中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：昱輝陽(yáng)光這樣一家大拿級(jí)的光伏制造商，近期或許正遭受著華爾街的質(zhì)疑。
26日，其財(cái)報(bào)公布后，組件和硅片的出貨量同比雙雙下降，凈利潤(rùn)也虧損了。該公司股價(jià)在美國(guó)時(shí)間26日當(dāng)天收盤(pán)時(shí)下跌了7%。昨天是感恩節(jié)，停牌了一天，今天是什么情況要再等晚上開(kāi)盤(pán)才知道了。
此前有朋友說(shuō)，美股的上市公司，尤其是新能源會(huì)因?yàn)樵蛢r(jià)格的大跌而受到很大影響，不過(guò)跌了一陣子之后，個(gè)別公司其實(shí)開(kāi)始穩(wěn)定了，但昱輝把業(yè)績(jī)不佳的財(cái)報(bào)公布后，股價(jià)還是備受影響。
這可能與其獨(dú)特的OEM代工模式、仍把歐洲視為主場(chǎng)等做法有關(guān)，市場(chǎng)對(duì)昱輝的投資價(jià)值也有不同見(jiàn)解，有的人坐不住，開(kāi)始拋售了。不過(guò)，該公司的CEO李仙壽及其他高層，對(duì)于這類商業(yè)模式及制定的發(fā)展戰(zhàn)略，看似信心十足。
業(yè)績(jī)不佳
第三季，昱輝的光伏組件出貨量為462.2兆瓦，同比和環(huán)比紛紛下滑0.2%和7.3%；201.7兆瓦的硅片出貨量，相比去年同期、今年第二季度也降了48%及1.1%。（這里要說(shuō)明的是，昱輝的總出貨量663.8兆瓦其實(shí)也不低，比晶澳的785.4兆瓦少了一點(diǎn)，但從全球光伏行業(yè)的角度來(lái)看，還是排名前列的，只是有的時(shí)候，投資人滿苛刻的，如果比之前的預(yù)期出貨量低了，就會(huì)對(duì)它有點(diǎn)失望。）
此外，公司的營(yíng)收為3.725億美元，低于上個(gè)季度和去年同期（不過(guò)這些收入還是接近于晶科的4.173億美元，其實(shí)也不算差）。其營(yíng)運(yùn)虧損為1.803億美元，凈虧損1170萬(wàn)美元。（其實(shí)它的凈利也不是最差的，韓華和英利的虧損分別為3820萬(wàn)美元、2000萬(wàn)美元。）
但問(wèn)題來(lái)了。該季度末，昱輝的現(xiàn)金與現(xiàn)金等價(jià)物（及受限現(xiàn)金總額）達(dá)1.967億美元，與上季度的2.2億美元、去年同期的4.385億美元不能相提并論。
“現(xiàn)金與現(xiàn)金等價(jià)物”指標(biāo)中，昱輝的數(shù)字是4010萬(wàn)美元，現(xiàn)金似乎確實(shí)不多。而這個(gè)數(shù)字，也遠(yuǎn)低于其他的中國(guó)光伏概念股同行。如離昱輝最近的是英利（1.252億美元）、韓華（1.429億美元），都比它的數(shù)據(jù)好看很多。
李仙壽把業(yè)績(jī)不佳歸結(jié)為幾個(gè)方面：第三季度財(cái)報(bào)中，因匯兌產(chǎn)生的損失有1370萬(wàn)美元，而且由于市場(chǎng)對(duì)歐洲組件產(chǎn)品的價(jià)格預(yù)計(jì)進(jìn)一步下調(diào)，導(dǎo)致企業(yè)延期發(fā)貨（這句話的意思，我估摸著就是說(shuō)，大家都知道明天要調(diào)低油價(jià)了，就都不去加油了，等著調(diào)價(jià)后再去給中石化送錢(qián)。）據(jù)預(yù)計(jì)，2014年第四季度，昱輝的光伏組件出貨量將達(dá)460兆瓦至480兆瓦，毛利率約為13%。
歐洲出貨那叫一個(gè)高
財(cái)報(bào)發(fā)出不久后，投資人就開(kāi)始用腳投票。26日晚上，只見(jiàn)昱輝的股價(jià)大幅下挫，盤(pán)中一度跌了10%以上，收盤(pán)時(shí)下跌的幅度少了一些，為7.08%，報(bào)于1.97美元。
“到底是什么，讓這些人離你而去呢？”總結(jié)幾位大咖的話，脈絡(luò)如下：該公司第三季度的出貨量、第四季度預(yù)計(jì)的出貨量不達(dá)預(yù)期；對(duì)于昱輝陽(yáng)光仍然以歐洲為主的做法，可能令投資者感到憂心。
光伏這個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期出口海外，是一個(gè)出口加工貿(mào)易類別的公司，而且2004年以來(lái)，德國(guó)政府大肆發(fā)放補(bǔ)貼后，歐洲一直是出口重鎮(zhèn)。從表面上看，昱輝如今的運(yùn)作似乎也沒(méi)啥不同，如果細(xì)分到各個(gè)地區(qū)之后，它的特殊性就顯露無(wú)遺。
與其他公司相同的是，從2013年第三季度起，昱輝陽(yáng)光在提升對(duì)日本的組件出貨量，從7%增至目前的25%；南轅北轍的是，其他公司都在減少對(duì)歐洲地區(qū)的出貨，但昱輝就是劍走偏鋒，歐洲市場(chǎng)依然堅(jiān)挺，那兒也仍是它出貨量最大的地區(qū)。（去年第三季、今年二季度、上個(gè)季度，其歐洲出貨量占全部出貨量的比重，分別為39%、32%和47%。）
相比之下，晶澳太陽(yáng)能的歐洲區(qū)域三個(gè)季度的占比為9.3%、13.9%和9.2%；阿特斯為9.5%、14.7%和7.4%。后兩家公司與不少中國(guó)光伏廠商一樣，受限于歐洲的最低出貨限價(jià)等政策，不再將火力瞄準(zhǔn)那兒了。
正是因昱輝在歐洲的發(fā)貨量大，加之該企業(yè)與客戶簽訂的都是歐元合同，因此當(dāng)歐元兌美元下跌較多時(shí)，該公司的美元財(cái)報(bào)數(shù)字就不那么漂亮了。
海外大量代工
更為與眾不同的是，昱輝雖有每年2.3G瓦的組件產(chǎn)能，但在中國(guó)的產(chǎn)能區(qū)區(qū)1.2G瓦。而天合光能、阿特斯等公司，把數(shù)以2G瓦以上的組件產(chǎn)能，都集中于中國(guó)境內(nèi)。
目前，昱輝在波蘭、土耳其、南非、韓國(guó)、馬來(lái)西亞和印度，都有代工企業(yè)。它通過(guò)OEM的方式，從臺(tái)灣或其他地區(qū)購(gòu)買(mǎi)電池，再于這些代工基地加工成組件，就地或直送歐洲等區(qū)域。
比如其在印度、馬來(lái)西亞、波蘭等地的代工量，都超過(guò)了200兆瓦每年。這樣做的好處在于，其可完全規(guī)避海外制裁中國(guó)的各類措施。這也是為何其他光伏公司在歐洲的出貨量大幅削減，但昱輝陽(yáng)光卻保持歐洲市場(chǎng)穩(wěn)定的最主要因素。
李仙壽曾說(shuō)，2012年時(shí)，覺(jué)察到貿(mào)易戰(zhàn)的問(wèn)題，就把企業(yè)從制造業(yè)的這一定位，變?yōu)榱朔?wù)業(yè)，開(kāi)始做代工，打造屬于自己的品牌。當(dāng)別人都退出歐洲時(shí)，昱輝卻在進(jìn)攻歐洲，歐洲的工作人員達(dá)到了100多人。
他曾認(rèn)為，歐洲的大型地面電站確實(shí)在萎縮，原因?yàn)檠a(bǔ)貼逐漸下降，收益也在降低。但按他們的思路，公司不再關(guān)注低利潤(rùn)行業(yè)，把更多的精力放在高利潤(rùn)的商業(yè)、住宅及整體解決方案上，而且該公司也看好歐洲分布式業(yè)務(wù)。昱輝的目標(biāo)是，打造出一體化的全球制造基地，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，并推動(dòng)自己的組件銷售和優(yōu)質(zhì)電站業(yè)務(wù)?！斑@并無(wú)不妥，但別的公司沒(méi)嘗試過(guò)這種做法，”NPD Solarbuzz高級(jí)分析師廉銳表示。
昱輝的資產(chǎn)確實(shí)也是輕的。在美的7家光伏概念股中，昱輝的資產(chǎn)為17.957億美元，僅僅比韓華的14.82億美元高一些，距離第五名晶澳的23.118億美元少很多。
而另一分析師則稱，從今年第三季度的組件出貨量來(lái)看，昱輝未達(dá)預(yù)期、第四季度的出貨預(yù)測(cè)等數(shù)據(jù)也不算高。而且，OEM模式的毛利率要比其他公司的產(chǎn)品毛利率低（7家公司中其毛利率排名第六），加上歐洲調(diào)低了進(jìn)口組件限價(jià)（從0.53歐元每瓦下調(diào)至0.52歐元每瓦），短期內(nèi)昱輝陽(yáng)光的OEM模式出貨量及競(jìng)爭(zhēng)壓力，也會(huì)由此發(fā)生變化。
各類因素疊加之后，勢(shì)必會(huì)讓這家企業(yè)帶來(lái)一些煩惱?！安贿^(guò)，光伏市場(chǎng)的變數(shù)太多?，F(xiàn)階段，可能昱輝陽(yáng)光的表現(xiàn)不算搶眼，但獨(dú)特的戰(zhàn)略布局，是否會(huì)贏得未來(lái)市場(chǎng)還說(shuō)不清楚?！绷J說(shuō)道。
