中國儲能網(wǎng)訊：近日，奇瑞汽車披露了港股招股說明書，沖刺港交所。
早在2009年，奇瑞就以50萬輛的銷量，成為我國汽車行業(yè)自主品牌銷量冠軍，比亞迪（002594.SZ）、吉利汽車（00175.HK）位列其后。不過，作為行業(yè)頭部企業(yè)的奇瑞汽車，遲遲未完成上市。與之相比，2011年6月，比亞迪成功掛牌深交所；吉利汽車更是于2005年就已借殼“國潤控股”，登陸港交所。
或許是因為缺乏二級市場融資渠道，與可比公司相比，奇瑞汽車的資金狀況不算良好。
《招股書明書》顯示，截至2022年、2023年及2024年前三季度末，奇瑞汽車資產(chǎn)負(fù)債率分別為93%、92%、89%。截至相同報告期末，比亞迪相關(guān)數(shù)據(jù)分別為75.42%、77.86%、77.91%；吉利汽車分別為51.72%、55.79%、54.22%。
進一步拆解，南都記者注意到奇瑞汽車財務(wù)數(shù)據(jù)存在三大現(xiàn)象。
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財務(wù)費用侵蝕凈利潤，IPO前大手筆突擊分紅
截至2024年前三季度末，奇瑞汽車計息銀行貸款余額達211.42億元，并由此產(chǎn)生了19.54億元財務(wù)費用，占當(dāng)期凈利潤（113.12億元）的17.27%，對之產(chǎn)生了一定侵蝕。與此同時，奇瑞汽車賬面現(xiàn)金等價物、存款達577.69億元，而在2025年1月，IPO前夕，公司還進行了39.93億元突擊分紅。
就“為何在資產(chǎn)負(fù)債率、借款余額較高的情況下，還要進行大手筆突擊分紅”，以及“為何不以所持資金償還部分借款，以降低財務(wù)費用”等問題，南都記者向奇瑞汽車發(fā)送了采訪函，不過截至發(fā)稿尚未獲得回復(fù)。
對比之下，2024年，比亞迪、吉利汽車財務(wù)費用占凈利潤的比例分別為2.92%、3.01%。
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經(jīng)銷商貢獻八成以上收入，應(yīng)收賬款增長快
2022年、2023年及2024年前三季度，奇瑞汽車分別實現(xiàn)營業(yè)收入926.18億元、1632.05億元、1821.54億元，主要來自乘用車業(yè)務(wù)收入。其中，來自經(jīng)銷商的貢獻收入分別為697.34億元、1288.09億元、1422.13億元，占同期乘用車收入的84.5%、85.2%、86%。
奇瑞汽車表示，公司乘用車銷售一般通過預(yù)收款方式結(jié)算，然而，對于長期大量購貨且還款記錄良好的客戶，可提供30天至180天的信貸期。
如此背景下，2024年三季度末，公司貿(mào)易應(yīng)收賬款占營收比重約為9.8%，較2023年底的6.9%有所上升。當(dāng)然，得益于對該款項管理及收款工作的加強，奇瑞汽車貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)呈下降趨勢，上述報告期內(nèi)分別為35.8天、26.2天、23.4天。
值得一提的是，各報告期末，奇瑞汽車賬面還分別有253.16億元、194.12億元、43.91億元其他應(yīng)收賬款?！墩泄烧f明書》并未詳細披露該款項的構(gòu)成，不過，奇瑞汽車關(guān)聯(lián)方（原控股股東奇瑞集團）長期占用公司較多款項，2017年時就已達到112億元。直至前幾年，占款清償工作開始取得實質(zhì)性進展，2022年至2024年前三季度，關(guān)聯(lián)方合計還款371.73億元（每年還有新增占款）。奇瑞汽車對關(guān)聯(lián)方“預(yù)付款項、其他應(yīng)收款及其他資產(chǎn)”余額從2022年末的231.89億元，大幅下降至2024年三季度末的7.43億元。
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應(yīng)付賬款比例偏高，向供貨商壓款嚴(yán)重
近年來，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年，我國汽車產(chǎn)銷量分別達3128.2萬輛和3143.6萬輛，同比分別增長3.7%和4.5%。其中，新能源汽車產(chǎn)銷量分別達1288.8萬輛和1286.6萬輛，同比分別增長34.4%和35.5%。
2024年前三季度，奇瑞汽車新能源汽車銷量同比大增246.5%，成為公司業(yè)績增長的重要驅(qū)動因素。
面對快速增長的市場，為了參與分羹，產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商往往需要給予主機廠一定賬期支持，“寧王”寧德時代（300750.SZ）亦不例外。2024年末，寧德時代應(yīng)收賬款及票據(jù)與營收比例為17.75%，較2023年的16.4%小幅上升。過去三年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為44.77、54.77、63.72，上升明顯。
硬幣的另一面，則是龍頭整車廠商們，以應(yīng)付賬款等形式，向產(chǎn)業(yè)鏈壓款。
例如，2024年末，比亞迪應(yīng)付賬款余額2416.43億元，應(yīng)付票據(jù)余額23.83億元，另有1449.89億元其他應(yīng)付賬款。公司當(dāng)期營業(yè)收入7771.02億元；吉利汽車營收2401.94億元，貿(mào)易應(yīng)付款項及應(yīng)付票據(jù)合計864.4億元。
奇瑞汽車更加明顯。截至2024年三季度末，其貿(mào)易應(yīng)付款項及應(yīng)付票據(jù)合計898.03億元，與營業(yè)收入（1821.54億元）比例為0.49:1，公司另有149.5億元其他應(yīng)付賬款。
南都記者進一步從供應(yīng)商視角觀察。
主營沖壓模具及檢具等汽車制造裝備、高強度板及鋁合金沖焊零部件等汽車零部件的瑞鵠模具（002997.SZ），第一大客戶為奇瑞汽車，2024年對其銷售金額為11.79億元，同比增長113.97%；報告期末，公司來自奇瑞汽車的應(yīng)收賬款余額2.49億元，較期初增長128.44%。
以汽車制動系統(tǒng)、汽車智能駕駛系統(tǒng)等為主業(yè)的伯特利（603596.SH）。2024年上半年，公司對奇瑞汽車及奇瑞相關(guān)企業(yè)交易總額約為17.95億元，同比增長60.69%；報告期末，來自后者的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計約為17.45億元，同比增長42.56%。
綜合各車企銷量年報，2024年，比亞迪以427萬的全球累計銷量位列國內(nèi)第一，吉利控股集團累計銷量334萬輛，位列國內(nèi)第三；奇瑞控股集團（以奇瑞汽車為主）累計銷量260萬輛，位列國內(nèi)第六。與十六年前相比，位置已然更迭。
背后原因，除本文所述的財務(wù)壓力之外，或許還有對新能源汽車研判與落子的精準(zhǔn)度，以及多年來股東更迭頻繁對公司經(jīng)營及資本運作之路的掣肘。南都記者將對奇瑞IPO之路持續(xù)關(guān)注、解讀。
