中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：自7月份A股市場(chǎng)的大幅反彈以來(lái)，電力板塊整體表現(xiàn)也水漲船高，截至2014年12月15日，累計(jì)漲幅高達(dá)67.13%。“電老虎”的強(qiáng)勢(shì)回歸除電改、國(guó)企改革、降息等政策利好刺激外，估值低也是電力股在本輪反彈行情中表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的根本原因。
多重利好造就電力股強(qiáng)勢(shì)
自2002年國(guó)務(wù)院頒布《電力體制改革方案》為電力體制改革規(guī)劃了一條中長(zhǎng)期路線以來(lái)，有關(guān)電改的相關(guān)文件持續(xù)不斷，但長(zhǎng)期以來(lái)，電網(wǎng)一網(wǎng)獨(dú)大的局面和現(xiàn)有定價(jià)機(jī)制仍隔絕了生產(chǎn)者和消費(fèi)者，導(dǎo)致在電源側(cè)的競(jìng)價(jià)上網(wǎng)難以實(shí)現(xiàn)。如今，隨著《深化電力體制改革若干意見》、廣東直購(gòu)電試點(diǎn)、深圳輸配電價(jià)試點(diǎn)等一系列改革方案和措施的實(shí)施，電力改革開始加速向前。廣發(fā)證券(000776,股吧)認(rèn)為，“預(yù)計(jì)直購(gòu)電和輸配電價(jià)獨(dú)立核算試點(diǎn)等改革措施將進(jìn)一步在全國(guó)試點(diǎn)推進(jìn)，最終實(shí)現(xiàn)競(jìng)價(jià)上網(wǎng)這一既定目標(biāo)，體制改革將成為電力行業(yè)未來(lái)幾年的主要內(nèi)容?！?
除電力改革進(jìn)程加快利好電企外，2014年以來(lái)，不管是央企系列的改革，還是廣東、上海等地方國(guó)企改革，都對(duì)國(guó)企中重要成員的電力行業(yè)帶來(lái)沖擊，這使得電企獲得更多的內(nèi)生性和外延式增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。在目前電力公司中，大體分為三類：全國(guó)性公司、地方平臺(tái)（省級(jí)、市級(jí)能源公司）和小平臺(tái)（區(qū)域電網(wǎng)、電力集團(tuán)旗下小市值公司）。全國(guó)性公司主要集中在五大電力集團(tuán)下，如國(guó)電旗下長(zhǎng)源電力(000966,股吧)，大唐旗下的華銀電力(600744,股吧)，華電旗下華電能源(600726,股吧)、黔源電力(002039,股吧)和中電投旗下的上海電力(600021,股吧)、東方能源(000958,股吧)、吉電股份(000875,股吧)等，其體量較大且以火電為主體業(yè)務(wù)，他們改革的方向?qū)⒁酝怀鲋鳂I(yè)，剝離非主業(yè)，未來(lái)注入集團(tuán)旗下同類資產(chǎn)為主。地方性平臺(tái)包括省級(jí)、市級(jí)能源公司，主要資產(chǎn)為某一區(qū)域電力及其他資產(chǎn)，如明星電力(600101,股吧)、岷江水電(600131,股吧)、大連熱電(600719,股吧)等公司，因地方政府尚未明確其未來(lái)發(fā)展方向，改革結(jié)果很可能與預(yù)期存在一定偏差，機(jī)會(huì)上要小于全國(guó)性公司。但在小平臺(tái)上，包括區(qū)域電網(wǎng)和部分電力集團(tuán)旗下的小市值公司，如涪陵電力(600452,股吧)、廣安愛(ài)眾(600979,股吧)、樂(lè)山電力(600644,股吧)等，卻可能因電力體制改革而有望獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)注入、體制改革引入戰(zhàn)略投資者或管理層激勵(lì)，重獲發(fā)展新動(dòng)力(310328,基金吧)。
讓人興奮的是，11月22日起銀行執(zhí)行的非對(duì)稱降息政策為電力行業(yè)注入了強(qiáng)心針，降息渠道的打開進(jìn)一步降低市場(chǎng)資金利率，明顯利好于高負(fù)債、財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)較高且盈利對(duì)利率的敏感度較高的電力板塊，有助于減輕其債務(wù)成本，提高凈利潤(rùn)。以相對(duì)負(fù)債較多的大唐發(fā)電為例，此次降息所節(jié)省的利息成本竟然占2013年稅前利潤(rùn)的6.85%。當(dāng)然，降息帶來(lái)的利好不僅體現(xiàn)在市場(chǎng)表現(xiàn)上，還將會(huì)在電力公司2014年年報(bào)中得以體現(xiàn)。而降息帶來(lái)的利好體現(xiàn)在行業(yè)表現(xiàn)上，11月22日以來(lái)，除銀行、鋼鐵、交通運(yùn)輸、采掘、房地產(chǎn)表現(xiàn)好于電力行業(yè)外，電力股整體大漲19.6%，跑贏了市場(chǎng)中絕大多數(shù)行業(yè)，而在個(gè)股表現(xiàn)上，甚至出現(xiàn)15只電力股漲幅達(dá)到25%以上。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還顯示，因今年煤價(jià)的持續(xù)下行和電改、國(guó)企改革影響，電力行業(yè)盈利能力得到持續(xù)增長(zhǎng)，以中報(bào)利潤(rùn)為基準(zhǔn)，截至12月17日，電力行業(yè)整體估值（TTM）為15.4倍，而如以三季度業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)測(cè)算，則估值水平下降至13.14倍。目前，電力整體估值水平不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2005年以來(lái)的24倍歷史均值，且在申萬(wàn)行業(yè)平均估值中也僅僅只高于銀行，排在申萬(wàn)行業(yè)中估值最低行業(yè)前列。個(gè)股上，目前估值低于10倍的個(gè)股還有華電國(guó)際、華能國(guó)際(600011,股吧)、國(guó)電電力(600795,股吧)、建投能源(000600,股吧)等8只個(gè)股。
火電公司受益于煤價(jià)下行
2014年以來(lái)，長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩的煤炭行業(yè)供過(guò)于求的狀況進(jìn)一步加劇，這使得煤炭等原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，而這也給火電行業(yè)盈利迎來(lái)歷史較好時(shí)期。“火電行業(yè)有望繼續(xù)維持較高利潤(rùn)率?！睎|北證券(000686,股吧)預(yù)測(cè)未來(lái)煤價(jià)仍不具備大幅上漲的條件。
對(duì)于火電而言，在目前寬松的電力供需格局下，雖然多數(shù)火電企業(yè)受制于固定上網(wǎng)電價(jià)和計(jì)劃電量，機(jī)組利用率持續(xù)降低，但隨著電改的推進(jìn)，大用戶直購(gòu)有望逐步從試點(diǎn)向全國(guó)鋪開，火電發(fā)電商與電力大用戶直接交易比例將逐步提升，而該部分交易在量和價(jià)上全部由發(fā)電商和用戶自行協(xié)商決定，這將有利于具備成本優(yōu)勢(shì)（如度電煤耗等）和區(qū)位優(yōu)勢(shì)（如靠近大用戶負(fù)荷中心）的燃煤火電企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)化手段增收增利。在火電企業(yè)中，華能國(guó)際是一家純粹的火電公司，其在裝機(jī)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量、管理水平等方面公司均領(lǐng)先于同業(yè)，在煤價(jià)下跌的大周期中將受益最大，業(yè)績(jī)回升最快。而隨著中國(guó)用電需求增速下降，公司很可能會(huì)減少投資從而降低杠桿、改善資產(chǎn)負(fù)債表。近期，集團(tuán)很可能繼續(xù)公布資產(chǎn)注入計(jì)劃。類似此類情況的企業(yè)還有華電國(guó)際、國(guó)電電力、粵電力A等。
此外，隨著售電市場(chǎng)逐步放開，符合條件的發(fā)電企業(yè)還有望獲得售電準(zhǔn)入，從而組建售電公司進(jìn)入售電市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)發(fā)售一體化，屆時(shí)在市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)方面走在前列的發(fā)電商也將充分受益。華安證券分析師建議，可多關(guān)注低成本、高效率且處于負(fù)荷中心的沿海地區(qū)大型火電企業(yè)，如內(nèi)蒙華電(600863,股吧)、皖能電力(000543,股吧)、長(zhǎng)源電力等。
成本優(yōu)勢(shì)凸顯水電公司價(jià)值
相較火電企業(yè)，水電企業(yè)則沒(méi)有燃料成本，作為最具競(jìng)爭(zhēng)力的清潔能源，水電企業(yè)在電價(jià)市場(chǎng)化的過(guò)程中將明顯受益。目前，我國(guó)水電上網(wǎng)平均電價(jià)為0.301元/千瓦時(shí)，是各能源發(fā)電電價(jià)水平最低的，較燃煤電廠平均上網(wǎng)電價(jià)低0.1元/千瓦時(shí)。隨著改革力度的加大，電力市場(chǎng)化推進(jìn)，水電競(jìng)價(jià)上網(wǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，電價(jià)水平提升空間巨大。
由于我國(guó)以往過(guò)度依賴火力發(fā)電而造成嚴(yán)重的空氣污染，在國(guó)家環(huán)保意識(shí)提升下，使得水電等清潔能源得到進(jìn)一步重視與肯定。近年來(lái)，建設(shè)中的溪洛渡、錦屏等多個(gè)大水電項(xiàng)目正處于投產(chǎn)高峰期，這將帶動(dòng)水電裝機(jī)持續(xù)較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2014年水電新投產(chǎn)裝機(jī)容量約2500萬(wàn)千瓦，規(guī)劃到2020年常規(guī)水電裝機(jī)達(dá)到3.5億千瓦左右。上海證券分析師稱，“水電將有比火電更大的外延發(fā)展空間”，優(yōu)先配置未來(lái)水電裝機(jī)容量有較大比例增長(zhǎng)的公司，以及母公司有優(yōu)質(zhì)水電資源資產(chǎn)注入的企業(yè)，建議關(guān)注國(guó)投電力(600886,股吧)及長(zhǎng)江電力(600900,股吧)。其中，國(guó)投電力因獨(dú)享雅礱江流域的水電開發(fā)，雅礱江水電（國(guó)投電力持股52%）發(fā)電機(jī)組的陸續(xù)投產(chǎn)將給公司帶來(lái)越來(lái)越多的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，與此同時(shí)公司還享受一定的國(guó)家稅收政策優(yōu)惠；長(zhǎng)江電力則因內(nèi)在價(jià)值高、資產(chǎn)注入、高分紅特征而有望提升公司估值水平。
政策導(dǎo)向左右風(fēng)電、光伏等新能源發(fā)電
近年來(lái)，風(fēng)電、光伏項(xiàng)目也受到政策大力支持，棄風(fēng)棄光現(xiàn)象明顯好轉(zhuǎn)，建設(shè)成本下降，標(biāo)桿電價(jià)機(jī)制也得以理順，新能源發(fā)電處在快速發(fā)展階段。相關(guān)資料顯示，2014年前3季度，新增風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)858萬(wàn)千瓦；新增光伏發(fā)電并網(wǎng)容量379萬(wàn)千瓦，其中，新增光伏電站并網(wǎng)容量245萬(wàn)千瓦，新增分布式光伏并網(wǎng)容量134萬(wàn)千瓦。與此同時(shí)，近期發(fā)布的《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃》也要求大力發(fā)展風(fēng)電、核電和光伏發(fā)電，預(yù)計(jì)到2020年風(fēng)電和光伏裝機(jī)分別達(dá)到2億千瓦和1億千瓦，核電裝機(jī)容量達(dá)到5800萬(wàn)千瓦，在建容量達(dá)到3000萬(wàn)千瓦以上。
此外，我國(guó)加大對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼力度也直接利好于新能源發(fā)電企業(yè)。自2013年10月1日至2015年12月31日，對(duì)光伏能源實(shí)行即征即退50%的政策。東方證券分析師測(cè)算，此政策可使“70%融資比例的光伏地面電站ROE達(dá)到15%，超過(guò)眾多行業(yè)經(jīng)營(yíng)水平”；同時(shí)，央行下調(diào)利率進(jìn)一步提高了光伏電站收益率，“保守估計(jì)一個(gè)電站項(xiàng)目的凈利潤(rùn)將會(huì)在原有基礎(chǔ)上增加近3%，IRR提升近1%”。而在近期，多家上市公司紛紛發(fā)布公告稱進(jìn)軍光伏和風(fēng)電，如彩虹精化(002256,股吧)對(duì)全資子公司增資2.65億元用于開發(fā)光伏項(xiàng)目，甘肅電投(000791,股吧)擬定向增發(fā)募資21.8億元用于風(fēng)電場(chǎng)收購(gòu)和開發(fā)，森源電氣(002358,股吧)與洛陽(yáng)市政府簽訂3GW農(nóng)光互補(bǔ)框架協(xié)議等。在新能源個(gè)股，重點(diǎn)可關(guān)注轉(zhuǎn)型從事風(fēng)電開發(fā)的天順風(fēng)能(002531,股吧)、風(fēng)電設(shè)備龍頭金風(fēng)科技(002202,股吧)、分布式光伏電站建設(shè)的方大集團(tuán)(000055,股吧)、陽(yáng)光電源(300274,股吧)等。
