繼藥明康德、工業(yè)富聯(lián)之后，“獨(dú)角獸”寧德時(shí)代（300750.SZ）也如約登陸創(chuàng)業(yè)板，并得到資本的追捧。
6月11日，寧德時(shí)代在深交所上市，首日漲停，報(bào)36.2元/股，市值躥升至786億元，成為了創(chuàng)業(yè)板第二大市值個(gè)股，6月12日，寧德時(shí)代開盤再度漲停，報(bào)39.82元/股，市值達(dá)到865億元。
這家發(fā)起于福建省寧德市的民營(yíng)企業(yè)，僅用了7年時(shí)間，就以54.62億元的募資額打破了2009年以創(chuàng)業(yè)板成立以來的最高紀(jì)錄。
能獲得資本的注意力資源背后，是宇通集團(tuán)、上汽集團(tuán)等諸多整車龍頭企業(yè)為寧德時(shí)代“站臺(tái)”，不過，八成收入來源為動(dòng)力電池銷售系統(tǒng)的寧德時(shí)代也難以洗清“依賴”的嫌疑。
中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：被新能源汽車帶大的“動(dòng)力電池第一股”，盡管在資本的追捧下狂歡，但在新能源汽車降補(bǔ)貼、動(dòng)力電池產(chǎn)能過剩的背景下，也給寧德時(shí)代的未來籠罩上一層陰影。6月光伏遭遇政策“降補(bǔ)貼+控規(guī)模”，光伏版塊暴跌巨震輻射到鋰電池板塊跟跌，這也給動(dòng)力電池打了預(yù)防針，而寧德時(shí)代成長(zhǎng)能否順利也待時(shí)間考驗(yàn)。
上市當(dāng)天，寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群表示，上市是快速發(fā)展的新機(jī)遇、新起點(diǎn)，在成為世界一流創(chuàng)新科技公司的征途上，我們要做的事情還有很多。
距離“一哥”差4個(gè)漲停板
寧德時(shí)代上市首日的市值為786億元，站上創(chuàng)業(yè)板市值第二把交椅，而在此前的估值則是達(dá)到了1300億元，這背后與寧德時(shí)代募集資金生變有關(guān)。
5月18日晚間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布公布，核準(zhǔn)了寧德時(shí)代的深交所創(chuàng)業(yè)板的首發(fā)申請(qǐng)，不過募資總額不超過60億元，與此前擬募資131億元相較，縮水6成。
在更早的3月12日，處于IPO排隊(duì)等待中的寧德時(shí)代更新披露了其招股書，擬募集資金131.2億元用于用于投資于寧德時(shí)代湖西鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目和寧德時(shí)代動(dòng)力及儲(chǔ)能電池研發(fā)項(xiàng)目，上述項(xiàng)目所需資金為140.6億元，彼時(shí)有行業(yè)人士對(duì)寧德時(shí)代估值達(dá)到了1300億元。
對(duì)于募集資金縮水，寧德時(shí)代招股書中表示，若本次發(fā)行實(shí)際募集資金金額小于上述項(xiàng)目募集資金擬投入金額，不足部分將由公司自籌解決，保證項(xiàng)目順利實(shí)施。
不過，寧德時(shí)代的高市值似乎無需擔(dān)憂。記者注意到，截至6與12日發(fā)稿時(shí)，深交所創(chuàng)業(yè)板市值一哥的溫氏股份（300498.SZ）報(bào)23.27元/股，市值為1237億元，這意味著寧德時(shí)代再有4個(gè)漲停板就能接替溫氏股份成為深交所創(chuàng)業(yè)板新“一哥”。
而券商更看好寧德時(shí)代，包括華創(chuàng)證券、上海證券對(duì)其2018年僅給出20余倍估值，而考慮到寧德時(shí)代的龍頭地位和動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的改善，以及新股溢價(jià)因素，財(cái)通證券給予寧德時(shí)代2018年的估值更是達(dá)到50倍，合理估計(jì)103.0元，合理市值為2015億元。
據(jù)記者了解，曾毓群持有公司控股股東瑞庭投資100%股權(quán)，間接持有公司29.23%的股份；李平直接持有公司5.73%的股份，兩人為一致行動(dòng)人是寧德時(shí)代實(shí)際控制人，合計(jì)持有公司發(fā)行前股本總額的34.95%，而據(jù)此計(jì)算，曾毓群身價(jià)目前已經(jīng)達(dá)到229.75億元
在招股書中顯示，寧德時(shí)代實(shí)際控制人持股曾毓群、李平承諾，自公司股票上市之日起36個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或委托他人管理在上市前直接或間接持有的公司股份，也不由公司回購(gòu)該部分股份；而控股股東瑞庭投資也表示自公司股票上市之日起36個(gè)月內(nèi)，瑞庭投資不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理在上市前直接或間接持有的公司股份，也不由公司回購(gòu)該部分股份。
均價(jià)三年降近四成
從業(yè)績(jī)、出貨量方面看，成立僅7年的寧德時(shí)代是名副其實(shí)的“獨(dú)角獸”，只是“獨(dú)角獸”也難以擺脫扣非凈利潤(rùn)及毛利率下滑的困擾。
寧德時(shí)代的招股書顯示，2015年-2017年，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為分別為57.03億元、148.79億元、199.97億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)87.26%，凈利潤(rùn)分別為9.51億元、29.18億元、41.94億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)110.05%。
“寧德時(shí)代過去幾年的快速發(fā)展源于我國(guó)對(duì)于新能源汽車產(chǎn)業(yè)的大力推動(dòng)。”中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟高級(jí)研究經(jīng)理李岱昕曾在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量連續(xù)3年在全球動(dòng)力動(dòng)力電池企業(yè)中排名第三位，2017年銷量排名全球第一。
盡管凈利潤(rùn)快速上升，但真實(shí)反映一家公司持續(xù)盈利能力的扣非凈利潤(rùn)，寧德時(shí)代則并不理想。招股說明說顯示，2015年-2017年寧德時(shí)代扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為8.80億元、27.86億元、23.76億元，2017年扣非凈利潤(rùn)較2016年下滑14.72%。
更為重要的一個(gè)細(xì)節(jié)是，寧德時(shí)代3年間公司非經(jīng)常性損益凈額分別為0.57億元、0.67億元及15.12億元。對(duì)此，寧德時(shí)代表示，主要系公司將持有的聯(lián)營(yíng)公司普萊德23%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給東方精工，確認(rèn)處置收益所致。
除了扣非凈利潤(rùn)下滑外，受動(dòng)力電池產(chǎn)能快速提升及新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整影響，動(dòng)力電池系統(tǒng)售價(jià)降幅增大，寧德時(shí)代毛利率出現(xiàn)下降。2015年-2017年，寧德時(shí)代綜合毛利率分別為38.64%、43.7%和36.29%，2017年綜合毛利率較上一年下降7.41個(gè)百分點(diǎn)。
關(guān)于毛利率下滑的原因，寧德時(shí)代有關(guān)負(fù)責(zé)人曾在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，以更新的招股書解釋為準(zhǔn)。
據(jù)記者從行業(yè)人士處了解，新能源汽車企業(yè)補(bǔ)貼退坡情況下，車企下壓電池價(jià)格，疊加下游原材料漲價(jià)，夾在中間的動(dòng)力電池企業(yè)面臨業(yè)績(jī)困擾。
以另一動(dòng)力電池巨頭國(guó)軒高科（002074.SZ）為例，2017年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為8.38億元，同比減少18.71%。對(duì)于凈利下滑，國(guó)軒高科在業(yè)績(jī)快報(bào)中指出，主要系新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整，2017年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池價(jià)格普遍下降，同時(shí)上游原材料價(jià)格上漲，影響整體盈利水平。
反應(yīng)在寧德時(shí)代上，數(shù)據(jù)顯示，動(dòng)力電池系統(tǒng)的銷售占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入8成以上，均價(jià)從2015年的2.28元/Wh降為2017年的1.41元/Wh，累計(jì)降幅為38.26%。
“今年補(bǔ)貼退坡的情況已經(jīng)提前被電池廠所預(yù)期，電池廠通過內(nèi)部管控和技術(shù)升級(jí)等可以承擔(dān)車企對(duì)于中游企業(yè)的降價(jià)壓力，相比于去年整體降價(jià)25%-30%的情況有所好轉(zhuǎn)。”國(guó)金證券動(dòng)力鋰電分析師王菁向記者分析，從現(xiàn)階段看，電芯廠目前的主要壓力來自于原材料漲價(jià)壓力，2015年碳酸鋰只有4萬元/噸，2017年下半年以來已經(jīng)暴漲到15-17萬元/噸，從付款條件來看目前電池企業(yè)采購(gòu)原材料還是比較困難的，目前較為普遍的做法是龍頭電芯廠通過發(fā)揮其議價(jià)能力來鎖定一部分原材料供應(yīng)，來保證整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性。
被新能源汽車?yán)?，成也蕭何敗蕭何?/strong>
寧德時(shí)代好成績(jī)?nèi)〉门c新能源汽車發(fā)展休戚相關(guān)，但被新能源汽車補(bǔ)貼退坡也讓寧德時(shí)代的發(fā)展暗藏了不確定性。
據(jù)悉，寧德時(shí)代成立于2011年12月，是一家動(dòng)力電池系統(tǒng)提供商，主要從事新能源汽車動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。動(dòng)力電池系統(tǒng)銷售是寧德時(shí)代的主要收入來源，2015年-2017年，公司動(dòng)力電池系統(tǒng)銷售收入分別49.80億元、139.76億元和166.57億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.98%、95.55%和87.01%。
招股書顯示，2015年、2016年和2017年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量分別為2.19GWh、6.80GWh和11.84GWh。另據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，公司動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量連續(xù)3年在全球動(dòng)力電池企業(yè)中排名前3位，2017年銷量排名全球第一。
這漂亮的數(shù)字背后是車企的“站臺(tái)”，寧德時(shí)代與包括宇通集團(tuán)、上汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)等在內(nèi)的8家國(guó)內(nèi)整車龍頭企業(yè)保持長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作；進(jìn)入到寶馬、大眾等國(guó)際國(guó)際一流整車企業(yè)的供應(yīng)體系；此外，與蔚來汽車等新興整車企業(yè)（包括互聯(lián)網(wǎng)車企、智能車企等）開展合作，布局智能汽車領(lǐng)域。
而在補(bǔ)貼下成長(zhǎng)起來的新能源汽車也在降補(bǔ)貼，這對(duì)寧德時(shí)代并不是好消息，應(yīng)收賬款也一直保持較高水平。2015年-2017年，寧德時(shí)代的應(yīng)收賬款占營(yíng)收的比例分別為42.05%、49.22%和34.70% ，其中，動(dòng)力電池系統(tǒng)客戶的應(yīng)收賬款，占比超過90%。
李岱昕曾在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“動(dòng)力電池企業(yè)的應(yīng)收賬款與新能源汽車企業(yè)的付款周期有關(guān)。新能源汽車從采購(gòu)零部件到組裝再到銷售給用戶是一個(gè)比較長(zhǎng)的周期。有些車企會(huì)在回收銷售款項(xiàng)和車輛補(bǔ)貼之后才會(huì)向供應(yīng)商支付零部件采購(gòu)費(fèi)用，這也會(huì)對(duì)動(dòng)力電池企業(yè)的資金鏈產(chǎn)生影響。
以寧德時(shí)代2017年最大的銷售客戶宇通集團(tuán)為例，其上市公司宇通客車（600066）2017年的2016年的全年?duì)I收為332.22億元，同比下降7.33%，凈利潤(rùn)為31.29億元，同比下降22.62%，宇通客車給出的理由為，2016年12月30日，財(cái)政部下發(fā)了《關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》（下稱通知），對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼政策進(jìn)行了調(diào)整。
據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》記者了解，通知主要內(nèi)容為降低補(bǔ)貼金額、提高推薦車型目錄門檻、補(bǔ)貼方式由預(yù)撥制轉(zhuǎn)為年度清算。此外，新政要求新能源汽車補(bǔ)貼額度2017年比2016年降低20%，地方財(cái)政補(bǔ)貼不得超過中央單車補(bǔ)貼額的50%。個(gè)人購(gòu)純電動(dòng)車補(bǔ)貼至2020年補(bǔ)貼完全取消。
而自6月12日（即今日）起，新能源汽車將執(zhí)行新版補(bǔ)貼政策。2月13日，四部委發(fā)布《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》（下稱新《通知》），從2018年2月12日起實(shí)施，并設(shè)置了4個(gè)月的過渡期，新《通知》在提高了補(bǔ)貼門檻的同時(shí)，補(bǔ)貼金額總體呈下降態(tài)勢(shì)。
寧德時(shí)代方面也招股書中預(yù)警：“如果政策退坡超過預(yù)期或相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大不利變化，可能會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響?！?
值得關(guān)注的是，同樣依賴補(bǔ)貼成長(zhǎng)的光伏企業(yè)在6月1日收到了“成人禮”，降補(bǔ)貼頻度加快，并控制規(guī)模，6月4日，政策發(fā)布后的首個(gè)交易日，光伏版塊整體重挫，而鋰電池板塊也跟跌，且跌幅靠前，光伏的遭遇也像是給新能源汽車帶大的鋰電池們打了一個(gè)預(yù)防針。
產(chǎn)能泡沫積累
在利益的驅(qū)動(dòng)下，動(dòng)力電池的火爆發(fā)展也引發(fā)各路資本、企業(yè)涌入，在動(dòng)力電池過剩的情況下，注定將上演一輪“優(yōu)勝劣汰”的戲碼。
此次招股書顯示，寧德時(shí)代湖西鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目投資總額98.6億元，募集資金擬投資額33.52億元，建設(shè)期36個(gè)月，將建成24條生產(chǎn)線，共計(jì)年產(chǎn)能24GWh動(dòng)力電池產(chǎn)品。
寧德時(shí)代在急速募集資金擴(kuò)張產(chǎn)能的背后，是有關(guān)項(xiàng)目遲遲未開工。據(jù)有關(guān)媒體公開報(bào)道，寧德時(shí)代旗下江蘇時(shí)代新能源科技有限公司（下稱江蘇時(shí)代）原計(jì)劃應(yīng)于2017年年底投產(chǎn)的溧陽百億項(xiàng)目尚未投產(chǎn)。據(jù)上述公開報(bào)道顯示，溧陽百億項(xiàng)目目前一期廠房已經(jīng)建好，正在裝機(jī)器設(shè)備、調(diào)試，大概今年6月投產(chǎn)，二期三期目前還沒計(jì)劃動(dòng)，其中二期基本已經(jīng)建成，沒有裝修，因產(chǎn)能已經(jīng)夠了，暫時(shí)沒有（生產(chǎn)）計(jì)劃。
而二梯隊(duì)的天津力神電池股份有限公司（下稱天津力神）于2017年9月發(fā)布增資計(jì)劃，擬募資不超過16億元，用于蘇州華東基地等項(xiàng)目建設(shè)。此外，國(guó)軒高科、尤夫股份等諸多動(dòng)力電池企業(yè)加速“籌錢”，也不乏猛獅科技這樣的鉛酸轉(zhuǎn)型鋰電企業(yè)。
企業(yè)跑馬圈地的同時(shí)，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩已經(jīng)顯現(xiàn)。李岱昕告訴記者：從2013年開始，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展極大地拉動(dòng)了鋰電池的市場(chǎng)需求量和投資熱度，除了傳統(tǒng)老牌的鋰電池企業(yè)，鉛酸電池企業(yè)、便攜式小型鋰電池企業(yè)也開拓動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，更有圈外企業(yè)通過收購(gòu)、兼并等方式快速切入并布局動(dòng)力電池業(yè)務(wù)。
“但是動(dòng)力電池行業(yè)是一個(gè)需要長(zhǎng)期技術(shù)、人才、資金投入和積累行業(yè)，在各方大力投資擴(kuò)產(chǎn)的情況下，我國(guó)動(dòng)力電池行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)能過剩預(yù)期，對(duì)于本輪熱潮中過于冒進(jìn)且技術(shù)儲(chǔ)備有限的企業(yè)來說，在未來行業(yè)洗牌、準(zhǔn)入門檻提高和產(chǎn)品性能要求不斷提升的過程中，將會(huì)面臨不小的挑戰(zhàn)?！崩钺逢糠Q。
據(jù)寧德時(shí)代招股書顯示，2017年中國(guó)汽車動(dòng)力鋰電池產(chǎn)量為44.5GWh，同比增長(zhǎng)44.5%。而據(jù)GGII預(yù)計(jì)到2022年中國(guó)動(dòng)力鋰電池產(chǎn)量將達(dá)到215GWh，同比2017年增長(zhǎng)3.8倍。
王菁向記者表示，“動(dòng)力電池產(chǎn)能過剩還是比較嚴(yán)重的，按照規(guī)劃來講，整個(gè)產(chǎn)能規(guī)劃大概是需求端的3-4倍。但實(shí)際落地的產(chǎn)能可能是規(guī)劃的60%左右，此外還有一部分產(chǎn)能會(huì)流入低速電動(dòng)車等市場(chǎng)。”
盡管行業(yè)人士對(duì)對(duì)動(dòng)力電池行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)較為謹(jǐn)慎，但又不約而同地看好寧德時(shí)代的發(fā)展前景。“目前產(chǎn)能出清的速度也在加快，上補(bǔ)貼目錄的新能源汽車企業(yè)以及配套電池企業(yè)的數(shù)量都在快速下降，整個(gè)市場(chǎng)玩家在減少，對(duì)于寧德時(shí)代這樣的巨頭企業(yè)吃到的蛋糕也會(huì)變大?！蓖踺挤Q。
不過，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的寧德時(shí)代不能忽視潛在的外部風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期以來，寧德時(shí)代能夠借助國(guó)家有關(guān)政策不用面臨日韓電池企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，成長(zhǎng)為巨無霸。而據(jù)媒體公開報(bào)道，最遲在2020年，中國(guó)政府會(huì)放開對(duì)國(guó)內(nèi)電池市場(chǎng)的保護(hù)，寧德時(shí)代屆時(shí)將再次面臨日韓電池企業(yè)的正面競(jìng)爭(zhēng)。
面對(duì)未來的諸多難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)，寧德時(shí)代可能最好的辦法是學(xué)會(huì)“斷奶”生存的法則。
