摘要
本研究調(diào)查了圍繞儲能項目和投資組合估值的問題和挑戰(zhàn)，并為提高開發(fā)商、資本提供商和客戶的流程可見性提供了見解，以便他們能夠做出更明智的選擇。儲能項目估值方法是電力部門項目的典型方法，通過評估各種 項目經(jīng)濟(jì)模型中的收入和成本假設(shè)。不同之處在于，儲能項目需要納入更多的設(shè)計和運營變量，而控制這些變量的市場規(guī)則仍在不斷發(fā)展。這使得儲能項目的評估變得更加困難。運營項目不斷增長，這些項目的投資組合正在開發(fā)中，吸引了更大投資者的興趣。這些投資組合的估值挑戰(zhàn)可能更具挑戰(zhàn)性，因為市場角色和地域多樣性實際上會加劇而不是減輕可變性。通過提出關(guān)鍵因素的額外可見性和 對于行業(yè)參與者來說，美國能源部可以降低投資風(fēng)險，擴(kuò)大投資者數(shù)量和類型，并幫助新興儲能技術(shù)持續(xù)商業(yè)化。
1.2. 融資來源
資本的可用性和成本影響著市場的規(guī)模和增長。典型的項目開發(fā)商依賴股權(quán)和債務(wù)融資，而運營經(jīng)驗不足的市場則依靠股權(quán)融資而不是債務(wù)融資。隨著運營經(jīng)驗的積累，越來越多的貸款機(jī)構(gòu)愿意為設(shè)備銷售提供融資。不同細(xì)分市場——住宅、商業(yè)、工業(yè)、表前，都有各自的融資來源構(gòu)成，差異也凸顯。在過去的幾年里，構(gòu)成設(shè)備融資的債務(wù)金額不斷增加，預(yù)計將繼續(xù)在市場融資來源中占據(jù)越來越大的比例。
圖 1-5 全球儲能融資來源（預(yù)估）
來源：Mustang Prairie Energy
2. 項目估值
項目估值的方法本質(zhì)上取決于其他人如何看待資產(chǎn)。由于我們正在尋找潛在的項目，所使用的方法將利用標(biāo)準(zhǔn)項目經(jīng)濟(jì)模型來考慮所有收入和成本，并做出假設(shè)以了解模型的外生部分，從而使開發(fā)商能夠評估不同的設(shè)計和 支持不同應(yīng)用的操作策略。
重要的是要認(rèn)識到，項目的所有各種行動可能并不對所有各方都具有相同的價值。諸如資產(chǎn)延期投入之類的一些應(yīng)用對于公用事業(yè)公司來說非常有價值，但除非有一份關(guān)于向第三方履行義務(wù)的全部價值的合同，否則開發(fā)商不會像公用事業(yè)公司那樣重視它。因此，當(dāng)我們出于建模目的討論應(yīng)用的價值流時，除非稍后確定，我們都將假設(shè)它們是收入流。
最后，三方評估模型最近激增，并且已經(jīng)顯著改進(jìn)，以解釋系統(tǒng)的無數(shù)可能的設(shè)計和運營機(jī)制。這些工具與保險業(yè)改進(jìn)的風(fēng)險管理產(chǎn)品相匹配，以提高該機(jī)構(gòu)的收入保證。
2.1. 估值方法
對儲能項目進(jìn)行估值的一般方法有三種：凈收入、市場或替代。每種方法都有其自身的優(yōu)點，并且適合不同的條件。
凈收入：凈收入估值方法是最直接的，是根據(jù)納入最終價格的收入、成本和生產(chǎn)者利潤得出的。這是通常通過項目經(jīng)濟(jì)模型開發(fā)的一般自下而上方法。這種方法的優(yōu)點是能夠納入評估儲能資產(chǎn)時常見的收入和成本的許多可變方面。如果數(shù)據(jù)、假設(shè)或分析不正確，這種方法也會產(chǎn)生不利影響——除非分析能力可用且可靠，否則就會依賴“經(jīng)驗法則”。這是大多數(shù)估值模型遵循的方法，并將在本章中討論。盡管該模型通常是結(jié)構(gòu)化 NPV 計算，但練習(xí)的目標(biāo)是獲得項目的 IRR。
市場：市場估值法簡單來說就是在競爭性投標(biāo)市場上評估資產(chǎn)當(dāng)前的價值。一般來說，這種方法需要同類資產(chǎn)有一個競爭性市場，并且需要一定數(shù)量的交易歷史作為市場清算價格的基礎(chǔ)。股票價格就是一個很好的例子。從根本上說，股票是基于自下而上的方法，但交易的實際清算價格是基于資產(chǎn)的最后一次交換（或類似）。
替換：替換估值方法基于替換具有類似質(zhì)量和功能之一的資產(chǎn)的成本。這種方法將考慮可能影響設(shè)施價格的位置和其他條件。例如，由于位置對收入的影響，完全相同的資本設(shè)備設(shè)置將具有兩個不同的值。然而，更重要的是基于土地、資產(chǎn)的所有權(quán)或控制權(quán)或監(jiān)管許可的限制，這些限制會影響資產(chǎn)被替換時的價值。
出于多種原因，本章將主要關(guān)注凈收入估值方法。儲能項目仍然相對較新，因此沒有長期的運營記錄，也沒有大量類似設(shè)施在二級市場上交易以建立可行的替代定價水平。隨著更多項目的開發(fā)和交易的發(fā)生，二級市場的交易審核將成為確定項目估值的重要方面。然而，在那之前，項目經(jīng)濟(jì)模型和不同的估值指標(biāo)將用于確定各個項目的價值，并提供比較的基礎(chǔ)。
2.2. 項目經(jīng)濟(jì)模型
項目經(jīng)濟(jì)模型（也稱為項目財務(wù)模型）為儲能項目的綜合經(jīng)濟(jì)評估提供了結(jié)構(gòu)化框架。該模型通常采用形式模型結(jié)構(gòu)的形式，考慮所有預(yù)期貼現(xiàn)現(xiàn)金流量、費用以及財務(wù)會計（例如稅收、折舊和其他費用）的影響的當(dāng)前和預(yù)測。目標(biāo)是為模型的假設(shè)和分析提供透明度和可見性。
建?？蚣芡ǔ：芎唵?，即使對于具有復(fù)雜操作使用情況的儲能項目也是如此。建模的復(fù)雜性源于框架對設(shè)施實際經(jīng)濟(jì)運行的跟蹤程度。由于不同儲能技術(shù)的資本和運營特征不同，一個關(guān)鍵問題是如何區(qū)分任何技術(shù)偏差，以免影響基于一種技術(shù)與另一種技術(shù)的特定項目的經(jīng)濟(jì)分析的比較。當(dāng)金融家和開發(fā)商需要復(fù)制他們的市場模式以優(yōu)化多個項目收入時，評估設(shè)備成本和系統(tǒng)功能的差異就會發(fā)揮作用。
該模型為多方帶來好處。開發(fā)人員可以使用它們來評估擬議項目的敏感性，因為它涉及各種假設(shè)和可能的市場條件、設(shè)計和運營策略。他們還將向潛在貸款人提供有關(guān)擬議項目的財務(wù)可行性的見解——項目提供所需回報的能力的健全性，以及項目開發(fā)商的假設(shè)和方法。通過評估模型對輸入條件的潛在范圍的敏感性 ，股權(quán)和債務(wù)提供者可以更好地了解項目的風(fēng)險調(diào)整回報。一旦達(dá)成一致，它將作為構(gòu)建項目融資協(xié)議的基礎(chǔ)。
項目經(jīng)濟(jì)模型本身相對簡單，因此關(guān)鍵的挑戰(zhàn)是提供其經(jīng)濟(jì)和運營假設(shè)的可見性，確?？紤]支持多個應(yīng)用所帶來的變化
圖2-1 項目經(jīng)濟(jì)模型
來源：Applied Energy【1】
重要的是要認(rèn)識到，項目經(jīng)濟(jì)模型的受眾（除了將其用作工具的項目開發(fā)商之外）是資本提供者?？偟膩碚f，投資界的許多人仍然對儲能投資決策所依據(jù)的建模能力和質(zhì)量的可變性感到驚訝。但該小組很快補(bǔ)充說，他們最近看到了明顯的改善，并相信這種趨勢將持續(xù)下去。但他們堅持認(rèn)為，他們?nèi)匀槐仨殞彶槟Ｐ停ㄈ绻怯砷_發(fā)人員自行開發(fā)的）是否存在編程和市場假設(shè)方面的錯誤。后者的審查需要基于評估開發(fā)人員對市場數(shù)據(jù)和假設(shè)的理解，然后了解這些假設(shè)對模型的影響。
因此，采用情景方法進(jìn)行市場建模非常有用，因為它可以增強(qiáng)分析的強(qiáng)度。一些投資者多次尋找的不一定是正確的答案（至少在最初是這樣），而是正確的思維過程。許多投資者擔(dān)心，這些模型有時會讓人覺得它們是反向運行的——從一個財務(wù)上成功的項目開始，然后回到模型分析的開始，一些不切實際的初始假設(shè)隱藏在假設(shè)的一個偏僻的部分中。
開發(fā)商強(qiáng)有力地捍衛(wèi)所有形式假設(shè)的能力將增強(qiáng)向其資方提出的理由。尤其重要的是，了解現(xiàn)有和可能的市場價格驅(qū)動因素的影響，以及突出項目相對于其他項目的優(yōu)勢的能力。隨著應(yīng)用數(shù)量的增長，支持它們的要求成為任何建?？蚣艿幕A(chǔ)。第三方模型和項目開發(fā)團(tuán)隊內(nèi)部的模型在功能和保真度方面都在迅速提高。
