中國儲能網(wǎng)訊：2018年以來，全球鋰價格經(jīng)歷了一個完整周期，正步入新一周期的下行階段。去年底以來，鋰供給量和供應預期持續(xù)增加，未來供需向好甚至逆轉的預期持續(xù)增強，鋰價快速下跌，價格進入理性回歸的調整期。未來，鋰價下行仍將持續(xù)一段時間，碳酸鋰將告別暴利時代。中資企業(yè)在不同價格階段并購決策差異較大。2018年以來，企業(yè)在鋰價下行階段大多謹慎出手，并購交易較少，但有部分企業(yè)看到鋰行業(yè)前景，選擇“抄底”并購，市場格局向龍頭企業(yè)集中。2021~2022年，全球鋰價暴漲，中資企業(yè)迎來新一輪鋰礦并購高峰期，前期以布局資源和項目為主，后期許多下游企業(yè)布局資源端以抵消產(chǎn)業(yè)鏈利潤差異，市場投機氣氛較重。2023年以來，鋰礦價格持續(xù)暴跌，部分企業(yè)對需求仍持樂觀預期，1~3月并購交易達歷史新高，但投機者陸續(xù)退場，并購交易更加注重資源的質量、未來盈利空間和供應穩(wěn)定性，技術研發(fā)越來越受到重視。
一、全球鋰價格走勢及展望
（一）2018年以來，全球鋰資源價格經(jīng)歷了一個完整的周期，正處于新一周期的下行階段
一是2018~2022年鋰價經(jīng)歷了一個完整的“峰-峰”周期，鋰的供需增速不匹配是此輪價格上漲的決定性因素。
2018年前后，國內新能源補貼政策普遍下調，疊加全球新增碳酸鋰產(chǎn)能的不斷釋放，全球碳酸鋰價格遭遇“腰斬”并持續(xù)走低。到2019年底，中國電池級碳酸鋰價格降至5萬元/噸，跌幅達70.2%。后來由于疫情的影響，碳酸鋰價格持續(xù)回落，至2020年底降至4萬元/噸左右。2020年底至2021年初，隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，國內外補貼政策密集出臺，動力電池的原材料碳酸鋰需求快速增長，而短期內供給增速難以匹配，導致碳酸鋰價格進入快速上漲期。截至2022年底，中國電池級碳酸鋰價格最高上漲到56.75萬元/噸，接近兩年的時間里價格上漲了9.7倍以上。
二是自去年底以來，鋰的供給量和供應量預期持續(xù)增加，價格快速回落，進入理性回歸的調整期。
2021~2022年，鋰價的持續(xù)飆升引起了投資市場熱度空前，大量資本涌入鋰礦行業(yè)，導致上游鋰礦和碳酸鋰產(chǎn)能和產(chǎn)量迅速擴張，供應量快速增加，供需缺口持續(xù)縮小，市場對未來鋰資源供過于求的預期也越來越強烈。加之全球尚未形成成熟的鋰期貨市場，在供需格局逆轉的預期下碳酸鋰價格暴跌。截至2023年3月底，中國電池級碳酸鋰價格降至23.8萬元/噸，較最高點下降了58.1%。
（二）鋰價下行仍將持續(xù)一段時間，碳酸鋰將告別暴利時代
一是本輪鋰價下跌短期內仍將持續(xù)，甚至可能跌至10萬元/噸左右。
目前，行業(yè)內鹽湖提鋰生產(chǎn)的碳酸鋰產(chǎn)品每噸完全成本不足4萬元，鋰輝石提鋰成本約為5萬元/噸，鋰云母提鋰成本在7萬元/噸左右。因此，對于上游礦企而言，電池級碳酸鋰20萬元/噸的價格仍然有利可圖。鹽湖產(chǎn)能大量釋放對高鋰價形成持續(xù)沖擊，10萬元/噸的價格對于鹽湖企業(yè)而言仍然有一定的利潤空間，短期供給釋放疊加市場交易預期，碳酸鋰價格甚至可能跌破10萬元/噸。有從事碳酸鋰產(chǎn)業(yè)人士認為，15萬元/噸至20萬元/噸的價格區(qū)間或是產(chǎn)業(yè)上下游都能接受的理想狀態(tài)。
二是長期來看鋰資源并不稀缺，碳酸鋰將告別暴利時代回歸理性，未來可能因期貨市場的形成迎來下一個增長周期。
從源頭上來講，鋰并不是稀缺資源，隨著鋰電回收循環(huán)體系逐步建立，鋰的長期供應有強力保障：全球鋰資源相對豐富，可供開發(fā)的儲量空間較大；由于鋰電5年左右的生命周期，回收端的鋰供應占比未來將進一步擴大，“城市礦山”對長期供應形成第二重保障；“海水提鋰”技術前景廣闊，未來技術進一步突破將對碳酸鋰供應形成強力支撐。長期來看，隨著資源的不斷開發(fā)和回收產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，鋰尤其是碳酸鋰在鋰電行業(yè)中擁有重要的支柱地位。未來鋰價在很大程度上會回歸理性，價格將在一定時期內受供需形勢決定。由于需求持續(xù)強勁而價格回歸理性，未來很可能形成全球鋰期貨市場。屆時，期貨將與供需基本面一道成為影響碳酸鋰價格的重要因素，甚至可能取而代之。在期貨市場金融資本的帶動下，碳酸鋰價格將可能再度沖高，但在正常交易的情況下，價格不易突破本輪高點。
（數(shù)據(jù)來源：Wind）
二、不同價格階段，中資企業(yè)并購情況及對決策和運營的影響
一是2018年開始的鋰價下行階段，中資企業(yè)大多謹慎出手，并購交易較少，但有部分企業(yè)看到鋰行業(yè)前景，選擇“抄底”并購。
2018年鋰價下行階段，部分中資企業(yè)看到其中蘊含的機會，選擇在價格較低時出手并購。2018年，中資企業(yè)全年并購交易4宗，總交易額42.34億美元。其中，天齊鋰業(yè)收購智利SQM交易額40.66億美元，占全年交易額的96%。2019年和2020年鋰價持續(xù)下行，中資企業(yè)鮮有出手，并購交易迎來低潮期。2019年全年并購交易1宗，總交易額為1755萬美元，2020年未有在錄的中資企業(yè)鋰礦并購。
二是2021~2022年全球鋰價暴漲，中資企業(yè)迎來鋰礦并購高峰期。
2021年，一些礦企布局資源和項目，且以相對成熟項目為主，主要布局企業(yè)有贛鋒鋰業(yè)、紫金礦業(yè)和藏格礦業(yè)等。2021年，中資企業(yè)全年并購交易14宗，總交易額24.46億美元，其中金額超1億美元的交易有6宗，占全年交易額的85.9%；境外/出境并購6宗，總交易額16.66億美元，標的主要位于阿根廷、剛果（金）、墨西哥和津巴布韋。2022年，部分產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)和行業(yè)外企業(yè)入場收購鋰礦資源和公司，以抵消產(chǎn)業(yè)鏈利潤差異、拓寬產(chǎn)業(yè)布局及獲取高額利潤，如吉祥股份、億緯鋰能、雅化集團、比亞迪等。此外，大型礦企持續(xù)擴大資源布局，收購礦山項目，如贛鋒鋰業(yè)、藏格礦業(yè)和紫金礦業(yè)等。2022年，鋰價總體保持漲勢，中資企業(yè)鋰礦并購交易熱度不減，中資企業(yè)全年并購交易13宗，總交易額30.07億美元，其中金額超1億美元的交易7宗，占全年交易額的93.7%；境外/出境并購7宗，總交易額14億美元，標的主要位于阿根廷、納米比亞、加拿大、美國和津巴布韋。
三是價格持續(xù)暴跌，部分企業(yè)仍持樂觀預期或加強供應鏈穩(wěn)定性，1~3月并購交易達歷史新高。
2022年底至今，全球鋰價暴跌，價格多次沖破市場預期，但由于鋰在新能源行業(yè)中的重要地位，行業(yè)內對鋰未來需求的走向仍持樂觀態(tài)度。此外，中國鋰資源相對匱乏，中資企業(yè)選擇在行業(yè)發(fā)展較早的階段出手并購，雖然面臨價格持續(xù)下跌的風險，但能獲取優(yōu)質資源以保障供應鏈穩(wěn)定。2023年1~3月，中資企業(yè)鋰礦并購5宗，總交易額22.24億美元，接近2021年全年交易額。
三、不同鋰礦價格下開展鋰礦項目并購對項目后續(xù)運營等方面的影響
一是行業(yè)景氣程度差引起的價格持續(xù)下行期，企業(yè)開展并購更多考慮行業(yè)未來前景和盈利能力，市場格局向龍頭企業(yè)集中。
2018年價格下行期，部分中小企業(yè)難以生存，市場格局向龍頭集中。中資企業(yè)行業(yè)影響力較弱，僅天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)兩家行業(yè)領軍企業(yè)選擇下場并購資產(chǎn)。兩家企業(yè)開展并購，一方面，鋰價仍處在階段較高水平，資產(chǎn)貶值風險仍然存在；另一方面，后續(xù)景氣程度和價格可能繼續(xù)下跌，受行業(yè)復蘇時期不確定等因素影響，項目后續(xù)維持需要大量現(xiàn)金流，大型企業(yè)現(xiàn)金流充足可以承受風險。
二是價格高漲期，尤其是當價格脫離成本和供需基本面的“泡沫”期，部分企業(yè)以投機為目的開展并購交易，更加注重投產(chǎn)和獲利年限，項目品質的重要性相對有所減弱。
2021~2022年價格暴漲期，全球鋰并購交易持續(xù)火熱，企業(yè)并購更多考慮項目迅速投產(chǎn)所能帶來的高收益，以及未來價格下行之后可能的虧損，這一階段并購多以相對成熟項目為主。此外，這一時期大多產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)選擇與上游企業(yè)簽訂購買協(xié)議或直接入場參與上游礦山運營，以達到控制和穩(wěn)定成本的目的。在價格高漲期進行并購，并購項目或多或少存在溢價情況，交易者既要考慮當前行情下項目存在的盈利能力和增值潛力，還要考慮價格轉跌后的利潤空間和貶值可能，在項目后續(xù)運營過程中要合理利用庫存的調節(jié)作用。中資企業(yè)在這一時期表現(xiàn)活躍，成為全球鋰并購中至關重要的部分。
三是隨著碳酸鋰價格轉向暴跌，投機者陸續(xù)退場，并購交易更加注重資源的質量和未來的盈利空間，技術研發(fā)越來越受到重視。
2022年底至今，全球鋰價持續(xù)暴跌，沒有了往日的高套利空間，投機者陸續(xù)退場。鋰鹽價格回落或將引導鋰資源產(chǎn)業(yè)走上良性發(fā)展之路。鋰鹽企業(yè)的粗放發(fā)展也將隨著價格回歸理性而告一段落。上游企業(yè)更加重視技術研發(fā)，努力提升生產(chǎn)效率，無論鹽湖提鋰還是礦石提鋰，目前在提鋰收率、效能方面都有提升空間。
四、對海外礦業(yè)項目投資的建議
一是加強對資源國政策研究，充分考慮政策風險。
近年來，新冠疫情沖擊疊加俄烏沖突，掀起逆全球化的浪潮，部分國家資源民族主義和貿易保護主義加劇，對中資企業(yè)進行投資和并購項目的運營構成巨大風險。2022年12月，津巴布韋禁止出口未經(jīng)加工的鋰礦，未來更多新興和發(fā)展中資源國家將可能開始限制原礦出口以發(fā)展本土產(chǎn)業(yè)鏈，大幅增加中資企業(yè)在當?shù)氐耐度?。此外，加拿大政府要求三家中國鋰礦企業(yè)剝離在加資產(chǎn)，也對中資企業(yè)投資并購造成一定影響。
二是加強行業(yè)ESG建設，提升環(huán)境保護的重要性。
隨著鋰價不斷回落，環(huán)境成本在鋰礦尤其是鹽湖的開發(fā)成本中占比將持續(xù)提高，未來在并購過程中應當更加重視ESG評級等指標。在參與鋰資源項目開發(fā)過程中，要重視生態(tài)環(huán)境保護和企業(yè)社會責任，將ESG納入企業(yè)考核標準，通過當?shù)劁嚨V資源開發(fā)，促進當?shù)亟?jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展。
三是加強提鋰技術突破，在低價格水平上開拓更大的利潤空間。
通過政策傾斜，設立鋰資源開發(fā)科技創(chuàng)新財政項目和補貼，堅持“一湖一工藝”，加大鹽湖綠色提鋰技術創(chuàng)新，研發(fā)新型、環(huán)保提鋰膜材料、萃取劑等，鼓勵開發(fā)完全清潔提鋰技術。
四是重視現(xiàn)金流管理。
價格持續(xù)下行的調整期，企業(yè)要想抗住壓力甚至在低位進行“抄底”，就一定要保證自身現(xiàn)金流充足。注重維護中國鋰資源企業(yè)在全球布局資產(chǎn)的股權、貨權、匯率安全。2023年尤其要注重投資與融資的匹配，重視現(xiàn)金流管理。
