中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：8月29日，停牌逾半年的格力電器，在宣布收購(gòu)珠海銀隆、邁入多元化時(shí)代、被深交所致函問(wèn)詢(xún)后，發(fā)布公告稱(chēng)正與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)積極進(jìn)行逐項(xiàng)落實(shí)和回復(fù)，在提交說(shuō)明回復(fù)并通過(guò)審核后，將會(huì)申請(qǐng)復(fù)牌。
此前，“聞風(fēng)而動(dòng)”的深交所向格力發(fā)出逾六千字的29條追問(wèn)，從交易方案、交易對(duì)方和交易標(biāo)的等維度，對(duì)重組方案“刨根問(wèn)底”，聚焦于格力為何要以如此高的溢價(jià)收購(gòu)珠海銀隆。
盡管董明珠多次表態(tài)，對(duì)銀隆業(yè)績(jī)承諾成竹在胸，但深交所對(duì)交易標(biāo)的珠海銀隆的資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果與核心競(jìng)爭(zhēng)力的追問(wèn)就達(dá)20條，劍鋒同樣直指其業(yè)績(jī)承諾。
在監(jiān)管層對(duì)重組從嚴(yán)監(jiān)管的背景下，上半年多家上市公司的重組方案相繼宣告終止失敗。此時(shí)正處于重組關(guān)鍵時(shí)刻的格力，能否給出令監(jiān)管層和市場(chǎng)信服的答復(fù)，推動(dòng)重組方案順利通過(guò)，避免對(duì)股價(jià)造成實(shí)質(zhì)性影響?目前還是未知數(shù)。
按要求，針對(duì)問(wèn)詢(xún)內(nèi)容，格力須在9月1日前將有關(guān)說(shuō)明材料報(bào)送深交所。
A 信號(hào)
深交所問(wèn)詢(xún)表明對(duì)重組的慎重
停牌已愈半年的格力，其將以何種姿態(tài)回歸A股市場(chǎng)，備受市場(chǎng)和眾多中小股東關(guān)注。
8月25日，一篇題為《關(guān)于對(duì)珠海格力電器股份有限公司的重組問(wèn)詢(xún)函》悄然出現(xiàn)在深交所網(wǎng)站“監(jiān)管信息公開(kāi)”欄上。全文達(dá)6451字，向格力重組事項(xiàng)的交易方案、交易對(duì)手方和交易標(biāo)的連發(fā)29問(wèn)，對(duì)珠海銀隆行業(yè)排名及毛利率、大額財(cái)政補(bǔ)貼、零價(jià)購(gòu)車(chē)“金融租賃”商業(yè)模式，以及董明珠所青睞的核心技術(shù)——鈦酸鋰電池技術(shù)等細(xì)節(jié)全面問(wèn)詢(xún)，刨根問(wèn)底。
在監(jiān)管趨嚴(yán)和證券市場(chǎng)環(huán)境多變的背景之下， “問(wèn)詢(xún)”一事是簡(jiǎn)單的例行程序，會(huì)否將對(duì)格力重組產(chǎn)生重大影響?
“今年以來(lái)，監(jiān)管層對(duì)上市公司重大重組的監(jiān)管趨嚴(yán)，是因?yàn)橐酝闹亟M案例曾出現(xiàn)假重組、假借殼等問(wèn)題，但正當(dāng)?shù)闹亟M是不會(huì)受到?jīng)_擊的?！敝袊?guó)青年政治學(xué)院金融研究所所長(zhǎng)李永森在接受南方日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，格力作為一家藍(lán)籌公司籌劃如此重大的重組方案，首先要符合交易規(guī)則，引來(lái)深交所的問(wèn)詢(xún)是正常的。
他表示，此舉會(huì)否對(duì)重組造成實(shí)質(zhì)影響，關(guān)鍵要看被問(wèn)詢(xún)的主體各方能否給出滿(mǎn)意的回答。如果格力等相關(guān)方能向深交所給出合乎規(guī)則要求的解釋?zhuān)筒粫?huì)對(duì)重組造成實(shí)質(zhì)影響。
深圳某知名證券公司的一名分析師則認(rèn)為，深交所向格力發(fā)出29問(wèn)，表明其對(duì)這起重大重組事件的態(tài)度慎重，“想通過(guò)問(wèn)詢(xún)來(lái)了解更多更詳細(xì)的交易情況。目前看來(lái)，要等格力提交全部材料回復(fù)后，才能判斷是否會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。”
但可以確定的是，“格力攜手銀隆的重組方案，對(duì)其中長(zhǎng)期的股價(jià)都會(huì)有影響?！痹摲治鰩熣J(rèn)為，會(huì)有一些看好轉(zhuǎn)變的資金，但同樣也會(huì)存在一種憂(yōu)慮：即這樣轉(zhuǎn)型會(huì)不會(huì)成功?新能源等市場(chǎng)可能并沒(méi)有大家想象當(dāng)中的那么樂(lè)觀。
8月29日，格力正式回函深交所，并表示“公司與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)目前正在積極進(jìn)行逐項(xiàng)落實(shí)和回復(fù)”，在提交說(shuō)明回復(fù)并通過(guò)審核后，將會(huì)申請(qǐng)復(fù)牌。同時(shí)，本次交易能否獲得國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門(mén)批準(zhǔn)同意、股東大會(huì)審議通過(guò)、商務(wù)部對(duì)本次重組所涉及的經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)的批準(zhǔn)同意、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審核通過(guò)，以及最終獲得核準(zhǔn)的時(shí)間均存在不確定性。
B 爭(zhēng)議
重組方案損害中小股東利益?
市場(chǎng)分析認(rèn)為，深交所向格力發(fā)出的29問(wèn)，從交易方案、交易對(duì)手方和交易標(biāo)等三個(gè)維度，指向同一個(gè)核心問(wèn)題：格力為何要以如此高的溢價(jià)收購(gòu)珠海銀隆?
“今年1月份，銀隆的估值只有50億元，但今年6月卻一下子漲到130億元。”格力小股東周先生同樣表達(dá)了與深交所一樣的疑問(wèn)，“收購(gòu)銀隆是按照權(quán)益法估值的，就是把未來(lái)的利潤(rùn)算進(jìn)來(lái);如果按照指數(shù)收益法，從格力2月份停牌開(kāi)始到現(xiàn)在，根據(jù)市場(chǎng)行情來(lái)估值的話(huà)，格力的股價(jià)應(yīng)該在24元，但現(xiàn)在停留在15.75元，這樣是不合理的。”
指數(shù)收益法的估值方法即是參考兩交易所的行業(yè)指數(shù)對(duì)停牌股票進(jìn)行估值，也就是把停牌期間行業(yè)指數(shù)的漲跌幅視為停牌股的漲跌幅，以確定當(dāng)前公允價(jià)值。周先生認(rèn)為，格力發(fā)行股份收購(gòu)珠海銀隆的市場(chǎng)參考價(jià)定為決議公告日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的90%，即17.07元/股(2015年度分紅派息后調(diào)整為15.57元/股)有失公允，并將直接增加原珠海銀隆、參與此次定向增發(fā)人員的股本數(shù)量，對(duì)中小股東造成利益損害。
市場(chǎng)分析認(rèn)為，標(biāo)的公司的估值往往會(huì)因評(píng)估機(jī)構(gòu)、證券市場(chǎng)環(huán)境而發(fā)生改變，但公司的賬面凈資產(chǎn)則始終是一個(gè)重要的標(biāo)準(zhǔn)。
格力發(fā)布的報(bào)告書(shū)顯示，以2015年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，珠海銀隆截至當(dāng)日的賬面凈資產(chǎn)值(母公司口徑)為38.78億元，100%股權(quán)的評(píng)估值為129.6億元，評(píng)估增值率為234.37%。
2.34倍的高溢價(jià)，在資本市場(chǎng)重組交易中是否合理?
“高溢價(jià)關(guān)鍵要看重組時(shí)資產(chǎn)評(píng)估的情況，以及相關(guān)資產(chǎn)和上市公司的關(guān)系，很難說(shuō)多少倍的溢價(jià)是合理的?！倍嗄暧^察金融市場(chǎng)重組并購(gòu)案例的李永森認(rèn)為，股權(quán)的定價(jià)問(wèn)題確實(shí)會(huì)涉及到原有股東、新進(jìn)入股東和中小股東的利益沖突，但高溢價(jià)會(huì)否攤薄中小股東的股權(quán)利益，關(guān)鍵要看此次重組能否對(duì)格力的發(fā)展起到正向的促進(jìn)作用。
“如果原來(lái)的估值是50億，格力只愿意出50億來(lái)收購(gòu)，是否又證明其實(shí)并不看好這個(gè)企業(yè)和行業(yè)的發(fā)展呢?”上述證券分析師則認(rèn)為，資本市場(chǎng)對(duì)重組收購(gòu)的溢價(jià)并無(wú)確切的固定標(biāo)準(zhǔn)，關(guān)鍵要看格力與珠海銀隆重組后的發(fā)展?jié)摿Γ@也是深交所關(guān)注的重點(diǎn)。
但也有中小股東認(rèn)為，盡管珠海銀隆承諾未來(lái)3年凈利潤(rùn)為7.2億元、10億元、14億元，但在短期內(nèi)不足抵消總股本增長(zhǎng)帶來(lái)的攤薄影響，因此每股收益在短期內(nèi)被攤薄;并且，如果未來(lái)經(jīng)營(yíng)效益不及預(yù)期，每股收益更存在進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。
此外，手握數(shù)百億現(xiàn)金的格力，為何選擇再定向增發(fā)募集100億資金進(jìn)行配套融資?董明珠對(duì)此解釋稱(chēng)是因?yàn)槭召?gòu)重組后，格力電器智能裝備、模具等新技術(shù)研究需要大量的資金儲(chǔ)備，同時(shí)也需要對(duì)電池產(chǎn)能進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，并用于珠海、河北、石家莊等多個(gè)基地的生產(chǎn)線和研發(fā)使用，但這也引來(lái)深交所的“是否可能出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩”的追問(wèn)和中小股東的質(zhì)疑。
一名長(zhǎng)期關(guān)注格力股權(quán)結(jié)構(gòu)的證券分析師認(rèn)為，目前格力可能被資本市場(chǎng)的一些投資者給盯上了，這是帶有防御性的措施。但格力不會(huì)刻意為了實(shí)現(xiàn)股權(quán)穩(wěn)定或保衛(wèi)控制權(quán)，而選擇定向增發(fā)，從而帶來(lái)攤薄中小股東的股權(quán)利益等附帶效果。
如果重組方案獲得通過(guò)，董明珠將上升為格力的第四大股東，面對(duì)爭(zhēng)議時(shí)她表示，“本次實(shí)施員工持股計(jì)劃，目的是讓全體員工分享格力電器的成長(zhǎng)并增強(qiáng)對(duì)企業(yè)的信心和凝聚力，并沒(méi)有主要從增強(qiáng)控制力角度去考慮?！?
C 追問(wèn)
銀隆業(yè)績(jī)承諾
面臨補(bǔ)貼考驗(yàn)
“關(guān)于業(yè)績(jī)承諾問(wèn)題，在市場(chǎng)推廣過(guò)程中，銀隆新能源的消費(fèi)者認(rèn)可程度越來(lái)越高，現(xiàn)在7、8月份的訂單較上半年及去年同期有大幅提升，說(shuō)明已經(jīng)形成市場(chǎng)較高的知名度和信任度，三年對(duì)賭是可以實(shí)現(xiàn)的?！痹诿襟w見(jiàn)面會(huì)上，董明珠對(duì)業(yè)績(jī)承諾的對(duì)賭表示充滿(mǎn)信心。
然而，這樣的承諾卻未能充分說(shuō)服深交所。在問(wèn)詢(xún)函的29條追問(wèn)中，緊隨100億募資額度是否合規(guī)之后，第2問(wèn)即是對(duì)銀隆的業(yè)績(jī)承諾、補(bǔ)償義務(wù)所展開(kāi)的質(zhì)疑。
公開(kāi)資料顯示，或許是由于資金鏈緊張，珠海銀隆分別于2015年6月、2016年2月進(jìn)行了兩輪融資，在不到一年時(shí)間內(nèi)，中信證券率先聯(lián)手華融資產(chǎn)、東方資產(chǎn)、陽(yáng)光保險(xiǎn)、北巴傳媒等20家品牌企業(yè)共同注資數(shù)十億人民幣，成為銀隆主要股東。
在本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的21名交易對(duì)方中，珠海銀隆僅有8名股東承擔(dān)利潤(rùn)補(bǔ)償義務(wù)，合計(jì)占本次交易整體對(duì)價(jià)的51.68%，共67.17億元，并且各業(yè)績(jī)承諾方所承擔(dān)的補(bǔ)償義務(wù)均是單獨(dú)的，相互不承擔(dān)連帶責(zé)任。
深交所追問(wèn)，要求格力就其他13名交易對(duì)方未承擔(dān)利潤(rùn)補(bǔ)償義務(wù)的原因及合理性進(jìn)行說(shuō)明，針對(duì)8名承擔(dān)利潤(rùn)補(bǔ)償義務(wù)的交易對(duì)手方，分析股份鎖定安排是否能夠完全覆蓋業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾履約風(fēng)險(xiǎn)。
“從深交所和監(jiān)管層的角度來(lái)看，應(yīng)該是擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)虛假承諾。8名承擔(dān)利潤(rùn)補(bǔ)償義務(wù)的股東持股比重僅超過(guò)50%，特別是互相不承擔(dān)連帶責(zé)任，可能造成交易風(fēng)險(xiǎn)?！饼R魯證券一名分析師認(rèn)為。
“銀隆新能源最早從電池起步，核心產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)莾?chǔ)能和新能源汽車(chē)?！敝楹ｃy隆新能源董事長(zhǎng)魏銀倉(cāng)在此前召開(kāi)的媒體見(jiàn)面會(huì)上表態(tài)，支持國(guó)家對(duì)新能源汽車(chē)騙補(bǔ)的核查，“因?yàn)殂y隆不是一個(gè)新能源汽車(chē)組裝企業(yè)，不僅不會(huì)受騙補(bǔ)核查的負(fù)面影響，反而將對(duì)銀隆起到一個(gè)正面的效益?！?
這番表態(tài)并沒(méi)有消解社會(huì)的疑慮，深交所對(duì)其補(bǔ)貼專(zhuān)項(xiàng)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同樣發(fā)出問(wèn)詢(xún)。
報(bào)告書(shū)顯示，2014年末、2015年末和2016年6月末，珠海銀隆的應(yīng)收賬款余額分別為3.01億、31.80億和47.72億，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的86.60%、82.35%和192.10%。
值得注意的是，盡管魏銀倉(cāng)強(qiáng)調(diào)珠海銀隆是一家擁有核心技術(shù)、三大生產(chǎn)基地的新能源公司，但其2015年的第一大客戶(hù)和2016年的第二大客戶(hù)均為“新能源汽車(chē)應(yīng)用推廣補(bǔ)助資金”，截至2016年6月底，公司的應(yīng)收賬款中，“新能源汽車(chē)應(yīng)用推廣補(bǔ)貼資金”金額高達(dá)20.33億元。
在此次對(duì)國(guó)家對(duì)新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用核查中，銀隆是否能夠“獨(dú)善其身”，受到深交所的高度關(guān)注，并要求格力公布銀隆的核查情況及相關(guān)問(wèn)題。
珠海銀隆承諾，2016年、2017年和2018年公司的實(shí)際凈利潤(rùn)分別要達(dá)到不低于7.2億、10億和14億。但是，目前以純電動(dòng)客車(chē)銷(xiāo)售為主要收入來(lái)源的珠海銀隆，面臨著采用退坡制的國(guó)家補(bǔ)貼的考驗(yàn)。
根據(jù)《關(guān)于2016-2020年新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知》，2017-2018年，國(guó)家補(bǔ)貼會(huì)在2016年的基礎(chǔ)上下降20%，2019-2020年則下降40%;地方補(bǔ)貼一般隨國(guó)家補(bǔ)貼的下降而下降。新能源汽車(chē)補(bǔ)貼的逐步減少乃至取消，是否會(huì)對(duì)行業(yè)快速拓展尤其是珠海銀隆經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響，尚不明確。
“目前新能源汽車(chē)的供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場(chǎng)需求，國(guó)內(nèi)許多新能源汽車(chē)還得靠出口來(lái)消化?！比A南理工大學(xué)電力學(xué)院電能質(zhì)量與節(jié)能研究所所長(zhǎng)余濤認(rèn)為，“并不是所有新能源企業(yè)都是靠補(bǔ)貼生存，但補(bǔ)貼早晚會(huì)退出，如果一個(gè)企業(yè)過(guò)度依賴(lài)補(bǔ)貼，是很難維持下去的?！?
■延伸
新能源整車(chē)制造：格力牽手銀隆新機(jī)遇
長(zhǎng)期研究新能源與智能電網(wǎng)的余濤認(rèn)為，“新能源汽車(chē)市場(chǎng)發(fā)展需要多久才能成熟還有待驗(yàn)證，但新能源汽車(chē)是未來(lái)的主流，新能源電池的前景沒(méi)有問(wèn)題?！倍楹ｃy隆掌握的核心技術(shù)鈦酸鋰電池，與碳酸鐵鋰、三元鋰、鎳酸鋰等多種類(lèi)型鋰離子電池目前處于并存局面，需要考慮技術(shù)的成熟程度和市場(chǎng)的接納程度。
8月12日，《新能源汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入管理規(guī)定(修訂征求意見(jiàn)稿)》出爐，工信部此次大幅提高了新能源乘用汽車(chē)生產(chǎn)的準(zhǔn)入門(mén)檻，列明包括技術(shù)條件、資金規(guī)模、融資能力、研發(fā)實(shí)力等17項(xiàng)準(zhǔn)入條件，其中，有8項(xiàng)為“否決條款”，只要超過(guò)2項(xiàng)“否決條款”，則該企業(yè)不符合“準(zhǔn)入條件”。
據(jù)悉，新建立的新能源整車(chē)制造商數(shù)量將控制在10個(gè)。目前，已有北汽新能源和長(zhǎng)江汽車(chē)獲得準(zhǔn)入資質(zhì)，即新的生產(chǎn)資質(zhì)僅剩最后8席。
而這將是格力牽手銀隆后面臨的新機(jī)遇。據(jù)悉，珠海銀隆2015年實(shí)現(xiàn)新能源汽車(chē)銷(xiāo)售訂單7000輛，產(chǎn)值總金額達(dá)百億元。其中完成生產(chǎn)純電動(dòng)客車(chē)3189輛，純電動(dòng)客車(chē)年銷(xiāo)量全國(guó)排行第七。
如果重組方案通過(guò)后，銀隆新能源或改名為“格力新能源”，對(duì)于是否要做未來(lái)的發(fā)展方向，魏銀倉(cāng)則表示“是否要做乘用車(chē)，公司已經(jīng)做好了相應(yīng)的技術(shù)儲(chǔ)備，之后是有規(guī)劃的，但要根據(jù)后續(xù)的資質(zhì)和條件成熟來(lái)確定具體的推出時(shí)間”。
目前在珠海銀隆的產(chǎn)品展廳內(nèi)，除主打的純電動(dòng)客車(chē)外，不低于9座的乘用車(chē)，包括轎跑、SUV、MPV也同時(shí)在展，表明格力與銀隆已經(jīng)及早謀劃了乘用車(chē)產(chǎn)品線的布局。
市場(chǎng)分析認(rèn)為，如果未來(lái)格力能夠與銀隆攜手獲得乘用車(chē)領(lǐng)域的造車(chē)資質(zhì)，將徹底扭轉(zhuǎn)目前對(duì)于純電動(dòng)客車(chē)的依賴(lài)，加上提升鈦酸鋰電池的能量密度與續(xù)航能力，此次重組將有望打開(kāi)新的窗口。
原標(biāo)題:深交所連發(fā)29條追問(wèn) 格力重組會(huì)否生變
