中國儲能網(wǎng)訊：2018年3月12日，寧德時代更新了首次公開發(fā)行股票說明書，公司擬發(fā)行2．17億股股份，占總股本的10％，募資金額為131．2億元。
據(jù)此推算，寧德時代IPO估值超過1300億元。按慣例上市當天漲44％，市值超過1800億。再享受若干個漲停板，市值將突破3000億，成為創(chuàng)業(yè)板之最。
煞風景的是，就在寧德時代即將IPO之時，全球動力電池銷量排名第四的沃特瑪?shù)哪腹緢匀鹞帜芤騻鶆?wù)違約，21個銀行賬戶被凍結(jié)。董事長郭鴻寶亦因質(zhì)押股票有可能違約面臨失去實際控制人地位的風險。
寧德時代憑什么迅速成為創(chuàng)業(yè)板之王？是否面臨與沃特瑪同樣的風險？
憑新能源概念和硬邦邦的業(yè)績“封王”
2017年全球新能源車銷量162．1萬輛，中國占比達48％。預(yù)計2022年，全球新能源車總銷量達600萬輛，如中國占一半的話，中國新能源車銷量將達300萬輛。未來五年平均復(fù)合增長率為31％。
2017年，全球汽車動力鋰電池產(chǎn)量69GWh，中國44．5GWh、占比占比64．5％。預(yù)計2022年，動力鋰電池需求超過325GWh，假如中國占六成，動力電池銷量將達195GWh。未來五年平均復(fù)合增長率為34．4％。
預(yù)計燃油汽車“大限”在2050年前后。聽起來似乎遙遠，但對滄海桑田的變遷來講只是彈指一揮間。
2017年，中國汽車銷量逾2900萬。想想30年后每年要賣3000萬輛電動車，2017只有78萬輛，天花板很高、很遠。
寧德時代成為創(chuàng)業(yè)板市值最高的個股，首先是因為新能源汽車有廣闊的前景。
通常情況下，潛力股與績優(yōu)股不可兼得：賺大錢的企業(yè)看似沒多少成長空間，前途無量的企業(yè)眼下利潤少得可憐。寧德時代難能可貴之處在于不是光有概念，還真金白銀地獲得200億銷售收入，毛利潤率、凈利潤率分別達到36％和21％。
1、神奇的“冷啟動”
曾毓群出生于1968年，中科院物理所博士。1999年與梁少康、陳棠華等人組建了新能源科技公司。
2011年12月，曾毓群二次創(chuàng)業(yè)，與黃世霖等人創(chuàng)立寧德時代新能源科技有限公司，注冊資本100萬元，次年10月增資到2億元。
2013年起，成立不滿兩年的寧德時代先后參與承擔了來自發(fā)改委、科技部、工信部、財政部的7項國家級科研項目，包括鋰離子動力電池技術(shù)開發(fā)、鋰離子動力電池數(shù)字化車間建設(shè)、1．8億Wh鋰離子動力產(chǎn)裝備示范、新一代鋰離子動力電池產(chǎn)業(yè)化技術(shù)開發(fā)等項目。
越過無數(shù)科研院所和央企，新興民營企業(yè)在短時間內(nèi)拿到多項國家級科研項目，寧德時代的政府公關(guān)能力令人印象深刻。
憑著與拿下國家級項目“一脈相承”的能力，寧德時代先后斬獲宇通集團、上汽集團、北汽集團、吉利集團、福汽集團、中車集團、東風集團、長安集團的動力電池訂單。
眾所周知，特斯拉用的是松下電池、比亞迪自己研發(fā)動力電池。按理說，寧德時代技術(shù)再牛也要經(jīng)過相當數(shù)量的用戶驗證，這需要時間。但上汽、北汽、東風、長安們毅然決然地選擇一家剛剛成立的公司提供電動汽車核心部件。
除了公關(guān)能力，寧德時代能夠“冷啟動”是因為眾多汽車廠商爭相推出電動車，但日本電池太貴，國產(chǎn)貨相對便宜但產(chǎn)能不足，加之比亞迪只給自家電動車配套。于是，寧德抓住了時代機遇。
2、有技術(shù)含量但并非神乎其技
寧德時代主要產(chǎn)品是動力電池，工藝并不復(fù)雜：把漿料分別涂覆在鋁箔和銅箔表面做正負極；用隔膜將極片分隔，卷繞成卷芯；經(jīng)過測試、焊接、包聚酯薄膜后，裝入金屬外殼制成電芯；再將電芯組成模組、模組制成電池包。
制造動力電池的所有材料都是外購的。2017年，寧德時代從五大供應(yīng)商采購金額達33．7億。
五大供應(yīng)商中，深圳科達利提供鋁制電池外殼、格格林美提供四氧化三鈷等原料、振華新材提供正極材料、Glencore International AG提供另一種正極材料（粗制氫氧化鈷）、無錫先導(dǎo)提供圈繞機和分條機。
此外，寧波杉杉提供石墨（負極材料）、張家港市國泰華榮提供電解液、青海泰豐先行提供磷酸鐵鋰。
中興被“斷糧”讓國人意識到中國制造的短板。芯片工藝已進入納米級，接近分子大小，動力電池制造工藝總體上算是毫米級。最精密的環(huán)節(jié)是涂布，精度達到微米級，對電池性能和安全性至關(guān)重要，寧德時代有25臺“涂膜機”（均價1744萬元／臺），此外還有十項實用新型專利（如“涂布機構(gòu)”“涂布烘箱”“涂布裝置”等）。
總之，寧德時代動力電池生產(chǎn)有一定技術(shù)含量但并沒有達到神乎其技的地步。
3、高增長期已過利潤尚可
2017年，寧德時代營收接近200億，同比增長34．4％，遠遠不及2016年的161％，亦低于2017年中國新能源車（53．3％）的增速。
盡管寧德時代席卷動力電池市場的風頭已經(jīng)過去并且份額正在下降，但仍然保持了比較高的毛利潤率。2017年毛利潤73億，毛利潤率高達36％，但毛利潤同比增幅僅為11．6％。
從凈利潤、凈利潤率及經(jīng)營活動現(xiàn)金流入凈額看，寧德時代無疑是績優(yōu)股。2017年凈利潤率、經(jīng)營活動現(xiàn)金流入凈額分別為43億和23億，凈利潤率21．4％。
寧德時代的高估值顯然與新能源概念有關(guān)，但硬邦邦的業(yè)績才是關(guān)鍵。樂視網(wǎng)在創(chuàng)業(yè)板＂封王＂時靠財技勉強實現(xiàn)了幾個億的“盈利”，寧德時代凈利潤高達43億。
新能源車在中國發(fā)展態(tài)勢
1、補貼“退坡”是井噴的前兆
進入2018年，“新能源概念”在A股市場走勢疲軟，在一定程度上給寧德時代IPO蒙上了陰影。
2018年2月12起實施的新政，補貼力度大幅降低，但并非“一刀切”。
例如，對續(xù)航里程150～200公里的純電動車型補貼降幅達58．33％，對續(xù)航里程300～400公里車型的補貼反而提高了2．27％，對續(xù)航400公里以上車型補貼提高幅度達13．64％。
另外，插電混動乘用車定額補貼由2．4 萬元／輛調(diào)整為2．2 萬元／輛，補貼下調(diào)幅度僅為8．33％。
新能源車補貼在這個關(guān)口“退坡”，說明國家認為有優(yōu)秀企業(yè)具備足夠市場競爭力、公眾認識已超越“閾值”，再對購買進行大額補貼，一是會扭曲“價格信號”，妨礙市場發(fā)育，好比滴滴曾同時補貼司機和用戶，制造“虛假繁榮”，補貼一撤，許多分司機不想開了，相當一部分用戶坐不起了；二是妨礙廠家間充分的市場競爭，讓跟本沒有資格的玩家靠補貼甚至騙補生存。
從2018年起將新能源汽車地方購置補貼資金逐漸轉(zhuǎn)為支持充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運營、使用和運營等環(huán)節(jié)，例如在停車費、過路費、充電等方面讓新能源車主享受實惠。
新能源車補貼“退坡”對頭部企業(yè)的負面影響是短暫的，隨著“劣幣”被淘汰，市場秩序改善，消費者購買、使用積極性提高，電動車“井噴”即將到來。
2、似曾相認的中國制造
2017年，全球汽車動力鋰電池產(chǎn)量69GWh，中國公司貢獻44．5GWh，占比64．5％。全球十大動力電池供應(yīng)商有七家是中國公司，十大芯片供應(yīng)商則完全沒有中國企業(yè)的身影。
在國際上，動力電池領(lǐng)域非中國玩家主要來自日韓，排名靠前的有松下、LG化學(xué)、三星SDI等。
“中國人生產(chǎn)什么，什么就便宜；中國人購買什么，什么就貴”是這個世界的“鐵律”。動力電池也不例外。隨著中國企業(yè)產(chǎn)能逐漸釋放，動力電池供不應(yīng)求的局面發(fā)生變化，加之政府補貼“退坡”的影響，整個行業(yè)已經(jīng)走上量增價跌的軌道。寧德時代招股文件顯示，近三年電池系統(tǒng)銷售均價分別為2．28 元／Wh、2．06 元／Wh 和1．41元／Wh。
新能源車動力電池主要產(chǎn)自中國，這是國際分工的體現(xiàn)。從冰箱、彩電、筆記本電腦到鋼材、水泥、太陽能電池，“中國制造”都冠絕世界，單純沾沾自喜是危險的。
3、沃特瑪為何折戟
沃特瑪成立于2002年，與比亞迪、寧德時代一樣主攻磷酸鐵鋰動力電池。2016年2月被上市公司堅瑞沃能以52億對價全資收購。
沃特瑪創(chuàng)始人李瑤承諾，2016、2017、2018三年財年凈利潤分別不低于4億、9．1億和15．2億。
根據(jù)4月27日披露的年報，2017年堅瑞沃能營收96．6億，虧損達36．8億，李瑤沒有完成承諾。更危險的是，營收增長153％，應(yīng)收賬款卻增長177％，原因是下游客戶資金緊張。這與政府減少補貼，逼“小作坊”式新能源車玩家退出市場有關(guān)。
電池賣出去，錢收不回來，2017年經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量為負20億，公司債臺高筑，主要負債達221．3億，為凈資產(chǎn)的5．4倍。
4月2日，堅瑞沃能發(fā)布公告稱名下的13個銀行賬戶被武漢中級人民法院凍結(jié)，合計凍結(jié)金額為6332萬元。10天后又有8個賬戶被凍結(jié)。
4月24日，堅瑞沃能發(fā)布公告稱實際控制人郭鴻寶及一致行動人士將名下99．03％股票質(zhì)押，已面臨違約。
據(jù)悉，因無法償還供應(yīng)商欠款及銀行等金融機構(gòu)的借款而爆發(fā)債務(wù)危機，截止 2018年3月底， 公司開工率大約20％。
目前堅瑞沃能正致力于通過資產(chǎn)重組并引進戰(zhàn)略投資人來度過債務(wù)危機。
沃特瑪是可以與寧德時代比肩的動力電池生產(chǎn)商，2017年營收接近寧德時代的50％。盡管寧德時代2017年經(jīng)營活動現(xiàn)金流是正23億，但與沃特瑪?shù)娘L險并未絕緣。想當初無錫尚德、江西賽維、保定英利也無限風光過。
據(jù)悉比亞迪正在大幅提高動力電池產(chǎn)能，在滿足自身需求的同時拓展公開市場。相比之下，比亞迪模式穩(wěn)健得多。
作者：Eastland
