中國儲能網(wǎng)訊：近日，國軒高科、多氟多、欣旺達(dá)、德賽電池、億緯鋰能、中信國安、成飛集成、雄韜股份、科力遠(yuǎn)等10家涉足動力電池業(yè)務(wù)的上市公司2016年報陸續(xù)發(fā)布。
從這10家企業(yè)的營業(yè)收入來看，德賽電池、欣旺達(dá)、國軒高科營業(yè)收入位居前三，分別達(dá)到87.24億、80.5億、47.58億。從凈利潤來看，國軒高科、多氟多、欣旺達(dá)凈利潤居前三，分別為10.31億、4.78億、4.5億，而科力遠(yuǎn)虧損2.11億元。從凈利潤增速情況來看，多氟多、堅瑞沃能凈利潤同比增長近12倍，而中信國安凈利潤同比下降34.54%。
動力電池業(yè)務(wù)成企業(yè)利潤增長的中流砥柱，國軒高科動力鋰電池營業(yè)收入40.75億元，占營業(yè)收入比重的85.64%，同比增長90.84%。堅瑞沃能動力電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入27.31億元。中信國安旗下盟固利動力公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.63億元，比上年同期增長95.89%。成飛集成鋰電池業(yè)務(wù)收入14.14億元，同比增長41.41%。億緯鋰能鋰離子業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入8.30億，比上年同期增長160.40%。
國軒高科：實現(xiàn)電池組生產(chǎn)量6.4億Ah，同比上升95.33%
3月17日，國軒高科發(fā)布2016年年報，公司2016年1-12月實現(xiàn)營業(yè)收入47.58億元，同比增長73.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤10.31億元，同比增長76.35%。動力鋰電池營業(yè)收入40.75億元，占營業(yè)收入比重的85.64%，同比增長90.84。
報告期內(nèi)，公司在保證質(zhì)量的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步提升產(chǎn)能，實現(xiàn)電池組生產(chǎn)量63,571萬Ah，同比上升95.33%；優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，完成合肥、青島VDA標(biāo)準(zhǔn)三元電池產(chǎn)線的建設(shè)，并順利投產(chǎn)；為應(yīng)對高速發(fā)展的市場需求，公司已啟動了唐山公司的建設(shè)工作，新產(chǎn)線預(yù)計將于2017年投產(chǎn)。報告期內(nèi)，公司推行精益化生產(chǎn)，磷酸鐵鋰電芯生產(chǎn)線實現(xiàn)模塊段自動化，VDA標(biāo)準(zhǔn)三元電池產(chǎn)線實現(xiàn)全線自動化生產(chǎn)，PACK生產(chǎn)線實現(xiàn)高度自動化，提升了生產(chǎn)效率，降低了生產(chǎn)成本。
點評：業(yè)績符合預(yù)期，技術(shù)驅(qū)動公司發(fā)展
2016年，公司業(yè)績基本符合預(yù)期。公司業(yè)績增長主要受益于新能源汽車行業(yè)增長，且公司在動力電池領(lǐng)域具備技術(shù)、規(guī)模與客戶優(yōu)勢；公司盈利能力提升受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。我國新能源汽車仍將高增長，動力電池看好三元電池發(fā)展前景。長期注重研發(fā)投入和持續(xù)創(chuàng)新為公司發(fā)展提供了支撐，預(yù)計動力電池業(yè)績將持續(xù)增長，同時重點關(guān)注公司配股發(fā)行進(jìn)展。暫不考慮配股影響，預(yù)測公司2017-18年全面攤薄后EPS分別為1.50元與1.87元，按03月20日31.81元收盤價計算，對應(yīng)的PE分別為21.25倍與17.03倍。目前估值相對行業(yè)水平合理，維持公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：項目進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；新能源汽車推廣不及預(yù)期；系統(tǒng)風(fēng)險。
多氟多：六氟磷酸鋰全年銷量同比增長36%，銷售收入同比增長410%
2016年度，多氟多實現(xiàn)營業(yè)總收入28.7億元，比上年同期增加30.68%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.78億元，比上年同期增加1119.05%。
六氟磷酸鋰全年銷量同比增長36%，銷售收入同比增長410%。量價齊升，成為公司利潤貢獻(xiàn)的中流砥柱。鋰電池及核心材料業(yè)務(wù)收入為2.94億元，占營業(yè)收入比重的10.30%。新能源汽車業(yè)務(wù)收入為662.9萬元，占營業(yè)收入比重的0.23%。
目前，公司具備六氟磷酸鋰年產(chǎn)能3000噸，預(yù)計2017年下半年擴(kuò)產(chǎn)到年產(chǎn)6000噸。公司通過并購河北紅星汽車制造有限公司，打通新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈。報告期內(nèi)，河北紅星汽車公司各項生產(chǎn)工作正在有序展開，計劃投資6.2億元的年產(chǎn)1.5G瓦時動力電池項目已開工建設(shè)。
2017年，鋰電事業(yè)部要完成焦作新能源公司年產(chǎn)3億安時動力鋰電池和紅星汽車年產(chǎn)4億安時動力鋰電池建設(shè)項目，屆時將形成25億瓦時生產(chǎn)能力。加快建設(shè)年產(chǎn)30萬套電動汽車動力總成及配套項目一期工程，逐步形成年產(chǎn)60億瓦時動力鋰電池生產(chǎn)能力，滿足國家80億瓦時動力鋰電池生產(chǎn)能力的規(guī)模要求。
點評：新能源相關(guān)業(yè)務(wù)帶動業(yè)績大幅增長
公司業(yè)績大幅增長的主要原因是氟化鹽業(yè)務(wù)銷量同比大幅增長，實現(xiàn)營收22.58億元，同比增長67.29%，其中由于鋰離子電池電解液鹽六氟磷酸鋰產(chǎn)銷兩旺，成為主要的利潤貢獻(xiàn)支柱，帶動氟化鹽業(yè)務(wù)整體毛利達(dá)到47.79%，比2015年增加27.71%，盈利能力大幅增長。
給予“增持”評級：公司是無機(jī)氟化鹽龍頭企業(yè)：旗下白銀中天化工有限責(zé)任公司是全國最大的無水氟化鋁生產(chǎn)基地，2016年實現(xiàn)營收4.7億元，同比增長20%，銷量同比增長4.31%；冰晶石銷量同比增長38.17%；具備六氟磷酸鋰3000噸年產(chǎn)能，2016年銷量同比增長36%，是公司利潤貢獻(xiàn)的中流砥柱，新增的3000噸產(chǎn)能2017年有望投產(chǎn)。同時公司在動力電池、動力總成、新能源汽車整車等新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上全面布局：目前形成了2億Ah動力電池產(chǎn)能；同時“年產(chǎn)30萬套新能源汽車動力總成及配套項目”正式開工；“新能源汽車動力總成河南省工程技術(shù)研究中心”順利通過省科技廳組織評審，成為新能源公司第一個省級研發(fā)平臺；“年產(chǎn)3億Ah能量型動力鋰電池組”獲得國家2016年第一批專項建設(shè)基金6000萬元支持。
2017-2019年預(yù)計公司EPS 為0.77、0.84、0.93 元，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：1.宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑的風(fēng)險；2.新能源汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策變動的風(fēng)險。
億緯鋰能：鋰離子業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入8.30億，比上年同期增長160.40%
億緯鋰能2016年實現(xiàn)營業(yè)收入23.40億元，同比增長73.45%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.52億元，同比增長66.43%。
鋰離子業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入8.30億，比上年同期增長160.40%。主要原因是：(1)上半年受到“動力電池準(zhǔn)入”等政策影響，動力電池銷售不及年初預(yù)期；(2)2016年6月20日，公司成功入選工信部“符合《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)目錄(第四批)”，為公司動力電池進(jìn)入新能源汽車市場取得了準(zhǔn)入證，促進(jìn)了動力電池下半年的銷售工作；(3)隨著下半年磷酸鐵鋰方形電池和三元圓柱形電池產(chǎn)能釋放，動力電池實現(xiàn)規(guī)模銷售。
點評：產(chǎn)能持續(xù)釋放，鋰電業(yè)務(wù)勢頭向好
新能源汽車行業(yè)預(yù)計未來幾年的復(fù)合增速達(dá)到40%左右， 我們認(rèn)為，動力鋰電市場格局還處于群雄紛爭的局面，政策要求產(chǎn)品技術(shù)不斷進(jìn)步情況下的汰弱留強(qiáng)，給所有的市場參與者同樣的機(jī)會。公司目前動力電池產(chǎn)能達(dá)到3.3GWh，按公司投產(chǎn)計劃，年內(nèi)有望形成9GWh 的總產(chǎn)能規(guī)模，其中三元電池產(chǎn)能占比達(dá)到50%，并且公司已和眾多下游客戶簽訂供貨意向協(xié)議。公司在技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)規(guī)模上的優(yōu)勢會使公司在這輪大范圍擴(kuò)產(chǎn)中搶占先機(jī)，盡享鋰電行業(yè)景氣。
公司將轉(zhuǎn)讓麥克韋爾控制權(quán)，專注主業(yè)， 抓住鋰電市場的巨大發(fā)展機(jī)遇，帶給公司更好的業(yè)績回報。我們預(yù)計公司2017-2019年凈利潤分別為3.64/7.27/9.60億元，對應(yīng)EPS為0.85/1.70/2.24元，三年凈利潤復(fù)合增速56.1%，首次覆蓋，給予“增持”評級，目標(biāo)價41元，對應(yīng)2017-2019年P(guān)E為48/24/18倍。
風(fēng)險提示：鋰電池出貨量不及預(yù)期；動力鋰電池價格下降幅度超出預(yù)期。
堅瑞沃能：動力電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入27.31億元
3月6日晚間，堅瑞沃能發(fā)布2016年年報。年報顯示，2016年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.67億元，較上年同期增長668.45%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤4.26億元，較上年同期增長1100.42%。
報告期新增的動力電池和新能源汽車租售及運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入38.29億元，其中動力電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入27.31億元；新能源汽車租售及運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入10.67億元。
2016年度沃特瑪7個子公司陸續(xù)投產(chǎn)，截至本報告期末，沃特瑪動力電池實現(xiàn)產(chǎn)能12GWh，2016年度全年實際生產(chǎn)5.45GWh，銷量達(dá)到5.06GWh，較上年同期增長269.34%；沃特瑪全資子公司民富沃能從事新能源汽車租賃、銷售、運營、維護(hù)，本報告期，民富沃能實現(xiàn)收入12.2億元，較2015年增長5倍。
動力電池和新能源汽車租售及運營業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張促使沃特瑪2016年營業(yè)收入和利潤取得重大突破。沃特瑪2016年全年實現(xiàn)營業(yè)收入75.19億元，凈利潤9.63億元。其中動力電池業(yè)務(wù)收入62.83億元，新能源汽車租售及運營業(yè)務(wù)收入12.36億元。沃特瑪在合并報表期間4個月(自2016年9-12月)實現(xiàn)營業(yè)收入38.29億元，凈利潤4.61億元，促使公司本報告期經(jīng)營業(yè)績大幅增長。
點評：2016年并表沃特瑪，步入高成長期凈利增長11倍
沃特瑪業(yè)績高速增長，動力電池龍頭地位凸顯受益于2016年國內(nèi)新能源汽車的持續(xù)放量，截至2016年底，沃特瑪動力電池已實現(xiàn)產(chǎn)能12GWh，全年實際生產(chǎn)5.45GWh，銷量達(dá)5.06GWh，較上年同期增長269.34%，行業(yè)排名第三，僅次于比亞迪和寧德時代。動力電池出貨量的迅速擴(kuò)張使得沃特瑪營業(yè)收入和利潤取得大幅增長，全年實現(xiàn)營業(yè)收入75.19億元，凈利潤9.63億元，行業(yè)龍頭地位凸顯。
2017年第1批及第2批《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》相繼公布，相關(guān)行業(yè)逐漸進(jìn)入正常發(fā)展軌道。此外，四部委《促進(jìn)動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動方案》明確提出要加快提升我國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展能力和水平，其中目標(biāo)之一是到2020年形成產(chǎn)銷規(guī)模在40Gwh 以上、具有國際競爭力的龍頭企業(yè)。沃特瑪作為動力電池產(chǎn)業(yè)龍頭，有望乘政策東風(fēng)，進(jìn)一步提升盈利能力。
創(chuàng)新聯(lián)盟+民富沃能，打造新能源汽車運營新模式沃特瑪于2013 年發(fā)起成立的“中國沃特瑪新能源汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟”，涵蓋了新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，現(xiàn)已成長為新能源汽車領(lǐng)域規(guī)模最大的聯(lián)盟。創(chuàng)新聯(lián)盟以沃特瑪為核心主體，以民富沃能為市場運營平臺，為城市交通電動化提供一套完整、系統(tǒng)的解決方案，共同打造新能源汽車運營新模式。2016年民富沃能實現(xiàn)收入12.2億元，是2015年的5倍，聯(lián)盟的力量及新的運營模式將為公司業(yè)績增長增添新動力。
逐步退出消防產(chǎn)品經(jīng)營，布局三元電池，業(yè)務(wù)方向更加明晰和專注公司于2016年處置了從事消防火災(zāi)報警業(yè)務(wù)的北京福賽爾安全消防設(shè)備有限公司，處置了七氟丙烷業(yè)務(wù)資產(chǎn)，未來擬擇機(jī)盡快退出氣溶膠滅火裝置業(yè)務(wù)，更加專于在新能源汽車、動力電池行業(yè)的布局和發(fā)展。截至2016年底，公司已認(rèn)購Altura 19.9%股份，成為其第一大股東，實現(xiàn)上游資源的布局，降低了毛利率下行風(fēng)險。此外，公司承擔(dān)的三元單體電池研發(fā)課題已通過財政部、工業(yè)和信息化部、科技部三部委聯(lián)合結(jié)題驗收，2017 年將加快對三元電池的布局，未來有望為公司帶來新的增長點。
與中通、新楚風(fēng)簽訂大單，2017年業(yè)績可期2017年2月20日，公司發(fā)布以沃特瑪為核心的創(chuàng)新聯(lián)盟已與中通客車簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》的公告，雙方擬共同推廣2.3萬輛純電動客車和物流車。3月7日，公司發(fā)布與新楚風(fēng)汽車簽署《采購合同》的公告，新楚風(fēng)汽車將以67,415元/臺的價格向沃特瑪采購20,000組電池組總成，合同總金額高達(dá)13億元。戰(zhàn)略合作協(xié)議及大額采購合同的簽訂，進(jìn)一步彰顯了公司的龍頭地位，為公司持續(xù)爆發(fā)的業(yè)績增添新動力。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測2017、2018、2019 年營業(yè)收入分別為117.5億元、148.4億元和184.5億元，歸屬母公司凈利潤分別為10.26億元、11.90億元和14.23億元，EPS分別為0.85元、0.98元和1.18元，公司當(dāng)前股價(按3月8日收盤價)為21.19元，對應(yīng)2017、2018、2019年P(guān)E分別為25 倍、22倍和18倍。
風(fēng)險提示：動力電池出貨量不及預(yù)期，新能源汽車推廣不及預(yù)期。
中信國安：盟固利實現(xiàn)營業(yè)收入10.63億元，同比增長95.89%
3月17日，中信國安發(fā)布2016年年報，公司2016年1-12月實現(xiàn)營業(yè)收入39.27億元，同比增長39.45%，綜合行業(yè)營業(yè)平均收入增長率為72.01%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.30億元，同比下降34.54%，綜合行業(yè)平均凈利潤增長率為-68.14%。
盟固利動力公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.63億元，比上年同期增長95.89%，實現(xiàn)凈利潤1.62億元，比上年同期增長220.74%，營業(yè)收入及凈利潤均創(chuàng)歷史新高。
報告期內(nèi)公司凈利潤較上年同期大幅增長，主要原因是公司下屬子公司中信國安盟固利動力科技有限公司在動力電池領(lǐng)域研發(fā)、生產(chǎn)多年，產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)有較高的品質(zhì)和質(zhì)量。
盟固利新材料公司“4500噸鋰離子電池正極材料項目”的建設(shè)工作正在積極進(jìn)行中，目前廠區(qū)的主體結(jié)構(gòu)已基本完成建設(shè)，預(yù)計2017年年中可進(jìn)行試生產(chǎn)。報告期內(nèi)盟固利新材料公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.93億元，比上年同期增長17.94%，實現(xiàn)凈利潤2,704.59萬元。
點評：扣非后歸母凈利潤繼續(xù)保持高增長
公司非經(jīng)常性損益下降幅度較大,導(dǎo)致公司整體業(yè)績低于預(yù)期。受益于新能源汽車行業(yè)爆發(fā)，公司高科技新材料業(yè)務(wù)高速增長。公司新能源技術(shù)產(chǎn)品實現(xiàn)營收17.33億元(+55.71%)，毛利率提高9.90%到32.34%。全資子公司盟固利動力公司受益于新能源汽車產(chǎn)銷量爆發(fā)性增長，全年實現(xiàn)營收10.62億元(+95.89%)，凈利潤1.62億元(+220.74%)，公司把握混合商用車及插電式混合商用車動力電池系統(tǒng)市場的主導(dǎo)地位，目前與上汽合作開發(fā)的兩款純電動乘用車項目已經(jīng)批量化生產(chǎn)，在高端電芯技術(shù)開發(fā)和PACK技術(shù)開發(fā)取得良好進(jìn)展，為公司產(chǎn)品發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級。2017/18年下調(diào)業(yè)績幅度70.18%/64.61%，預(yù)測2017/18/19EPS 0.07/0.10/0.13元，對應(yīng)PE 167/117/90。
欣旺達(dá)：動力電池收入5.1億元，同比增長18%
2016年公司實現(xiàn)營業(yè)收入80.5億元，同比增長24.4%；歸母凈利潤4.5億元，同比增長38.4%；扣非后歸母凈利潤4.1億元，同比增長22.7%。汽車及動力電池2016年收入5.1億元，占營業(yè)收入比重6.39%，同比增長18%。
公司動力電池業(yè)務(wù)得到快速拓展，與吉利、東風(fēng)柳汽、北汽福田、東風(fēng)汽車、陜西通家等核心客戶均開展了業(yè)務(wù)合作，在多個新車型上與客戶建立電池系統(tǒng)的聯(lián)合同步開發(fā)機(jī)制，持續(xù)獲得大量穩(wěn)定的訂單，汽車電池業(yè)務(wù)得到穩(wěn)定持續(xù)增長。
點評：業(yè)績快速增長，動力電池打開成長空間
公司業(yè)績保持快速增長，主要受益于智能手機(jī)下游客戶出貨量提升帶來鋰電池模組出貨增加，以及產(chǎn)品升級和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
動力電池2016年收入5.1億元。隨著未來2-3年公司動力電池募投項目逐步達(dá)產(chǎn)，預(yù)計動力電池也將迎來快速發(fā)展階段。根據(jù)項目盈利預(yù)測，預(yù)計達(dá)產(chǎn)年收入將達(dá)到97.2億元，年凈利潤將達(dá)到8.5億元。目前公司動力電池下游已經(jīng)導(dǎo)入客戶包括吉利、北汽福田、東風(fēng)汽車等。
給予“推薦”評級。我們看好公司在3C、動力電池領(lǐng)域的快速發(fā)展。同時募投項目擴(kuò)產(chǎn)消費類鋰電池模組和動力鋰電池生產(chǎn)線，也打開公司未來的成長空間。公司上市以來，TTM估值中位數(shù)為57倍，最低估值為27倍。我們預(yù)計公司2017-2018年營業(yè)收入為101.0和135.0億元，歸母凈利潤為5.7和7.9億元，目前股價對應(yīng)2017-2018年增發(fā)攤薄后估值為32.4和23.4倍，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：2017-2018年募投項目建設(shè)影響期間凈利潤、下游客戶需求不及預(yù)期
雄韜股份：鋰電池業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)營收9253萬元，同比下降2.6%
3月30日，公司發(fā)布2016年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入25.01億元，同比增長3.44%；歸母凈利潤1.20億元，同比下降9.25%。鋰電池業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)營收9253萬元，同比下降2.6%，主要是因為公司動力鋰電池產(chǎn)品，未能進(jìn)入“動力電池”目錄，動力電池銷售受到影響。
點評：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)運營穩(wěn)定，燃料電池助力未來業(yè)績增長
公司業(yè)績不及預(yù)期。動力鋰電池業(yè)務(wù)承壓，募投10 億瓦時動力鋰電池項目穩(wěn)步推進(jìn)：公司在推進(jìn)傳統(tǒng)蓄電池業(yè)務(wù)的同時，積極布局鋰電業(yè)務(wù)，鋰電池業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)營收9253萬元，同比下降2.6%，主要是因為公司動力鋰電池產(chǎn)品，未能進(jìn)入“動力電池”目錄，動力電池銷售受到影響。
公司募投的10億瓦時動力鋰電池項目，截止去年底的投資進(jìn)度為5.73%，預(yù)計2018年9月底投產(chǎn)。如果產(chǎn)能不能如期達(dá)到政策要求，而導(dǎo)致公司遲遲未能進(jìn)入“電池目錄”，未來或?qū)沟霉緞恿︿囯姵貥I(yè)務(wù)在國內(nèi)的發(fā)展面臨一定的壓力。
燃料電池研發(fā)中心預(yù)計今年9月建成，未來有望成為業(yè)績的增長點：公司投資持有北京氫璞創(chuàng)能科技有限公司21.74%的股份，意在加快公司燃料電池產(chǎn)品的研發(fā)和應(yīng)用。公司募投的1.2億元于燃料電池等項目研發(fā)中心，以及能源互聯(lián)網(wǎng)云平臺開發(fā)項目，投資進(jìn)度3.76%，預(yù)計2017年9月底建設(shè)完成。目前來看，對氫璞的投資仍未實現(xiàn)收益，但燃料電池作為一種高效的化學(xué)能源轉(zhuǎn)化裝置，是我國“十三五”科技創(chuàng)新布局的一個重要方向，未來發(fā)展前景廣闊。公司提前布局燃料電池，未來3-5年有望成為公司業(yè)績增長突破口。
投資建議：公司傳統(tǒng)蓄電池業(yè)務(wù)運營穩(wěn)定，但受消費稅影響，盈利能力下滑；動力鋰電業(yè)務(wù)受政策影響，產(chǎn)能釋放不確定性較大。布局燃料電池短期內(nèi)不貢獻(xiàn)業(yè)績。基于公司目前情況以及一季報預(yù)告，我們重新調(diào)整了公司業(yè)績預(yù)測，預(yù)計2017-2019年EPS分別為0.41、0.50、0.65元，對應(yīng)PE 分別為47.3、38.8、30.0倍，下調(diào)至“增持-A”評級，6個月目標(biāo)價下調(diào)為22 元。
風(fēng)險提示：鋰電池政策風(fēng)險、市場競爭加劇、境外經(jīng)營風(fēng)險。
科力遠(yuǎn)：動力電池業(yè)務(wù)收入3.31億元，同比增長52.34%
受益于動力電池、極片以及系統(tǒng)總成產(chǎn)品銷售增加、貿(mào)易業(yè)務(wù)增量，公司2016年實現(xiàn)營業(yè)總收入17.0015億元，同比增長51.15%。
報告期內(nèi)，公司虧損2.11億元，主要由于2016年是國內(nèi)國產(chǎn)混合動力汽車的元年，市場還處于起步階段，公司HEV相關(guān)產(chǎn)品中，雖然動力電池及極片產(chǎn)品銷售較上年有較大增長，但由于固定成本較大，單位產(chǎn)品固定攤銷較高，導(dǎo)致毛利率偏低，仍未達(dá)到盈虧平衡；混合動力總成系統(tǒng)產(chǎn)品目前處于規(guī)?；a(chǎn)能建設(shè)期，期間費用及研發(fā)投入較大；另參股公司科力美公司本年度處于工廠建設(shè)期和投產(chǎn)運營初期，期間費用較高。以上因素綜合影響，導(dǎo)致公司虧損增加。
報告期內(nèi)，動力電池業(yè)務(wù)收入3.31億元，同比增長52.34%。公司與豐田等合資的科力美汽車動力電池有限公司投產(chǎn)，年產(chǎn)能為11.3萬臺套，主要滿足一汽豐田、廣汽豐田的需求。公司鎳氫動力電池生產(chǎn)線擴(kuò)建工程開工，擴(kuò)建完成后，產(chǎn)能將增加到12萬臺套THS車用動力電池極片和4萬臺CHS車用動力電池。
2017年，隨著公司動力電池達(dá)到盈虧平衡點、多款CHS總成產(chǎn)品的批量上市以及公司生產(chǎn)成本的全力控制與下降，公司營業(yè)收入有望實現(xiàn)75%以上增長，經(jīng)營業(yè)績將會積極改善。
2017年除吉利帝豪EC7用HEV動力總成系統(tǒng)批量生產(chǎn)外，將新推出一款HEV(油電混動)及PHEV(插電混動)產(chǎn)品。這意味著，全新的使用CHS總成的插電混動和油電混動車型上市，將正式面向普通消費者銷售。
點評：堅持混合動力初心不改，業(yè)績有望回轉(zhuǎn)
毛利率承壓導(dǎo)致全年虧損2.11億元，低于預(yù)期。2016 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入17億元，同比增長51.15%；歸母凈利潤為-2.11億元，同比減少2935.11%；毛利率5.64%，同比降低5.75個百分點。其中4Q實現(xiàn)營業(yè)收入4.32億元，同比降低14.68%；凈利潤-0.92億元，同比減少2043.54%；毛利率6.14%，同比降低1.37個百分點。2016年凈利潤虧損，低于預(yù)期。公司虧損的主要原因是期間費用及研發(fā)投入較大，新建產(chǎn)能尚未規(guī)模生產(chǎn)導(dǎo)致固定攤銷較高，毛利率大幅下滑。
動力電池在手訂單增加，2017年業(yè)績將得以改善。旗下子公司湖南科霸預(yù)計2017年開啟規(guī)模量產(chǎn)，目前已接到日本豐田動力電池極片訂單：2017年8.5萬臺套、2018年11.28萬臺套的訂單；科力美為豐田提供電池開始投產(chǎn)，將增加車用動力電池配套量的上升。預(yù)計2017年盈利能力將有所改善。
混合動力系統(tǒng)配套車型產(chǎn)能提升，奠定業(yè)績反轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。2018年我國計劃實施的碳排放制度，將倒逼傳統(tǒng)汽車向節(jié)能不新能源汽車轉(zhuǎn)化。公司擁有從原材料到混合動力總成系統(tǒng)(HEV、PHEV、EV)完善的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。2016年，公司的混合動力系統(tǒng)處于試生產(chǎn)階段，合計銷售約680套動力系統(tǒng)，對業(yè)績的拉動作用尚未顯現(xiàn)。預(yù)計從2017年開始，隨著已經(jīng)配套的吉利帝豪EC7混合動力車型產(chǎn)銷量將逐步釋放(乘聯(lián)會數(shù)據(jù)：EC7混動車型2017年1月銷量70輛、2月銷量110輛)，及新增兩款配套車型，混合動力平臺CHS 的供貨量將會顯著增加，為公司業(yè)績反轉(zhuǎn)奠定良好基礎(chǔ)，并有望帶來較大彈性。
投資建議：我們公司預(yù)測2017年至2019年每股收益分別為0.02元、0.03元 和0.04元。凈資產(chǎn)收益率分別為1.7%、2.7%和4.0%，維持買入-A投資建議，6個月目標(biāo)價為13.3元，相當(dāng)于2017年185億的市值。
風(fēng)險提示：配套的混合動力車型銷量增長未達(dá)預(yù)期；電池原材料價格大幅上漲。
成飛集成：鋰電池業(yè)務(wù)收入14.14億元，同比增長41.41%
成飛集成3月14日晚間披露年報，公司2016年實現(xiàn)營業(yè)收入21.99億元，同比增長35.44%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.38億元，同比增長56.30%。其中鋰電池業(yè)務(wù)收入14.14億元，同比增長41.41%。主要是鋰電池下游電動車市場處于爆發(fā)式增長，中航鋰電通過培育優(yōu)質(zhì)客戶，充分發(fā)揮產(chǎn)能，加大營銷力度，使得收入增加。
2016年鋰離子動力電池銷售量、生產(chǎn)量、庫存量比2015年分別增長59.58%、55.06%、18.11%，主要為子公司中航鋰電2016年加大營銷力度，訂單數(shù)量增加，實現(xiàn)鋰電產(chǎn)品銷售大幅增長。
對于鋰電業(yè)績大增，成飛集成在公告中表示，報告期內(nèi)，公司加快中航鋰電洛陽三期項目與中航鋰電江蘇產(chǎn)業(yè)園一期項目產(chǎn)能建設(shè)，市場開發(fā)和客戶培育成效顯著，銷售收入及利潤實現(xiàn)穩(wěn)步增長。
點評：動力電池業(yè)績穩(wěn)增，未來持續(xù)看好
動力電池業(yè)績高速增長。公司傳統(tǒng)主營汽車模具和汽車零部件，于2010年增資中航鋰電，正式進(jìn)軍新能源汽車動力電池業(yè)務(wù)。到2016年上半年，動力電池業(yè)務(wù)已逐漸增長至占公司營收72%。估計公司2016年動力電池業(yè)務(wù)營收超15億，近3年復(fù)合增長率超90%。公司下游客戶包括東風(fēng)汽車、東風(fēng)小康、重慶瑞馳、中通客車、亞星客車、南京金龍等，全面覆蓋乘用車、客車和物流車市場。
鋰電產(chǎn)能逐步釋放，公司持續(xù)收益。公司洛陽一期、二期共0.9gwh產(chǎn)能已經(jīng)滿產(chǎn)，洛陽3期1.54gwh 產(chǎn)能預(yù)計今年年初能逐漸建成投產(chǎn)。另外中航鋰電于2015年與華科投資、金沙投資共同出資成立中航鋰電(江蘇)公司，中航鋰電出資12億，占股30%。江蘇公司計劃總投資125億，建設(shè)12gwh產(chǎn)能，分三期建設(shè)。一期投資39億，已建成2.5gwh產(chǎn)線，預(yù)計今年年初能投產(chǎn)。假設(shè)公司洛陽3期項目于今年2季度達(dá)到滿產(chǎn)，江蘇一期于今年下半年達(dá)到滿產(chǎn)，公司2017 年、2018年動力電池出貨量有望達(dá)到3.6gwh和5gwh。
傳統(tǒng)主業(yè)保持平穩(wěn)增長。在汽車模具業(yè)務(wù)方面，公司具備整車模具開發(fā)與匹配協(xié)調(diào)能力，在汽車模具制造領(lǐng)域居領(lǐng)先地位。公司與多家國內(nèi)主流的汽車集團(tuán)建立了業(yè)務(wù)往來，并且已經(jīng)獲得德國汽車工業(yè)聯(lián)合會VDA6.4 質(zhì)量體系認(rèn)證，標(biāo)志著公司汽車模具制造歷程已滿足歐洲汽車行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。公司汽車模具業(yè)務(wù)營收基本保持10%的增長幅度。
盈利預(yù)測與投資建議：新能源汽車行業(yè)目前還是靠政策推動，2017年國家補貼政策已經(jīng)出臺，并且經(jīng)過2016年行業(yè)整治，2017年行業(yè)的狀態(tài)將優(yōu)于2016年。公司作為動力電池行業(yè)的領(lǐng)先者，有望受益于行業(yè)市場快速增長和公司市場份額的提升，實現(xiàn)業(yè)績快速增長。我們預(yù)計公司2017年、2018年EPS分別為1.13元，1.31元，對應(yīng)的PE為30倍、26倍。給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車銷量低于預(yù)期，動力電池投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期。
德賽電池：實現(xiàn)營業(yè)收入近3000萬元
3月12日，德賽電池發(fā)布2016年年報，公司2016年1-12月實現(xiàn)營業(yè)收入87.24億元，同比增長3.44%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.55億元，同比增長10.89%。
報告期內(nèi)，新能源汽車動力電池業(yè)務(wù)與國內(nèi)國外客戶進(jìn)行廣泛的商務(wù)接洽，實現(xiàn)營業(yè)收入近3，000萬元，其中動力電池電源管理系統(tǒng)累計出貨量達(dá)5，000套，電池包產(chǎn)品實現(xiàn)小批量出貨。惠州新源投資人民幣2，661萬元新建工業(yè)廠房，用于建立動力電池PACK生產(chǎn)線，目前該廠房已建成并投入使用。公司參與了有關(guān)“電動平衡車用鋰離子電池及電池組技術(shù)要求”、“無人飛行器用鋰離子電池及電池組技術(shù)要求”、“電動汽車用電池管理系統(tǒng)技術(shù)條件”等國家或地方標(biāo)準(zhǔn)的制定。
點評：業(yè)績超預(yù)期，持續(xù)受益于國內(nèi)客戶份額提升
業(yè)績增長受益于國內(nèi)智能手機(jī)客戶份額提升。關(guān)注新能源汽車動力電池業(yè)務(wù)市場開拓進(jìn)展?；谛履茉雌囆袠I(yè)發(fā)展前景及市場潛力，公司以二級子公司惠州新源為平臺布局大型動力電池、儲能電池等電源管理系統(tǒng)及封裝集成業(yè)務(wù)?；葜菪略闯闪⒂?015年下半年，2016年投資2661萬元新建工業(yè)廠房，用于建立動力電池PACK生產(chǎn)線，目前已投入使用；2016年與國內(nèi)外客戶進(jìn)行了廣泛的商務(wù)接洽，全年實現(xiàn)營收2940萬元，其中動力電池電源管理系統(tǒng)累計出貨量達(dá)5000套，電池包產(chǎn)品實現(xiàn)小批量供貨，2017年重點關(guān)注市場拓展進(jìn)展。
維持公司“增持”投資評級。預(yù)測公司2017年、2018年全面攤薄后的EPS分別為1.69元與2.08元，按03月14日51.38元收盤價計算，對應(yīng)的PE分別為30.44倍與24.68倍。目前估值相對行業(yè)水平合理，維持公司“增持”投資評級。
