中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：9月22日，亞洲開發(fā)銀行（Asian Development Bank）宣布向蒙古國提供總計(jì)4000萬美元的優(yōu)惠貸款，用于在蒙古國西部開發(fā)41MW的清潔能源系統(tǒng)。能源項(xiàng)目將開發(fā)一個(gè)40.5MW的分布式可再生能源系統(tǒng)，為蒙古國偏遠(yuǎn)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)提供電力和供暖，以及一個(gè)500KW的熱力熱泵系統(tǒng)，為公共建筑供暖。項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年完成。亞行東亞司首席能源專家山村志（Shigeru Yamamura）表示，需要一個(gè)清潔、可靠和可持續(xù)的能源行業(yè)來促進(jìn)蒙古國西部省份的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)滿足減少碳排放、環(huán)境污染的需求。
清潔能源在蒙古國近幾年發(fā)展勢頭迅速，部分由國際多邊組織提供融資的風(fēng)電、光伏項(xiàng)目均實(shí)現(xiàn)融資關(guān)閉且完成并網(wǎng)發(fā)電。風(fēng)電項(xiàng)目方面，歐洲復(fù)興開發(fā)銀行（European Banks for Reconstruction and Development，EBRD）是蒙古國市場較為活躍的金融機(jī)構(gòu)，目前已為三個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目提供有限追索項(xiàng)目融資：烏蘭巴托市Saikhit風(fēng)電項(xiàng)目（50MW）、南戈壁省Tsetsii風(fēng)電項(xiàng)目（50MW）、東戈壁省賽因山達(dá)風(fēng)電項(xiàng)目（55MW）。光伏項(xiàng)目方面，日本通過其對(duì)蒙古國的專項(xiàng)融資計(jì)劃– Joint Credit Mechanism（JCM）先后為蒙古國兩個(gè)光伏項(xiàng)目（10MW達(dá)爾汗光伏項(xiàng)目以及15MW扎門烏德光伏項(xiàng)目）提供優(yōu)惠融資，設(shè)備供應(yīng)商均為夏普。
相較清潔能源，傳統(tǒng)火電項(xiàng)目在蒙古國市場的推進(jìn)情況則要嚴(yán)峻得多。近幾年，中資承包商中標(biāo)的火電項(xiàng)目均因多種外部因素而停擺或暫緩。其中原因包括：政治干預(yù)、業(yè)主實(shí)力較弱、融資條件過于苛刻、擔(dān)保不充足、煤炭價(jià)格波動(dòng)劇烈等。從電力需求來看，蒙古國當(dāng)前全國裝機(jī)容量約為1130MW，而預(yù)計(jì)至2030年，裝機(jī)容量也僅為3080MW，其中1040MW為采礦區(qū)需求量。為了在未來12年的時(shí)間內(nèi)彌補(bǔ)1950MW的需求缺口，在蒙古國推進(jìn)開發(fā)成本相對(duì)較低、配套煤炭資源儲(chǔ)量豐富的火電項(xiàng)目似乎應(yīng)是不二選擇。但隨著蒙古國在2015年正式頒布《2015-2030年能源政策綱要》，火電項(xiàng)目便陷入困局，主要面臨以下難題：
難題一：火電項(xiàng)目缺乏東道國政策支持
近幾年，烏蘭巴托市環(huán)境急劇惡化，空氣污染日益顯著。幾乎每年1-2月份，民眾及NGO都會(huì)自發(fā)組織游行抗議，聲討政府在環(huán)境治理方面的種種不作為。每年冬季，大氣中包含的大量PM10、PM2.5等顆粒物對(duì)民眾健康產(chǎn)生極大影響。其中，火電站所排放的污染物占據(jù)較大比例，如下圖所示：
圖1 烏蘭巴托市污染源分布圖
來源：EBRD
面對(duì)民眾的抗議，執(zhí)政黨出于未來選票的考慮，對(duì)于火電項(xiàng)目也無法提供實(shí)質(zhì)性利好的政策傾斜。第五電站（CHP5）項(xiàng)目的無限期停擺，雖然與投資者之間利益分配未達(dá)成一致有所關(guān)聯(lián)，但更應(yīng)理解為是政府從政策角度考慮而終止了這一可能引發(fā)更大民眾抗議的項(xiàng)目。
此外，蒙古國在2016年4月正式成為《巴黎氣候協(xié)議》（Paris Climate Agreement）締約國。同時(shí)，IMF作為蒙古國援助計(jì)劃的牽頭機(jī)構(gòu)，對(duì)于發(fā)展清潔能源也提供了較多咨詢服務(wù)與建議，也直接推動(dòng)蒙古國政府制訂相關(guān)清潔能源的規(guī)劃與實(shí)施細(xì)則。這也提高了中資企業(yè)在蒙推動(dòng)火電項(xiàng)目的難度。
難題二：中資金融機(jī)構(gòu)融資條件苛刻
受制于融資手段的單一以及蒙古國財(cái)政部在龍建路橋BT項(xiàng)目上的“負(fù)面記錄”，中資金融機(jī)構(gòu)在蒙古國市場鮮有結(jié)構(gòu)化融資項(xiàng)目成功落地的案例。此外，蒙古國主權(quán)評(píng)級(jí)較低也是限制中資金融機(jī)構(gòu)在蒙開展結(jié)構(gòu)化融資的重要因素。外部市場環(huán)境疲弱，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)偏好保守，導(dǎo)致蒙古國大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目在近幾年獲得商貸支持的屈指可數(shù)。中資承包商仍依賴“兩優(yōu)貸款”來推動(dòng)項(xiàng)目。但本質(zhì)上依賴政府負(fù)債的模式與蒙古國政府所倡導(dǎo)的“私有化”以及IMF援助計(jì)劃中降低政府負(fù)債的建議相悖，因此商業(yè)貸款未來將成為蒙古國大型項(xiàng)目推動(dòng)的首要選擇。
當(dāng)前在蒙古國市場較為活躍的金融機(jī)構(gòu)主要來自歐洲、日本，其中歐洲金融機(jī)構(gòu)主要以EBRD為首的國際多邊組織所牽頭的銀團(tuán)或A/BLoan模式進(jìn)入蒙古國市場，較為活躍的參與行包括FMO、BNP Paribas、INGN.V.、Deutsche Bank等。日本銀行則主要以JICA的優(yōu)惠貸款與商業(yè)銀行貸款相結(jié)合方式推進(jìn)項(xiàng)目。融資模式均為有限追索或無追索項(xiàng)目融資。一方面，項(xiàng)目SPV的出資人最大程度上兼顧了本地影響力與技術(shù)實(shí)力。如Tsetsii風(fēng)電站項(xiàng)目的出資人就包括蒙古國清潔能源領(lǐng)域的龍頭Newcom集團(tuán)與日本軟銀的能源投資公司。
圖2 Tsetsii風(fēng)電站項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)圖
來源：EBRD、Newcom、JICA
另一方面，項(xiàng)目融資機(jī)構(gòu)中均有國際多邊組織或外國ODA機(jī)構(gòu)參與。EBRD、JICA作為在蒙古國敘作項(xiàng)目融資、ODA乃至TA業(yè)務(wù)較為活躍的機(jī)構(gòu)，其與蒙古國政府保持著良性互動(dòng)。這些機(jī)構(gòu)在對(duì)蒙古國政府的政策規(guī)劃、行業(yè)導(dǎo)向等方面都能夠提供具有一定影響的意見與建議。因此，蒙古國政府（及其控股電力公司）在這些機(jī)構(gòu)參與的電站項(xiàng)目PPA項(xiàng)下均能如期履行支付義務(wù)，也為上述金融機(jī)構(gòu)以無追索或有限追索項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)支持清潔能源項(xiàng)目提供了良好的基礎(chǔ)。
而截至目前，電力行業(yè)內(nèi)尚無中資金融機(jī)構(gòu)成功落地的商貸項(xiàng)目。在本地電力項(xiàng)目商貸模式不斷優(yōu)化的背景下，基于東道國主權(quán)擔(dān)保/財(cái)政擔(dān)保項(xiàng)下的出口信貸或項(xiàng)目融資在蒙古國已不是主流模式，甚至可以說很難獲得業(yè)主的認(rèn)同。中資金融機(jī)構(gòu)乃至中國工程承包企業(yè)需要充分認(rèn)識(shí)到蒙古國政府在電力行業(yè)的政策導(dǎo)向，及時(shí)調(diào)整項(xiàng)目跟進(jìn)策略。
難題三：火電成本優(yōu)勢不再，中資設(shè)備供應(yīng)商對(duì)蒙市場缺乏重視
單純從度電成本的角度考慮，火電仍具有一定優(yōu)勢。根據(jù)已經(jīng)對(duì)外披露的蒙古國部分電站項(xiàng)目投資規(guī)模，火電項(xiàng)目造價(jià)大約為1200-1600美元/千瓦，而清潔能源（主要為風(fēng)電與光伏）則為2200-2500美元/千瓦。但考慮到高昂的、不可估計(jì)的社會(huì)成本，火電的成本優(yōu)勢就顯得較為薄弱。
圖3 不同發(fā)電方式2020年度電成本預(yù)測
來源：U.S.Energy Information Administration
此外，中資承包商參與較多的火電項(xiàng)目中，其使用的設(shè)備多為如東方電氣、哈爾濱電氣、特變電工、南瑞等，且設(shè)備價(jià)格較西方、日本等國家電氣設(shè)備供應(yīng)商產(chǎn)品具有一定優(yōu)勢。但蒙古國業(yè)主仍然更加傾向選擇西方設(shè)備。一方面，蒙古國業(yè)主仍然對(duì)于MADE-IN-CHINA的產(chǎn)品持懷疑態(tài)度，尤其認(rèn)為中國企業(yè)在清潔能源領(lǐng)域缺乏經(jīng)驗(yàn)。另一方面，中資電氣設(shè)備供應(yīng)商相較GE、ABB、施耐德、西門子等老牌設(shè)備供應(yīng)商，對(duì)蒙古國市場并未足夠重視。上述西方設(shè)備供應(yīng)商均在蒙古國設(shè)立代表處，與蒙古國政府、本地大型財(cái)團(tuán)等保持了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。同時(shí)發(fā)展本地代理商，培養(yǎng)一批具有專業(yè)素質(zhì)的本地售后人員及技術(shù)人員，保障了服務(wù)的連貫性。另外，GE、ABB等供應(yīng)商同時(shí)還為業(yè)主提供咨詢、規(guī)劃、培訓(xùn)等顧問類技術(shù)服務(wù)，極大提升其在蒙古國市場的市場影響力，而中資設(shè)備供應(yīng)商在這些增值服務(wù)方面則較為遜色。
上述三大難題是制約火電項(xiàng)目在蒙全面推進(jìn)的核心問題，而且短期內(nèi)這些問題均不具備快速解決的基礎(chǔ)。蒙古國政府能源政策將按照《2015-2030能源政策綱要》執(zhí)行，加之中資金融機(jī)構(gòu)（主要以開行、口行、工行、中行為主）對(duì)蒙風(fēng)險(xiǎn)偏好并未隨著蒙古國主權(quán)評(píng)級(jí)上調(diào)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等利好因素而出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變（信保對(duì)蒙承保政策仍有待觀察），清潔能源融資模式很難全盤復(fù)制在火電項(xiàng)目上，因此我們認(rèn)為，蒙古國絕大多數(shù)CA或IA項(xiàng)下的火電項(xiàng)目將很難實(shí)現(xiàn)突破。
在當(dāng)前市場環(huán)境下，我們認(rèn)為中資企業(yè)在蒙古敘作電力項(xiàng)目的策略應(yīng)采用“火電精挑細(xì)選、清潔能源穩(wěn)中擴(kuò)張”的模式，具體體現(xiàn)在以下三方面：
策略一：以礦帶電
蒙古國“產(chǎn)業(yè)多元化”戰(zhàn)略在短時(shí)間內(nèi)并不具備充分實(shí)施的基礎(chǔ)，因此GDP增幅仍將依賴采礦業(yè)。其中，蒙古國戰(zhàn)略礦的開發(fā)情況便值得關(guān)注。如Oyu Tolgoi Power Plant（或按照政府選址方案則為Tavan Tolgoi Power Plant）、MAK公司的Tsagaan Suvarga銅金礦配套電站項(xiàng)目等。坑口小型火電項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益以及技術(shù)可行性顯然要優(yōu)于清潔能源項(xiàng)目。同時(shí)，作為礦場自用電站，其還款現(xiàn)金流將取決于國際大宗商品價(jià)格，相較評(píng)估購電方、蒙古國政府的風(fēng)險(xiǎn)，通過“照付不議”合同、指數(shù)化跟蹤大宗商品價(jià)格等措施可以更好地把握現(xiàn)金流，確保金融機(jī)構(gòu)貸款的安全。因此，把握大型戰(zhàn)略礦的開發(fā)情況及配套設(shè)施需求是中資承包商可以關(guān)注的。
策略二：現(xiàn)有電站設(shè)施的擴(kuò)容及電網(wǎng)傳輸項(xiàng)目
現(xiàn)有的CHP3、CHP4以及省級(jí)電站設(shè)施較為陳舊，蒙古國政府具有設(shè)施更新升級(jí)的需求。此部分業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)也多通過“兩優(yōu)貸款”或外國政府ODA方式完成。雖然盈利性較為有限，但對(duì)于工程承包企業(yè)在本地市場擴(kuò)大影響，鞏固與客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系而言則是非常理性的“敲門磚”。因此，此類擴(kuò)容升級(jí)類項(xiàng)目可以作為工程承包企業(yè)維護(hù)政府關(guān)系、夯實(shí)客戶關(guān)系的輔助工具。
策略三：穩(wěn)步推進(jìn)清潔能源項(xiàng)目布局
毫無疑問，清潔能源未來將會(huì)是蒙古國電力市場的主導(dǎo)，其中風(fēng)電、光伏項(xiàng)目憑借蒙古國獨(dú)特的資源優(yōu)勢以及現(xiàn)有較為成熟的項(xiàng)目模式將成為外資工程承包企業(yè)、投資者的首選。中資企業(yè)在清潔能源項(xiàng)目中可以最大程度調(diào)動(dòng)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金、集團(tuán)投資機(jī)構(gòu)、PE等機(jī)構(gòu)的積極性，通過合理的投融資模式設(shè)計(jì)，使其參與到蒙古國清潔能源項(xiàng)目的投資中來。同時(shí)，參與清潔能源項(xiàng)目也將有助于中資企業(yè)，尤其是中資工程承包、能源投資企業(yè)加強(qiáng)與西方能源開發(fā)企業(yè)、設(shè)備供應(yīng)商的密切合作，便利企業(yè)在其它國家電力市場的開發(fā)。此外，清潔能源項(xiàng)目也更容易獲得低成本的融資支持。
蒙古經(jīng)濟(jì)金融研究中心
（研究員 周小舟）
2018年10月18日
