新能源熱度已經(jīng)燒到了上游資源端，鋰金屬成為備受追捧的明星。今年以來鋰精礦價格連續(xù)上漲，伴隨著鋰電產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)瓶頸上移，鋰礦廠和鋰鹽廠的話語權(quán)重心也悄然轉(zhuǎn)變。
與金屬價格齊飛的還有股票價格，Wind鋰礦指數(shù)在一周內(nèi)漲幅累計達到5.19%，今年以來累計漲超124%。“很多公司的鋰資源項目還在初步規(guī)劃階段，股價就已經(jīng)漲上去了，還漲得如此瘋狂?！币晃凰侥纪顿Y人士坦言。
“有鋰走遍天下，無鋰寸步難行”的說法開始流行，鋰資源這座“富礦”引來了各方掘金者。銅金礦業(yè)龍頭紫金礦業(yè)（601899）近期透露出對鋰礦的興趣，雖然尚未有具體行動，但無疑增加了想象空間。此外，近年來不乏有來自下游的電池廠、整車廠試圖把控資源端，成為產(chǎn)業(yè)鏈中不可忽視的一股力量。
鋰金屬還能火多久？與鈷、鎳等其他新能源金屬相比，鋰因較強的需求剛性而獲得堅挺的價格。長遠來看，全球鋰資源仍存在短缺的擔憂，但隨著鈉離子電池面世，未來鋰資源的需求強度增添了一層變數(shù)。
鋰價飆漲
競拍模式?jīng)_擊原有定價機制
7月29日，澳洲主力鋰礦廠Pilbara的首次線上拍賣將市場情緒推至高點，1萬噸5.5%品位的鋰精礦拍出1250美元/噸的高價。相對公司650美元/噸的長單價格近乎翻倍。今年3月以來，鋰精礦價格快速走升，綜合市場數(shù)據(jù)，鋰精礦價格從今年3月約430美元/噸漲至目前超700美元/噸，漲幅已超60%。
鋰精礦漲價將傳導(dǎo)至下游鋰鹽價格，根據(jù)多家券商測算，此次拍賣標的到岸價至少1300美元/噸，對應(yīng)碳酸鋰含稅成本約10萬元/噸，相比當前9萬元/噸的市場價格仍有上漲空間。
機構(gòu)普遍預(yù)期鋰價高位運行將至少持續(xù)到明年下半年，其中比較“激進”的國泰君安在研報中喊出“鋰價沒有最高，只有更高”，將今年下半年鋰鹽價格看高至歷史前高18萬元/噸。
作為鋰電池的主要原材料之一，鋰金屬無疑已經(jīng)走入了高景氣周期。五礦證券分析師孫景文告訴記者，回顧歷史，大部分金屬牛市行情都伴隨著需求側(cè)主導(dǎo)型的變化，鋰價上漲的主要因素同樣來自需求端。
鋰金屬下游應(yīng)用電動車市場正處在加速擴張的階段。2021年上半年，國內(nèi)新能源汽車累計銷售量達120.6萬輛，同比暴增200%，幾乎相當于2019年全年的水平；在嚴格的碳排放罰款和高額補貼之下，歐洲也逐漸成為電動車增長沃土；美國總統(tǒng)拜登帶來的政策轉(zhuǎn)向逐漸落地，近期計劃簽署行政令要求到2030年美國電動車的比例必須達到新車銷售量的40%~50%。
極大的市場空間擺在眼前，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈紛紛開足馬力擴產(chǎn)，動力電池將成為鋰需求增長的主要驅(qū)動力。安信證券預(yù)測，2021年~2025年全球鋰需求將從43.4萬噸增至92.43萬噸，復(fù)合年均增長率高達21%，其中，動力電池領(lǐng)域的鋰需求增長率為35%，占比將從26%提升至60%。
然而，鋰資源供應(yīng)側(cè)難以跟上需求起量的速度。安信證券研報指出，在供給主力澳礦端看，2021年澳礦增量以建成產(chǎn)能為主，主要包括泰利森二期60萬噸已建成產(chǎn)能投產(chǎn)，以及Mt Cattlin和Pilbara前期因需求低迷主動減產(chǎn)后的復(fù)產(chǎn)。此外，部分礦企在價格刺激下已經(jīng)開始做擴產(chǎn)規(guī)劃，但多處于融資階段，預(yù)計澳礦短期內(nèi)增量有限。
“鋰礦開采成本中值在400~450美元/噸，目前的鋰礦價格對礦企有很強的價格激勵。但是澳大利亞疫情影響產(chǎn)能上線速度，南美鹽湖開采也同樣受到疫情干擾，且鹽湖新項目至少需要24個月周期，很難迅速放量影響價格。另外，金屬行業(yè)都處在景氣周期，造成招工難，新項目推進速度低于預(yù)期?！睂O景文表示。
在緊張的供求關(guān)系下，Pilbara拍出的1250美元/噸高價被視作鋰精礦的價格信號。鑫欏資訊一位鋰電研究員告訴證券時報記者，業(yè)內(nèi)對此次拍賣的觀點有所分歧，一部分認為高價體現(xiàn)了鋰礦資源的緊缺和對未來價格的看好，但也有觀點認為競拍背后可能有資本運作，想拍出高價把鋰精礦炒起來。
值得注意的是，此次競拍僅限于散貨，并不影響已經(jīng)簽約的長單價格。但在孫景文看來，競拍高價不只是短期的情緒反映，更深遠的影響在于鋰礦定價機制的改變?！按饲岸▋r主要基于生產(chǎn)成本和中國鋰鹽價格，以此選一個比例做公式定價。這些協(xié)議基本在2019年~2020年行業(yè)底部簽訂，所以條款對中國鋰鹽廠是整體有利的。但現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈真正的瓶頸在資源而非鋰鹽環(huán)節(jié)，競標模式會徹底打開鋰礦價格的上行空間，甚至導(dǎo)致一些泡沫出現(xiàn)。雖然此次拍賣只是邊際的量，但會對接下來新投產(chǎn)能、長單調(diào)價不排除形成示范效應(yīng)，這是中國鋰行業(yè)值得警惕的?！?
掘金鋰礦
高資源自給率標的受青睞
鋰價高漲之際，鋰礦資源引來產(chǎn)業(yè)投資者的關(guān)注，而手中已經(jīng)緊握穩(wěn)定資源供應(yīng)的公司成為資金追捧對象。
傳統(tǒng)礦產(chǎn)龍頭紫金礦業(yè)把眼光投向了新能源金屬。公司董事長陳景河近日在接受媒體采訪時表示，公司將在國內(nèi)外尋求開發(fā)鋰礦機會，未來計劃收購一些項目與礦山資產(chǎn)，并打通從鋰上游資源到材料的全產(chǎn)業(yè)鏈。
上述私募投資人士表示，紫金礦業(yè)其實長期關(guān)注新能源金屬，在此前的多次股東大會和對外交流中已經(jīng)有所體現(xiàn)。最近一次在7月9日，紫金礦業(yè)召開董事會戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展（ESG）委員會會議，認為公司過去長期專注礦業(yè)勘探與開發(fā)，未來要向新能源、新材料延伸，并設(shè)立紫金礦業(yè)新能源新材料研究院。
紫金礦業(yè)在礦石和鹽湖兩個方向都將展開探索。在8月2日舉行的半年報交流會上，公司負責人稱，鹽湖方面，紫金礦業(yè)的濕法冶金項目是技術(shù)核心，有技術(shù)沉淀，很多技術(shù)上是相通的，因此有信心做一些相關(guān)工作；礦山方面，紫金礦業(yè)也長期在做，金屬產(chǎn)品的礦山和現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)合度較高，公司認為和目前開鋰礦的公司相比具有競爭力。
不過，紫金礦業(yè)當晚公告稱，有關(guān)鋰等新能源礦種的布局是基于公司戰(zhàn)略上的初步規(guī)劃，沒有具體的時間進度表和具體項目安排。“他們現(xiàn)在也認為市場熱度太高，后面可能會降溫，所以會等到成本更低的時候再去買礦?！鄙鲜鏊侥纪顿Y人士稱。
目前，澳洲鋰礦和南美鹽湖是全球鋰資源供應(yīng)主力。根據(jù)五礦證券數(shù)據(jù)，從形態(tài)分布來看，全球鹽湖鋰、礦石鋰以及黏土鋰分別占比58%、26%和7%；以地域分布來看，智利、澳大利亞在全球探明鋰儲量中占比分別為44%、22%，中國以7%的占比位居第三。
“全球還有很多鋰資源項目待開發(fā)，特別是在非洲剛果（金）、北美、南美等地區(qū)。在ESG和全球碳中和趨勢下，傳統(tǒng)礦業(yè)公司布局電池金屬的意愿在顯著增強，但是他們并不會貿(mào)然過去，再好的品種也有周期屬性，他們一定會圍繞礦業(yè)周期選擇合適的時點；如果確實有不能錯過的好項目，他們可能也會有意愿去布局，關(guān)鍵要看項目質(zhì)量?！睂O景文表示。
對于國內(nèi)鋰資源開發(fā)，孫景文認為，中國缺少世界級高品位資源，但整體資源儲量排名靠前，且鋰資源的品類比較豐富。其中，青海鹽湖提鋰處在快速發(fā)展期，各大主力鹽湖都找到了合適的提鋰路徑，已經(jīng)進入從1到N的發(fā)展階段，除了擴大產(chǎn)能，產(chǎn)品品質(zhì)和附加值也在持續(xù)優(yōu)化；西藏受制于環(huán)保因素，短期內(nèi)不能寄希望于遍地開花，但優(yōu)質(zhì)的標桿項目進展值得期待；四川鋰輝石礦的資源潛力大，但開采同樣要在環(huán)保和戰(zhàn)略資源開發(fā)之間尋找兼顧平衡的方案；江西鋰云母工藝取得突破、逐步成熟，但由于是低品位資源，未來持續(xù)做大規(guī)模的挑戰(zhàn)在于綜合利用和副產(chǎn)品處理。
在現(xiàn)有鋰資源相對緊缺的條件下，資源自給率高以及礦山并購預(yù)期強的鋰礦標的被市場看好。以國內(nèi)鋰業(yè)龍頭天齊鋰業(yè)（002466）為例，公司最核心的資源是澳洲鋰輝石礦泰利森，其鋰精礦根據(jù)天齊鋰業(yè)子公司及美國雅寶兩位股東的需求進行規(guī)劃生產(chǎn)，不對外銷售。
此外，天齊鋰業(yè)在四川雅江措拉和西藏扎布耶鹽湖擁有的礦權(quán)也受到關(guān)注。公司曾回應(yīng)投資者稱，雅江措拉鋰輝石礦礦石量折合碳酸鋰當量約63萬噸，目前該礦處于緩建狀態(tài)；扎布耶鹽湖擁有約183萬噸碳酸鋰當量的鹽湖鋰資源量，公司通過參股20%的股權(quán)實現(xiàn)對國內(nèi)優(yōu)質(zhì)鹽湖鋰資源的布局，目前西藏礦業(yè)正在展開扎布耶項目前期相關(guān)工作。
“天齊鋰業(yè)的資源自給是能夠保證的，贛鋒鋰業(yè)資源也相對充足，但如果明年氫氧化鋰產(chǎn)能按照規(guī)劃上量，可能會出現(xiàn)鋰資源缺口。此外，永興材料的鋰云母和青海鹽湖的鹽湖資源目前暫時不缺，而其他公司或多或少都會面臨缺口問題?！鄙鲜鲣囯娧芯繂T表示。
二級市場已經(jīng)反映出樂觀預(yù)期。天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)（002460）連帶雅化集團（002497）、永興材料（002756）等鋰業(yè)上市公司在上周紛紛創(chuàng)下歷史新高，天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)今年以來累計漲幅已經(jīng)分別達到169%和80%。鹽湖提鋰風口正緊，即將在8月10日恢復(fù)上市的*ST鹽湖（000792）也引發(fā)一波市場熱度，被給予“復(fù)出大漲”的期待。
不過，快速累積的漲幅中也隱藏著風險。上述私募投資人士認為，中長期的不確定性還有很多，比如鋰礦開采的技術(shù)進步需要時間，中國、非洲等地的鋰礦開采陸續(xù)推進也會給全球供應(yīng)格局帶來變化，“現(xiàn)在股票價格可能已經(jīng)提前兌現(xiàn)到2023年，前提假設(shè)是產(chǎn)能放量、價格維持高位，并且還能給到30倍PE的高估值。但如果兩三年后鋰礦被廣泛開采，它就不再是一個稀缺的能源金屬了，就沒有那么多故事了，那估值可能就和現(xiàn)在的鋁、銅差不多?！?
布局上游
電池廠入股礦企保障供應(yīng)
對供應(yīng)鏈最敏銳的鋰電下游企業(yè)早已展開了資源端的布局，多家電池廠在近些年陸續(xù)入股鋰礦企業(yè)，這一趨勢成為影響產(chǎn)業(yè)鏈格局的一大變量。
經(jīng)過前后幾輪擴產(chǎn)，億緯鋰能（300014）動力電池逐漸迎來產(chǎn)能釋放，在一體化戰(zhàn)略之下也進一步向上游延伸。7月9日，億緯鋰能宣布將收購鋰礦企業(yè)股權(quán)以布局鋰資源，公司控股股東億緯控股擬收購大華化工29%股權(quán)，億緯鋰能擬出資1.1億元收購大華化工5%股權(quán)。大華化工是鹽湖資源企業(yè)，擁有大柴旦鹽湖采礦權(quán)，開采礦種有硼礦、鉀礦、湖鹽、鋰、溴，其中大柴旦鹽湖的氯化鋰儲量為29.39萬噸。
今年3月，國軒高科（002074）與宜春市礦業(yè)共同出資1億元設(shè)立合資公司宜春國軒礦業(yè)有限公司，其中，國軒高科出資5100萬元，占合資公司注冊資本51%。國軒高科在公告中表現(xiàn)出對鋰原料廣闊的市場前景的看好，并表示布局上游鋰資源是為了進一步加強公司生產(chǎn)成本控制，抵御原材料價格波動的風險。
國內(nèi)動力電池龍頭寧德時代（300750）也早已開展在鋰礦資源方面的布局，在2019年和2020年先后入股鋰礦商。2019年，寧德時代還以2.63億元的價格認購了澳洲鋰礦商Pilbara的8.5%股權(quán)；2020年第四季度，公司再次斥資約4400萬元，戰(zhàn)略投資加拿大鋰鹽開發(fā)商Neo Lithium，持股8%，成為公司第三大股東。寧德時代曾回應(yīng)投資者關(guān)于保障鋰資源供應(yīng)時表示：“我們將結(jié)合短、中、長期的需求，采取長協(xié)、投資、期貨等各種方式、在全球各個地域進行布局?！?
“下游企業(yè)布局鋰礦資源并不是新鮮事，都是為了爭取全產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控。參考國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)，雖然產(chǎn)量很大，但大部分利潤都被澳大利亞鐵礦石廠商賺走了，現(xiàn)在新能源車發(fā)展火爆，但澳大利亞又是一個鋰礦的主力供應(yīng)地區(qū)，因此從國家戰(zhàn)略的角度也有意愿鼓勵這些企業(yè)去掌控更多上游資源?！鄙鲜鏊侥纪顿Y人士稱。
這一趨勢或?qū)⒏淖冎杏纹髽I(yè)的地位。上述鋰電研究員表示，對于有能力的電池廠來說，布局礦端能夠在一定程度上將價格掌握在自己手里，但與此同時，中游冶煉廠、材料企業(yè)已經(jīng)感受到威脅，它們可能會變成純粹的加工企業(yè)，只能收取相對透明的加工費。
不過，在孫景文看來，電池廠想要實現(xiàn)較大比例的資源內(nèi)供依然存在難度?！安季咒囐Y源反映了近幾年電池廠因為訂單飽滿產(chǎn)生的資源焦慮，但資源開采和投資的邏輯與電池甚至整車制造還是有很大差異，需要有專業(yè)團隊來操作。布局鋰資源有必要，但是否一定要自己去主導(dǎo)控制值得探討，采用簽訂長單、間接投資等方式也是可取的模式。”孫景文稱。
缺口危機
鈉離子電池或成備選方案
新能源市場帶火的不僅是鋰，鈷、鎳等金屬也迎來一波價格漲勢。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，8月5日國內(nèi)硫酸鈷均價為8.15萬元/噸，相比年初上漲40%；滬鎳在今年2月22日創(chuàng)下14.9萬元/噸的歷史最高價，7月30日價格再次來到14.88萬元/噸的高位。
鈷鎳領(lǐng)域同樣存在下游企業(yè)向資源端延伸的趨勢。寧德時代在今年4月宣布以近9億元入股非洲世界級銅鈷礦；特斯拉則在7月宣布與國際礦業(yè)巨頭必和必拓簽訂鎳供應(yīng)協(xié)議，將從必和必拓位于西澳大利亞的子公司西部鎳業(yè)獲取鎳。
不過，這兩種金屬的價格走勢并非像鋰一樣堅挺。隨著市場對南非鈷原料供應(yīng)擔憂的緩解，國際鈷價略有走弱，雖然鈷中間品價格穩(wěn)定運行，但百川盈孚預(yù)計短期內(nèi)硫酸鈷市場價格會繼續(xù)下滑，三季度行情將不及預(yù)期。今年3月初，因不銹鋼生產(chǎn)商青山控股簽訂共10萬噸的鎳供應(yīng)協(xié)議，引發(fā)市場對鎳供應(yīng)過剩的擔憂，進而導(dǎo)致國內(nèi)外鎳期貨價格應(yīng)聲大跌，直到最近才逐漸回升到2月份高位。
“金屬品種表現(xiàn)好壞核心要看供需之間撕裂的程度，其中關(guān)鍵因素就是是否具備需求剛性?！睂O景文表示，對于鈷而言，三元電池高鎳化趨勢是清晰的，此外鈷資源過度稀缺，且過度集中在剛果（金）地區(qū)和嘉能可一家巨頭手中，供應(yīng)鏈相對脆弱。如果鈷價漲幅過高，會加速高鎳低鈷或磷酸鐵鋰的替代，反而維持在30萬元~40萬元/噸的價格更有利于長期發(fā)展。鎳金屬超過70%的應(yīng)用還是在不銹鋼領(lǐng)域，整體電池占比不到10%，拉動作用還不夠明顯。此外，鈷鎳三元體系近年來還面臨磷酸鐵鋰體系的競爭。
相比之下，鋰金屬顯得更加不可或缺。鋰作為電極電勢最低、最輕的金屬元素，是天生的電池金屬，甚至被稱為“白色石油”。
然而，對鋰金屬的需求剛性不僅造成了短期缺口，還加劇了資源長期緊張的擔憂。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會鋰業(yè)分會秘書長張江峰提供的數(shù)據(jù)，全球鋰資源量折合4.58億噸碳酸鋰當量，儲量折合1.12億噸碳酸鋰當量，以70%的比例計算控制儲量大約有7800萬噸。
真鋰研究創(chuàng)始人墨柯?lián)藴y算，上述控制儲量在當前電池技術(shù)下大致能生產(chǎn)120TWh的鋰電池，在碳中和時代每年對鋰電池的需求量可能會超過30TWh（前提是那個時候只有鋰電一種合適的技術(shù)），如果不考慮鋰的回收，以現(xiàn)有控制儲量來看，鋰資源只能滿足4年的生產(chǎn)，控制儲量即便翻番也不夠。不過，全球探明儲量仍在不斷增長，若地下鹵水鋰資源能夠得到低成本開采，或?qū)⑻钛a鋰資源缺口。
在鋰資源短缺的擔憂日益升溫時，寧德時代推出了第一代鈉離子電池，其單體電芯能量密度為160Wh/kg，略低于磷酸鐵鋰電池，但是低溫性能和快充優(yōu)勢明顯。寧德時代在發(fā)布會上稱鈉離子的電池配套產(chǎn)業(yè)鏈體系有望在2023年基本形成。
業(yè)內(nèi)人士認為，鈉離子電池能夠?qū)︿囯姵匦纬梢欢ㄑa充，但受限于能量密度只能應(yīng)用在小動力或儲能等領(lǐng)域，且大規(guī)模商業(yè)化仍需時日，不改鋰產(chǎn)業(yè)中長期景氣周期。
在墨柯看來，鈉離子電池技術(shù)發(fā)展的確定性和鋰離子電池相當，因為鈉的化學性質(zhì)、電池工作原理都和鋰非常相似，“這意味著走彎路的可能性較小，容易吸引更多的科研機構(gòu)、企業(yè)和資本加入到鈉離子電池技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中來?！?
此外，降本空間是鈉離子電池與現(xiàn)有技術(shù)路線形成競爭的關(guān)鍵。墨柯表示，磷酸鐵鋰電池單體成本目前已經(jīng)可以做到0.4元/Wh的水平，據(jù)測算鈉離子電池成本理論上可以做到0.26元/Wh，但仍需要實踐檢驗。
“磷酸鐵鋰電池能量密度明顯低于三元電池，但是因為成本比三元電池每kWh低100多元，在材料價格普漲導(dǎo)致成本矛盾日益突出的今天，讓很多車企在逐步放棄三元而改用磷酸鐵鋰，甚至在對電池能量密度要求最高的純電動乘用車市場也是如此。如果有朝一日鈉離子電池的成本比磷酸鐵鋰電池低100元/kWh，而能量密度差不了多少，那么，今天發(fā)生在磷酸鐵鋰電池身上的事情，將來為什么就不能在鈉離子電池身上發(fā)生呢？”墨柯表示。
