中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：正極材料漲價(jià)，噸毛利大幅提升。隨著鈷價(jià)上漲，鈷酸鋰等正極價(jià)格漲幅高于成本漲幅，毛利提升。根據(jù)材料分子式1噸鈷酸鋰預(yù)計(jì)需0.6噸鈷，國(guó)內(nèi)鈷金屬較去年底上漲5.5萬(wàn)/噸，鈷酸鋰成本增加3.3萬(wàn)/噸，而售價(jià)上漲5萬(wàn)/噸，預(yù)計(jì)單噸毛利提升1.7萬(wàn)/噸；另1噸523正極需要0.12噸的鈷，鈷漲價(jià)5.5萬(wàn)/噸，意味著正極材料成本較去年年底增加0.66萬(wàn)/噸，三元523正極價(jià)格同期上漲1.1萬(wàn)/噸，利潤(rùn)空間亦增加。
產(chǎn)能全國(guó)第一，彈性最大。鈷酸鋰下游對(duì)應(yīng)3C電子產(chǎn)品，價(jià)格08年初增至42萬(wàn)/噸，當(dāng)升科技、杉杉股份毛利率均超過(guò)15%；后續(xù)隨著鈷價(jià)的下降以及競(jìng)爭(zhēng)的加劇，鈷酸鋰14年跌至16.5萬(wàn)/噸，毛利率降至3%-4%；目前鈷價(jià)上升帶動(dòng)鈷酸鋰價(jià)格提升，同時(shí)受益于市場(chǎng)集中度提升，公司毛利率亦顯著提升。公司目前正極材料產(chǎn)能2.8萬(wàn)噸，在建1.5萬(wàn)噸目前進(jìn)入試生產(chǎn)階段，公司為鈷酸鋰正極材料領(lǐng)域龍頭，年產(chǎn)量超過(guò)8000噸，彈性最大。我們看好公司鈷酸鋰漲價(jià)帶來(lái)的毛利的增長(zhǎng)，類似去年六氟磷酸鋰漲價(jià)帶動(dòng)電解液的投資機(jī)會(huì)。
打造鋰電材料龍頭地位。杉杉股份鋰電材料綜合產(chǎn)能全國(guó)第一，下游客戶包括比亞迪、三星SDI、天津力神、ATL、國(guó)軒高科等。目前正極材料產(chǎn)能2.8萬(wàn)噸，三元占比超過(guò)60%，622/811等產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，能量密度不斷提升；負(fù)極產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率超過(guò)100%，未來(lái)向硅碳負(fù)極及超級(jí)電容負(fù)極發(fā)展；電解液已擴(kuò)至1.2萬(wàn)噸，后續(xù)將開(kāi)發(fā)新品，更好的適應(yīng)動(dòng)力電池的發(fā)展方向。公司研發(fā)費(fèi)用過(guò)億元，具備較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力，有望成為全球鋰電材料核心供應(yīng)商。
布局儲(chǔ)能，定位新能源運(yùn)營(yíng)商。公司擁有較強(qiáng)資本實(shí)力，近期啟動(dòng)50億元清潔能源計(jì)劃布局儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)，主做工商業(yè)削峰填谷，IRR超10%。目前已布局江蘇、北京等工業(yè)園區(qū)。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)可大幅拉動(dòng)公司Pack以及電池材料的銷量，提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)。
新能源汽車/充電樁運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略協(xié)同。整車及充電樁運(yùn)維主要由云杉智慧負(fù)責(zé)，目前通行車運(yùn)營(yíng)車輛已達(dá)400輛，乘用車、物流車幾百輛，2016年運(yùn)營(yíng)規(guī)劃5000輛。杉杉2015年充電樁已在深圳、廣州、寧波、上海、北京等地建設(shè)300余個(gè)，2016年規(guī)劃1-2萬(wàn)個(gè)，主要服務(wù)大巴車、通行車客運(yùn)業(yè)務(wù)，另外同專車企業(yè)合作開(kāi)展專車充電樁運(yùn)營(yíng)，第三是同物流企業(yè)合作，開(kāi)展物流車運(yùn)維及充電服務(wù)業(yè)務(wù)。
扣除金融權(quán)益，鋰電材料估值便宜。截止三季報(bào)公司在手現(xiàn)金近26億，截止2月13日收盤價(jià)杉杉所持有的寧波銀行股票市值近30億，滁州銀行股權(quán)預(yù)計(jì)價(jià)值15億，合計(jì)約70億；目前公司總市值149億，扣除金融資產(chǎn)及賬面現(xiàn)金剩余價(jià)值79億，市值較小。16年上半年公司鋰電材料利潤(rùn)1.4億，我們預(yù)計(jì)全年約3億，估值便宜。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)16-18年EPS為0.52元、0.63元、0.75元，公司鋰電材料龍頭地位穩(wěn)固，切入動(dòng)力總成、整車及儲(chǔ)能運(yùn)營(yíng)，打造儲(chǔ)能、電動(dòng)車最全產(chǎn)業(yè)鏈，目前新業(yè)務(wù)均處于加速布局階段，憑借在行業(yè)內(nèi)深厚的沉淀、以及運(yùn)營(yíng)商業(yè)模式的成熟，有望成為電動(dòng)車領(lǐng)域新貴，參考同行業(yè)可比估值，按照2016年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.2元，維持"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新業(yè)務(wù)不大預(yù)期；政策不達(dá)預(yù)期。
