中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：目前我們觀察到的、在行業(yè)內(nèi)稍有建樹的企業(yè)如下所示：
一、陽(yáng)光電源
陽(yáng)光電源是一個(gè)集逆變器、光伏EPC業(yè)務(wù)、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)等為一體的上市公司，逆變器為主要業(yè)務(wù)，儲(chǔ)能屬于增量業(yè)務(wù)，公司2020年儲(chǔ)能發(fā)貨量超800MWH，國(guó)內(nèi)國(guó)外收入平等，但國(guó)內(nèi)價(jià)格比國(guó)外低，所以國(guó)內(nèi)的出貨量較多。
儲(chǔ)能系統(tǒng)中的PCS與光伏逆變器有很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，陽(yáng)光電源就從PCS出發(fā)逐漸擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈。2015年之前，陽(yáng)光電源主要做PCS，之后與三星合作，逐步形成從電芯到集裝箱、消防、EMS、BMS和各種控制系統(tǒng)為一體的儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈。
需要注意的是，三星提供的電芯主要是三元鋰電池，而陽(yáng)光電源自己不會(huì)做電池，所以三元鋰主要使用三星的，而磷酸鐵鋰需要對(duì)外采購(gòu)。
作為光伏電站建設(shè)承包商和逆變器提供商，陽(yáng)光電源在可再生能源側(cè)有天然的渠道優(yōu)勢(shì)，2020年公司國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)70%的份額都來(lái)源于發(fā)電側(cè)，海外大部分項(xiàng)目也來(lái)源于發(fā)電側(cè)，除此之外公司在用戶側(cè)和工商業(yè)儲(chǔ)能也有布局，用戶側(cè)主要在海外。
可再生能源側(cè)儲(chǔ)能因?yàn)閷?duì)能量密度要求較低，所以磷酸鐵鋰型電芯的應(yīng)用較為廣泛，因?yàn)殛?yáng)光電源儲(chǔ)能的戰(zhàn)略合作方是三星，所以未來(lái)有可能加大向?qū)幍聲r(shí)代等提供電芯的電池企業(yè)采購(gòu)磷酸鐵鋰電池。
據(jù)了解，陽(yáng)光電源儲(chǔ)能的凈利率只有5.5%，雖然目前收益率還很低，但營(yíng)收增速明顯，依照公司所說(shuō)，“十四五”期間，公司的儲(chǔ)能板塊一定會(huì)超過(guò)100億的營(yíng)收，這意味著公司此板塊未來(lái)5-6年每年的營(yíng)收增速至少在60%以上。
從這一點(diǎn)上也能說(shuō)明此行業(yè)的增速潛力和頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。除此之外，逆變器行業(yè)中的公司參與儲(chǔ)能板塊的還有錦浪科技和固德威等，也都嘗試著從PCS等領(lǐng)域?yàn)槌霭l(fā)點(diǎn)切入儲(chǔ)能行業(yè)。
二、寧德時(shí)代
寧德時(shí)代作為電池行業(yè)的絕對(duì)龍頭，儲(chǔ)能行業(yè)是一定會(huì)有布局的，目前占比還很小。
2019年總營(yíng)收只有6個(gè)億，占比1.33%，但儲(chǔ)能板塊的增速很快，2018年公司儲(chǔ)能占全國(guó)市場(chǎng)份額3.7%，排名第九，2019年猛增到18.4%，市場(chǎng)排名第二。6.1億的營(yíng)收就可以占到國(guó)內(nèi)18.4%的份額，也能說(shuō)明我國(guó)目前儲(chǔ)能的市場(chǎng)空間還很低，19年只有30多億。這樣的市場(chǎng)與動(dòng)力電池相比實(shí)在微乎其微，還不值得讓寧德時(shí)代將重點(diǎn)遷移至此。
寧德現(xiàn)階段還是以賣電芯為主，對(duì)于電站側(cè)、電網(wǎng)側(cè)等儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景的認(rèn)知是個(gè)劣勢(shì)，所以就無(wú)法形成或者說(shuō)無(wú)法輕易形成與場(chǎng)景相匹配的系統(tǒng)集成能力，這是寧德的劣勢(shì)，但這種劣勢(shì)不是寧德進(jìn)入儲(chǔ)能行業(yè)永久的障礙，他的影響力、渠道銷售能力、資金實(shí)力和公司人才、研發(fā)能力足以讓他通過(guò)其他方式分得一塊蛋糕，例如與其他擁有集成能力的公司進(jìn)行合作，或自己培養(yǎng)集成商。
但也并非說(shuō)寧德在對(duì)電力電子行業(yè)和儲(chǔ)能電池上的認(rèn)知就與陽(yáng)光電源等其他公司相差多大，儲(chǔ)能是個(gè)“嶄新”的行業(yè)，大家對(duì)其的理解和付出的精力都是差不多的，大家都站在一個(gè)起跑線。除寧德時(shí)代外，比亞迪、LG化學(xué)、特斯拉等電池大廠也在儲(chǔ)能行業(yè)有所布局。
三、比亞迪
比亞迪自2009年就進(jìn)入儲(chǔ)能領(lǐng)域，與派能是同一時(shí)間，目前儲(chǔ)能產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景涵蓋電網(wǎng)、工商業(yè)及家用儲(chǔ)能，根據(jù)我們了解到的信息，比亞迪在電網(wǎng)端儲(chǔ)能發(fā)力較多，之前還入股阿特斯大力發(fā)展光儲(chǔ)項(xiàng)目。
比亞迪有系統(tǒng)集成的能力，從電芯到逆變器都能自主生產(chǎn)，2018年比亞迪在我國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)中的市場(chǎng)份額排名第一，占比26.7%；2019年比亞迪在國(guó)內(nèi)的占比有所下滑，但依然排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)到23.7%，領(lǐng)先第二名寧德時(shí)代5.3%。
四、特斯拉
特斯拉和LG化學(xué)在儲(chǔ)能行業(yè)的一些具體情況我們不是很了解，但兩者的大部分市場(chǎng)布局都在家用儲(chǔ)能板塊，其中特斯拉在全球家用儲(chǔ)能占比達(dá)到15%，主要市場(chǎng)在美國(guó)；LG化學(xué)占比11%。
五、派能科技
派能科技是我們近期重點(diǎn)研究的標(biāo)的，該公司前幾年重點(diǎn)發(fā)力家用儲(chǔ)能和通信備電領(lǐng)域，技術(shù)路線與LG化學(xué)相同都是使用軟包鋰電池，在全球家用儲(chǔ)能的市場(chǎng)占比達(dá)到8.5%，若加上貼牌，總出貨量占全球12.2%，總出貨量為366MWH。
公司2009年成立，中興新是大股東，成立之初就深耕儲(chǔ)能行業(yè)，董事長(zhǎng)韋在勝原是中興新董事長(zhǎng)，也曾擔(dān)任過(guò)中興通訊的財(cái)務(wù)總監(jiān)和執(zhí)行副總裁。
目前公司11名董事中有8名都是中興新系的成員，其他兩名隸屬于公司另兩位股東融科創(chuàng)投和融通高科旗下，融科創(chuàng)投與融通高科是同一控制人何中林旗下的兩家公司，目前兩家持有公司共21.13%的股份，僅次于中興新（27.91%）。
何中林旗下還有一家控股子公司叫作融通高科先進(jìn)材料，派能電芯中一個(gè)重要的原材料——磷酸鐵鋰大部分都是從該公司采購(gòu)的。2020年上半年，派能在此公司采購(gòu)的磷酸鐵鋰占同類產(chǎn)品采購(gòu)比例達(dá)到77.08%，占營(yíng)業(yè)成本的9.1%。除了磷酸鐵鋰有如此大額的關(guān)聯(lián)交易，電池中的另一重要原材料——隔膜63.93%的比例也是從關(guān)聯(lián)公司武漢中興新材采購(gòu)的，占營(yíng)業(yè)成本的1.07%。
雖然上述兩種原材料的成本占比不高，但對(duì)于上市公司、尤其是剛上市的公司來(lái)說(shuō)如此程度的關(guān)聯(lián)交易是個(gè)減分項(xiàng)。
公司具有從電芯到模組到BMS的設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)能力，EMS也在開發(fā)中，PCS目前沒(méi)有涉及。作為一個(gè)從零開始的公司，派能在產(chǎn)品研發(fā)上也下了不少功夫，在招股說(shuō)明書披露的高管閱歷中，有三名都是由之前曾在比亞迪就任過(guò)的人員作為公司的技術(shù)總監(jiān)。
公司產(chǎn)品的生產(chǎn)流程包括軟包電芯生產(chǎn)、電池管理系統(tǒng)生產(chǎn)和儲(chǔ)能電池系統(tǒng)的組裝，除了BMS生產(chǎn)過(guò)程中電路板的貼片和線束加工通過(guò)外協(xié)外，其他環(huán)節(jié)都是由公司自己操作，最大限度的保證了公司的核心技術(shù)不被泄露。
公司下屬子公司不多，分別是黃石派能、江蘇派能（又名：昆山派能）、湖州派能和江蘇中興派能（又名：揚(yáng)州派能）。其中派能科技負(fù)責(zé)研發(fā)、銷售和管理；揚(yáng)州派能負(fù)責(zé)電芯生產(chǎn)和將電芯組裝成模組；江蘇派能負(fù)責(zé)將電芯組裝成模組和將電池模組和BMS組裝成系統(tǒng)成品；黃石派能負(fù)責(zé)將模組和BMS組裝成系統(tǒng)成品，分工明確。湖州派能未來(lái)很有可能不再參與公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。
公司的業(yè)務(wù)主要分兩部分：家用儲(chǔ)能和通信備電，但是以家用儲(chǔ)能為主，營(yíng)收占比能達(dá)到70%以上，通信備電板塊的營(yíng)收占比只有10%左右，有時(shí)還達(dá)不到10%。除了直接對(duì)外銷售儲(chǔ)能電池系統(tǒng)外，公司還會(huì)直接銷售一部分電芯，軟包電芯和圓柱電芯都做，這部分的營(yíng)收占比只有7%-8%。
家用儲(chǔ)能板塊，公司不直接對(duì)C端進(jìn)行銷售，而是面對(duì)下游集成商。此板塊前六大客戶的銷售收入占比就可達(dá)到家用儲(chǔ)能總收入的60%以上，可以說(shuō)是非常集中了。公司儲(chǔ)能系統(tǒng)的銷售方式分為自主品牌銷售和貼牌銷售，派能賣給家用儲(chǔ)能主要客戶之一的Sonnen GmbH就是貼牌銷售。
Sonnen是歐洲第一大儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商，發(fā)源于德國(guó)，在美國(guó)也有子公司，2019年被殼牌收購(gòu)，重點(diǎn)發(fā)力住宅智能儲(chǔ)能和能源服務(wù)產(chǎn)品。公司在2017年開始與Sonnen合作，18、19年Sonnen都是派能第一大客戶，銷售市場(chǎng)分布在德國(guó)和美國(guó)，德國(guó)的應(yīng)用場(chǎng)景主要是家用儲(chǔ)能和輔助服務(wù)；美國(guó)的應(yīng)用場(chǎng)景主要是集中式可再生能源并網(wǎng)和用戶側(cè)。
Sonnen作為公司的重要客戶，與公司簽訂了很多排他性條款，例如若Sonnen在約定期間采購(gòu)約定的量，公司就不能向與Sonnen有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的其他公司銷售產(chǎn)品，不能銷售合同約定的定制化產(chǎn)品，這對(duì)公司對(duì)外擴(kuò)展形成了障礙。
Segen也是派能重要的客戶之一，是英國(guó)最大的光伏產(chǎn)品提供商，主要銷售光伏組件、逆變器、鋰電池等產(chǎn)品，更準(zhǔn)確的說(shuō)，Segen是一個(gè)面向分布式光伏發(fā)電的系統(tǒng)集成商，該公司所銷售的光伏組件、逆變器、儲(chǔ)能電池、支架等都是從第三方購(gòu)入。
派能為Segen提供的儲(chǔ)能產(chǎn)品都是搭配分布式光伏使用，被Segen稱為最具性價(jià)比的儲(chǔ)能電池提供商。根據(jù)派能的招股說(shuō)明書顯示，2019年Segen向派能采購(gòu)的額度占同類型產(chǎn)品比重達(dá)90%以上，位于核心供應(yīng)商陣列。派能面向Segen的銷售市場(chǎng)主要是英國(guó)和南非。
ENERGY SRL是意大利領(lǐng)先的儲(chǔ)能系統(tǒng)供應(yīng)商，成立于2013年，主要從事逆變器、儲(chǔ)能系統(tǒng)和光伏組件的銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品覆蓋住宅、工商業(yè)等領(lǐng)域，派能與此公司有5年以上的合作歷史了，是公司在意大利的主要客戶。
2018年-2019年，ENERGY SRL的銷售份額占公司總銷售額的7%左右，而2020年上半年，銷售占比就猛增到19.52%，20年意大利家用儲(chǔ)能行業(yè)應(yīng)該是迎來(lái)了爆發(fā)性增長(zhǎng)。與Segen相同，派能也是ENERGY SRL公司核心供應(yīng)商。
CNBM International South Africa (PTY) Ltd是中建材在南非設(shè)立的分公司，主要銷售建筑材料和儲(chǔ)能產(chǎn)品，是公司2019年的新增客戶，近兩年在公司家用儲(chǔ)能的占比在4%-7%之間，派能也是CNBM的核心供應(yīng)商。
以上四家公司可以占到公司家用儲(chǔ)能板塊一半以上的銷售份額，通過(guò)上面的闡述我們對(duì)公司的主要客戶有一個(gè)大概的了解：公司靠Sonnen來(lái)拓展德國(guó)和美國(guó)市場(chǎng)，但因?yàn)楣九cSonnen簽訂了排他性條款，在一定程度上影響了公司在這兩個(gè)市場(chǎng)中的拓展，公司在與Sonnen的合作中多少有點(diǎn)被動(dòng)。
Segen是家光伏企業(yè)，公司對(duì)該客戶的輸出量受英國(guó)當(dāng)?shù)毓夥a(chǎn)業(yè)的影響較大；ENERGY作為一家意大利新生企業(yè)，增長(zhǎng)速度較快；南非對(duì)家用儲(chǔ)能的需求不亞于歐洲市場(chǎng)，近幾年南非市場(chǎng)增速很快，公司在當(dāng)?shù)刂饕蛻羰荢egen在南非的子公司和CNBM，猜測(cè)公司在南非市場(chǎng)的客戶相對(duì)來(lái)說(shuō)較為分散。
公司的前幾大客戶都是與公司合作較長(zhǎng)時(shí)間的，且除了Sonnen以外的其他客戶都是以派能為核心供應(yīng)商，兩者之間的關(guān)系較為良性，但也不排除以上公司體量變大后分散供應(yīng)商的可能性。
為什么說(shuō)派能在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)相對(duì)較弱，尤其是與Sonnen的合作中處于劣勢(shì)？下圖是2019年下半年及2020年上半年美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)各品牌的市占率情況：
美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局是非常良好的，屬于一超多強(qiáng)的情況。特斯拉在美國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)的市場(chǎng)份額超過(guò)50%，處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。其后就是LG化學(xué)、Enphase Energy（也是美國(guó)逆變器提供商）、日本松下和sonnen等，其中Sonnen就是派能的重要客戶之一，但從其市場(chǎng)份額中就可以看出公司在美國(guó)市場(chǎng)并沒(méi)有太強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
按照與Sonnen簽訂的協(xié)議，派能不能向上述這些除Sonnen以外的企業(yè)提供產(chǎn)品，特斯拉與LG都有自己的儲(chǔ)能系統(tǒng)，不需要外購(gòu)，除此之外其他公司都有自己的儲(chǔ)能品牌，都有可能與Sonnen一樣由派能這樣的電池提供商進(jìn)行代工貼牌生產(chǎn)，除去Sonnen，美國(guó)可開發(fā)的市場(chǎng)份額不超過(guò)13%。
Sonnen和派能的主要客戶還是在歐洲。
上圖是2019年上半年歐洲家用儲(chǔ)能系統(tǒng)各品牌的市占率情況，歐洲的競(jìng)爭(zhēng)格局比美國(guó)就要分散得多，Sonnen作為歐洲最大的儲(chǔ)能系統(tǒng)提供商，也只占到18%的市場(chǎng)份額。
正如上文所述，Sonnen的主要銷售市場(chǎng)就是德國(guó)和美國(guó)，所以派能還可在德國(guó)以外的其他國(guó)家拓展市場(chǎng)，但派能其他核心客戶都未上榜，派能在歐洲市場(chǎng)主要依靠Sonnen。
其他占比較高的儲(chǔ)能提供商如BYD和LG化學(xué)不需要外購(gòu)儲(chǔ)能系統(tǒng)，其余公司有一部分產(chǎn)品應(yīng)該需要貼牌銷售，理論上派能在歐洲市場(chǎng)拓展的空間不超過(guò)50%。出人意料的是，比亞迪在歐洲市場(chǎng)倒是“混得”風(fēng)生水起。
派能未來(lái)的市場(chǎng)規(guī)劃仍舊是通過(guò)開發(fā)各主要國(guó)家市場(chǎng)排名前三的集成商，與其合作來(lái)開發(fā)高端市場(chǎng)，避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。若能傍上像Sonnen這樣的大廠，在其市場(chǎng)拓展的同時(shí)，派能這樣的供應(yīng)商自然“跟著吃肉”，避免了與特斯拉、LG化學(xué)等企業(yè)直接競(jìng)爭(zhēng)。但這種銷售模式降低了公司可拓展的市場(chǎng)空間且面臨兩個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：一，Sonnen這種只做集成的公司與特斯拉等擁有全產(chǎn)業(yè)鏈制造能力的公司之間的競(jìng)爭(zhēng)；二，派能與同樣只提供儲(chǔ)能電池系統(tǒng)的公司之間的競(jìng)爭(zhēng)。最終誰(shuí)能走出來(lái)關(guān)鍵還要看這個(gè)企業(yè)的渠道和實(shí)力，而后者就是定性的東西了。
根據(jù)BNEF對(duì)全球儲(chǔ)能電池裝機(jī)量的預(yù)測(cè)，未來(lái)具有顯著發(fā)展空間的市場(chǎng)分別是中國(guó)和美國(guó)，除此之外，印度、拉丁美洲、東南亞、日本、歐洲（主要是法國(guó)和德國(guó)）、澳大利亞、南非、英國(guó)等國(guó)家和地區(qū)也有望成為新的儲(chǔ)能發(fā)展熱點(diǎn)市場(chǎng)。正如上文所說(shuō)，中國(guó)家用儲(chǔ)能還不夠成熟，除了一些較為剛性的應(yīng)用并未看到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。但根據(jù)中國(guó)堅(jiān)定的碳中和發(fā)展目標(biāo)，新能源發(fā)電占比的增加將帶動(dòng)“電表前端儲(chǔ)能”的增長(zhǎng)。
根據(jù)一些研究院的預(yù)測(cè)，“十四五”期間中國(guó)發(fā)輸配電側(cè)儲(chǔ)能需求總量可以達(dá)到48GWH，平均每年9.6GWH，每年的復(fù)合增長(zhǎng)率都在50%以上，這里只是根據(jù)光伏+風(fēng)電每年新增裝機(jī)量和滲透率、配比計(jì)算的，還沒(méi)計(jì)算存量電站配儲(chǔ)能的情況（預(yù)測(cè)偏理想化，沒(méi)有考慮政策、經(jīng)濟(jì)效益等實(shí)際影響，客觀看待）。
如果靜態(tài)去看儲(chǔ)能市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展走向和派能的基本面，就可以看出派能現(xiàn)在并不是處在一個(gè)相對(duì)較廣闊的道路上，派能是做家用儲(chǔ)能出身，所以不太容易抓住未來(lái)我國(guó)電站側(cè)儲(chǔ)能的爆發(fā)機(jī)會(huì)，而家用儲(chǔ)能滲透率較廣的美國(guó)被特斯拉和LG化學(xué)瓜分。除此之外，印度、拉美、法國(guó)、德國(guó)、澳大利亞、南非和英國(guó)等其他國(guó)家倒還有拓展的機(jī)會(huì)。
通訊設(shè)備板塊下游客戶的集中度比家用儲(chǔ)能還要高，派能作為中興康訊的核心供應(yīng)商，其整個(gè)通信業(yè)務(wù)板塊銷售額的96%-98%都由該單一客戶采購(gòu)。中興康訊是中興通訊的全資子公司，屬于派能控股股東控制的其他公司，兩者構(gòu)成了關(guān)聯(lián)交易，而且中興康訊比較喜歡通過(guò)商業(yè)匯票支付貨款。派能對(duì)中興康訊的銷售模式是通過(guò)貼牌進(jìn)行銷售，近幾年公司也在拓展科華恒盛等其他客戶，進(jìn)行自主品牌銷售。
從以上幾個(gè)大客戶的類別可以看出，派能主要以外銷為主，而且外銷收入的占比在不斷上升。
上述的大洋洲主要是指澳大利亞地區(qū)；美洲是美國(guó)；亞洲是日本、韓國(guó)等地；非洲主要是南非；歐洲是意大利、英國(guó)、德國(guó)、西班牙、捷克等地。
毋庸置疑的是，從長(zhǎng)期來(lái)看，儲(chǔ)能電池系統(tǒng)的單價(jià)一定是會(huì)持續(xù)降低，公司整個(gè)生產(chǎn)制造過(guò)程中材料成本占75%以上，人工成本占10%以上，制造費(fèi)用占比12%-15%之間。儲(chǔ)能行業(yè)價(jià)格不斷降低的主要支撐就是原材料價(jià)格的不斷下降，包括磷酸鐵鋰、電解液、隔膜、石墨、銅箔等。當(dāng)然通過(guò)產(chǎn)能利用率的不斷提高和外協(xié)加工比例的下降，人工成本、制造費(fèi)用也會(huì)相應(yīng)降低。
派能主要還是以賣儲(chǔ)能電池系統(tǒng)為主，電芯的銷售占比不到10%，所以雖然電芯的毛利率相對(duì)來(lái)說(shuō)比儲(chǔ)能系統(tǒng)要高十個(gè)百分點(diǎn)，但對(duì)總體毛利率影響并不大。受益于原材料成本的不斷下降和公司產(chǎn)能利用率的不斷提高，公司毛利率近幾年一直處于上升趨勢(shì)。2020年上半年，公司的毛利率達(dá)到40%以上，產(chǎn)品的盈利性相對(duì)來(lái)說(shuō)還是很好的。
儲(chǔ)能行業(yè)是個(gè)高支出、高研發(fā)費(fèi)用的行業(yè)，甚至到17年，公司的利潤(rùn)額還是負(fù)的，18年才開始扭虧為盈。17、18、19年和2020年上半年公司的研發(fā)費(fèi)用分別為2927.86萬(wàn)元、2658.07萬(wàn)元、6019.4萬(wàn)元和2986.28萬(wàn)元，分別占營(yíng)業(yè)收入的20.43%、6.24%、7.34%和6.04%，其中19年的研發(fā)費(fèi)用大幅度上升。
整個(gè)研發(fā)支出結(jié)構(gòu)中，人員支出占絕大部分，2019年人員支出同比增長(zhǎng)一倍以上，直接投入同比增長(zhǎng)3倍。如果我們細(xì)算一下公司研發(fā)人員的平均支出就可以發(fā)現(xiàn)，公司研發(fā)人員工資從2018年的19.36萬(wàn)/人猛增到2019年的44.59萬(wàn)/人。
目前派能的儲(chǔ)能集成還是以電池模組+BMS做系統(tǒng)集成為主，EMS應(yīng)該尚在研發(fā)當(dāng)中，未進(jìn)行批量運(yùn)用。目前公司在電芯、模組和系統(tǒng)集成（包括EMS）中仍有7000萬(wàn)以上的研發(fā)預(yù)算，而且研發(fā)費(fèi)用未來(lái)幾年仍會(huì)成為一大重要支出。
銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別為4%和5%左右，且每年有下降的趨勢(shì)，以上兩種費(fèi)用較為合理。
公司基本沒(méi)有長(zhǎng)期借款，截止到2020年三季度只有將近8千萬(wàn)的短期借款。財(cái)務(wù)費(fèi)用率也維持在2%，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)良好。
因?yàn)槊实牟粩嗌仙唾M(fèi)用率的不斷降低，公司每年凈利率基本能維持在20%以上的水平。
最后說(shuō)一下最為重要的產(chǎn)能問(wèn)題：
從2017年開始，公司就先后啟動(dòng)了儲(chǔ)能系統(tǒng)生產(chǎn)基地?fù)P州一期、二期項(xiàng)目，截止到2020年底，公司已具備1GWH的產(chǎn)能，產(chǎn)量800MWH。
2020年公司通過(guò)IPO募集15億資金進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，分別為4GWH電芯和3GWH系統(tǒng)。
由上述項(xiàng)目投資情況可知，1GWH的系統(tǒng)需要投入0.8億元，1GWH的電芯產(chǎn)能需要投資3.15億元，所以投資一整個(gè)儲(chǔ)能電池系統(tǒng)大概是4億元/GWH（但公司卻在2021年3月的一份會(huì)議紀(jì)要中說(shuō)1GWH的投入加上各種基建只有2.5億元，至于1GWH所對(duì)應(yīng)的具體產(chǎn)品，紀(jì)要上表述不清，所以存疑）。2021年新增1.5GWH，應(yīng)該是上述1GWH電芯+0.37GWH系統(tǒng)的項(xiàng)目，今年四五月份達(dá)產(chǎn)，總產(chǎn)能2.5GWH，產(chǎn)量1.7-1.8GWH（這是公司的闡述，我們覺(jué)得更準(zhǔn)確的說(shuō)法應(yīng)該是2GWH的電芯+1.52GWH的電池系統(tǒng)）。
如果公司的盈利能力不變的話，公司2021年的利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1倍以上，對(duì)應(yīng)PE34倍，從這個(gè)角度來(lái)看，目前180元/股的估值具有吸引力。未來(lái)公司的產(chǎn)能也會(huì)逐年增加，按照原計(jì)劃，公司將在2022年增加1GWH電芯+1.93GWH系統(tǒng)產(chǎn)能；2023年增加2GWH電芯+2.7GWH系統(tǒng)產(chǎn)能。假如擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃順利實(shí)施且銷售情況良好，公司未來(lái)兩年的增長(zhǎng)分別為50%和67%。在擴(kuò)產(chǎn)的過(guò)程中，公司系統(tǒng)的銷售額在整個(gè)營(yíng)收結(jié)構(gòu)的占比是增加的，理論上來(lái)說(shuō)整體毛利率應(yīng)該減少，但也要具體考慮未來(lái)儲(chǔ)能的降本速度與價(jià)格下降速度之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。
除了戶用儲(chǔ)能端，公司未來(lái)還會(huì)擴(kuò)展到工商業(yè)儲(chǔ)能端，期待公司未來(lái)的表現(xiàn)。
