1、鋰電池指數(shù)全年波動(dòng)情況分析
2017年全年，鋰電池指數(shù)累計(jì)上漲8.88%，跑輸滬深300指數(shù)11.72個(gè)百分點(diǎn)，跑贏創(chuàng)業(yè)板指19.61個(gè)百分點(diǎn)。
2017年全年鋰電池指數(shù)走勢(shì)
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鋰電池指數(shù)全年波動(dòng)較大，主要由于其明顯的政策驅(qū)動(dòng)性：（1）2017年初補(bǔ)貼退坡對(duì)行業(yè)整體產(chǎn)生影響，一季度行業(yè)整體產(chǎn)銷冷淡，上半年鋰電池指數(shù)整體較為低迷；（2）2017年6月13日，工信部起草《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理暫行辦法》(征求意見稿)，從新能源汽車數(shù)量和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上利好行業(yè)整體發(fā)展，概念股齊漲；（3）9月8-10日，2017中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展（泰達(dá)）國(guó)際論壇舉行，消息稱我國(guó)工信部也已啟動(dòng)了相關(guān)研究，制訂停止生產(chǎn)銷售傳統(tǒng)能源汽車的時(shí)間表，指數(shù)維持高位運(yùn)行；（4）2017年9月28日，工信部、財(cái)政部、商務(wù)部、海關(guān)總署、質(zhì)檢總局五部門聯(lián)合公布政策文件，雙積分政策落地，延期一年至2019年執(zhí)行，疊加2018年補(bǔ)貼再次退坡傳言，鋰電池指數(shù)開始一路回調(diào)。
2、鋰電池行業(yè)估值情況分析
鋰電池行業(yè)及其細(xì)分子行業(yè)近五年的估值變化情況（已剔除負(fù)值），可見自2015年新能源汽車爆發(fā)式發(fā)展，帶動(dòng)鋰電池行業(yè)一路猛漲之后，鋰電池行業(yè)整體經(jīng)歷了2016和2017年兩年的緩慢回調(diào)，目前估值已基本回歸2013-2014年水平。
子行業(yè)方面，2017年以來(lái)，除上游資源環(huán)節(jié)維持歷史較高估值外，其他各細(xì)分子行業(yè)均處于歷史較低位置，其中，以電芯及PACK環(huán)節(jié)彈性最大，截至12月底估值已回落至歷史低位，考慮是因?yàn)殡娦炯癙ACK環(huán)節(jié)各企業(yè)鋰電池相關(guān)業(yè)務(wù)占比較大，與行業(yè)直接相關(guān)度高導(dǎo)致。
鋰電池行業(yè)及其細(xì)分子行業(yè)近5年估值水平
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3、鋰電池行業(yè)供需格局分析
鋰電池行業(yè)及其各細(xì)分子行業(yè)近幾年的收入增速、利潤(rùn)增速及毛利率情況。行業(yè)整體收入增速呈持續(xù)上漲趨勢(shì)，到2017年第三季度，增速為38.55%；凈利潤(rùn)增速則有所波動(dòng)，但整體維持在50%左右，高于收入增速；行業(yè)整體毛利率在2017年第三季度較前幾年稍有上升，5年內(nèi)首次突破20%。
細(xì)分子行業(yè)方面，設(shè)備環(huán)節(jié)、上游材料環(huán)節(jié)與行業(yè)整體基本保持同一收入增長(zhǎng)趨勢(shì)，上游資源及電芯環(huán)節(jié)的收入增速和凈利潤(rùn)增速趨勢(shì)則背道而馳，這是因?yàn)榻?jīng)歷了2015年以來(lái)新能源汽車行業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)后，鋰、鈷等上游資源已明顯呈現(xiàn)供不應(yīng)求的格局，這一點(diǎn)在上游資源價(jià)格的瘋漲上也有所體現(xiàn)，相關(guān)公司業(yè)績(jī)與股價(jià)齊漲。
鋰電池及其細(xì)分子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速變化
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鋰電池及其相關(guān)子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速變化
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2017年三季報(bào)顯示，毛利率最高的是設(shè)備、檢測(cè)及BMS環(huán)節(jié)以及上游資源環(huán)節(jié)，而毛利率始終處于劣勢(shì)的為上游材料及電池環(huán)節(jié)，考慮這是由于材料環(huán)節(jié)在上游資源的強(qiáng)勢(shì)格局及下游車企在退補(bǔ)中的降本訴求對(duì)中游環(huán)節(jié)產(chǎn)生了雙重壓迫導(dǎo)致。
鋰電池行業(yè)及其細(xì)分子行業(yè)近5年估值水平
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4、下半年新能源汽車產(chǎn)銷情況分析
2017年1-11月，國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成63.9萬(wàn)輛和60.9萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)49.7%和51.4%，其中純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷分別完成53.2萬(wàn)輛和50．萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)56．6％和59.4%；插電式混合動(dòng)力汽車產(chǎn)銷分別完成10.7萬(wàn)輛和10.5萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)22.5%和21.8%。
2015年-2017年新能源汽車單月銷售數(shù)據(jù)，可以看出2017年除1月受補(bǔ)貼退坡政策影響，銷量較前兩年偏低外，其他月份單月銷量均超過(guò)往年水平，且差距逐步拉大，到11月，單月銷量數(shù)據(jù)分別超出2016年和2015年5.4萬(wàn)輛和6.6萬(wàn)輛。新能源汽車市場(chǎng)回暖態(tài)勢(shì)基本符合在2017年年中的預(yù)期，預(yù)測(cè)2017年全年新能源汽車銷量將大概率突破75。
2015-2017年新能源汽車產(chǎn)銷量單月數(shù)據(jù)
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2017年12月16日，蔚來(lái)ES8正式上市，為純電動(dòng)車型，采用7座布局，由江淮代工廠生產(chǎn)，綜合工況續(xù)航里程為355km。電動(dòng)邦對(duì)蔚來(lái)
5、前三季度動(dòng)力電池出貨量及集中度分析
2017年1-9月全球動(dòng)力電池出貨量達(dá)42.6GWh，寧德時(shí)代位列全球出貨量第二，沃特瑪位列第四；國(guó)內(nèi)前三季度動(dòng)力電池出貨量32.02Gwh，同比增長(zhǎng)42.1%，其中，動(dòng)力電池前十企業(yè)產(chǎn)量達(dá)24.48GWh，占整體的76.5%，與2016年全年集中度基本持平。
2017年前三季度全球及國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池出貨量排名
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二、2018年鋰電池行業(yè)展望
鋰電池行業(yè)最主要下游之一的新能源汽車市場(chǎng)受政策驅(qū)動(dòng)性極強(qiáng)，2017年的幾次指數(shù)大幅波動(dòng)均與政策變化息息相關(guān)。政策對(duì)新能源汽車、動(dòng)力電池的技術(shù)指標(biāo)要求持續(xù)提高，其中能量密度仍然是最重要的性能指標(biāo)之一。2016年實(shí)行的補(bǔ)貼政策并未對(duì)能量密度提出要求；2017年補(bǔ)貼政策中提出乘用車能量密度大于120wh/kg及商用車能量密度大于115wh/kg的車型享受1.1倍的補(bǔ)貼調(diào)整系數(shù)；網(wǎng)傳的2018年補(bǔ)貼新政將獲得超額補(bǔ)貼系數(shù)的能量密度調(diào)整到了140wh/kg。因此，建議投資者關(guān)注與提高能量密度直接相關(guān)的環(huán)節(jié)，例如正極材料、軟包電池及其材料。
1、2018年國(guó)內(nèi)三元材料需求量測(cè)算
電池系統(tǒng)的能量密度主要取決于正負(fù)極材料本身的能量密度及匹配性，目前常用負(fù)極材料的單體比容量均在250mAh/g及以上，基本能夠覆蓋目前的應(yīng)用需求，而目前常用正極材料的單體比容量除NCM811及NCA之外，均在200mAh/g以下，缺口較大，高鎳化三元材料已為確定性趨勢(shì)。
國(guó)內(nèi)三元材料的總需求量在2017年約為3.9萬(wàn)噸，到2020年有望達(dá)到11.1萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率為41.72%。其中，動(dòng)力電池需求市場(chǎng)始終占據(jù)主導(dǎo)地位，且高鎳替代低鎳趨勢(shì)明顯。
2017-2020年國(guó)內(nèi)三元材料需求量測(cè)算
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在國(guó)際上，LG和AESC為最具代表性的動(dòng)力軟包電池生產(chǎn)商，包括雪弗蘭、日產(chǎn)、福特及沃爾沃等汽車品牌均采用了LG所生產(chǎn)的軟包電池。
國(guó)內(nèi)動(dòng)力軟包電池也已經(jīng)開始放量。2017年8月，國(guó)能電池與野馬汽車簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來(lái)雙方將在電池供應(yīng)、產(chǎn)品開發(fā)等領(lǐng)域展開深度合作；9月，孚能科技與北汽集團(tuán)、北京市順義區(qū)政府正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，三者將在順義區(qū)共同建設(shè)新能源汽車動(dòng)力電池研發(fā)與制造基地，形成年產(chǎn)8GWh電芯與電池包生產(chǎn)能力，孚能科技將成為北汽集團(tuán)主要?jiǎng)恿﹄姵毓?yīng)商之一。
2016年國(guó)內(nèi)圓柱、軟包、方形鋰電池產(chǎn)量分別為13.92GWh、22.99GWH和26.64GWh，占比分別為21.9%、36.2%、41.9%，軟包電池產(chǎn)量接近方形電池，位列第二。目前軟包電池中約有75%用于消費(fèi)電子領(lǐng)域，其中主要是3C（計(jì)算機(jī)、手機(jī)、相機(jī)）數(shù)碼產(chǎn)品，據(jù)此比例計(jì)算，另考慮到還有極少量應(yīng)用針對(duì)儲(chǔ)能領(lǐng)域，則2016年國(guó)內(nèi)軟包電池用作動(dòng)力電池的僅有5.5Gwh左右，不足動(dòng)力電池總出貨量的20%。
2011-2016年國(guó)內(nèi)鋰電池出貨結(jié)構(gòu)
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截止2017年底可確認(rèn)的產(chǎn)能為24.62Gwh，與2016年國(guó)內(nèi)軟包電池出貨量相差不大，供需格局尚可，到2020年可確認(rèn)的產(chǎn)能將超過(guò)90Gwh。
忽略儲(chǔ)能電池）。據(jù)了解，電池體積越小，單位電池容量鋁塑膜用量將越大，動(dòng)力電池鋁塑膜用量約為150萬(wàn)平方米/Gwh，3C電池鋁塑膜用量約為550萬(wàn)平方米/Gwh。
2017-2020年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池、3C電池出貨量測(cè)算
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2017-2020年國(guó)內(nèi)軟包動(dòng)力電池、軟包3C電池滲透率量測(cè)算
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2017-2020年國(guó)內(nèi)動(dòng)力軟包電池、3C軟包電池出貨量測(cè)算
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2017-2020年國(guó)內(nèi)鋁塑膜需求量測(cè)算
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2017-2020年國(guó)內(nèi)鋁塑膜需求量測(cè)算
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國(guó)內(nèi)軟包電池鋁塑膜總需求在2017年約為1.25億平方米，到2020年有望達(dá)到2.39億平方米，由于3C電池單位電池容量鋁塑膜用量顯著高于動(dòng)力電池，故3C電池需求處于較為主導(dǎo)的地位。
2017-2020年國(guó)內(nèi)鋁塑膜需求量預(yù)測(cè)
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鋁塑膜的供給方面，目前全球鋁塑膜市場(chǎng)基本由日本及韓國(guó)企業(yè)壟斷，日本及韓國(guó)的4家企業(yè)（大日本印刷、昭和電工、凸版印刷、栗村化學(xué)）在鋁塑膜市場(chǎng)的總體市占率達(dá)到約95%，其他企業(yè)僅瓜分5%的市場(chǎng)份額。
全球鋁塑膜供給結(jié)構(gòu)
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由于中高端鋁塑膜的壟斷格局，進(jìn)口鋁塑膜價(jià)格居高不下，在國(guó)內(nèi)下游終端持續(xù)向上游壓縮成本的形勢(shì)下，鋁塑膜國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程進(jìn)一步加快。國(guó)內(nèi)多家企業(yè)已展開布局鋁塑膜產(chǎn)業(yè)（如下表所示，排名不分先后），此外亦有企業(yè)通過(guò)并購(gòu)消化的模式切入鋁塑膜市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)能夠確認(rèn)的產(chǎn)能約8000萬(wàn)平方米/年，但據(jù)了解其中多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)能利用率仍然極低。2016年中國(guó)鋰電池鋁塑膜市場(chǎng)需求量9500萬(wàn)平方米，國(guó)內(nèi)鋁塑膜產(chǎn)量達(dá)494萬(wàn)平方米，市場(chǎng)占有率超5%，增長(zhǎng)幅度超過(guò)50%以上。預(yù)計(jì)2017年，國(guó)內(nèi)鋰電池鋁塑膜市場(chǎng)需求量將達(dá)12850萬(wàn)平方米，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量將達(dá)1200萬(wàn)平方米，國(guó)產(chǎn)鋁塑膜市場(chǎng)占有率有望在2017年突破10%。
2、碳酸鋰供求情況分析
碳酸鋰是鋰離子電池制造的關(guān)鍵原料。2015年，國(guó)內(nèi)碳酸鋰價(jià)格在供需格局的驅(qū)使下一路猛漲，由年初的4.5萬(wàn)元/噸左右上漲至年末的10萬(wàn)元/噸以上，上漲幅度超過(guò)200%，此后，碳酸鋰價(jià)格始終維持較高位運(yùn)行。
近三年碳酸鋰價(jià)格變化情況
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2016年全球鋰礦儲(chǔ)量約1400萬(wàn)噸，主要集中在智利、中國(guó)、阿根廷和澳大利亞，其中智利儲(chǔ)量占比過(guò)半。
全球鋰資源分布占比
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鋰礦的下游應(yīng)用包括鋰離子電池、玻璃陶瓷、潤(rùn)滑脂、聚合物生產(chǎn)、冶金等，玻璃及陶瓷是傳統(tǒng)應(yīng)用中長(zhǎng)期占比最大的產(chǎn)業(yè)，2015年開始，隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，鋰離子電池應(yīng)用占比超越玻璃陶瓷成為鋰產(chǎn)業(yè)的最大下游。
由下表可見，目前國(guó)內(nèi)外主要鋰鹽生產(chǎn)廠商的碳酸鋰產(chǎn)能已達(dá)到30萬(wàn)噸/年以上，且仍在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)中；但由于以下幾個(gè)原因，全球鋰鹽產(chǎn)能利用率及擴(kuò)產(chǎn)速度不容樂(lè)觀：（1）全球碳酸鋰約70%來(lái)自鹽湖提鋰，30%來(lái)自礦石提鋰，而鹽湖提鋰具有明顯的季節(jié)性；（2）鋰資源開采條件復(fù)雜，例如國(guó)內(nèi)鹽湖鋰資源多分布于青藏高原生態(tài)脆弱、交通不便地區(qū)，難以快速大規(guī)模開采、提取；（3）鋰礦資源品位不一，實(shí)際開采難以達(dá)到理論水平。2016年全球鋰資源原礦層面供給量20.15萬(wàn)噸（折算成碳酸鋰當(dāng)量），2017-2019年全球產(chǎn)量有望分別達(dá)到23.56萬(wàn)噸、28.06萬(wàn)噸及36.22萬(wàn)噸。
2017年-2020年碳酸鋰需求量分別為25.14萬(wàn)噸、29.54萬(wàn)噸、36.40萬(wàn)噸及48.90萬(wàn)噸，電池級(jí)碳酸鋰的增速占據(jù)重要地位。其中涉及到的假設(shè)和引用如下：
（1）2017年-2020年全球范圍新能源汽車產(chǎn)量分別為134萬(wàn)輛、186萬(wàn)輛、253萬(wàn)輛和359萬(wàn)輛；
（2）1Gwh電池的碳酸鋰單耗約為700噸，根據(jù)不同的正極材料（三元材料、磷酸鐵鋰、鈷酸鋰）、不同的三元材料鎳含量而有所浮動(dòng)，且高鎳三元材料對(duì)氫氧化鋰的需求量已換算為碳酸鋰當(dāng)量；
（3）鋰離子電池的下游應(yīng)用主要有動(dòng)力電池、3C電池和儲(chǔ)能電池，由于目前儲(chǔ)能電池市場(chǎng)暫未打開，規(guī)模較小，故在此次預(yù)測(cè)中忽略。
2017-2018年碳酸鋰供需仍未緊平衡狀態(tài)，到2019年能夠基本實(shí)現(xiàn)供需平衡，且考慮到碳酸鋰擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期的概率較其他產(chǎn)業(yè)更高，碳酸鋰景氣周期大概率持續(xù)，價(jià)格有望持續(xù)較高位運(yùn)行。
