中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：據(jù)媒體報(bào)道稱，特斯拉CEO艾隆·馬斯克（Elon Musk）將于3月底訪華。受此消息影響，近日新能源汽車概念股再度呈現(xiàn)走強(qiáng)跡象。
新能源汽車之所以能成為A股熱點(diǎn)，是因?yàn)槲磥韲覍惓Ｖ匾曅履茉雌嚨陌l(fā)展。國際上，隨著特斯拉的崛起，汽車行業(yè)勢必迎來如蘋果智能手機(jī)對(duì)于傳統(tǒng)手機(jī)業(yè)般革命性的浪潮。
與2009 年國家支持新能源汽車相比，目前中國發(fā)展新能源汽車面臨以下幾個(gè)契機(jī)：1、目前環(huán)境問題日益嚴(yán)重、中國原油對(duì)外依存度不斷上升逼迫汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；2、海外新能源汽車在2013 年已經(jīng)看到規(guī)模化生產(chǎn)的跡象，2013 年或許是新能源汽車的拐點(diǎn)年；3、十二五期間國家對(duì)新能源汽車的政策扶持已經(jīng)到了實(shí)質(zhì)階段，新能源汽車推廣的城市也由2009 年的13 個(gè)擴(kuò)展到近期的40 個(gè)；4、從2009 年以來國家各個(gè)層面的企業(yè)已經(jīng)努力探索新能源汽車產(chǎn)業(yè)，并且已有部分成果，這給未來打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
近期，Tesla 公布了Gigafactory（千兆鋰電池工廠）計(jì)劃，標(biāo)志著Elon Musk 向儲(chǔ)能的布局，從而鋰電池將實(shí)現(xiàn)Tesla 和Solarcity 的無縫對(duì)接，實(shí)現(xiàn)電動(dòng)車、光伏的共振，新能源將作為一個(gè)整體真正挑戰(zhàn)傳統(tǒng)能源，形成第三次工業(yè)革命—能源革命。我們認(rèn)為，鋰電池將是這一輪新能源汽車行情的主軸，是我們最看好的細(xì)分板塊。
關(guān)于新能源汽車的技術(shù)路線（燃料、鎳氫、超級(jí)電容等）一直有爭議，但千兆鋰電池工廠的開工，至少說明兩個(gè)事情：第一，Tesla 對(duì)鋰電池中期內(nèi)有信心。Musk 原來也說過超級(jí)電容可能是未來的方向，但目前用自己的行動(dòng)表明，至少在2020 年之前是最看好鋰電池的；第二，跟隨者會(huì)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)加速進(jìn)步。盡管可能會(huì)有企業(yè)跳出Tesla 的框架另起爐灶，但不可否認(rèn)的是，更多的國家和企業(yè)（尤其是中國）會(huì)作為跟隨者和模仿者參與其中，而產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步速度往往與參與者的數(shù)量正相關(guān)（光伏即是一例，晶硅從薄膜、聚光中脫穎而出），我們認(rèn)為技術(shù)路線的基本確定，會(huì)加速產(chǎn)業(yè)的集群，產(chǎn)業(yè)集群會(huì)加速技術(shù)進(jìn)步，并且由于鋰電池的產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)比較成熟，而且分工明確，成本下降空間大，Tesla 規(guī)劃2020 年相比目前成本減少30%以上，我們認(rèn)為是完全可行的；
鋰電池是現(xiàn)今公認(rèn)最安全、產(chǎn)業(yè)化后成本最有可能為消費(fèi)者接受的汽車動(dòng)力電池。目前各大電池生產(chǎn)廠商都在加大對(duì)鋰電池的投資，以期解決技術(shù)瓶頸，降低成本，增加性價(jià)比，從而在新能源汽車動(dòng)力問題上占據(jù)制高點(diǎn)。
鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的上游為鋰礦資源；中游為電芯原材料（包括正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜、粘結(jié)劑等等）；下游為電芯制造和封裝。
上游：非“鋰”莫屬
2.原材料：鋰需求彈性最大
相較于鋰電紛繁復(fù)雜的技術(shù)路線選擇，鋰的需求非常明確，只要是“鋰電池”就需要鋰，不論是碳酸鋰、氫氧化鋰，甚至是金屬鋰。不論是從需求彈性還是供給彈性，彈性最大的非“鋰”莫屬。
2.1鋰：礦石提鋰直接受益鋰電增長
2002～2012年間，全球鋰需求年均增速大約8%，其中最大的拉動(dòng)因素來自于鋰二次電池，其年均增速更是達(dá)到了20%以上。2000年，鋰電需求僅占鋰消費(fèi)的4%左右，但是到了2013年，鋰電消費(fèi)占比已經(jīng)躍升至36%。鋰電對(duì)鋰整體消費(fèi)的拉動(dòng)越來越明顯。目前鋰電尚主要以移動(dòng)設(shè)備為主，占整體消費(fèi)的80%左右。
需求驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向電動(dòng)汽車。隨著純電動(dòng)汽車的市場化，鋰電將迎來爆發(fā)式增長，畢竟前者的碳酸鋰單耗為50～60公斤，是手機(jī)單耗3克的20000倍！安永預(yù)計(jì)2011～2015年鋰電池需求CAGR將到達(dá)45%。
目前全球1年鋰的消費(fèi)量大約是16萬噸碳酸鋰當(dāng)量，其中有5萬噸應(yīng)用于電池領(lǐng)域。按照60KWH車型計(jì)算，如果產(chǎn)量達(dá)到50萬輛的水平，那么相當(dāng)于電池級(jí)碳酸鋰/氫氧化鋰需求增加50%。而2013年全球新能源汽車（PHEV+EV）銷量已達(dá)到18萬輛。
世界鋰資源以液體礦床形式存在為主，礦石為輔。在目前的技術(shù)水平下，鹵水提工業(yè)級(jí)碳酸鋰成本占優(yōu)，而礦石提鋰在生產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰及以上純度產(chǎn)品方面，具有成本優(yōu)勢，進(jìn)而直接應(yīng)用于電池領(lǐng)域。
隨著鋰電的快速發(fā)展，國內(nèi)正極材料企業(yè)對(duì)電池級(jí)碳酸鋰提出更高的要求，未來礦石提鋰企業(yè)將更直接分享鋰電行業(yè)高景氣。
全球鋰資源供給呈高度壟斷態(tài)勢，三大鹵水廠商：SQM、Rockwood、FMC合計(jì)占據(jù)了全球鋰市場45%的份額，鋰精礦供應(yīng)商Talison依托中國強(qiáng)勁需求成功二期擴(kuò)產(chǎn)，市占率2012年躍居首位，高達(dá)35%。三份鹵水+一份礦合計(jì)供應(yīng)了全球80%的市場。
全球鋰供給與需求基本持平。基于對(duì)電動(dòng)汽車增長的預(yù)期，不論是原有四家寡頭，還是新進(jìn)入者，均有產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。但是，由于資源品位不同、自然環(huán)境差異、融資進(jìn)展以及開發(fā)工藝試驗(yàn)等方面的不確定性，新進(jìn)入者規(guī)劃的產(chǎn)能并不能迅速轉(zhuǎn)化成產(chǎn)量，因此在中短期內(nèi)，供給仍主要由四家寡頭控制。
由于資源呈寡頭壟斷，所以實(shí)際鋰供給維持略微偏緊狀態(tài)，各主體得以保持高利潤空間。
鋰電推升碳酸鋰高純度化，國標(biāo)將提升
碳酸鋰主要根據(jù)其主成分含量高低，分成技術(shù)領(lǐng)域和化學(xué)領(lǐng)域兩類。技術(shù)領(lǐng)域應(yīng)用的碳酸鋰含少量鐵雜質(zhì)，廣泛應(yīng)用于鋼連鑄保護(hù)渣、電解鋁添加劑、溴化鋰空調(diào)、玻璃陶瓷、釉、琺瑯、特種及光學(xué)玻璃，同時(shí)也是制備其它鋰鹽的基礎(chǔ)原料。而化學(xué)領(lǐng)域應(yīng)用的碳酸鋰直接應(yīng)用領(lǐng)域是鋰電池。
從下圖可以看出，越向“EVPlus級(jí)”靠攏，就需要更高的碳酸鋰純度：工業(yè)級(jí)碳酸鋰含量低于99%，技術(shù)級(jí)碳酸鋰純度99%，而電池級(jí)碳酸鋰純度99.5%，涵蓋了75%的鋰電市場，售價(jià)在6500美金/噸。純電動(dòng)車級(jí)碳酸鋰純度99.9%，覆蓋了15%的鋰電市場，售價(jià)8500美金/噸。EVPlus級(jí)碳酸鋰純度則達(dá)到了99.99%，占據(jù)10%鋰電市場，售價(jià)15000美元/噸。
20世紀(jì)80年代，世界鋰鹽開發(fā)以偉晶巖鋰資源為主，主要生產(chǎn)國包括美國、智利、德國、前蘇聯(lián)和中國。但是1997年SQM鹵水提鋰成功后，其低廉的價(jià)格極大的沖擊了礦石提鋰企業(yè)。但是在中國例外，作為亞洲鋰電中心，中國仍然主要從鋰輝石生產(chǎn)碳酸鋰，在制備高純度碳酸鋰方面具有成本優(yōu)勢。
采用鋰輝石制備碳酸鋰有2個(gè)優(yōu)點(diǎn)：一是采礦和選礦過程可以使礦石中鋰的含量從1.86%富集到3.49%；二是通過硫酸浸出提高了生產(chǎn)碳酸鋰的效率。但是含鋰礦石的品位與制備碳酸鋰有非常重要的關(guān)系，低的礦石品位將會(huì)影響采礦和選礦的過程，增加選礦的復(fù)雜程度，而且采用硫酸浸出會(huì)產(chǎn)生大量的硫酸鹽和其他重金屬鹽，這些都增加了提鋰工藝的難度。
隨著下游鋰電行業(yè)的快速發(fā)展，國內(nèi)主要正極材料企業(yè)對(duì)電池級(jí)碳酸鋰需求越來越高，特別對(duì)Fe3+、Cl-的要求更為明顯，如果產(chǎn)品中Fe3+含量過高，會(huì)嚴(yán)重影響鋰電池的安全性能；Cl-是設(shè)備腐蝕的主要原因。
因此根據(jù)目前生產(chǎn)水平情況、市場需求及國內(nèi)外客戶使用需要，我國擬對(duì)原標(biāo)準(zhǔn)的技術(shù)要求進(jìn)行調(diào)整，增加了對(duì)磁性物質(zhì)、有害物質(zhì)的限定，調(diào)整了產(chǎn)品中Mg、Si、Fe、Cu、Pb、Ni、Mn、Zn、Al、Cl-、粒度、水分十二個(gè)指標(biāo)的含量。
對(duì)比FMC的電池級(jí)碳酸鋰參數(shù)與新國標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)其中雜質(zhì)Na、Ca、SO42-、Cu、Zn、Cl-的含量偏高，這也是普遍鹵水提鋰產(chǎn)品的特點(diǎn)，由鹵水資源構(gòu)成決定的。
2.2鈷：電池是核心需求
2013年全球精煉鈷產(chǎn)量增長將近10%至84500噸。金屬鈷（不包括粗制鈷粉）的產(chǎn)量占總產(chǎn)量的38%，產(chǎn)量較2012年略增長896噸。鈷化學(xué)品和特種產(chǎn)品產(chǎn)量較2012年增長13%至45800噸。2013年中國全年鈷供應(yīng)量為4.58萬噸，相比2012年的3.73萬噸增加了22.8%。
盡管2013年全球經(jīng)濟(jì)依然復(fù)蘇乏力，但是鈷的主要消費(fèi)領(lǐng)域電池用鈷增長明顯，因此預(yù)計(jì)全球鈷的消費(fèi)量將達(dá)到7.8萬噸，同比增長4%，增速有所放緩，中國仍是驅(qū)動(dòng)全球鈷消費(fèi)增長的主要?jiǎng)恿Α?
由于鈷價(jià)格高，所以正極材料發(fā)展方向是盡可能減少鈷的使用。目前鎳鈷錳三元材料主要仍是和鈷酸鋰、錳酸鋰等摻雜使用于手機(jī)、平板電腦及小型動(dòng)力電池領(lǐng)域，未來的市場份額預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提高，新能源汽車領(lǐng)域?qū)⒊蔀槠渲饕袌鲋唬捤徜嚨氖袌龇蓊~將減少。
根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)顯示，就特斯拉的松下3.4Ah的18650型電池而言，需要17克三元正極材料，該正極材料里鎳的平均含量約50%，鈷含量約10%，從而計(jì)算出需要8.5克鎳，1.7克鈷。一輛特斯拉電動(dòng)車需要約7000個(gè)電池，可以推算每生產(chǎn)一輛特斯拉電動(dòng)車需消耗約12千克鈷。
2.3鎳：供需面趨好
2013年全球原生鎳供應(yīng)量達(dá)到195萬噸，消費(fèi)量176萬噸，2013年全球過剩19萬噸，預(yù)計(jì)2014年全球過剩量3萬噸，2015年將達(dá)到供求平衡的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《天下財(cái)經(jīng)》報(bào)道，印度尼西亞原礦出口禁令于2013年1月12日生效，官方表示，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和各方需求，將針對(duì)禁令出臺(tái)更多細(xì)則。根據(jù)此項(xiàng)禁令，自2014年1月12日起，印尼將禁止外國礦企出口原礦，原礦必須在本地進(jìn)行冶煉或精煉后方可出口。
印尼主要出口紅土鎳礦，歷往年產(chǎn)量大約占全球總量的15%；我國從印尼進(jìn)口鎳礦比例大約占總進(jìn)口量的50%以上，因此假設(shè)印尼政府對(duì)于鎳精礦調(diào)控執(zhí)行力嚴(yán)苛，供給端將受到明顯縮緊并刺激價(jià)格上漲。同時(shí)，下游及庫存方面不樂觀，預(yù)計(jì)會(huì)壓制上漲幅度。
2.4錳：產(chǎn)能明顯過剩
全球錳礦資源巨大，但是分散廣。美國的錳礦品位低導(dǎo)致成本高；南非錳資源占全球總量的75%。錳在大部分應(yīng)用中缺乏代替品。錳礦一般含錳35～54%，錳鐵含錳74～95%。下表為錳礦產(chǎn)量、儲(chǔ)量。儲(chǔ)量方面，中國資源量占全球總量的7%，資源最多的為南非占據(jù)75%。
2013年1～9月6大錳礦前9月的產(chǎn)量為1332.7萬噸，同比增長了7.13%，增幅有所加大。
2013年中國電解錳的產(chǎn)能為290萬噸，全國電解錳的產(chǎn)量為115萬噸，開工率為39.7%。電解錳是一個(gè)產(chǎn)能明顯過剩的行業(yè)，只要工廠的平均開工率超過40%，市場供應(yīng)過剩的壓力很快就會(huì)顯現(xiàn)。需求端2013年我國200系不銹鋼對(duì)電解錳消費(fèi)量達(dá)到46萬噸，電解錳行業(yè)的整合還在進(jìn)行當(dāng)中，生產(chǎn)企業(yè)的集中度也有所提度。
2.5原材料部分重點(diǎn)個(gè)股
天齊鋰業(yè)：增發(fā)控股全球規(guī)模最大的高品位鋰輝石礦山，與洛克伍德結(jié)成戰(zhàn)略合作，公司從單純的鋰加工企業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型為掌握大量優(yōu)質(zhì)鋰礦資源、產(chǎn)業(yè)鏈更完善并具有國際話語權(quán)的跨國鋰業(yè)公司。主要產(chǎn)品產(chǎn)能：電池級(jí)碳酸鋰9000噸/年，工業(yè)級(jí)碳酸鋰1500噸/年，氫氧化鋰5000噸/年，氯化鋰1500噸/年，金屬鋰200噸/年。
不確定性分析：價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
贛鋒鋰業(yè)：公司作為國內(nèi)鋰系列產(chǎn)品品種最齊全、產(chǎn)品鏈最長、工藝技術(shù)最全面的專業(yè)生產(chǎn)商，研發(fā)能力、技術(shù)水平、市場規(guī)模國際領(lǐng)先；已先后為三星、LG提供小批量氫氧化鋰、為松下提供鋰帶樣品。增發(fā)專注鋰電新能源，公司借此迎來業(yè)績高彈性和估值水平的雙重提升。主要產(chǎn)品產(chǎn)能：金屬鋰1500噸/年，高純度碳酸鋰8000噸/年，氫氧化鋰6000噸/年，丁基鋰500噸/年，氟化鋰1500噸/年。
不確定性分析：價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
西藏礦業(yè)：公司是西藏最大的綜合性礦產(chǎn)開發(fā)公司，主要產(chǎn)品為鉻鐵礦石、鉻鐵合金、銅、鉻鹽產(chǎn)品以及鋰鹽產(chǎn)品。目前，公司有銅、鉻鐵以及鋰三個(gè)業(yè)務(wù)板塊，資源優(yōu)勢明顯。公司擁有的扎布耶鹽湖鋰資源豐富，鋰資源量183萬噸（以Li2CO3計(jì)），鎂鋰比為0.02；鉀肥資源量以KCl計(jì)為1592萬噸，B2O3資源量為963萬噸。
公司2012年生產(chǎn)鋰精礦6086.73噸，鋰鹽2725.17噸（包括中試電池極碳酸鋰36.08噸），2013年計(jì)劃生產(chǎn)鋰精礦7000～7500噸、工業(yè)級(jí)碳酸鋰3000噸、電池級(jí)碳酸鋰400噸。
不確定性分析：價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
西藏城投：西藏城投是上海市閘北區(qū)舊區(qū)改造、保障性住房建設(shè)的重點(diǎn)企業(yè)之一，主要從事的舊區(qū)改造、配套商品房、普通商品房和保障性住房開發(fā)建設(shè)，主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開發(fā)銷售收入。2010年通過收購西藏國能進(jìn)入鋰行業(yè)，計(jì)劃在2017年底，徹底完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)房產(chǎn)和礦產(chǎn)利潤各一半。
公司開發(fā)的龍木錯(cuò)鹽湖、結(jié)則茶卡鹽湖經(jīng)儲(chǔ)量核實(shí)的鋰資源轉(zhuǎn)換成碳酸鋰為390萬噸，屬于大型鋰礦資源，其還含有鉀肥2800萬噸（儲(chǔ)量中型），硼330萬噸（儲(chǔ)量中型）。
一期5000噸碳酸鋰項(xiàng)目建設(shè)已經(jīng)于2012年開始，2014年試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2015年達(dá)產(chǎn)；預(yù)計(jì)2020年前鋰鹽生產(chǎn)能力達(dá)到40000噸（碳酸鋰當(dāng)量）。2013年，公司已經(jīng)完成中間試驗(yàn)，確定鹽湖開發(fā)工藝；隨后進(jìn)行的擴(kuò)大性試驗(yàn)中，已產(chǎn)出260KG濃度為65%的碳酸鋰精礦。
此外，公司及子公司陜西國能共同委托清華大學(xué)（化工系）簽訂技術(shù)開發(fā)合同，進(jìn)行石墨烯-碳納米管雜化物宏量制備技術(shù)開發(fā)。
不確定性分析：價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
中信國安：公司以國家重點(diǎn)支持發(fā)展的高科技產(chǎn)業(yè)為主營業(yè)務(wù)，主要從事信息網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)中的有線電視網(wǎng)、衛(wèi)星通信網(wǎng)的投資建設(shè)，信息服務(wù)業(yè)中的增值電信服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成、應(yīng)用軟件開發(fā)，此外公司還從事鹽湖資源開發(fā)、高科技新材料的開發(fā)和生產(chǎn)、房地產(chǎn)開發(fā)、工程建設(shè)和物業(yè)管理業(yè)務(wù)。
子公司國安科技擁有西臺(tái)吉乃爾鹽湖開采權(quán)。中信國安盟固利主要從事鋰離子二次電池關(guān)鍵材料和高能量密度動(dòng)力鋰離子二次電池的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。MGL目前是國內(nèi)最大的鋰電池正極材料鈷酸鋰和錳酸鋰的生產(chǎn)廠家。
不確定性分析：價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
西部礦業(yè)：青海鋰業(yè)是西部礦業(yè)集團(tuán)控股子公司（持股比例74.54%），青海地礦集團(tuán)持股23.08%，中科院青海鹽湖研究所持股2.38%，主要從事鋰鹽、鉀鹽、硼酸鹽、鎂鹽及其他精細(xì)產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，生產(chǎn)基地在距離格爾木兩百余公里的東臺(tái)吉乃爾鹽湖。
東臺(tái)吉乃爾湖屬于硫酸鹽型鹽湖，鋰礦床LiCl孔隙度儲(chǔ)量284.78萬噸（給水度儲(chǔ)量158.58萬噸）、B2O3孔隙度儲(chǔ)量163.79萬噸（給水度儲(chǔ)量91.97萬噸）、KCl孔隙度儲(chǔ)量1828.91萬噸（給水度儲(chǔ)量1039.00萬噸），鋰礦資源量已經(jīng)達(dá)到超大型規(guī)模（以金屬鋰計(jì)9.1萬噸），硼礦儲(chǔ)量也已達(dá)到特大型規(guī)模，鉀礦儲(chǔ)量達(dá)到中型規(guī)模。
目前公司一期產(chǎn)能碳酸鋰3000噸、硫酸鉀25000噸、硼酸2500噸；擬進(jìn)行二期擴(kuò)建，碳酸鋰17000噸、硫酸鉀125000噸、硼酸12500噸。二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2014年3月基本完成建設(shè)，預(yù)計(jì)建成后第一年達(dá)產(chǎn)80%，第二年滿產(chǎn)。
不確定性分析：價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
雅化集團(tuán)：公司是四川省最大的綜合性民用爆炸物品生產(chǎn)廠商，2013年12月公告參股四川國鋰37.25%，間接獲得李家溝鋰輝石礦采礦權(quán)，探明資源儲(chǔ)量及可采儲(chǔ)量為礦石量4036萬噸、氧化鋰51萬噸，目前尚未正式開展采礦活動(dòng)。
不確定性分析：價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
格林美：格林美是國內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)軍企業(yè)之一，近年來憑借資本的翅膀快速在全國布局，目前擁有四張廢舊家電拆解資質(zhì)和四張報(bào)廢汽車回收拆解資質(zhì)，為公司打開廣闊的發(fā)展空間。鈷粉產(chǎn)能2000噸，鎳粉產(chǎn)能1300噸。
不確定性分析：價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
路翔股份：公司主營業(yè)務(wù)為鋰精礦、氫氧化鋰和碳酸鋰，旗下全資控股子公司融達(dá)鋰業(yè)擁有甘孜州呷基卡鋰輝石礦資源最豐富品位最高的134號(hào)脈礦開采經(jīng)營權(quán)。根據(jù)2013年6月公告顯示，公司康定甲基卡鋰輝石礦134號(hào)脈原4405米以上采礦權(quán)證基礎(chǔ)上延伸變更，生產(chǎn)規(guī)模由24萬噸/年，擴(kuò)大至105萬噸/年；原有采礦權(quán)證范圍內(nèi)保有儲(chǔ)量511萬噸并入此次新證保有儲(chǔ)量2899.5萬噸范圍內(nèi)。
不確定性分析：價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
江特電機(jī)：公司主營業(yè)務(wù)為電機(jī)、特種車、鋰離子電池用材料、礦產(chǎn)品和碳酸鋰等。根據(jù)公司2013年年報(bào)，公司計(jì)劃擴(kuò)大礦產(chǎn)資源的開采和加工規(guī)模，增加礦產(chǎn)銷售量。1）新坊鉭鈮保持45萬噸左右的開采量，巨源礦業(yè)何家坪礦區(qū)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化開采，爭取年采礦30萬噸左右，宜豐礦區(qū)采礦證辦好后著手進(jìn)行礦產(chǎn)開采銷售，力爭全年采銷40萬噸以上，泰昌礦業(yè)二期項(xiàng)目爭取6月份正式生產(chǎn)，全年力爭年選礦20萬噸左右。2）加快銀鋰公司碳酸鋰的擴(kuò)產(chǎn)工作，在年產(chǎn)1000噸碳酸鋰的基礎(chǔ)上再擴(kuò)建安裝1000噸碳酸鋰的廠房，爭取2014年下半年形成年產(chǎn)2000噸碳酸鋰的能力，同時(shí)進(jìn)行銣銫的提純，進(jìn)行產(chǎn)品的批量化銷售，并著手8000噸碳酸鋰項(xiàng)目的規(guī)劃設(shè)計(jì)和建設(shè)工作。
不確定性分析：價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
中游：“四大天王”同場競技
鋰電池電解液，和鋰電池隔膜、正極材料和負(fù)極材料并稱為鋰電池的四大材料，技術(shù)壁壘上，石墨類負(fù)極材料<電解液<鈷酸鋰以外的正極材料<隔膜。
電動(dòng)汽車中，鋰電成本占比最大，接近一半，而鋰電成本中，又以正極材料的價(jià)值量占比最大，一般占比30～40%。
3.正極材料：多種技術(shù)路線并存
正極材料是鋰電池最為關(guān)鍵的原材料，它決定了鋰電池的安全性能和電池能否大型化。從全球角度看，2009年以來全球正極材料的需求量保持以年均兩位數(shù)以上的增長率增長，增速在2011年小幅下滑后，2012年受益于以智能手機(jī)、平板電腦為代表消費(fèi)類數(shù)碼產(chǎn)品強(qiáng)勁增長的影響，增速迅速回升。2009年全球正極材料產(chǎn)量為4.6萬噸，到2012年時(shí)產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到10.2萬噸，翻了一番多。
中國方面，2009～2011年正極材料增速保持在25%左右。2012年隨著鋰離子電池在動(dòng)力電池領(lǐng)域應(yīng)用逐步成熟，整個(gè)正極材料的產(chǎn)量增長幅度39%以上的，中國正極材料的產(chǎn)量已經(jīng)占到全球的43%。
隨著全球新能源汽車技術(shù)和儲(chǔ)能技術(shù)的不斷成熟，新能源產(chǎn)業(yè)在政府大力支持下不斷快速發(fā)展的態(tài)勢下，電動(dòng)自行車、電動(dòng)汽車、能源儲(chǔ)存以及其他新能源產(chǎn)業(yè)將迎來春天，獲得成倍增長，而這些產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展必將帶動(dòng)正極材料行業(yè)的增長。
3.1全球生產(chǎn)格局
目前，全球正極材料市場基本上呈現(xiàn)中、日、韓“三足鼎立”格局。日、韓是正極材料生產(chǎn)的老牌國家，產(chǎn)業(yè)整體技術(shù)水平和質(zhì)量控制能力處在高端水平，在日、韓市場上，主要鋰電企業(yè)的供應(yīng)商主要選擇日、韓本土正極材料企業(yè)。中國的正極材料行業(yè)雖然起步較晚，經(jīng)過近十年的發(fā)展，技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量迅速提高，并以較強(qiáng)的成本優(yōu)勢，迅速占領(lǐng)市場，一些日、韓企業(yè)也開始加大采購中國的正極材料。
我國正極材料生產(chǎn)相對(duì)分散，2012年天津巴莫、湖南杉杉、湖南瑞祥、青島乾運(yùn)四家的產(chǎn)量接近國內(nèi)產(chǎn)量的50%。
目前使用的正極材料主要有鈷酸鋰、三元材料、錳酸鋰和磷酸鐵鋰。錳酸鋰因價(jià)格低廉、資源豐富以及在消費(fèi)類電池市場上的大量應(yīng)用；三元材料價(jià)格居中，同時(shí)在循環(huán)穩(wěn)定性、熱穩(wěn)定性和安全性能上有所改善，具有廣闊的市場前景。
正極材料產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，對(duì)鋰鹽需求形成直接利好。2012年國內(nèi)正極材料產(chǎn)量同比增長近40%，2013～2014年產(chǎn)能仍將以30%的速度增長，增長動(dòng)力主要來自三元材料需求量的增加，以及高電壓鈷酸鋰的增量。
3.2主要正極材料對(duì)比
電動(dòng)汽車目前鋰離子電池正極材料選擇方向很多，主流材料包括鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料等方向，正極材料約占整個(gè)電池成本的30～40%。
動(dòng)力電池如何通過材料選擇和改性提供兼顧能量密度、成本和安全性的新型材料一直是正極材料行業(yè)發(fā)展的方向，目前動(dòng)力鋰電池正極材料呈現(xiàn)出錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料“三足鼎立”的局勢。
中國正極材料企業(yè)大約20多家，與需求增長相比總體產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，行業(yè)普遍微利甚至虧損，正在洗牌，競爭格局將開始分化。2013～2014年國內(nèi)正極材料產(chǎn)能仍將以30%的增速擴(kuò)張，增長的動(dòng)力主要來自三元材料需求量的增加和高電壓鈷酸鋰產(chǎn)品的增量。產(chǎn)能過剩導(dǎo)致了國內(nèi)企業(yè)競爭激烈，尤其是在同質(zhì)化的正極材料產(chǎn)品上通過降低價(jià)格、賬期優(yōu)惠等方式銷售。
未來行業(yè)看點(diǎn)在于除鈷酸鋰外其他正極材料在能量密度、成本和安全性等方面性能的對(duì)比與突破，以及對(duì)于鈷酸鋰的替代進(jìn)程。
3.3新技術(shù)進(jìn)展，以及主要鋰電企業(yè)技術(shù)路徑
鎳鈷鋁（NCA）其實(shí)在日本很早就開發(fā)出來了。這種電池功率高、能量密度大、且一致性較高，但是因?yàn)槌杀靖撸鴽]有快速放量。特斯拉嘗試了市面上超過300中電池，最終選擇了松下的NCR18650A電池，主要基于其能量密度更大且穩(wěn)定性與一致性更好、可以有效降低電池系統(tǒng)成本。
這款電芯采用NCA鎳鈷鋁材料（國內(nèi)筆記本、移動(dòng)電源上使用的18650電芯多采用鎳鈷錳材料），容量是3100mah，相當(dāng)于每節(jié)電池儲(chǔ)存電量11.47WH，而國內(nèi)的18650電芯做到2800mah就算是極限了。
住友金屬礦山是全球最主要的NCA生產(chǎn)廠家，2013年的銷售量大約2500噸，他的唯一用戶是松下電池公司（包括三洋）。值得一提的是，根據(jù)最近特斯拉與松下簽訂的電池供應(yīng)協(xié)議，松下未來4年將向特斯拉提供20億顆18650電池，這需要松下平均每年至少采高9000噸NCA。住友金屬如何在一年之內(nèi)將產(chǎn)能擴(kuò)充到9000噸，還是松下加大二級(jí)、三級(jí)NCA供貨商如金瑞科技、眾和金屬的采購，或者新增供貨商，都是我們需要跟蹤的。
中日韓企業(yè)已經(jīng)形成寡頭聚集的態(tài)勢，但是選擇的主攻技術(shù)路徑各不相同。日本正極材料企業(yè)主要有日亞化學(xué)、戶田工業(yè)、田中化學(xué)、日本化學(xué)、三菱化學(xué)、住友礦山、日本觸媒和日本電工等企業(yè)；韓國正極材料企業(yè)主要有L&F新素材、LG化學(xué)、以及SDI釜山工廠等；中國正極材料企業(yè)主要有當(dāng)升科技、湖南瑞祥、天津巴莫、北大先行、湖南杉杉、余姚金和、國安盟固利、青島乾運(yùn)、深圳天驕、廈門鎢業(yè)、深圳振華、臺(tái)灣立凱、臺(tái)灣長遠(yuǎn)等。
3.4目前主流車型正極材料選擇
簡單列舉了目前主流新能源汽車的重要指標(biāo)，正極材料方面，以錳酸鋰、磷酸鐵鋰、NCA、三元材料為主，其中NCA能量密度最高，錳酸鋰最低。
3.5正極材料部分重點(diǎn)個(gè)股
眾和股份：公司過去主要從事紡織、印染、品牌服飾業(yè)務(wù)，2012年底起公司通過增資方式控股6家子公司，進(jìn)入三元正極材料、負(fù)極材料、電解液、鋰礦等新能源領(lǐng)域，同時(shí)剝離品牌服飾業(yè)務(wù)：2013年底受讓神通電動(dòng)車能源管理有限責(zé)任公司20%股權(quán)，進(jìn)入純電動(dòng)公交車、純電動(dòng)出租車租賃領(lǐng)域；2014年初收購贛鋒鋰業(yè)下屬子公司江蘇優(yōu)派新能源有限公司，擴(kuò)充三元材料前驅(qū)體產(chǎn)能。
2月27日，公司證實(shí)擁有NCA核心技術(shù)，目前正開拓國際市場，迎接特斯拉大擴(kuò)產(chǎn)帶來的市場機(jī)遇。福建眾和股份擁有NCA核心技術(shù)，已申報(bào)國家專利。目前公司正在著手國際市場開拓工作，迎接2014年、2015年特斯拉大擴(kuò)產(chǎn)帶來的市場機(jī)遇。公司的NCA核心技術(shù)，已送樣至三洋、東芝等國際大廠進(jìn)行認(rèn)證，目前NCA產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目進(jìn)入中試階段，產(chǎn)能為200噸/年。參股神通公司，神通公司主要開展純電動(dòng)公交車、純電動(dòng)出租車的租賃業(yè)務(wù)，是公司鋰電新能源產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)用領(lǐng)域。
按照規(guī)劃，未來鋰電板塊在公司業(yè)務(wù)中的占比將進(jìn)一步上升。預(yù)計(jì)公司2013～15年EPS分別為0.07、0.08和0.11元，暫不評(píng)級(jí)。
不確定性分析：價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
金瑞科技（600390）：新能源材料現(xiàn)有氫氧化鎳產(chǎn)能3000噸/年，二元前驅(qū)體500噸/年，三元前驅(qū)體500噸/年，鈷酸鋰2000噸/年，錳酸鋰1200噸/年，三元復(fù)合鋰離子正極材料2000噸/年，前三項(xiàng)產(chǎn)能集中于金天能源（權(quán)益51.32%），后三項(xiàng)產(chǎn)能集中于長遠(yuǎn)鋰科（權(quán)益51%）。公司投資建設(shè)年產(chǎn)10000萬噸電池正極材料項(xiàng)目（2012年12月公告），達(dá)產(chǎn)后二元前驅(qū)體產(chǎn)能增至4000噸/年，三元前驅(qū)體產(chǎn)能增至3000噸/年。
子公司金天科技在2011年通過為松下的18650電池提供二元前驅(qū)體材料從而進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈已建成了一條年產(chǎn)500噸的鎳鈷鋁前驅(qū)體（NCA前驅(qū)體）生產(chǎn)線。2012年底，金瑞科技公告稱將擴(kuò)充鋰電二元和三元前驅(qū)體7000噸產(chǎn)能，二元前驅(qū)體正是松下鎳鈷鋁鋰NCA電池的原料。
不確定性分析：價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
江特電機(jī)（002176）：公司在2011年定增投入正極材料項(xiàng)目。根據(jù)2010年12月公司發(fā)布的定增預(yù)案以及2011年年報(bào)顯示，共募集募集資金35570萬元分別投于變頻調(diào)速高壓電機(jī)和高效率高壓電機(jī)技術(shù)改造項(xiàng)目、富鋰錳基正極材料建設(shè)項(xiàng)目以及電動(dòng)汽車驅(qū)動(dòng)技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。
根據(jù)公司2013年年報(bào)，富鋰錳基正極材料項(xiàng)目于2012年12月31日全部完成，報(bào)告期內(nèi)處于正常的生產(chǎn)狀態(tài)，投資進(jìn)度已達(dá)93.97%。由于富鋰錳基正極材料屬于一個(gè)全新的專利產(chǎn)品，市場推廣需要有一個(gè)較長的用戶試用過程，加上當(dāng)前正極材料行業(yè)競爭激烈，銷售壓力大，造成了該項(xiàng)目目前未能達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)量和銷售量偏小，另外為了開拓市場采取了適當(dāng)?shù)慕祪r(jià)策略導(dǎo)致銷售價(jià)格偏低。
不確定性分析：價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
橫店東磁：公司主要從事永磁鐵氧體、軟磁鐵氧體、太陽能光伏系列產(chǎn)品、其他磁性材料、電池、稀土分離等產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營與銷售。2010年公司研發(fā)成果“鋰離子電池正極用磷酸鐵鋰材料”獲得浙江省經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)、浙江省財(cái)政廳聯(lián)合舉辦的2010年浙江省優(yōu)秀工業(yè)新產(chǎn)品二等獎(jiǎng)；“低成本安全型鋰離子電池正極材料研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”已通過省科技廳組織的重大科技專項(xiàng)鑒定驗(yàn)收。
注：截止最新公開信息披露（2013年中報(bào)），“低成本安全型鋰離子電池正極材料研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目未有任何投產(chǎn)信息披露。
不確定性分析：價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)升科技：公司主要從事鈷酸鋰（LCO）、多原材料（NCM）、錳酸鋰（LMO）等鋰電正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，國際前六大電池廠商三星SDI、LG、松下、SONY、深圳比克、比亞迪(行情,問診)都是公司客戶，是國內(nèi)唯一同時(shí)向中、日、韓高端鋰電客戶提供高品質(zhì)鋰電正極材料的供應(yīng)商。
公司研發(fā)實(shí)力突出，是國內(nèi)唯一同時(shí)擁有濕法沉淀球形多元前驅(qū)體制造技術(shù)和多元正極材料火法合成技術(shù)的供應(yīng)商，掌握大顆粒前驅(qū)體制備技術(shù)。公司海門2340噸正極材料+8088噸前驅(qū)體生產(chǎn)基地已完成設(shè)備安裝和調(diào)試，正在試生產(chǎn)階段，海門基地生產(chǎn)的主要是動(dòng)力電池用正極材料，這有助于公司提升產(chǎn)品盈利能力，鞏固正極材料龍頭地位。預(yù)計(jì)公司2013～15年EPS分別為0.06、0.08和0.10元，暫不評(píng)級(jí)。
不確定性分析：動(dòng)力電池放量的不確定性；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。
廈門鎢業(yè)：公司業(yè)務(wù)主要分為三大板塊，鎢鉬有色金屬、房地產(chǎn)，以及新能源材料。目前公司新能源材料收入規(guī)模與毛利率都相對(duì)較小。
公司積極進(jìn)軍能源新材料領(lǐng)域。目前產(chǎn)能包括5000噸鎳氫電池用貯氫合金粉、2000噸鈷酸鋰、1000噸錳酸鋰、5000噸三元材料。
此外，公司鋰離子材料2011年實(shí)現(xiàn)銷售收入3.59億元，2012年1～9月實(shí)現(xiàn)銷售收入2.39億元。而按照2011年和2012年前三季度的價(jià)格均值，我們匡算2011年鋰電池的產(chǎn)量為2400噸，2012年前三季度的產(chǎn)量為1800噸。
盈利預(yù)測：未來三年的業(yè)績?cè)隽浚?）鎢業(yè)務(wù)：增量主要來自鎢精礦價(jià)格上漲，而該業(yè)務(wù)仍舊為利潤貢獻(xiàn)主體；2）能源新材料：增量主要來自3000噸/年磁材達(dá)產(chǎn)及能源材料的扭虧；3）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：公司地產(chǎn)項(xiàng)目儲(chǔ)備多，2014～15年隨著海峽國際4期和后期項(xiàng)目交付，地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利有保障。因此，在鎢價(jià)穩(wěn)定上漲、能源新材料業(yè)務(wù)扭虧及公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)釋放的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2014～2015年EPS分別為0.8和1.2元。
不確定性分析：價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
格林美：公司主業(yè)是循環(huán)經(jīng)濟(jì)。通過收購凱力克51%股權(quán)，間接參股清美通達(dá)鋰能20.91%。清美是致力于電池材料生產(chǎn)的世界先進(jìn)企業(yè)之一，擁有先進(jìn)的電池生產(chǎn)技術(shù)和成熟的市場。戰(zhàn)略合作伙伴的引入有助于清美通達(dá)鋰能快速發(fā)展，將形成年產(chǎn)9000噸鋰電池正極材料的生產(chǎn)能力，其中鈷酸鋰4000噸/年、三元材料5000噸/年。
4.負(fù)極材料：國內(nèi)最為成熟
在鋰電池四大材料中，負(fù)極材料的技術(shù)相對(duì)最成熟。通常將鋰電池負(fù)極材料分為兩大類：碳材料和非碳材料。其中碳材料又分為石墨和無定形碳，如天然石墨、改性石墨、石墨化中間相碳微珠、軟炭（如焦炭）和一些硬炭等。其他非碳負(fù)極材料有氮化物、硅基材料、錫基材料、鈦基材料、合金材料等。
4.1產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀：石墨產(chǎn)品占據(jù)絕對(duì)主流位置
調(diào)查結(jié)果顯示，2012年中國負(fù)極材料出貨量達(dá)到27650噸，相比2011年凈增長4650噸，增幅達(dá)20.2%；其中天然石墨出貨量占比59%，人造石墨30%，中間相炭微球8%及其他類型3%。
2012年中國負(fù)極材料總體市場規(guī)模為20.08億人民幣，同比上升15.3%。其中，天然石墨貢獻(xiàn)7.26億元，占比34.9%；人造石墨（不包含MCMB）貢獻(xiàn)10.61億元，占比52.8%；中間相碳微球和鈦酸鋰等其它負(fù)極材料貢獻(xiàn)2.21億元，占比13.6%。而就全球范圍來看天然石墨依舊占據(jù)主流位置，2012年全球負(fù)極材料總出貨量中天然石墨占比55%，人造石墨占比35%，中間相炭微球占比7.4%，鈦酸鋰、鋅、硅合計(jì)占比約1%。綜合而看石墨類負(fù)極材料占總出貨量的90%。
由IIT統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一般3C用電池主要采用天然石墨，而動(dòng)力電池則主要采用較高容量的人造石墨以及中間相炭微球。就生產(chǎn)企業(yè)來看，全球鋰電池負(fù)極材料領(lǐng)先企業(yè)日本化成負(fù)極產(chǎn)品多集中在人工石墨以及天然石墨；JFE化學(xué)則偏好于人工石墨、三菱化學(xué)產(chǎn)品則集中于天然石墨。
天然石墨Vs人造石墨：人造石墨替代趨勢明顯天然石墨具有加工性能好、性價(jià)比高等特點(diǎn)，但因石墨負(fù)極材料吸液性差，分子中不存在交聯(lián)的sp3碳結(jié)構(gòu)，墨片分子易于發(fā)生平移，從而導(dǎo)致石墨負(fù)極材料的循環(huán)性能不理想。適用的應(yīng)用領(lǐng)域包括適用于鋼殼、鋁殼，聚合物，圓柱等鋰離子電池。
而人造石墨是通過高溫石墨化、球化、純化、改性等核心技術(shù)而開發(fā)的具有高壓實(shí)、高容量、長壽命的先進(jìn)人造石墨負(fù)極材料。在技術(shù)上對(duì)石墨改性可對(duì)原始材料進(jìn)行表面改性和結(jié)構(gòu)調(diào)整，或使部分無序化，或在各類材料中形成納米級(jí)的孔、洞和通道等結(jié)構(gòu)，加大非化學(xué)計(jì)量嵌入－脫嵌反應(yīng)。從而能夠大幅提高能量密度、延長使用壽命等。應(yīng)用領(lǐng)域包括適用于高端鋰離子方形、圓柱、聚合物電池。
2012年天然石墨出貨量同比增長13%，增速低于負(fù)極材料總體增速；人造石墨出貨量同比增長24%，增速高于負(fù)極材料總體增速。天然石墨占負(fù)極材料的比重在逐步降低，而人造石墨占比不斷提升，主要是由于：電子產(chǎn)品對(duì)鋰電池安全性能、容量和倍率的要求逐步提高，具備極高性價(jià)比的低端天然石墨逐漸失去市場；目前國內(nèi)用于智能手機(jī)和平板電腦的負(fù)極材料大多開始轉(zhuǎn)向人造石墨，尤其是替換市場的鋰電池；天然石墨循環(huán)膨脹較大，電解液消耗多，高壓實(shí)下吸液性能較差，倍率性能也較差，在高容量電池，如動(dòng)力電池方面，大多都采用人造石墨。對(duì)石墨類碳負(fù)極材料進(jìn)行表面包覆改性，增加與電解液的相容性、減少不可逆容量、增加倍率性能還是目前應(yīng)用研究的一個(gè)熱點(diǎn)。
中間相炭微球（MCMB）：壽命長，綜合性能好
中間相炭微球原理即為采用負(fù)極材料前驅(qū)體制備技術(shù)和加工工藝，通過對(duì)生球、純化、篩分全過程精準(zhǔn)控制，確保產(chǎn)品高度一致性、均一性、穩(wěn)定性。同時(shí)再結(jié)合先進(jìn)的控制設(shè)備及系統(tǒng)控制能力，通過對(duì)碳微球粉碎、分級(jí)、包覆、改性、摻雜等手段，進(jìn)而開發(fā)出均一、穩(wěn)定、高能量密度的碳微球產(chǎn)品。具備長壽命、綜合性能好的核心價(jià)值點(diǎn)，適用于各種鋰離子電池，尤其是動(dòng)力電池、圓柱電池。
鈦酸鋰：較高電壓平臺(tái)限制其規(guī)?；瘧?yīng)用
石墨類鋰電負(fù)極材料雖然工藝相對(duì)成熟，但受結(jié)構(gòu)特性制約，其比容量已達(dá)到極限，無法滿足大型動(dòng)力電池所要求的持續(xù)大電流放電要求。而鋰離子電池的很多性能都取決于負(fù)極材料，如充放電效率、壽命長短等，未來要取得突破，新型負(fù)極材料開發(fā)至關(guān)重要。
鈦酸鋰是安全性最高的負(fù)極材料，在充放電循環(huán)中保持“零應(yīng)變性”，這種“零應(yīng)變性”能夠使鈦酸鋰嵌入和脫出鋰離子時(shí)晶格常數(shù)和體積變化都很小，從而能夠有效的避免由于電極材料的來回伸縮而導(dǎo)致結(jié)構(gòu)的破壞，進(jìn)而避免鋰金屬枝晶的析出，最終提高電極的循環(huán)性能和使用壽命。但是其比容量比其他的金屬基材料低很多，理論容量僅174mAh/g，且鈦酸鋰電壓平臺(tái)較高，當(dāng)其與高電壓正極材料如鎳錳酸鋰或磷酸鎳鋰相匹配時(shí)，才有可能解決該材料較高的平臺(tái)電壓問題?，F(xiàn)階段對(duì)氧化物負(fù)極材料鈦酸鋰進(jìn)行摻雜，提高電子、離子傳導(dǎo)性是應(yīng)用研究的一個(gè)熱點(diǎn)。
石墨烯：功率密度、能量密度是優(yōu)勢，高成本、低穩(wěn)定性是短板石墨烯（graphene）是一種新型碳納米材料，由單層SP2碳原子緊密堆積成二維蜂窩狀結(jié)構(gòu)。研究表明，石墨烯具有優(yōu)異的電學(xué)、熱學(xué)、光學(xué)和力學(xué)性能，較高的理論比表面積以及從不消失的電導(dǎo)率等一系列特殊性質(zhì)。石墨烯大的比表面積及其良好的電學(xué)性能決定了其在鋰離子電池領(lǐng)域的巨大潛力。
石墨烯的電化學(xué)性能良好，但是隨著石墨烯片層數(shù)量的增加，首次不可逆比容量逐漸降低，循環(huán)穩(wěn)定性也隨之下降。因此石墨烯電極經(jīng)過一段時(shí)間的充放電后容量衰減的很快，且以石墨烯作為負(fù)極材料的經(jīng)濟(jì)性有待進(jìn)一步改善。
4.2木桶原理對(duì)鋰電負(fù)極材料提出更高要求，四因素已成技術(shù)聚焦點(diǎn)如同木桶原理一樣，諸多影響鋰電池電芯比容量、比功率、循環(huán)性能等的因素當(dāng)中，最終的決定性因素是這些影響因素中的最短板。從材料角度來看，電芯的循環(huán)性能、安全性以及能量密度，是由正極與電解液匹配后的性能，負(fù)極與電解液匹配后的性能這兩者中較差的一者來決定的。而現(xiàn)如今負(fù)極石墨往往成為循環(huán)過程中的“短板”一方。
近幾年技術(shù)研發(fā)資源逐漸將焦點(diǎn)移向產(chǎn)業(yè)短板～～負(fù)極材料，從而對(duì)市場上現(xiàn)存的負(fù)極材料提出更高的技術(shù)性能指標(biāo)，這將改變傳統(tǒng)天然石墨、人造石墨占據(jù)負(fù)極材料絕對(duì)份額的局面，尋找替代碳的高比容量負(fù)極材料成為一個(gè)重要的發(fā)展方向。
能量密度、循環(huán)性能等四因素已成技術(shù)聚焦點(diǎn)：
在鋰電消費(fèi)升級(jí)過程中，木桶原理決定了鋰電池正負(fù)極、電解液等材料的同向化，共焦點(diǎn)的發(fā)展模式。為適應(yīng)新能源汽車、儲(chǔ)能等的未來發(fā)展方向，四大因素漸成負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展聚集點(diǎn)，一是提高能量密度，二是提高功率密度，三是提高安全性能，四是提高循環(huán)性能，其中提高能量密度現(xiàn)已成為負(fù)極材料發(fā)展的第一專注焦點(diǎn)。
提高能量密度的措施：
1、削減對(duì)產(chǎn)生能量沒有貢獻(xiàn)的部材，比如減薄正負(fù)極的集電體及隔膜、減少粘結(jié)劑及導(dǎo)電輔助材料等；2、研發(fā)新材料，增大電極活性物質(zhì)（正負(fù)極）的單位重量或者單位體積的容量；3、在原有材料上做改進(jìn)，優(yōu)化材料結(jié)構(gòu)，對(duì)材料進(jìn)行表面改性和結(jié)構(gòu)調(diào)整，或使部分無序化，或在各類材料中形成納米級(jí)的孔、洞和通道等結(jié)構(gòu)，加大非化學(xué)計(jì)量嵌入－脫嵌反應(yīng)。
提高功率密度的措施：
1、電池材料的微粒化設(shè)計(jì)，改變了微粒的形狀、大小和結(jié)構(gòu)；2、電極的薄膜化和大面積化；3、減小電池內(nèi)部電流通路的電阻。
提高循環(huán)性能：
1、研發(fā)新產(chǎn)品、摻雜新材料，減少充放電過程中體積膨脹和收縮對(duì)結(jié)構(gòu)的影響，使得晶體在嵌入或脫出鋰離子時(shí)晶格常數(shù)和體積變化都很小，小于1%；2、利用材料的納米特性，減少充放電過程中體積膨脹和收縮對(duì)結(jié)構(gòu)的影響，從而改進(jìn)循環(huán)性能。
提高安全性的措施：
1、采用新電極材料，特別是取代石墨負(fù)極；擴(kuò)大電池的安全操作窗口（有效地限制能量密度）；2、降低電池放電倍率（有效地限制功率密度）；增加安全保護(hù)系統(tǒng)和控制系統(tǒng)。
4.3負(fù)極材料成本構(gòu)成
相對(duì)鋰電池正極材料、電解液等，鋰電石墨負(fù)極材料原料成本較低，主要因?yàn)橹饕牧鲜珒?chǔ)量豐富且價(jià)格相對(duì)處于較低位置。我國是世界上石墨儲(chǔ)量最豐富的國家，也是第一生產(chǎn)大國和出口大國，在世界石墨行業(yè)中占有重要地位。據(jù)我國國土資源部統(tǒng)計(jì)資料顯示，我國晶質(zhì)石墨儲(chǔ)量3085萬噸，基礎(chǔ)儲(chǔ)量5280萬噸；隱晶質(zhì)石墨儲(chǔ)量1358萬噸，基礎(chǔ)儲(chǔ)量2371萬噸，中國石墨儲(chǔ)量占世界的70%以上。
通過對(duì)鋰電池負(fù)極材料成本構(gòu)成分解，主要包括原料成本、人力成本、能源成本、設(shè)備折舊成本以及其他費(fèi)用。隨著鋰電負(fù)極同質(zhì)化以及低端市場的競爭加劇毛利率將加速下滑，負(fù)極產(chǎn)業(yè)需要開發(fā)適應(yīng)動(dòng)力電池以及儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新一代產(chǎn)品。
4.4負(fù)極制造格局：由日本向中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移明顯
2010年以前全球鋰電池負(fù)極材料領(lǐng)先企業(yè)多集中在日本，主要包括日立化成、日本炭黑、JFE化學(xué)、三菱化學(xué)等。原因在于日本鋰電池電芯廠商仍占據(jù)大部分市場份額，而日本電芯企業(yè)的采購渠道多偏向與本土企業(yè)，從而支撐日本眾多負(fù)極企業(yè)的發(fā)展。如JFE化學(xué)專供于索尼；三菱化學(xué)則多集中在三洋、松下；而日本化成約三分之二的產(chǎn)品供應(yīng)于三洋、松下等日本電芯制造商。
近幾年隨著中國相關(guān)技術(shù)的不斷突破與積累，鋰電負(fù)極產(chǎn)業(yè)不斷向中國轉(zhuǎn)移，市場占有率不斷提高，涌現(xiàn)出了一批國內(nèi)外都有一定知名度的負(fù)極材料企業(yè)。其中杉杉股份(行情,問診)、中國寶安等最具核心競爭力。
2007～2012年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，鋰電池材料國產(chǎn)化比例越來越高，以每年5%左右的比例提升。這主要源于三個(gè)方面，一是中國電芯產(chǎn)業(yè)的崛起帶動(dòng)了鋰電池上游原料內(nèi)銷；二是電芯廠商對(duì)原料成本的不懈追求加速了中國鋰電池原料的出口；三是中國是負(fù)極材料原料主要產(chǎn)地，無論是石墨資源的儲(chǔ)量，還是石墨產(chǎn)品的產(chǎn)量，中國大陸的全球占比都在70%以上，這些日企不得不把轉(zhuǎn)移的產(chǎn)能放在中國。
4.5負(fù)極部分重點(diǎn)個(gè)股
中國負(fù)極材料已經(jīng)建立了較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，形成了珠江三角洲、長江三角洲、華中地區(qū)（湖南省和河南?。┤髤^(qū)域。區(qū)域集中度非常高，2012年三大區(qū)域合計(jì)共有46家負(fù)極材料生產(chǎn)企業(yè)，占全國負(fù)極材料生產(chǎn)企業(yè)總數(shù)的89%，鋰電池負(fù)極材料行業(yè)已經(jīng)在上述三個(gè)地區(qū)形成產(chǎn)業(yè)集群。究其原因，主要是由于：
1、長三角和珠三角鋰電池產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的65%，負(fù)極材料生產(chǎn)企業(yè)聚集于此，利于掌控電芯企業(yè)生產(chǎn)動(dòng)態(tài)，具備客戶屬地優(yōu)勢；2、長三角和珠三角水陸空交通便捷，是國際重要的化工生產(chǎn)基地（人造石墨主要原料基質(zhì)瀝青），負(fù)極材料生產(chǎn)企業(yè)可以充分利用其產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，減少原料及成品的運(yùn)輸周期，提升產(chǎn)品價(jià)格競爭力。
3、河南省政府明確提出全省建成鋰電池原材料5萬噸以上產(chǎn)能，并且形成動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，在資金、土地、稅收以及其它配置服務(wù)方面均給與了很多優(yōu)惠；湖南省鋰電池其它配套材料起步相對(duì)較早，產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈優(yōu)勢利于負(fù)極材料生產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展；另一方面，天然石墨屬于資源型產(chǎn)品，湖南中國石墨的主要礦藏地。
高工鋰電調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2011年中國前10大負(fù)極材料生產(chǎn)企業(yè)的出貨量為18600噸，占負(fù)極材料總體出貨量的比重為81%，2012年占比上升至87%，前10大生產(chǎn)企業(yè)的出貨量達(dá)24100噸，產(chǎn)業(yè)集中度呈上升趨勢。
杉杉股份：全球最大鋰電池材料綜合提供商成功轉(zhuǎn)型：起于服裝業(yè)務(wù)，興于鋰電材料
1992年11月，寧波杉杉股份有限公司成立，主營服裝行業(yè)，產(chǎn)品以西服為主。1999年，杉杉股份子公司杉杉科技成立，專注于鋰離子電池材料研究開發(fā)與生產(chǎn)經(jīng)營。目前杉杉股份主要覆蓋三大業(yè)務(wù)：服裝、鋰電池材料、投資，2012年?duì)I收分別為18億、16.78億、58萬。鋰電池材料業(yè)務(wù)凈利潤貢獻(xiàn)占比由2011年的44.16%上升至61.01%，成為公司第一大業(yè)務(wù)。
在鋰電池業(yè)務(wù)中，正極材料、正極材料前驅(qū)體、負(fù)極材料和電解液業(yè)務(wù)歸屬上市公司股東凈利潤分別1791萬元、～2011萬元、7087萬元和3245萬元。作為杉杉股份最早發(fā)展的鋰電池業(yè)務(wù)，負(fù)極材料利潤貢獻(xiàn)最大。
負(fù)極材料：國內(nèi)市場占有率27.83%，全產(chǎn)品系、定位高端目前杉杉股份是國內(nèi)最大的人造石墨供應(yīng)商之一，設(shè)計(jì)產(chǎn)能1.2萬噸/年。2012年全球鋰電池負(fù)極材料產(chǎn)銷量3.56萬噸，中國企業(yè)合計(jì)產(chǎn)量2.76萬噸，其中杉杉股份全年產(chǎn)銷量5200噸，全球市場占有率14.6%，中國市場占有率18.84%。近3年公司負(fù)極材料市場競爭力逐漸增強(qiáng)，市場占有率穩(wěn)步提升。
公司不僅在國內(nèi)具有競爭力，在國際上都有一定的分量，僅次于日立化學(xué)和貝特瑞兩家企業(yè)。公司的客戶優(yōu)質(zhì)，包括LG、索尼、ATL、比亞迪、力神等。2012年與德國知名動(dòng)力電池廠商EVONIK公司簽訂了為期兩年的供貨意向性協(xié)議。EVONIK已經(jīng)與戴姆勒、奔馳合作開發(fā)電動(dòng)汽車。
杉杉股份負(fù)極材料包括人造石墨、中間相石墨、天然石墨、復(fù)合石墨以及眾多其他鋰電負(fù)極材料。產(chǎn)品定位中高端，售價(jià)大約10萬元/噸。另外為實(shí)現(xiàn)“世界最大規(guī)模鋰離子電池負(fù)極材料供應(yīng)商”的宏偉目標(biāo)，杉杉現(xiàn)已計(jì)劃斥巨資在國家級(jí)上海閔行經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)臨港園區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)年產(chǎn)20000噸新能源鋰離子電池負(fù)極材料項(xiàng)目和年產(chǎn)1000噸新能源鋰離子電池合金材料項(xiàng)目，旨在打造全球規(guī)模最大的新能源鋰離子電池負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)基地。
硅炭復(fù)合材料研發(fā)目標(biāo)
短期目標(biāo)：工藝優(yōu)化，提高Si～X～C合金的首次效率；與現(xiàn)有系統(tǒng)相匹配，容量提升10～20%；實(shí)現(xiàn)Si～X～C的工藝放大。循環(huán)性能與現(xiàn)有石墨體系接近。長期目標(biāo)：容量和效率的進(jìn)一步提升；開發(fā)高容量Si～C合金負(fù)極材料以及配套電解液。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2013～2015年EPS分別為0.43元、0.54元、0.69元，按照2014年40倍PE對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.60元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。
中國寶安：國內(nèi)最大的鋰電池負(fù)極材料生產(chǎn)商。深圳市貝特瑞新能源材料股份有限公司是由中國寶安集團(tuán)控股的一家鋰離子二次電池用新能源材料專業(yè)化生產(chǎn)廠家。目前擁有50余項(xiàng)國家發(fā)明專利，并申報(bào)了國際專利。貝特瑞研制、生產(chǎn)出具有國際領(lǐng)先水平的高容量、高倍率、高能量密度、高低性能優(yōu)越、長壽命的負(fù)極材料，首次放電容量達(dá)365mAh/g以上，首次效率大于95%，壓實(shí)比達(dá)1.7g/ml以上，循環(huán)壽命500次容量保持在88%以上。產(chǎn)品出口日本、韓國、美國、法國、德國、加拿大、丹麥、印度等國家。
2010年中國寶安控股子公司深圳市貝特瑞新能源材料股份有限公司投入開發(fā)石墨烯項(xiàng)目，產(chǎn)品開發(fā)及中試取得重大進(jìn)展，2010年12月，在小試的基礎(chǔ)上開始設(shè)計(jì)和籌建石墨烯中試線；2011年7月，石墨烯中試線開始進(jìn)行調(diào)試和試運(yùn)行；2011年10月30日開始，石墨烯中試線進(jìn)行正式生產(chǎn)，達(dá)到產(chǎn)量日均1公斤目標(biāo)。2012年初其石墨烯項(xiàng)目已完成中試線建設(shè)、工藝優(yōu)化和中試生產(chǎn)，石墨烯日產(chǎn)量已穩(wěn)定在1公斤以上，在此基礎(chǔ)上通過增加設(shè)備，日產(chǎn)量即可相應(yīng)提高。目前，貝特瑞公司已確定后續(xù)批量化生產(chǎn)工藝路線。與此同時(shí)，貝特瑞公司已經(jīng)開展探索石墨烯的應(yīng)用工作。
不確定性分析：產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；鋰電池出貨量不達(dá)預(yù)期；新能源汽車政策低于預(yù)期。
烯碳新材：根據(jù)2013年8月公告顯示，公司用銀基發(fā)展（上海）投資控股有限公司的40%股權(quán)，置換雞東奧宇烯碳石墨投資有限公司100%股權(quán)。奧宇烯碳石墨投資有限公司分別持有黑龍江省牡丹江農(nóng)墾奧宇石墨深加工有限公司51%股權(quán)和奧宇石墨集團(tuán)有限公司51%股權(quán)。據(jù)此公司間接控制奧宇深加工以及奧宇石墨集團(tuán)。
奧宇集團(tuán)目前主導(dǎo)產(chǎn)品是中碳正負(fù)目鱗片石墨，40%產(chǎn)品銷售給耐材行業(yè)，60%用于自己深加工。目前，主導(dǎo)產(chǎn)品所處行業(yè)供大于求，未來發(fā)展主要取決于高附加值的石墨新材料產(chǎn)品的生產(chǎn)開發(fā)狀況，市場存在不確定性。奧宇集團(tuán)現(xiàn)已形成年產(chǎn)2萬噸鱗片石墨的生產(chǎn)能力，其主導(dǎo)產(chǎn)品為中碳正負(fù)目鱗片石墨，其中碳含量為90%左右。
奧宇深加工主導(dǎo)產(chǎn)品球形石墨主要應(yīng)用于鋰離子電池的負(fù)極材料主要從事鱗片石墨的深加工業(yè)務(wù)。原有生產(chǎn)規(guī)模年產(chǎn)中位徑15微米及以上球形石墨2000噸，改擴(kuò)建新增產(chǎn)能中位徑6～12微米球形石墨4000噸/年、中位徑12～15微米球形石墨4000噸/年，達(dá)到年產(chǎn)1萬噸球形石墨規(guī)模。
奧星能源為公司募投項(xiàng)目，在公司定增之前，本公司不持有黑龍江奧星能源科技有限公司（簡稱“奧星能源”）股權(quán)；通過本次增資和收購擬持有奧星能源51%股權(quán)，奧星能源將成為本公司的控股子公司。奧星能源年產(chǎn)膨脹石墨3000噸、石墨紙及制品2000噸項(xiàng)目已完成項(xiàng)目備案、土地、規(guī)劃、環(huán)評(píng)等前期項(xiàng)目開辦手續(xù)。到目前購置膨脹石墨生產(chǎn)線2條、石墨紙生產(chǎn)線2條、石墨制品生產(chǎn)線1條，對(duì)應(yīng)設(shè)計(jì)產(chǎn)能膨脹石墨2000噸/年、石墨紙及制品1200噸/年。
