更名為Energy Future Holdings（EFH）的TXU借助這筆交易實(shí)現(xiàn)私有化，本打算趁著經(jīng)濟(jì)繁榮大干一場，但事與愿違，受2008年金融危機(jī)、美國頁巖氣革命和日核泄漏事故的影響，EFH的發(fā)展始終乏力，眼下已頻臨破產(chǎn)邊緣。頗具諷刺的是，這個(gè)美國迄今最大規(guī)模的杠桿收購交易，或?qū)⒊蔀槭飞献钍〉氖召彴咐?/div>
準(zhǔn)備申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)
4月16日，EFH公開表示，希望在未來幾個(gè)月內(nèi)提交一份預(yù)裝破產(chǎn)(Pre-packaged Bankruptcy)的申請(qǐng)（預(yù)裝破產(chǎn)是指公司先與大部分債權(quán)人達(dá)成債務(wù)重組協(xié)議后再謀求破產(chǎn)法庭提供破產(chǎn)保護(hù)——編者按）。不過，這一計(jì)劃目前尚未得到KKR 和高盛等債權(quán)人的同意。
EFH發(fā)言人表示，計(jì)劃以債權(quán)人85%的股權(quán)來消除旗下發(fā)電子公司Texas Competitive Electric Holdings 約320億美元的債務(wù)，為KKR等債權(quán)人保留15%的股權(quán)，作為其在未來重組談判的籌碼。
“公司破產(chǎn)重組應(yīng)該沒有想象中的糟糕。”該發(fā)言人稱，“我們從未打算退出電力市場，還將為提高德州發(fā)電能力搏一搏。”
6年前，KKR、高盛和TPG以8.5倍于營業(yè)現(xiàn)金流這一看似合理的價(jià)格，買下了一個(gè)人人需要的“產(chǎn)品”，但它們并未預(yù)見到削弱電力需求的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、抑制電價(jià)的頁巖氣繁榮會(huì)接踵而至。
天然氣價(jià)格上升，EFH高價(jià)售電的前景最終沒有實(shí)現(xiàn)，該公司反而因氣價(jià)跌落谷底而損失慘重。2007—2012年間，該公司債務(wù)增加至少180億美元，目前背負(fù)的債務(wù)已高達(dá)520億美元，氣價(jià)暴跌致使其過去8個(gè)季度連續(xù)虧損，2014年10月還有一筆更大的欠款到期，還貸金額接近40億美元。
氣價(jià)走低和日核泄漏等不利因素，讓EFH倍感煎熬。此前，EFH本打算借著氣價(jià)上升推動(dòng)電價(jià)上漲為手中燃煤電站和核電站找一條活路，但最終希望落空。目前，EFH控制著德州超過1/5的電力供應(yīng)量，旗下?lián)碛蠧omanche Peak核電站、5座燃煤電站和8座天然氣電站，2007年以來為德州電網(wǎng)增加了2200兆瓦裝機(jī)容量。
有分析師指出，EFH的隕落將牽一發(fā)而動(dòng)全身，隨著其債務(wù)重組，人力資源分配在所難免，德州失業(yè)率將上升。數(shù)據(jù)顯示，今年3月德州失業(yè)率維持在6.4%，與2月基本持平，較一年前的7%有所下降，更是低于美國全國平均7.6%的水平。
“破爛大王”看好EFH
就在大多數(shù)同行紛紛購買EFH的優(yōu)先債券（該類債券的持有人在借貸機(jī)構(gòu)清盤時(shí)，具有比其他債券持有人優(yōu)先索償?shù)臋?quán)利——編者按）時(shí)，美國Appaloosa 投資管理公司創(chuàng)始人大衛(wèi)·泰珀卻悄悄買入了該公司的次級(jí)債券和垃圾債券。
業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，泰珀已經(jīng)花費(fèi)了1億美元購買了EFH面值5億的債券。
被戲稱為“破爛大王”的泰珀是華爾街的奇才，投資那些陷入困境的公司一直是他的拿手好戲，不按常理出牌也是他每每得手的手段之一。上世紀(jì)80年代，垃圾債券蓬勃發(fā)展之際，泰珀果斷地出手，為當(dāng)時(shí)的雇主高盛賺取了豐厚的收益。
《金融時(shí)報(bào)》4月22日?qǐng)?bào)道稱，泰珀此舉是押賭EFH不會(huì)很快申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，并認(rèn)為該公司短期內(nèi)有翻盤的可能。泰珀認(rèn)為，天然氣價(jià)格終將回升，目前美國氣價(jià)約為4美元/百萬英熱單位，比今年2月平均3美元的價(jià)格略高一些，也是一年前價(jià)格的一倍以上，盡管和2007年收購案時(shí)的8美元相差甚遠(yuǎn)，但總體勢(shì)頭還不錯(cuò)。
Appaloosa指出，盡管EFH經(jīng)營乏力，但2012年該公司凈利潤仍有52.7億美元，是近5年來最高。據(jù)了解，Appaloosa是去年美國表現(xiàn)最好的對(duì)沖基金，投資回報(bào)率達(dá)到30%。
穆迪投資者公司高級(jí)副總裁吉姆·斯特德指出，面對(duì)即將到來的夏天，德州電價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)小幅上揚(yáng)，這對(duì)該州電力生產(chǎn)和銷售商無疑是個(gè)利好消息，超過450萬家庭和企業(yè)需要空調(diào)度日。此外，作為美國第二大州的德州，人口密集程度較高，無形中增加了電力需求，也間接刺激了電價(jià)。
市場解決一切問題?
事實(shí)上，EFH的搖搖欲墜說明，風(fēng)險(xiǎn)投資者面臨的是放松管制的電力市場價(jià)格波動(dòng)問題，這一波動(dòng)要么將其帶入天堂，要么直接墜入地獄，EFH能撐到現(xiàn)在已屬不易。
數(shù)據(jù)顯示，德州用電量居美國各州之首，約占全美12%。一直以來，德州都面臨著輪流限電、持續(xù)電力緊張的威脅。負(fù)責(zé)管理放松管制后電力系統(tǒng)的德州電力可靠性協(xié)會(huì)（ERCOT）曾多次采取緊急措施，包括被迫從墨西哥電網(wǎng)購買額外電力，或是要求大型工廠和商業(yè)用戶自愿臨時(shí)停電，以避免全州出現(xiàn)輪流停電的情況。不過，隨著德州人口的不斷增長，未來的用電需求只會(huì)越來越緊張。
前德州監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人布雷特·帕爾曼表示，TXU自2007年變成EFH后，錢賠得越發(fā)厲害，如果此次申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)成功，今年夏天德州不可避免地將出現(xiàn)電力短缺和大規(guī)模斷電的狀況。“眼下，德州電力需求增速已超過供應(yīng)。”他說，“我們最大的發(fā)電商正處在養(yǎng)傷狀態(tài)，無法有效解決州內(nèi)的電力需求，希望重組能產(chǎn)生效果。”
據(jù)了解，美國電力改革的核心是放松管制、引入競爭、提高效率和降低電價(jià)，最早實(shí)施電改的是加利福尼亞州，德州是從1995年開始逐步解除電力市場管制，不僅開放電力輸送領(lǐng)域，還要求在電力批發(fā)市場引入競爭。
然而，由于充分相信市場的力量，改革方案中存在固有的弊端，包括電力零售價(jià)上限過低、缺少合同或其它形式的長期供電協(xié)議等，這些弊端曾導(dǎo)致2000年加州大停電和電價(jià)飛漲、電力公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)等問題。開放管制的電力市場，電力零售價(jià)由市場自行調(diào)節(jié)，而非國家統(tǒng)一定價(jià)，這為發(fā)電商的利潤回報(bào)帶來一定影響。
除了EFH，其他發(fā)電商也因氣價(jià)下跌而遭受極大的損失。2012年7月，美國第三大獨(dú)立電力生產(chǎn)商Dynegy申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，其重組計(jì)劃得到法庭批準(zhǔn)，間接為尋求債權(quán)人掃清道路。2012年12月，愛迪生國際公司（Edison International）旗下發(fā)電部門Edison Mission Energy申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，其在加利福尼亞州、伊利諾伊州、賓夕法尼亞州和西弗吉尼亞州等10幾個(gè)州經(jīng)營著總裝機(jī)超過1萬兆瓦的煤炭、天然氣和可再生能源發(fā)電廠，電價(jià)隨天然氣價(jià)格下降而大幅下滑，導(dǎo)致以煤炭為主要發(fā)電方式的Edison Mission Energy失去競爭力。
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