投資要點(diǎn)：
事件：愛康科技公布的2014年三季報(bào)顯示，公司前三季度調(diào)整后實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.7億元，同比增長45.2%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.81億元，同比增長976.9%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤0.77億元，同比增長1531.6%;實(shí)現(xiàn)EPS為0.26元。業(yè)績符合預(yù)期。公司還預(yù)計(jì)2014年歸屬母公司凈利潤變動(dòng)區(qū)間為0.9億元-1.3億元，略低于我們預(yù)期。
點(diǎn)評：
第三季度維持高速增長。第三季度公司營收增長51.7%,環(huán)比則增長33.5%,收入增速繼續(xù)提升。我們認(rèn)為核心業(yè)務(wù)太陽能電池邊框產(chǎn)品、業(yè)務(wù)比例較小的光伏焊帶和作為新的利潤增長點(diǎn)的電力銷售業(yè)務(wù)，這些多業(yè)務(wù)的放量增長，均成為整體收入的快速增長的推動(dòng)因素。
盈利環(huán)比二季度略有下行。前三季度公司毛利率和凈利率分別達(dá)19.5% 和5%,同比分別上升9和4個(gè)百分點(diǎn)，整體盈利能力依然有顯著上揚(yáng)， 不過環(huán)比中報(bào)，毛利率略有下降。第三季度公司綜合毛利率為18.9%, 環(huán)比二季度下降3.4個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為與產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化有關(guān)，相對低毛利率的業(yè)務(wù)如邊框等收入占比上升。
費(fèi)用率控制良好，募集資金到位部分緩解資金壓力。前三季度公司期間費(fèi)用率達(dá)13.8%,同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為2.6%和4.7%,同比分別下降0.1和2.9個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為6.5%,同比上升2.7個(gè)百分點(diǎn)。公司整體費(fèi)用率環(huán)比上半年有明顯改善，控制較好。財(cái)務(wù)費(fèi)用率盡管上升較快，但環(huán)比下行。公司資產(chǎn)負(fù)債率目前達(dá)67%,同比下降1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降7個(gè)百分點(diǎn)，這與近期公司非公開發(fā)行的募集資金到位有關(guān)，由于電站建設(shè)需要龐大的資金，募集資金將解決一部分緊張的資金需求，同時(shí)能降低財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。
電站規(guī)模年底500MW可期。公司目前已累計(jì)控制并網(wǎng)光伏電站176.33MW,其中地面電站165MW,分布式電站11.33MW。在建或籌建光伏電站包括新疆特克斯昱輝20MW,甘肅金昌清能100MW,新疆奇臺(tái)30MW,非公開發(fā)行募投項(xiàng)目80MW 分布式電站。8月初，公司又收購九州方園新能源股份有限公司，在新疆維吾爾自治區(qū)持有合計(jì)已經(jīng)并網(wǎng)的100MW 光伏電站。因此年底500MW 的光伏電站目標(biāo)值得期待，加上儲(chǔ)備項(xiàng)目，電站規(guī)模已超過1GW,或?qū)⑻崆巴瓿刹季帜繕?biāo)。
投資建議：維持”推薦”評級。我們?nèi)钥春霉倦娬疽?guī)模的成長性及其帶來的業(yè)績的大幅提升?？紤]定增，預(yù)計(jì)2014-2016每股攤薄收益分別0.35元、0.9元和1.12元，對應(yīng)PE 分別為55.7倍、21.7倍和17.4倍。維持“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示。光伏政策落實(shí)不到位，新增電站并網(wǎng)延遲，地方限電。
