chē)行業(yè)自主品牌銷量冠軍，比亞迪（002594.SZ）、吉利汽車(chē)（00175.HK）位列其后。不過(guò)，作為行業(yè)頭部企業(yè)的奇瑞汽車(chē)，遲遲未完成上市。與之相比，2011年6月，比亞迪成功掛牌深交所；吉利汽車(chē)更是于2005年就已借殼“國(guó)潤(rùn)控股”，登陸港交所。
或許是因?yàn)槿狈Χ?jí)市場(chǎng)融資渠道，與可比公司相比，奇瑞汽車(chē)的資金狀況不算良好。
《招股書(shū)明書(shū)》顯示，截至2022年、2023年及2024年前三季度末，奇瑞汽車(chē)資產(chǎn)負(fù)債率分別為93%、92%、89%。截至相同報(bào)告期末，比亞迪相關(guān)數(shù)據(jù)分別為75.42%、77.86%、77.91%；吉利汽車(chē)分別為51.72%、55.79%、54.22%。
進(jìn)一步拆解，南都記者注意到奇瑞汽車(chē)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在三大現(xiàn)象。
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財(cái)務(wù)費(fèi)用侵蝕凈利潤(rùn)，IPO前大手筆突擊分紅
截至2024年前三季度末，奇瑞汽車(chē)計(jì)息銀行貸款余額達(dá)211.42億元，并由此產(chǎn)生了19.54億元財(cái)務(wù)費(fèi)用，占當(dāng)期凈利潤(rùn)（113.12億元）的17.27%，對(duì)之產(chǎn)生了一定侵蝕。與此同時(shí)，奇瑞汽車(chē)賬面現(xiàn)金等價(jià)物、存款達(dá)577.69億元，而在2025年1月，IPO前夕，公司還進(jìn)行了39.93億元突擊分紅。
就“為何在資產(chǎn)負(fù)債率、借款余額較高的情況下，還要進(jìn)行大手筆突擊分紅”，以及“為何不以所持資金償還部分借款，以降低財(cái)務(wù)費(fèi)用”等問(wèn)題，南都記者向奇瑞汽車(chē)發(fā)送了采訪函，不過(guò)截至發(fā)稿尚未獲得回復(fù)。
對(duì)比之下，2024年，比亞迪、吉利汽車(chē)財(cái)務(wù)費(fèi)用占凈利潤(rùn)的比例分別為2.92%、3.01%。
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經(jīng)銷商貢獻(xiàn)八成以上收入，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)快
2022年、2023年及2024年前三季度，奇瑞汽車(chē)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入926.18億元、1632.05億元、1821.54億元，主要來(lái)自乘用車(chē)業(yè)務(wù)收入。其中，來(lái)自經(jīng)銷商的貢獻(xiàn)收入分別為697.34億元、1288.09億元、1422.13億元，占同期乘用車(chē)收入的84.5%、85.2%、86%。
奇瑞汽車(chē)表示，公司乘用車(chē)銷售一般通過(guò)預(yù)收款方式結(jié)算，然而，對(duì)于長(zhǎng)期大量購(gòu)貨且還款記錄良好的客戶，可提供30天至180天的信貸期。
如此背景下，2024年三季度末，公司貿(mào)易應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重約為9.8%，較2023年底的6.9%有所上升。當(dāng)然，得益于對(duì)該款項(xiàng)管理及收款工作的加強(qiáng)，奇瑞汽車(chē)貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)呈下降趨勢(shì)，上述報(bào)告期內(nèi)分別為35.8天、26.2天、23.4天。
值得一提的是，各報(bào)告期末，奇瑞汽車(chē)賬面還分別有253.16億元、194.12億元、43.91億元其他應(yīng)收賬款?！墩泄烧f(shuō)明書(shū)》并未詳細(xì)披露該款項(xiàng)的構(gòu)成，不過(guò)，奇瑞汽車(chē)關(guān)聯(lián)方（原控股股東奇瑞集團(tuán)）長(zhǎng)期占用公司較多款項(xiàng)，2017年時(shí)就已達(dá)到112億元。直至前幾年，占款清償工作開(kāi)始取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，2022年至2024年前三季度，關(guān)聯(lián)方合計(jì)還款371.73億元（每年還有新增占款）。奇瑞汽車(chē)對(duì)關(guān)聯(lián)方“預(yù)付款項(xiàng)、其他應(yīng)收款及其他資產(chǎn)”余額從2022年末的231.89億元，大幅下降至2024年三季度末的7.43億元。
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應(yīng)付賬款比例偏高，向供貨商壓款嚴(yán)重
近年來(lái)，我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷量分別達(dá)3128.2萬(wàn)輛和3143.6萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)3.7%和4.5%。其中，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷量分別達(dá)1288.8萬(wàn)輛和1286.6萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)34.4%和35.5%。
2024年前三季度，奇瑞汽車(chē)新能源汽車(chē)銷量同比大增246.5%，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。
面對(duì)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)，為了參與分羹，產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商往往需要給予主機(jī)廠一定賬期支持，“寧王”寧德時(shí)代（300750.SZ）亦不例外。2024年末，寧德時(shí)代應(yīng)收賬款及票據(jù)與營(yíng)收比例為17.75%，較2023年的16.4%小幅上升。過(guò)去三年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為44.77、54.77、63.72，上升明顯。
硬幣的另一面，則是龍頭整車(chē)廠商們，以應(yīng)付賬款等形式，向產(chǎn)業(yè)鏈壓款。
例如，2024年末，比亞迪應(yīng)付賬款余額2416.43億元，應(yīng)付票據(jù)余額23.83億元，另有1449.89億元其他應(yīng)付賬款。公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入7771.02億元；吉利汽車(chē)營(yíng)收2401.94億元，貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)合計(jì)864.4億元。
奇瑞汽車(chē)更加明顯。截至2024年三季度末，其貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)合計(jì)898.03億元，與營(yíng)業(yè)收入（1821.54億元）比例為0.49:1，公司另有149.5億元其他應(yīng)付賬款。
南都記者進(jìn)一步從供應(yīng)商視角觀察。
主營(yíng)沖壓模具及檢具等汽車(chē)制造裝備、高強(qiáng)度板及鋁合金沖焊零部件等汽車(chē)零部件的瑞鵠模具（002997.SZ），第一大客戶為奇瑞汽車(chē)，2024年對(duì)其銷售金額為11.79億元，同比增長(zhǎng)113.97%；報(bào)告期末，公司來(lái)自奇瑞汽車(chē)的應(yīng)收賬款余額2.49億元，較期初增長(zhǎng)128.44%。
以汽車(chē)制動(dòng)系統(tǒng)、汽車(chē)智能駕駛系統(tǒng)等為主業(yè)的伯特利（603596.SH）。2024年上半年，公司對(duì)奇瑞汽車(chē)及奇瑞相關(guān)企業(yè)交易總額約為17.95億元，同比增長(zhǎng)60.69%；報(bào)告期末，來(lái)自后者的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計(jì)約為17.45億元，同比增長(zhǎng)42.56%。
綜合各車(chē)企銷量年報(bào)，2024年，比亞迪以427萬(wàn)的全球累計(jì)銷量位列國(guó)內(nèi)第一，吉利控股集團(tuán)累計(jì)銷量334萬(wàn)輛，位列國(guó)內(nèi)第三；奇瑞控股集團(tuán)（以奇瑞汽車(chē)為主）累計(jì)銷量260萬(wàn)輛，位列國(guó)內(nèi)第六。與十六年前相比，位置已然更迭。
背后原因，除本文所述的財(cái)務(wù)壓力之外，或許還有對(duì)新能源汽車(chē)研判與落子的精準(zhǔn)度，以及多年來(lái)股東更迭頻繁對(duì)公司經(jīng)營(yíng)及資本運(yùn)作之路的掣肘。南都記者將對(duì)奇瑞IPO之路持續(xù)關(guān)注、解讀。
