近日，國家能源局宣布修訂用電量數據的行業(yè)分類，更是加重了市場對用電量增長可信性的疑慮[1]。今年以來用電量增速高于工業(yè)生產，且單位GDP電耗常年下降后重拾升勢。經我們研究，這次修訂并不影響總體用電量增速，只是在計算各行業(yè)用電量同比增速時需要一些口徑的調整[2]。
為何用電量增長持續(xù)超預期？
我們認為，這與中國目前特有的發(fā)展階段以及能源消費結構的快速轉變有關，同時也受到環(huán)保相關政策的影響[3]。未來數年內電力需求仍有望保持較高增速。
?在城鎮(zhèn)化加速和消費升級的雙重推動下，居民用電對整體用電增長的貢獻率日益提高。我們預計未來幾年中國居民用電增速將保持在年均10%左右的水平。
?此外，近年隨著“新經濟”行業(yè)快速增長，高電耗數據中心及數字貨幣“爆發(fā)式”增長大幅推高了總用電量。我們估算這些新經濟行業(yè)對整體用電量增速的貢獻率已占到1.5個百分點左右。中國信通院預測，未來3年服務器數量有望保持30%以上的增長，對整體用電量增速的貢獻率在每年1~1.2個百分點左右。另一方面，我們估算2018年部分“灰色行業(yè)”（如比特幣挖礦）的電耗對整體用電增長的貢獻也達到0.5個百分點左右[4]。
?2017及2018上半年，電能替代（電代油、電代煤）對用電量增速的貢獻達到2個百分點左右。
有意思的是，用電量的結構性變化在某種程度上折射出城鎮(zhèn)化、消費升級和技術進步驅動中國經濟結構的快速轉型。而與之相比，現今中國的GDP核算體系可能反而不能完全跟上經濟結構快速轉型的步伐。電能替代和一些“灰色經濟”的用電需求除外，用電量結構的變化其實是經濟快速轉型的一種直觀體現。然而，在現有的GDP核算體系下，以互聯網為載體的新產業(yè)、新消費占比仍然相對較小，其中一部分歸因為這些行業(yè)創(chuàng)造“非實物增加值”的屬性。
我們認為中期內，中國用電量有望保持高增長。中國目前正處于多重因素疊加推動電力需求增長的特殊階段，這在歷史上可能并無先例。因此，我們預計未來幾年的用電量增速可能會維持在7%左右的水平。今年上半年用電量增速已達9.4%，全年有望達到8%。保守起見，即使假設比特幣等數字貨幣發(fā)展相關的用電量今后幾年0增長，我們預計2018-2019年的用電量增速有望維持在7%左右。
電力需求維持較高增長意味著電力利用小時有望超預期提升，而電力基礎設施投資可能仍頗有空間?？紤]到2017年電力利用小時已達到4230，若如我們預測，電力需求持續(xù)高增長，那么中國的發(fā)電產能可能很快就會再現“瓶頸”。此外，考慮到環(huán)保升級或將成為政策的“新常態(tài)”，因此風電、核電等新能源行業(yè)產能投資的空間和需求可能更大[5]。
電力需求強勁增長可持續(xù)性之“五問五答”
我們認為新的電力需求結構下，電能替代、數據中心、居民需求的增長對于電力拉動是可持續(xù)的，同時也將使得電力增速超預期成為常態(tài)，我們將通過如下“五問五答”形式詳細論述電力需求強勁增長的可持續(xù)性。
問題1：是否存在政策因素帶動電力增長？
結論：電能替代是目前市場忽略，但是實際貢獻較大的一個電力增長政策因素。中國政府自2014年以來開始推動能源清潔化利用，計劃在十三五期間推進4500億度電能替代（電代油，電代煤）。從國家電網和南網的數據來看，2017年電能替代完成量在1286億度，貢獻電力增速2個百分點。而在2017年北方清潔供暖會議上，國網提出到2020年力爭完成5800億度電能替代的目標，因此我們預測2018/19年每年電能替代電量將會維持在2017的水平不變，貢獻電力增速2.1/2.0個百分點。
問題2：是天氣因素還是居民消費升級？
結論：我們看到市場往往將天氣因素作為電力需求增長超預期的回答，但是從我們的測算來看，天氣固然是誘導居民電力增長的外因，但是消費升級才是居民電力增長的內因。我們數據回歸發(fā)現，居民電力消費，特別是農村居民電力消費和電器保有量呈高度相關性?？紤]到空調行業(yè)2017年的銷量加速增長，我們認為今年增長應該是受到去年電器銷售的推動。另外我們對比了日韓臺以及跨國數據比較，認為居民電力需求增速在城鎮(zhèn)化率達到50%和人均GDP進入10,000美元后會進入10%以上高速增長區(qū)間。我們預計居民用電量未來2年將保持10%的高速增長。
問題3：電力增長和數據中心是否有關？
結論：根據工信部測算來看，數據中心耗電量在2014年已經高達830億度。雖然目前缺少權威數據統(tǒng)計，且中電聯分行業(yè)電力需求統(tǒng)計僅考慮經營性數據中心的電力消耗，與工信部披露的數據差異較大，但是我們參考美國數據中心能耗計算并對比中國的數據，相信數據中心相關電力需求增長應是目前電力需求超預期的原因之一。我們通過服務器增長和市場規(guī)模增長對數據中心電力需求增長進行情景假設，預測其對2018年電力需求增速的貢獻在0.9/1.1個百分點，而2019年將在0.8/1.2個百分點。
問題4：比特幣挖礦是否帶來電力需求超預期？
結論：比特幣是目前市場的一個熱門話題，市場也常有討論是否比特幣的電力消耗是目前電力增長超預期的原因。據統(tǒng)計，2017年全球比特幣耗電量達到227億千瓦時，主要源于礦機能耗的優(yōu)化。我們通過目前比特幣的全網算力和難度計算，以目前礦場大規(guī)模使用的螞蟻S9礦機推算，2018年全球比特幣電力消費應該至少在687億度水平，較去年增長約3倍。根據bitcoinnity公開數據，考慮中國的礦池占全球58%的水平，我們預計中國18年的比特幣電力需求在398億度，貢獻電力需求增長0.4個百分點，其中前6月在166億度水平，貢獻電力需求增長0.7個百分點?？紤]到比特幣價格波動難以預測，以及目前比特幣部分礦廠處于微利狀態(tài)的情況，我們保守估計未來比特幣能耗總量不變。
問題5：用電數據分類調整是否對增速產生影響？
結論：用電數據分類調整主要涉及一產中的“農、林、牧、漁專業(yè)及輔助性活動”和二產中的“金屬制品、機械和設備修理業(yè)”。但是我們認為此次調整并不會對用電增速產生影響。雖然兩者并入“三產”，但是由于自身耗電量占比太小，并不是拉動三產高速發(fā)展的因素。
我們認為電力需求的持續(xù)增長將會給行業(yè)帶來3個方面的改善：
1）供需不平衡加速緩解，幫助運營商提升利用小時；
2）產能過剩格局已經改變，因此電力裝機進入增長周期；
3）政策有望轉向，主要考慮到電力保供歷來在中國是排在第一位的，因此從產能過剩轉向緊缺之后政策也將向電力供給側傾斜。
從電力運營子板塊來看，火電和風電均受益于電力需求改善下的利用小時回升，雖然風電彈性高于火電，但是目前火電的利用小時恢復空間更大。同時發(fā)改委對于煤價的控制更有利于火電盈利復蘇。隨著今年部分區(qū)域出現限電，裝機復蘇周期將會啟動，考慮到中國在環(huán)保和碳減排方面的壓力，新能源投資將會加速。
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[1]http://www.nea.gov.cn/2018-07/14/c_137323362.htm
[2]本次口徑調整僅涉及對第一產業(yè)和第三產業(yè)用電量數據，對總體和第二產業(yè)用電量數據并無影響。
[3]關于對分行業(yè)電力需求的計算和預測，請參見公用事業(yè)組主題報告《論電力需求強勁增長可持續(xù)性之“五問五答”》。
[4] 詳情請參見http://jd.vlinkin.com/report/20170626/20170626115821.pdf以及https://www.blockchain.com/en/explorer
[5]請參見中金公司2018年5月31日發(fā)布的主題研究《美麗中國：綠色經濟，宜居中國》。
文章來源
本報告摘自：2018年7月24日已經發(fā)布的《用電量為何持續(xù)高增長？》
易 峘 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263
梁 紅 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293
2018年7月23日已經發(fā)布的《論電力需求強勁增長可持續(xù)性之“五問五答”》
劉 俊 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080518010001 SFC CE Ref : AVM464
劉佳妮 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080117010012
王 嵩 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080117120052 SFC CE Ref： BLE051
