●隨著行業(yè)不斷發(fā)展，市場競爭的加大，負極材料供應將出現(xiàn)大于需求的情形，加之，人工成本上漲及原材料價格波動等因素的影響，行業(yè)整體利潤將呈現(xiàn)下滑趨勢。
●2015年我國負極材料產(chǎn)量7.28萬噸，同比增長42.7%；國內(nèi)負極材料產(chǎn)值為38.8億元，同比2014年增長35.2%。2015年負極材料均價保持下滑，幅度在5%~10%。
●未來2~3年石墨類負極材料仍會作為主流，我們預計產(chǎn)量將保持年20%左右的增長。天然石墨主要用在數(shù)碼產(chǎn)品及筆記本電腦上，人造石墨多用于交通工具領域，其增長速度會高于負極材料的增長速度。而天然石墨的增長會低于負極材料的增長速度。
●負極材料的投資邏輯是建立在巨大的下游鋰電池需求上，雖然價格趨勢向下，但龍頭企業(yè)因產(chǎn)能集中，出貨量增加，會提升盈利水平，建議關(guān)注產(chǎn)能集中和掌握核心技術(shù)的龍頭企業(yè)：中國寶安、杉杉股份。
新能源汽車高速發(fā)展，鋰電池材料將充分受益。鋰電池性能優(yōu)越，用途廣泛，前景最為廣闊。相對于鉛酸電池、鎳鎘電池、鎳氫電池等二次電池，鋰電池具有能量密度高、循環(huán)壽命長、自放電率小、無記憶效應和綠色環(huán)保等突出優(yōu)勢。鋰電池隨著技術(shù)的不斷進步已經(jīng)在人們的生活中得到了廣泛的應用，如便攜式電子產(chǎn)品、新能源汽車、儲能等領域。尤其是新能源汽車產(chǎn)業(yè)，發(fā)展新能源汽車已經(jīng)上升為國家戰(zhàn)略，國家已提出了發(fā)展方向、戰(zhàn)略目標、主要任務及政策措施，新能源汽車發(fā)展正面臨千載難逢的歷史機遇。隨著一系列新能源汽車扶持政策即將出臺，中國新能源汽車在“十三五”期間將快速發(fā)展，屆時將帶動鋰電池材料快速增長。
鋰電池構(gòu)成材料
鋰離子電池的主要組成部分包括正極、負極、電解液和隔膜等，統(tǒng)稱為鋰電池四大材料，上述材料在電池成本中所占的比例不同。其中，正極材料占40%左右，電解液占16%左右，隔膜占21%左右，負極材料僅占5%。因此，可以說正極材料的成本直接決定鋰電池成本的高低。
負極材料的分類與發(fā)展趨勢
在鋰電池四大材料中，負極材料的技術(shù)相對最成熟。通常將鋰電池負極材料分為兩大類：碳材料和非碳材料。其中碳材料又分為石墨和無定形碳，如天然石墨、人造石墨、中間相碳微球、軟炭（如焦炭）和一些硬炭等；其他非碳負極材料有氮化物、硅基材料、錫基材料、鈦基材料、合金材料等。
鋰電池負極材料處于鋰電池產(chǎn)業(yè)中游的最核心的環(huán)節(jié)，按電池成本分布，鋰電池負極材料及其他占比鋰離子電池總成本的28%左右。好的負極材料應該滿足如下要求：比能量高、相對鋰電極的電極電勢低；充放電反應可逆性好；與電解液和粘結(jié)劑的兼容性好；比表面積?。?lt;10m2/g）；振實密度高（>2.0g/cm3）；嵌鋰過程中尺寸和機械穩(wěn)定性好；資源豐富、價格低廉；在空氣中穩(wěn)定、無毒副作用。目前主要是中間相碳微球（MCMB）、天然石墨（NGR）和硬碳（HC）。
負極材料在國內(nèi)已幾乎全部實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。目前，國內(nèi)負極材料產(chǎn)能也較大，基本能滿足國內(nèi)市場的需求。高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）調(diào)研顯示，2015年我國負極材料產(chǎn)量7.28萬噸，同比增長42.7%；國內(nèi)負極材料產(chǎn)值為38.8億元，同比2014年增長35.2%。2015年負極材料均價保持下滑，幅度在5%~10%。雖價格整體下降，但負極材料產(chǎn)值增速接近產(chǎn)量增速，因為負極材料的結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化。受動力電池帶動，2015年國內(nèi)負極材料的需求增長最快的是人造石墨，而人造石墨的均價高于天然石墨。
全球負極材料總出貨量中天然石墨占比55%，人造石墨占比35%，中間相炭微球占比7.4%，鈦酸鋰、鋅、硅合計占比約1%。綜合而看石墨類負極材料占總出貨量的90%。全球來看，目前鋰電池負極材料生產(chǎn)企業(yè)主要在中國和日本，中國的優(yōu)勢是石墨資源，日本優(yōu)勢是技術(shù)。負極材料產(chǎn)品市場呈現(xiàn)出明顯的寡頭壟斷格局，負極材料市場集中度高決定了行業(yè)盈利的相對穩(wěn)定，但是國內(nèi)產(chǎn)能的集中建成，預計產(chǎn)品價格會小幅走低。
硅合金和鈦酸鋰等負極新材料有望大幅提高產(chǎn)品性能。隨著鋰電池交通工具以及儲能領域的快速增長，由于石墨類負極的高性價比，未來2~3年石墨類負極材料仍會作為主流，我們預計產(chǎn)量將保持年20%左右的增長。天然石墨主要用在數(shù)碼產(chǎn)品及筆記本電腦上，人造石墨多用于交通工具領域，其增長速度會高于負極材料的增長速度。而天然石墨的增長會低于負極材料的增長速度。從技術(shù)來講，石墨負極材料的性能逐漸趨于理論值，如石墨的克容量為372mAh/g，目前部分廠家產(chǎn)品可以達到365mAh/g，由于生產(chǎn)工藝和固有缺陷，這已經(jīng)基本達到極限值。
鋰電池材料下游需求分析
全球鋰電池產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)在東亞地區(qū)集聚的現(xiàn)象，中、日、韓三國幾乎占據(jù)了全球鋰電池市場所有的份額，但各國的產(chǎn)業(yè)重點并不相同。日本鋰離子電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展偏重于動力電池，其國內(nèi)動力型鋰離子電池份額已經(jīng)超過消費型鋰離子電池，占據(jù)了優(yōu)勢地位。與日本相反的是，韓國鋰離子電池產(chǎn)業(yè)與其本國三星、LG等消費類電子產(chǎn)品制造廠商緊密聯(lián)系，其更偏重于消費型鋰電池的發(fā)展，消費類電子產(chǎn)品類鋰電池仍占據(jù)其產(chǎn)量的較高份額。在中國市場，鋰離子電池產(chǎn)業(yè)一直保持穩(wěn)健的增長勢頭，我國鋰電池市場規(guī)模在全球市場的份額呈現(xiàn)逐年穩(wěn)步上升的態(tài)勢，年均增長率為2%，由2011年的21%逐步增長至2014年的27%，僅次于韓日兩國，為世界第三大鋰離子電池生產(chǎn)國。
鋰電池材料下游需求主要在小型電池（消費電子）、動力電池（新能源汽車）、儲能等領域。根據(jù)統(tǒng)計，2015年全球鋰離子電池總產(chǎn)量達到了100.75Gwh，其中小型電池占比66.28%、動力電池占比28.26%、儲能電池占比5.46%，動力電池領域的占比對比2014年增長接近一倍：
1、小型電池方面：由于消費電子滲透率較高，消費電子領域?qū)τ阡囯x子電池的需求趨穩(wěn)，基本保持10%左右的增長率。
2、動力電池方面：新能源汽車領域的高速增長將帶動動力電池產(chǎn)業(yè)高速增長。
2015年新能源汽車出現(xiàn)井噴態(tài)勢，2015年我國累計生產(chǎn)新能源汽車37.90萬輛，同比增長400%。2016年，中汽協(xié)預測預測新能源車銷量為70萬輛，對比2015年將增長一倍，在這種增速下，由于消費電子需求趨穩(wěn)，動力電池占比將繼續(xù)提高，我們預計2016年動力電池占比將超過50%。
3、儲能領域的發(fā)展對于鋰離子電池的需求巨大
到目前為止，針對不同的領域、不同的需求，人們已提出和開發(fā)了多種儲能技術(shù)來滿足應用。全球儲能技術(shù)主要有物理儲能、化學儲能（如鈉硫電池、全釩液流電池、鉛酸電池、鋰離子電池等）、電磁儲能和相變儲能等幾類。鋰離子電池儲能則是目前儲能產(chǎn)品開發(fā)中最可行的技術(shù)路線。
由上面分析可以得知，未來對電池消費鎮(zhèn)長拉動最大的將是動力電池方面和儲能方面。根據(jù)預測，2016年動力及儲能鋰電池總需求約3420萬KWh。動力電池需求中還包括了電動自行車、代步車等，其中鋰電自行車近兩年增長迅速，占整個動力電池的份額約10%。此外，儲能及工業(yè)方面，鋰電池也正在快速發(fā)展，通信后備電源中已經(jīng)開始廣泛使用磷酸鐵鋰電池來替代鉛酸電池，整個市場正在快速起量，微電網(wǎng)儲能也進入了比較大規(guī)模的實驗階段。綜合來看，預計2016年國內(nèi)動力電池總需求在3420萬KWh，同比增長30%。
負極材料主要生產(chǎn)廠
1、深圳市貝特瑞新能源材料股份有限公司
企業(yè)簡介：貝特瑞為中國寶安全資子公司，旗下?lián)碛须u西貝特瑞、雞西長源礦業(yè)、山西貝特瑞、天津貝特瑞、惠州貝特瑞等子公司。主要客戶涵蓋三星、LG、日本松下、索尼、ATL、力神、比克、比亞迪、國軒等。負極材料產(chǎn)能30000噸/年。2015年上半年產(chǎn)量12000噸，實現(xiàn)銷售收入6.8億元，同比增長10.62%。
優(yōu)勢：貝特瑞憑借產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，以及高自動化水平的生產(chǎn)設備，產(chǎn)品質(zhì)量及價格具有較強競爭力，已經(jīng)供應三星SDI、LG化學、韓國SK、松下等國際大客戶的第一供應商，行業(yè)龍頭地位依舊堅固。在產(chǎn)品升級動作較快，第一代BSCN、BISO、SiO-C已實現(xiàn)持續(xù)批量供貨；第二代硅碳BLSN產(chǎn)品已經(jīng)入量產(chǎn)階段；第三代高容量、高效率CSC-3也已經(jīng)完成小試，目前已經(jīng)進入中試階段，競爭力將進一步提升。另外，其母公司中國寶安將貝特瑞裝入上市公司平臺，給貝特瑞未來帶來了更多的融資渠道，但能否繼續(xù)維持獨立穩(wěn)定的發(fā)展且行且看。
2、上海杉杉科技有限公司
企業(yè)簡介：上海杉杉是杉杉股份的全資子公司，擁有產(chǎn)品系列包括中間相、天然石墨、人造石墨、復合石墨、合金及硬炭等五大系列。石墨負極材料現(xiàn)有產(chǎn)能15000噸/年，在建產(chǎn)能3.5萬噸。主要客戶有LG、SONY、ATL、力神、比克、比亞迪、光宇等。2015年上半年，實現(xiàn)銷售量7197噸，同比增長30.90%；實現(xiàn)主營業(yè)務收入4.13億元，同比上升11.52%。
優(yōu)勢：產(chǎn)能擴張迅速。依托母公司寧波杉杉股份資本優(yōu)勢，上海杉杉產(chǎn)能擴張及壓低價格去占有市場份額。目前在寧波啟動了年產(chǎn)3.5萬噸鋰離子動力電池負極材料成品加工項目。研發(fā)的實力凸顯。在人造石墨材料領域處于行業(yè)龍頭地位，目前，在硅-碳負極材料、軟碳、鈦酸鋰等新型負極項目有一定的進展，其中硅負極材料進入中試階段。2014年以來已經(jīng)在硅、石墨烯材料領域累計發(fā)布了10項專利聲明，技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢也日益明顯，已經(jīng)進入日本和韓國的PCT階段。
3、湖南星城石墨科技股份有限公司
企業(yè)簡介：湖南星城石墨是當升科技、深圳市創(chuàng)新投資集團、原始創(chuàng)業(yè)者股東等注資興建的現(xiàn)代化企業(yè)。2015年8月星城石墨正式在新三板股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市。目前公司負極材料產(chǎn)能8000噸，到2015年10月產(chǎn)能將達到10000噸，主要客戶有福斯特、比亞迪、蘇州星恒、CATL等。2015年上半年公司收入3279.25萬元，同比增長30%，凈利潤424.50萬元，同比增長52%。
優(yōu)勢：星城石墨產(chǎn)能擴張迅速，到2015年10月產(chǎn)能已到10000噸/年。隨著動力的電池需求的增加，星城石墨產(chǎn)品供應一直處于緊張狀態(tài)，此前與擴大產(chǎn)能，但苦于資金問題，2015年新三板的上市無疑為公司發(fā)展增添了動力。此外，公司陸續(xù)開發(fā)出硅碳負極、硬碳負極、軟碳負極材料的新型負極材料，其中微晶石墨負極、高性能低成本導電劑，已經(jīng)處于小批量產(chǎn)階段。憑借資本及技術(shù)優(yōu)勢，星城石墨競爭力有望進入前三。
4、江西紫宸科技有限公司
公司簡介：紫宸科技成立于2012年12月，是由上海璞泰來新材料技術(shù)有限公司、蕪湖佳輝投資管理有限公司、上海符禺山投資管理有限公司、上海闊甬投資管理有限公司等共同出資，其中上海璞泰來新材料技術(shù)有限公司占主要51%股份。目前公司負極材料產(chǎn)能10000噸，其中容量型鋰離子電池負極材料7240噸/年、綜合型鋰離子電池負極材料2620噸/年；倍率型鋰離子電池負極材料140噸/年，未來規(guī)劃總產(chǎn)能40000噸/年，主要客戶是ATL。2015年上半年實現(xiàn)銷售收入約1億元。
優(yōu)勢：紫宸科技憑借技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新上的優(yōu)勢及與原ATL背景關(guān)系，能夠取得ATL的大量訂單，目前ATL也大力布局動力電池領域，已擁有北汽、一汽、宇通、寶馬等國內(nèi)大客戶，新能汽車銷量的增長拉動了動力電池材料需求量，作為ATL大客戶，紫宸科技業(yè)務也隨之增長迅速。此外，公司主要股東為具有鋰電池技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗公司的投資人上海璞泰來新材料技術(shù)有限公司，在加上背后資本方的支持，在短期內(nèi)仍具有一定優(yōu)勢。不過公司也存在客戶單一的風險，急需擴展自己的下游客戶。
5、深圳市斯諾實業(yè)發(fā)展有限公司
公司簡介：公司成立于2002年，注冊資本3100萬元，旗下有深圳市斯諾實業(yè)發(fā)展有限公司石墨材料分公司，深圳市斯諾實業(yè)發(fā)展有限公司寶安分公司等兩家公司，目前主要從事鋰離子電池負極材料（MAG）、改性石墨材料等的研發(fā)和生產(chǎn)，產(chǎn)能達到8000噸，主要客戶有福斯特、迪凱特等。2015年銷售收入約8000萬元。
優(yōu)勢：公司專注于開發(fā)人造石墨材料，擁有十幾人的研發(fā)團隊，與中南大學、湖南大學、武漢科技大學等多家高?？蒲袉挝挥芯o密的協(xié)作。但產(chǎn)品主要集中人造石墨系列，有部分鈦酸鋰負極材料，公司也開始著手研究硅碳復合材料。但公司缺乏客戶，產(chǎn)能利用低。未來隨著對電池容量的要求，新型負極材料的研發(fā)生產(chǎn)已成趨勢，傳統(tǒng)材料的將會迎來更新替代的風險，對公司來說，如何通過提升自身的競爭力，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大對新產(chǎn)品的開發(fā)迫在眉睫。
6、湖州創(chuàng)亞動力電池材料有限公司
公司簡介：公司成立于2009年，注冊資本1500萬元，主營鋰電池負極材料和電解液材料。負極材料包括改性人造石墨、改性天然石墨、復合類石墨、中間相碳微球等四大種類產(chǎn)品。目前公司的負極材料產(chǎn)能5000噸左右，在建產(chǎn)能5000噸/年，未來總產(chǎn)能達10000噸/年，主要客戶有光宇、比克等。2015年上半年負極材料營業(yè)收入4431萬元，利潤138.38萬元。
優(yōu)勢：創(chuàng)亞動力也和星城石墨有點像，擁有一個上市的母公司，依靠母公司中科英華（600110.SH）的平臺優(yōu)勢，再加上公司已經(jīng)連續(xù)兩年盈利，業(yè)績表現(xiàn)也不錯，未來登陸新三板還是有可能。在技術(shù)研發(fā)上，公司與蘇州大學、清華大學，蘇州大學，中南大學等有著緊密的合作，有較強的技術(shù)儲備實力。
7、江西正拓新能源科技股份有限公司
公司簡介：公司成立于2008年，注冊資本5000萬元，產(chǎn)品以石墨為主，目前各類石墨材料年產(chǎn)能達3000噸左右，產(chǎn)品涵蓋3C電池、動力電池、儲能電池等，擁有先進的自動化生產(chǎn)設備，30余名專業(yè)人員研發(fā)團隊，國家專利24項。目前，正拓新能源負極材料年產(chǎn)能7000噸左右，主要客戶有深圳華粵寶、中山天貿(mào)、寧波維科、深圳比克等。2015年公司負極材料出貨量約1500噸左右，實現(xiàn)銷售收入約3706萬元。
優(yōu)勢：公司憑借著與北京工業(yè)大學、湖南大學、南昌大學等的技術(shù)合作關(guān)系，截至2015年6月，正拓已申請31項國家專利，其中4項發(fā)明和18項實用新型專利已獲得授權(quán)。目前，公司專利主要集中在傳統(tǒng)石墨材料上，研發(fā)能力仍待提高，公司客戶主要集中在國內(nèi)二線數(shù)碼電池企業(yè)，由于數(shù)碼電池增速放緩，導致整體銷售收入下滑，2015年，江西正拓獲得全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌函，正式登陸資本市場公司，公司應借助資本加快產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型。
8、大連宏光鋰業(yè)股份有限公司
公司簡介：公司成立于2013年11月，是由大連麗昌新材料有限公司與遼寧弘光科技（集團）有限公司重組合并而成，主要產(chǎn)品包括天然石墨類、人造石墨類、復合石墨類、中間相類、動力材料類等，擁有大連和丹東兩個生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能3500噸（大連1500噸，丹東2000噸），主要客戶比亞迪和比克等。2015年上半年銷售收入達3500萬元。
優(yōu)勢：公司專注于動力類石墨負極材料的生產(chǎn)，在技術(shù)積累上已有一定的優(yōu)勢，隨著比亞迪電動汽車項目和比克電池項目在在花園口經(jīng)濟區(qū)落戶，與公司鋰離子電池高性能負極材料項目共同形成新技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新鏈。雖然目前業(yè)績較為平穩(wěn)，隨著動力電池的市場進一步增長，擁有比克和比亞迪兩位下游鄰居，將會是一個較大的機遇。
9、湖南摩根海容新材料有限責任公司
公司簡介：湖南摩根海容新材料有限責任公司成立于2004年，注冊資本1600萬元，2011年由英國碳素陶瓷材料生產(chǎn)商摩根坩堝公共有限公司控股，公司目前供應SKG、MGM、P-RC、CAP、EG、CMS等系列負極材料產(chǎn)品，目前負極材料產(chǎn)能3000噸左右，主要客戶萬向等。2015年上半年負極材料營業(yè)收入約3000萬元。
優(yōu)勢：面對目前負極材料領域日益激烈的競爭，公司業(yè)績出現(xiàn)了急劇下滑，排名也大幅下滑。未來借助摩根坩堝研發(fā)平臺和先進技術(shù)，逐步完善內(nèi)部研發(fā)中心、研發(fā)團隊和自有專利核心技術(shù)，將注意力由海外市場轉(zhuǎn)移到國內(nèi)市場，在未來新型負極材料還有望挽回失去的地位。作為技術(shù)優(yōu)勢突出的企業(yè)，具有后來居上的能力，隨著下游客戶擴展，未來的市場的份額有望進一步擴大。
10、天津錦美碳材科技發(fā)展有限公司
公司簡介：公司成立于2007年，注冊資本1110.00萬元，產(chǎn)品主要是人造石墨負極材料。目前錦美碳材負極材料產(chǎn)能5000噸，主要客戶有LG化學、凱豐電子、BAK、神鹿能源、捷威動力等。2015年上半年公司負極材料出貨量約700噸左右，實現(xiàn)營業(yè)收入約3500萬元。
優(yōu)勢：錦美碳材擁有較強負極材料技術(shù)研發(fā)團隊，依托原有的技術(shù)優(yōu)勢，成為吳羽化學以及美國某公司的人造石墨材料代工廠商，并開始用于LG化學及美國一些廠商的動力鋰離子電池新品開發(fā)，從公司客戶結(jié)構(gòu)看，公司具備進入一線電池企業(yè)的實力。此外，錦美碳材通過原材料循環(huán)利用及特碳產(chǎn)品的延伸，極大降低了生產(chǎn)成本。但公司產(chǎn)能利用率比較低，未來應快速擴大渠道，把握住18650電池快速發(fā)展的大勢。
負極材料行業(yè)風險分析
隨著行業(yè)不斷發(fā)展，市場競爭的加大，供應將出現(xiàn)大于需求的情形，加之，人工成本上漲及原材料價格波動等因素的影響，行業(yè)整體利潤將呈現(xiàn)下滑趨勢。市場競爭加劇將對行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績造成一定的不利影響。市場環(huán)境必將倒逼更多的企業(yè)從“價格驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“技術(shù)驅(qū)動”，如果行業(yè)內(nèi)技術(shù)升級滯后，將進一步壓縮行業(yè)盈利空間，甚至面臨技術(shù)發(fā)展滯后所引發(fā)的行業(yè)衰敗風險。
負極材料投資策略
全球前四大企業(yè)市場份額合計占比為78%，負極材料表現(xiàn)出高度集中化。石墨類負極材料的價格近幾年呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，而且預計未來幾年這一趨勢仍將維持。國內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)通過對負極材料的生產(chǎn)規(guī)模的擴大，能夠強化公司產(chǎn)品原材料采購方面的議價能力，提高生產(chǎn)設備的使用效率等，增強市場競爭力，由于傳統(tǒng)材料性能已經(jīng)達到極限，重點選取受益于新能源汽車補貼以及具備材料升級先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)。
負極材料的投資邏輯是建立在巨大的下游鋰電池需求上，雖然價格趨勢向下，但龍頭企業(yè)因產(chǎn)能集中，出貨量增加，會提升盈利水平，建議關(guān)注產(chǎn)能集中和掌握核心技術(shù)的龍頭企業(yè)：中國寶安、杉杉股份。
