鋰鹽未來市場需求
無論是從鋰礦石，還是從含鋰鹵水中制取的電池級碳酸鋰，都會應(yīng)用于制成電池正負(fù)極材料或電解液，鋰電池制造商基于這些原料，最終會生產(chǎn)出鋰電池成品。因此，電池級碳酸鋰可以認(rèn)為是鋰電池的核心材料之一。
鋰鹽產(chǎn)能以及上游鋰礦需求未來的增長動力主要來自于下游鋰電池的需求，過去幾年，鋰電池的需求主要由消費(fèi)電子的普及帶動，未來隨著鋰電池的運(yùn)用在新能源汽車、儲能等領(lǐng)域的應(yīng)用越來越廣，上游鋰資源市場的景氣度不斷增加的概率較高。
鋰電池普及主要體現(xiàn)在以下方面：1、傳統(tǒng)鋰離子電池市場因產(chǎn)品升級換代而導(dǎo)致需求快速增長；2、鋰離子電池發(fā)展不斷催生新興市場，如電動汽車、移動電源、儲能市場等；3、鋰離子電池由于自身性能和成本低的優(yōu)勢，正在快速取代其他化學(xué)電池市場。
鋰電池應(yīng)用的主要下有需求：
A、消費(fèi)電子市場：目前全球和中國的鋰離子電池消費(fèi)主要集中在消費(fèi)類帶腦子產(chǎn)品市場，盡管其市場份額處于下降趨勢，但仍然占鋰離子電池消費(fèi)總量的三分之二以上，并且隨著智能手機(jī)、平板電腦等移動終端的消費(fèi)需求繼續(xù)保持增長態(tài)勢。有關(guān)機(jī)構(gòu)研究表明，該市場需求在未來幾年內(nèi)仍將保持10%以上的復(fù)合增長率。
B、電動車用動力電池市場：動力電池需求的增長受益于新能源汽車的推廣，今年以來新能源汽車的推廣進(jìn)入了快車道，特別是新能源大巴，對于新能源汽車的應(yīng)用普及逐漸受到地方政府關(guān)注和社會認(rèn)同。
2015年上半年，新能源汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)7.85萬輛，同比增長3倍。其中，純電動乘用車生產(chǎn)3.63萬輛，同比增長3倍，插電式混合動力乘用車生產(chǎn)2.04萬輛，同比增長4倍；純電動商用車生產(chǎn)1.55萬輛，同比增長5倍，插電式混合動力商用車生產(chǎn)6406輛，同比增長74%。 2015年7月，我國新能源汽車生產(chǎn)2.04萬輛，同比增長2.5倍。其中，純電動乘用車生產(chǎn)6657輛，同比增長79%，插電式混合動力乘用車生產(chǎn)5688輛，同比增長4.5倍；純電動商用車生產(chǎn)6395輛，同比增長17倍，插電式混合動力商用車生產(chǎn)1650輛，同比增長145%。商用車這塊主要是大巴。
C、儲能市場的鋰電池需求：儲能市場是隨著新能源的應(yīng)用普及應(yīng)運(yùn)而生的，由于太陽能、風(fēng)能等新能源、海洋能等能源來源不穩(wěn)定的特點(diǎn)，需要大容量的儲能技術(shù)滿足電網(wǎng)調(diào)峰需要，解決可再生能源并網(wǎng)瓶頸。《中國制造2025》，提出到2025年，新能源和可再生能源裝備及儲能裝置市場占有率超過80%的發(fā)展目標(biāo)。其中重點(diǎn)發(fā)展高效太陽能發(fā)電設(shè)備、5兆瓦及以上風(fēng)電發(fā)電設(shè)備、兆瓦級先進(jìn)大容量儲能裝置等。
2012年全球碳酸鋰需求僅約13.6萬噸，其中動力電池碳酸鋰需求約0.8萬噸，在總需求占比僅為6%。隨著新能源汽車的逐漸放量，將帶動碳酸鋰市場的需求。預(yù)計(jì)15年全球碳酸鋰需求達(dá)到20萬噸，增量主要來自于動力鋰電池，至2020年，預(yù)計(jì)碳酸鋰總需求達(dá)到46萬噸，屆時動力電池碳酸鋰需求將接近20萬噸，占比超過40%。
目前從需求與供給觀察，碳酸鋰規(guī)?，F(xiàn)有產(chǎn)能對于現(xiàn)有需求存在一定過剩。短期來看，預(yù)計(jì)到2015年全球鋰鹽產(chǎn)能將達(dá)到44萬噸，遠(yuǎn)高于2015年預(yù)計(jì)20萬噸的總需求。但是從動態(tài)長期來看，我們并不能以線性思維去判斷，由于鋰電池未來的主要成長需求來自于動力電池和儲能，而這兩塊市場正處于從無到有的過程中，我們知道任何一項(xiàng)新興事物的普及，在發(fā)展初期存在滲透率以及增速超預(yù)期的現(xiàn)象，鋰鹽廠商同樣是基于未來的市場需求規(guī)劃目前產(chǎn)能，因此目前存在供給過剩實(shí)屬正常。
從競爭格局來看，全球鋰鹽行業(yè)呈高度壟斷態(tài)勢，前四大廠商Talison、SQM、Rockwood、FMC合計(jì)占據(jù)了全球鋰資源市場約65%的份額。國內(nèi)來看，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)占據(jù)龍頭地位，國內(nèi)市占率分別達(dá)約20%和10%。
PS：全球四大鋰業(yè)巨頭概覽
Talison：擁有世界上儲量最大、品質(zhì)最好的鋰輝石礦--西澳格林布什(Greenbushes， West Australia)，在收購之前天齊鋰業(yè)是泰利森最大的客戶，雙方有15年的合作基礎(chǔ)，12年被天齊鋰業(yè)收購。
SQM、Rockwood、FMC：三家為鹵水提鋰企業(yè)，智利的SQM和Rockwood兩公司均在智力的阿塔卡瑪，這兩家占據(jù)了全球65%的市場份額 。FMC是全球第二大鋰化學(xué)品供應(yīng)商。
全球主要鹵水鋰資源分布：
【資源儲備比較】
天齊鋰業(yè)
A、12年公司通過收購澳洲泰利森，泰利森為世界最大高純度鋰輝石生產(chǎn)商之一，位于西澳大利亞的鋰礦占全球鋰資源供應(yīng)約35%市場份額，12年泰利森產(chǎn)量就達(dá)到了740000噸。國內(nèi)80%的礦石提鋰原料來自于泰利森。
B、參股公司日喀則扎布耶鹽湖，屬于附鋰碳酸型鹽湖，鋰資源量183萬噸。
C、作為鋰資源的上游企業(yè)天齊通過收購形成了巨大的鋰資源儲備，在市場中具備一定的定價(jià)權(quán)。
贛鋒鋰業(yè)
A、目前正拓展與加拿大國際鋰業(yè)的戰(zhàn)略合作
B、阿根廷Mariana鋰-鉀鹵水礦（80%股權(quán)）：根據(jù)從含水層系統(tǒng)中開采鹵水的30%有效開采率，估計(jì)含鋰金屬的濃度值域?yàn)?25毫克/升至585毫克/升，對應(yīng)的可能鋰金屬含量為50萬噸至2500萬噸
C、愛爾蘭Blackstair鋰輝石礦（51%股權(quán)）
D、江西鋰業(yè)（100%股權(quán)）截至2014年12月31日，資源礦石量575.71萬噸，氧化鋰金屬量為59521噸，采礦權(quán)產(chǎn)量為40萬噸每年。
E、寧都鋰輝石礦：未來擴(kuò)產(chǎn)后達(dá)到5萬噸鋰精礦/年選礦能力，目前具備1萬噸鋰精礦采選能力，擬準(zhǔn)備下半年復(fù)產(chǎn)。
鋰原材料供應(yīng)方面，鹵水和鋰輝石各30%-40%，回收料15%。鹵水以SQM為主，鋰輝石以泰利森為主。
在上游資源方面天齊和贛鋒都加強(qiáng)了海外資源并購，鋰資源上游由于資源的地理分布以及礦石提鋰和鹵水提鋰具有一定的技術(shù)壁壘，因此集中度比較高，因此上游礦源優(yōu)勢一旦建立不太容易被打破，天齊由于收購了泰利森，在上游鋰資源方面具備了一定的定價(jià)話語權(quán)，這是比較大的資源壁壘。
PS：關(guān)于礦石提鋰和鹽湖提鋰的不同
（生產(chǎn)電池級碳酸鋰方面，相較于鹽湖提鋰產(chǎn)品，礦石提鋰擁有品質(zhì)穩(wěn)定性和一致性的比較優(yōu)勢，但成本相對較高。因?yàn)橄鄬ΦV石提鋰而言，鹽湖提取的鋰產(chǎn)品只是其副產(chǎn)品，其成本很大部分分?jǐn)偟搅酥鳟a(chǎn)品。礦石提鋰和鹽湖提鋰之所以能夠長期并存，是因?yàn)閮烧呤清e位競爭的）
【鋰鹽產(chǎn)業(yè)鏈布局比較】
天齊鋰業(yè)
贛鋒鋰業(yè)
天齊鋰業(yè)由于在上游礦產(chǎn)方面具有較大的優(yōu)勢，目前的主營業(yè)務(wù)主要聚焦于鋰產(chǎn)業(yè)鏈的上游和中游，泰利森的礦產(chǎn)資源豐富，因此鋰精礦貿(mào)易能為公司業(yè)績提供長期保障，公司帶部分業(yè)績也來源于鋰精礦的收入。
贛鋒鋰業(yè)，技術(shù)與產(chǎn)能比較專注于鋰化工方面，通過收購公司逐漸布局下游的電池制造，公司的業(yè)務(wù)偏向于鋰產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，贛鋒鋰業(yè)的下游除了新能源還包括新材料、新藥品。新藥品領(lǐng)域，深加工鋰產(chǎn)品主要用于生產(chǎn)新型抗病毒、抗腫瘤藥等新藥品的關(guān)鍵中間體；在新材料領(lǐng)域，深加工鋰產(chǎn)品主要應(yīng)用于生產(chǎn)新型合成橡膠、新型工程材料等。
目前從兩家公司的毛利率觀察，上游鋰資源的壟斷使得最上游鋰精礦企業(yè)的毛利率較高，天齊通過收購泰利森受益于此，相比而言，下游的鋰化工算是苦活。因此今年以來碳酸鋰資源上漲，具備上游資源優(yōu)勢的企業(yè)更能獲益，這點(diǎn)從兩家企業(yè)的毛利率水平就可以看出。贛鋒鋰業(yè)未來在上游鋰礦資源方面的布局可能會彌補(bǔ)目前的短板。
【估值營收數(shù)據(jù)比較觀察】
（注：由于贛鋒鋰業(yè)14年10轉(zhuǎn)10，計(jì)算每股收益的年化增長不能體現(xiàn)實(shí)際利潤變化，故用凈利潤計(jì)算代替。）
兩家企業(yè)今年受益于碳酸鋰價(jià)格的上漲盈利能力都較往年更強(qiáng)，天齊鋰業(yè)在營收并沒大幅增長的情況下，凈利潤暴漲更是體現(xiàn)了上游鋰礦供應(yīng)廠商的獨(dú)特優(yōu)勢。市值的增長速度取決于公司基本價(jià)值的增長+市場的交易情緒，經(jīng)過此輪回調(diào)，標(biāo)的的市值水平回歸到了接近合理價(jià)值增速的市值水平，兩個標(biāo)的的市值水平都接近于14年底的市值水平，天齊的市值增長水平更接近于長期基本價(jià)值的增長，風(fēng)險(xiǎn)釋放相對充分，基于未來對鋰業(yè)發(fā)展的謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，目前也逐漸到了可以中長期配置的區(qū)域。
【投資觀點(diǎn)】
新能源產(chǎn)業(yè)鏈較長，投資機(jī)會較多，我們需要尋找的是最具利潤優(yōu)勢的企業(yè)。上游鋰資源供應(yīng)廠商由于具備資源優(yōu)勢，在下游需求增加的行業(yè)背景下利潤彈性更高，是不錯的新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局品種。在天齊和贛鋒的比較觀察中，明顯發(fā)現(xiàn)天齊更易受益于鋰價(jià)提升，然而贛鋒雖然鋰資源不如天齊，但是下游鋰化工技術(shù)能力更強(qiáng)，更接近下游以及針對的下游需求更多。從未來的成長性角度我長期更看好贛鋒的鋰化工多元化帶動的下游產(chǎn)業(yè)整合可能性，而從短期市場交易機(jī)會角度，我更傾向于具備絕對鋰資源優(yōu)勢受益于鋰價(jià)提升的天齊鋰業(yè)。
