中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：需求是股價(jià)的決定性因素，而當(dāng)前在整個(gè)電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈需求不錯(cuò)的背景下對于供給的研究更為重要。半年報(bào)維度看，格局惡化帶來的影響對上市公司經(jīng)營形成多方面沖擊，除隔膜外其他環(huán)節(jié)資本開支明顯放緩，同時(shí)二季度除電池、隔膜外貨幣資金環(huán)比均有10%-30%的下降，結(jié)合供需表我們預(yù)計(jì)在2024年二季度前后部分環(huán)節(jié)壓力有所緩解。從半年報(bào)角度看，電池環(huán)節(jié)表現(xiàn)出截留利潤的能力，同時(shí)材料業(yè)績環(huán)比修復(fù)，電解液底部判斷基本屬實(shí)，未來看好中下游訂單型和成本優(yōu)勢顯著的環(huán)節(jié)、新技術(shù)和海外供應(yīng)鏈。
中信建投證券梳理行業(yè)半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，2023年上半年國內(nèi)及全球新能源車銷量同比增長44%/43%，增速相對2022年下滑。上半年在價(jià)格下行的大背景下，電池營收增速略超過行業(yè)，主要系儲(chǔ)能等領(lǐng)域增長，除此以外其他環(huán)節(jié)維持在10%-20%增速。隔膜出現(xiàn)負(fù)增長主要系上市公司份額未明顯提升的同時(shí)價(jià)格下降，盈利能力方面電池和前驅(qū)體相較于2022年持平，隔膜和負(fù)極下降5個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)，正極和鋰下降10個(gè)百分點(diǎn)左右。二季度受去庫影響，除電池外營收同比下降，正極、隔膜、電解液同比下降10%-20%，前驅(qū)體和負(fù)極同比增長約10%，但稼動(dòng)率有所提升對應(yīng)利潤率基本維持，電池繼續(xù)提升。
2021年以來，需求強(qiáng)勢之下帶來的是產(chǎn)能規(guī)劃大幅提升，格局加速惡化，對電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈公司經(jīng)營產(chǎn)生多方面沖擊?，F(xiàn)金流角度看，格局較好的電池、電解液、隔膜經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額表現(xiàn)較好，基本為正，正負(fù)極相對較差階段性好轉(zhuǎn)；貨幣資金電池、隔膜相對充裕，正負(fù)極電解液下降明顯，就龍頭公司而言，二季度平均貨幣資金變化(統(tǒng)計(jì)細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭而非行業(yè)整體，下同)隔膜、電池、三元、電解液、鐵鋰和負(fù)極分別為+77%(龍頭再融資)/+5%/-8%/-17%/-27%和-33%。資本開支角度看，新增在建工程上半年明顯下降，統(tǒng)計(jì)公司上負(fù)極、電池、電解液、鐵鋰、三元和隔膜分別-165%(新增在建工程為負(fù))、-82%、-64%、-63%、-10%和0%，相對而言格局和價(jià)格壓力更大的負(fù)極、電解液和正極新增在建工程大幅下降，隔膜相對價(jià)格壓力較小，并無明顯放緩。購建固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金2023年上半年環(huán)比2022年下半年(同比數(shù)據(jù)2022年上半年有擾動(dòng))不同程度下降，負(fù)極、電池、三元、電解液、鐵鋰、隔膜分別為-72%、-68%、-57%、-45%、-44%、23%。
我們認(rèn)為，當(dāng)前電動(dòng)車行業(yè)核心矛盾在供給，供給矛盾較小的方向具備投資吸引力。預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)批售將超900萬輛(含商用)，需求不錯(cuò)背景下，未來看好中下游訂單型和成本優(yōu)勢顯著的環(huán)節(jié)、新技術(shù)和海外供應(yīng)鏈，建議關(guān)注利潤分配中盈利占比持續(xù)改善的電池環(huán)節(jié)、價(jià)格戰(zhàn)盈利見底的電解液環(huán)節(jié)、新技術(shù)的鐵錳鋰、復(fù)合箔、快充、鈉電和大圓柱等，方向上關(guān)注海外供應(yīng)鏈。
