中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：2024年的鋰行業(yè)，可謂春寒料峭。
同為鋰業(yè)巨頭，鹽湖股份與贛鋒鋰業(yè)在年報(bào)中呈現(xiàn)出截然相反的命運(yùn)——一方背靠察爾汗鹽湖仍穩(wěn)守利潤陣地，另一方橫跨全球資源卻遭遇上市以來首次年度虧損。
曾幾何時(shí)，鋰價(jià)高企之際贛鋒鋰業(yè)風(fēng)光無兩；而當(dāng)鋰價(jià)跌入低谷，贛鋒業(yè)績(jī)巨虧、股價(jià)暴跌，市值灰飛煙滅。反觀鹽湖股份，憑借鹽湖提鋰的成本優(yōu)勢(shì)和鉀肥業(yè)務(wù)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，在寒冬中依然保有盈利的火種。
這一冰火業(yè)績(jī)的反差，折射出鋰業(yè)周期下截然不同的戰(zhàn)略選擇與成敗。
誰站穩(wěn)腳跟?
翻開2024年年報(bào)，鹽湖股份和贛鋒鋰業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)形成了鮮明對(duì)比。
鹽湖股份穩(wěn)中有盈。2024年鹽湖股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約151.34億元，同比下降近30%；歸屬凈利潤約46.63億元，同比下滑41%。盡管盈利幾近腰斬，但公司仍實(shí)現(xiàn)了可觀的凈利率，毛利率維持在約52%的高位。
在鋰價(jià)大幅回落的背景下，這樣的利潤表現(xiàn)已屬不易。拆解來看，鹽湖股份的利潤基本盤依然是傳統(tǒng)鉀肥業(yè)務(wù)：氯化鉀業(yè)務(wù)全年貢獻(xiàn)收入約100.9億元，同比下降28%，但銷量達(dá)到467萬噸，毛利率反而提升至53%以上。鉀肥價(jià)格雖有下滑（平均售價(jià)約2159元/噸，同比降13.8%），但成本控制良好。
另一方面，鋰鹽業(yè)務(wù)受鋰價(jià)下行影響明顯，碳酸鋰銷售約4.16萬噸，銷量同比增長一成，但均價(jià)跌至約7.4萬元/噸，同比降幅超五成，導(dǎo)致鋰業(yè)務(wù)收入僅30.75億元，同比驟降51.7%。盡管如此，由于鹽湖提鋰成本低至每噸3-4萬元區(qū)間，鹽湖股份的鋰板塊仍保持約50%的毛利率水平，實(shí)現(xiàn)凈利潤約5.35億元?？梢哉f，在鋰腰斬的嚴(yán)冬，鹽湖股份憑借鉀肥“糧倉”和低成本鋰資源，成功站穩(wěn)了腳跟。
再看贛鋒鋰業(yè)，2024年?duì)I業(yè)收入為189.06億元，同比大跌42.6%；凈利潤則虧損20.74億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。
這是贛鋒鋰業(yè)自上市以來首年虧損，究其原因，核心業(yè)務(wù)失速難辭其咎。
鋰化合物等鋰系列產(chǎn)品占贛鋒營收的63.6%，鋰電池及電芯業(yè)務(wù)占約31.2%。兩大板塊在2024年雙雙承壓——隨著碳酸鋰價(jià)格從年初每噸約10萬元一路滑落至年末不足7.5萬元，贛鋒鋰鹽產(chǎn)品售價(jià)大幅跳水，鋰電池產(chǎn)品價(jià)格亦因過剩而下跌約一成。
量?jī)r(jià)齊跌下，贛鋒鋰業(yè)的鋰鹽板塊毛利率驟降至約10.5%，鋰電池板塊毛利率也只有11.7%。高企的成本和驟減的毛利讓贛鋒主營業(yè)務(wù)幾乎無利可圖，甚至出現(xiàn)虧損。
同時(shí)，公司還計(jì)提了近4.8億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備（主要為存貨跌價(jià)），進(jìn)一步蠶食了利潤空間。即便大幅削減支出以改善現(xiàn)金流，也難掩主營下滑帶來的業(yè)績(jī)巨虧。在鉀肥緩沖缺位、鋰鹽和電池業(yè)務(wù)集體失速的情況下，贛鋒鋰業(yè)的2024年財(cái)報(bào)顯得格外沉重。
兩相對(duì)照形成的反差，正是鋰行業(yè)周期考驗(yàn)下幾家歡喜幾家愁的真實(shí)寫照。
鹽湖提鋰 vs 礦石提鋰
鹽湖股份和贛鋒鋰業(yè)業(yè)績(jī)冰火兩重天，深層原因直指其鋰資源類型和提鋰模式的差異。一個(gè)依托高原鹽湖鹵水提鋰，一個(gè)縱橫全球鋰礦山。
鹽湖提鋰與礦石提鋰，兩條技術(shù)路徑在本輪周期波動(dòng)中優(yōu)劣盡顯。首先，從成本結(jié)構(gòu)看，兩種提鋰方式高下立判。
鹽湖提鋰通過從鹽湖鹵水中提取鋰元素，工藝上免去了采礦、選礦等環(huán)節(jié)，成本端主要集中在藥劑、能源及提煉工序。得益于得天獨(dú)厚的資源稟賦和成熟工藝，鹽湖鹵水提鋰具有顯著的成本優(yōu)勢(shì)。
據(jù)鹽湖股份披露，其碳酸鋰生產(chǎn)成本長期控制在每噸3萬元出頭，即使2024年下半年成本有所上升也不足4萬元/噸。這意味著即便鋰價(jià)跌至每噸6-7萬元，鹽湖企業(yè)依然有利潤空間。
可以說，鹽湖提鋰將鋰行業(yè)成本曲線的左端牢牢占據(jù)，在價(jià)格下行周期中具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
礦石提鋰以鋰輝石等硬巖礦為原料提煉鋰鹽，需要經(jīng)過采礦、選礦、高溫煅燒、化學(xué)轉(zhuǎn)化等多重步驟，不僅流程長，能耗和成本也高。一噸鋰鹽往往需要數(shù)噸礦石原料和大量化工試劑，疊加礦山開發(fā)和運(yùn)輸費(fèi)用。
尤其在上游礦價(jià)高企時(shí)（如2022年鋰輝石精礦價(jià)格一度飆漲數(shù)倍），礦石提鋰企業(yè)的成本隨之飆升。
據(jù)業(yè)內(nèi)估算，國內(nèi)典型鋰鹽廠以進(jìn)口鋰輝石為原料時(shí)，完全成本高達(dá)每噸6-8萬元甚至更高。在2024年鋰價(jià)大跌至7萬元上下時(shí)，這一成本水平幾乎吞噬全部利潤，高成本礦企紛紛陷入虧損困境。
其次，從供需與周期性看，兩種資源路徑也呈現(xiàn)出不同特征。
硬巖鋰礦的開發(fā)周期相對(duì)較短，擴(kuò)產(chǎn)更為靈活。前兩年鋰價(jià)飛漲時(shí)，全球資本迅速涌入鋰礦開發(fā)，澳大利亞、非洲多座新礦山投產(chǎn)，導(dǎo)致2023-2024年鋰供給激增。
而鹽湖項(xiàng)目從勘探到建成投產(chǎn)往往需要更長周期，擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏相對(duì)緩慢溫和。本輪周期中，礦石鋰供給快速爬坡，鹽湖鋰增速有限，這也是鋰價(jià)從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為供過于求的原因之一。
整體來看，鹽湖提鋰因成本低廉，盈利受價(jià)格周期波動(dòng)影響較小，能在行業(yè)低谷保持底線利潤。同時(shí)，鹽湖企業(yè)往往副產(chǎn)鉀肥、硼鎂等多種產(chǎn)品，多元產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可在一定程度上對(duì)沖鋰價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
相反，礦石提鋰企業(yè)在景氣時(shí)利潤爆發(fā)力強(qiáng)，但在蕭條時(shí)首當(dāng)其沖陷入虧損。本輪周期便是明證，2024年鋰價(jià)較高點(diǎn)暴跌逾八成，主要依賴礦石原料的企業(yè)業(yè)績(jī)大幅滑坡，贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等巨頭甚至出現(xiàn)巨虧；而鹽湖股份、藏格礦業(yè)等鹽湖提鋰公司雖利潤下滑，但仍保持盈利，體現(xiàn)出低成本模式的韌性。
經(jīng)歷此輪深度調(diào)整后，鋰行業(yè)供給擴(kuò)張趨于理性，高成本產(chǎn)能陸續(xù)出清，這是新一輪復(fù)蘇的前奏。
然而鋰價(jià)何時(shí)觸底回升仍未有定數(shù)。鹽湖提鋰的成本優(yōu)勢(shì)能否持續(xù)穩(wěn)健盈利？礦石提鋰的擴(kuò)張模式會(huì)否在下個(gè)周期卷土重來？這一系列問題，還需時(shí)間給出答案。
戰(zhàn)略與資源
產(chǎn)業(yè)周期起伏如潮，企業(yè)的戰(zhàn)略取舍和資源布局決定了能否乘風(fēng)破浪、行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
鹽湖股份與贛鋒鋰業(yè)在發(fā)展路徑上迥然不同—，即一個(gè)深耕本土資源、背靠央企穩(wěn)扎穩(wěn)打，一個(gè)借助資本東風(fēng)、橫掃全球鋰礦版圖。
在鋰業(yè)大潮中，兩種模式各自展現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)與隱憂。
鹽湖股份講的是資源為王，穩(wěn)中求進(jìn)。鹽湖股份的核心競(jìng)爭(zhēng)力源自其獨(dú)一無二的資源稟賦。公司坐擁中國最大的鹽湖——察爾汗鹽湖，鉀、鋰、鎂等資源儲(chǔ)量均居全國首位，構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的成本護(hù)城河。
在地方和國家政策支持下，公司近年來將戰(zhàn)略重心由傳統(tǒng)鉀肥延伸至鋰鹽領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)從糧食肥料向新能源材料的轉(zhuǎn)型。
2024年底，中國五礦集團(tuán)入主鹽湖股份，成為實(shí)際控制人，進(jìn)一步強(qiáng)化了公司的央企背景和資金實(shí)力。這不僅為鹽湖股份提供了充裕的資金和管理支持，也體現(xiàn)出國家層面對(duì)鹽湖鋰資源的重視。
戰(zhàn)略上，鹽湖股份走的是穩(wěn)健擴(kuò)張之路。在現(xiàn)有4萬噸碳酸鋰產(chǎn)能基礎(chǔ)上，加緊建設(shè)新的4萬噸鋰鹽項(xiàng)目（目前已完成過半工程進(jìn)度，計(jì)劃2025年試車投產(chǎn)）。
這種務(wù)實(shí)高效的作風(fēng)，使鹽湖股份在行業(yè)高歌猛進(jìn)時(shí)沒有盲目攀高，而是在周期低谷中依然保持健康的現(xiàn)金流和盈利能力。此外，鹽湖股份注重多種資源綜合開發(fā)（鉀鋰并舉，探索鹵水中鎂、硼、銣等稀有元素利用），為公司未來開拓新增長點(diǎn)奠定基礎(chǔ)。
而贛鋒鋰業(yè)講的是跨境擴(kuò)張，激流勇進(jìn)。
與鹽湖股份的穩(wěn)健務(wù)實(shí)不同，贛鋒鋰業(yè)的成長史是一部激流勇進(jìn)的擴(kuò)張史。作為民營鋰企，贛鋒鋰業(yè)充分利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展——不僅在A股上市，還登陸H股，通過兩地上市募資為全球擴(kuò)張?zhí)峁┝顺渥銖椝帯?/span>
贛鋒鋰業(yè)的戰(zhàn)略版圖遠(yuǎn)不止于中國本土，從澳大利亞到南美洲，從非洲到北美洲，都能看到贛鋒布局鋰資源的身影。
公開信息顯示，公司先后參股或控股了澳洲和非洲的鋰輝石礦項(xiàng)目、阿根廷的鹽湖提鋰項(xiàng)目、墨西哥的黏土提鋰項(xiàng)目等；同時(shí)涉足鋰資源回收利用和新型電池技術(shù)，在鋰產(chǎn)業(yè)鏈上下游全面布局。
這種大踏步走出去的模式讓贛鋒鋰業(yè)在鋰價(jià)飆漲時(shí)期迅速攫取市場(chǎng)紅利，業(yè)績(jī)隨之扶搖直上。
然而，大規(guī)模擴(kuò)張也意味著高風(fēng)險(xiǎn)、高投入。一旦市場(chǎng)行情逆轉(zhuǎn)，在建項(xiàng)目盈利前景延后，巨額資本開支帶來的財(cái)務(wù)壓力便凸顯出來。
2024年的巨虧正是這一風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)——主營業(yè)務(wù)利潤塌陷的同時(shí)，海外新項(xiàng)目尚處爬坡未見回報(bào)，反而持續(xù)消耗資金。
面對(duì)逆風(fēng)，贛鋒鋰業(yè)不得不主動(dòng)放緩擴(kuò)張腳步，管理層強(qiáng)調(diào)將調(diào)整資本開支節(jié)奏，優(yōu)先推進(jìn)低成本、高回報(bào)項(xiàng)目，以緩解資金壓力。
資本市場(chǎng)的反饋更加直接。贛鋒鋰業(yè)股價(jià)從高峰時(shí)的200多元跌至30余元，市值縮水逾八成，公司融資能力和擴(kuò)張節(jié)奏均受到制約。
綜合來看，兩種發(fā)展模式在鋰業(yè)周期波動(dòng)中體現(xiàn)出不同的風(fēng)險(xiǎn)敞口。鹽湖股份模式勝在穩(wěn)——資源在手、成本在控，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，但也存在增長天花板相對(duì)固定、過度依賴單一地區(qū)資源的隱憂。
贛鋒鋰業(yè)模式勝在多點(diǎn)布局——全球多點(diǎn)布局為公司提供了更大的想象空間，一旦行業(yè)回暖，其規(guī)劃的60萬噸鋰當(dāng)量產(chǎn)能將釋放巨大潛力，業(yè)績(jī)彈性遠(yuǎn)超同行。
