中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：鋰電巨頭寧德時(shí)代IPO火速過會(huì)，距A股只有一步之遙，接下來就要擇日敲鐘了。
如果沒有上市計(jì)劃，寧德時(shí)代可能還只是鋰電池這個(gè)垂直領(lǐng)域里的黑馬角色，默默耕耘，孵化著“鋰電安全做到世界第一”的夢(mèng)想。
而今，寧德時(shí)代的影響力已經(jīng)超出鋰電圈子，這只披著金甲圣衣的獨(dú)角獸光彩照人。
作為一家鋰電企業(yè)，寧德時(shí)代有些不可思議：對(duì)下游車企客戶挑三揀四，惹得同行羨慕嫉妒恨；創(chuàng)立僅7年，便一躍成為全球鋰電出貨量老大；它24天火速過會(huì)，刷新IPO過會(huì)紀(jì)錄寧德時(shí)代似乎是不可復(fù)制的神話。
發(fā)展初期，有寶馬汽車做品牌背書，寧德時(shí)代贏得一眾車企的青睞，并吸納一線車企入股，進(jìn)行利益綁定。而面對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼退坡、電池技術(shù)要求日高、競爭對(duì)手發(fā)起猛攻等現(xiàn)實(shí)問題，寧德時(shí)代的高毛利還能維持多久？其可觀的盈利能力可持續(xù)嗎？
分析人士認(rèn)為，寧德時(shí)代的盈利能力是存在一定隱憂的，而這就是處于資本狂歡派對(duì)中的寧德時(shí)代所不為人注意的B面。
政策收緊 動(dòng)力電池行業(yè)進(jìn)入微利時(shí)代
在幾代汽車人艱苦卓絕的努力下，我國燃油汽車的發(fā)展仍然未能趕上西方的步伐，“換道先行”發(fā)展新能源汽車則提供了打響“翻身仗”的契機(jī)。
在這場(chǎng)追趕中，國家對(duì)符合要求的新能源汽車給予可觀補(bǔ)貼，新能源汽車產(chǎn)業(yè)在政策驅(qū)動(dòng)下走在了世界前列。
然而，補(bǔ)貼退坡直至完全取消是大勢(shì)所趨，在呵護(hù)中成長的新能源汽車及動(dòng)力電池企業(yè)，受益于補(bǔ)貼的同時(shí)，也受累于補(bǔ)貼。動(dòng)力電池是新能源汽車的核心部件，成本占整車的30％～50％，補(bǔ)貼退坡意味著動(dòng)力電池企業(yè)要承擔(dān)相應(yīng)的降價(jià)壓力。
很多人應(yīng)該都有印象，2017年11月15日，受“新能源汽車補(bǔ)貼大幅退坡40％”傳聞的影響，A股鋰電池板塊遭受跌幅逾3％的重挫，2017年大熱的概念股鹽湖股份（主要從事化學(xué)原料及化學(xué)制品制造，鹽湖提鋰是其重要業(yè)務(wù)）、先導(dǎo)智能（鋰電設(shè)備企業(yè)）等鋰電相關(guān)板塊紛紛跌停。
前幾年，數(shù)千億元的資金潮水般涌入新能源汽車及動(dòng)力電池領(lǐng)域。2018年2月13日，《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》出臺(tái)，更加細(xì)分的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)與傳聞大體一致，投資者逐漸恢復(fù)理性并冷靜下來。
中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)秘書長劉彥龍表示，補(bǔ)貼退坡和新補(bǔ)貼政策的發(fā)布，擊碎了政策的溫床，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)轉(zhuǎn)型期，行業(yè)競爭的殘酷態(tài)勢(shì)開始顯露。
“動(dòng)力電池能量密度的不斷攀升，提高了產(chǎn)品入市門檻，加速了對(duì)落后企業(yè)的淘汰”，劉彥龍直言，“降價(jià)壓力逐級(jí)向上游傳導(dǎo)，動(dòng)力電池逐漸從暴利產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒗袠I(yè)?！?
寧德時(shí)代也未能擺脫行業(yè)的發(fā)展規(guī)律。由于受到動(dòng)力電池產(chǎn)能快速提升和新能源汽車補(bǔ)貼政策退坡影響，寧德時(shí)代的動(dòng)力電池系統(tǒng)售價(jià)大幅下調(diào)，由2015年的2．28元／Wh降至2017年的1．41元／Wh，累計(jì)降幅達(dá)38．26％。
寧德時(shí)代將其持有的普萊德23％股權(quán)轉(zhuǎn)讓給東方精工。受此影響，它在更能客觀、公允反映企業(yè)經(jīng)營狀況的扣非后凈利潤方面表現(xiàn)并不樂觀。數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代的扣非后凈利潤從2016年的29．6億元跌至2017年的24．7億元，有些不可思議。隨著補(bǔ)貼的退坡，能否保持當(dāng)前的盈利能力對(duì)寧德時(shí)代是一個(gè)考驗(yàn)。
在下游新能源汽車和動(dòng)力電池的帶動(dòng)下，上游電池所使用的鈷等原材料價(jià)格瘋漲。一邊是客戶對(duì)電池降價(jià)進(jìn)行施壓，一邊是上游供應(yīng)商瘋狂漲價(jià)，電池企業(yè)的處境自可體會(huì)。
原材料漲價(jià) 動(dòng)力電池企業(yè)難除心病
目前，新能源乘用車電池的主流技術(shù)路線為三元電池，（三元也是寧德時(shí)代的主要技術(shù)路線）即以鎳鈷錳酸鋰或鎳鈷鋁酸鋰為正極材料的鋰電池，其前驅(qū)體材料以鎳、鈷、錳或鎳、鈷、鋁為原料，鈷作為穩(wěn)定劑在其中不可或缺。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，就原材料來看，鈷其實(shí)比原油要稀缺得多，中國本身也缺乏這種資源，因此，新能源汽車發(fā)展起來后，動(dòng)力電池?zé)o法擺脫對(duì)國外的資源依賴，而且可能依賴會(huì)更多。此外，地球上鋰資源并不稀缺，稀缺的是把鋰資源應(yīng)用于鋰電池的能力。正因如此，在新能源汽車發(fā)展大潮中，看似離得有些遠(yuǎn)的電池原材料企業(yè)著實(shí)火了一把，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)等，因下游新能源產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)而體量大增。
最近幾年，鈷原料的供應(yīng)持續(xù)吃緊，妖“鈷”頻現(xiàn)。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2015年底以來，國內(nèi)金屬鈷價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)，漲幅已超過230％。截至2018年2月底，鈷平均價(jià)已達(dá)58．78萬元／噸，價(jià)格突破近10年高點(diǎn)。
鈷價(jià)暴漲的背后是我國鈷資源緊缺的現(xiàn)實(shí)。2017年，我國鈷需求占到全球約45％。2018年的需求將達(dá)12．76萬噸。懸殊的供需缺口使我國90％以上的鈷依賴進(jìn)口，其中84％進(jìn)口自剛果（金）。產(chǎn)能高度集中導(dǎo)致全球鈷資源基本被剛果（金）壟斷。
2018年3 月9 日，剛果（金）正式簽署新礦業(yè)法，其中針對(duì)大礦山鈷的礦業(yè)稅稅率從2％上升至3．5％，同時(shí)增加了征收50％暴利稅（Super Tax）的條款。受此影響，鈷價(jià)上漲較多，據(jù)了解，當(dāng)前國內(nèi)99．8％的鈷金屬價(jià)格已經(jīng)達(dá)到64 萬元／噸。
分析人士認(rèn)為，考慮到我國新能源汽車高速增長對(duì)需求的拉動(dòng)，以及剛果（金）鈷新增項(xiàng)目持續(xù)低于預(yù)期，中期來看，需求增速仍將高于供給增速，鈷市場(chǎng)有望維持高景氣。
為了解決原材料成本高昂的問題，寧德時(shí)代與上游企業(yè)簽署長期供應(yīng)協(xié)議，以確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)。比如，2017年7月，寧德時(shí)代與海外礦業(yè)巨頭Glencore簽署了2萬噸鈷的供貨協(xié)議。為布局上游鋰資源，寧德時(shí)代孫公司Contemporary Amperex Technology Canada Limited擬出資2．45億元對(duì)北美鋰業(yè)進(jìn)行增資。
然而，隨著下游需求的大幅增長，上游企業(yè)為實(shí)現(xiàn)利益最大化，更傾向于簽訂短期供貨協(xié)議。寧德時(shí)代相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司在與上下游企業(yè)談合作事宜，與下游相比，上游原材料領(lǐng)域更難搞定。
從一組數(shù)據(jù)中我們可以看到一些跡象。2015－2017年，寧德時(shí)代的主要產(chǎn)品動(dòng)力電池系統(tǒng)，其毛利率分別為41．40％、44．84％和35．25％，可見2017年動(dòng)力電池系統(tǒng)的毛利率明顯下降，電池的降成本壓力依然不小。
俗話說，打江山容易，坐江山難。寧德時(shí)代鋰電出貨量全球居首，這并不意味著它對(duì)競爭對(duì)手實(shí)現(xiàn)了電池技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)工藝等領(lǐng)域的全面超越。反之，比亞迪、松下、LG等鋰電巨頭已對(duì)寧德時(shí)代發(fā)起了猛烈圍攻。
況且，在動(dòng)力電池產(chǎn)能過剩的大背景下，寧德時(shí)代很難獨(dú)善其身。
競爭白熱化 寧德時(shí)代市場(chǎng)份額或被蠶食
貪婪是資本的本性，大量資本涌入電池行業(yè)，市場(chǎng)對(duì)電池的需求趕不上資本的推波助瀾，電池產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。
中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)動(dòng)力電池應(yīng)用分會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年，我國新能源汽車動(dòng)力電池裝機(jī)量為36．27Gwh，與2016年相比增幅約為20％，動(dòng)力電池裝機(jī)量與2017年年初業(yè)內(nèi)所預(yù)估的50～60GWh相去甚遠(yuǎn)。
而新能源汽車的產(chǎn)銷量在2017年均接近80萬輛，與2016年相比增幅達(dá)50％。很顯然，動(dòng)力電池裝機(jī)量的增速趕不上新能源汽車產(chǎn)銷量的增速，原因很大一部分在于新能源汽車產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，乘用車和專用車的占比迅速上升。
然而，真正的問題在于動(dòng)力電池產(chǎn)能已經(jīng)嚴(yán)重過剩。據(jù)劉彥龍介紹，2017年，我國整個(gè)動(dòng)力電池行業(yè)的產(chǎn)能已超過200GWh，而動(dòng)力電池裝機(jī)量預(yù)計(jì)到2020年才有可能達(dá)到100GWh。
中國北方車輛研究所863檢測(cè)中心主任王子冬難掩悲觀：“未來三年恐怕也會(huì)是這個(gè)樣子（指產(chǎn)能嚴(yán)重過剩局面），現(xiàn)在動(dòng)力電池200GWh的產(chǎn)能，我很擔(dān)心，未來都賣給誰去？”
劉彥龍?zhí)寡裕m然目前動(dòng)力電池整體產(chǎn)能很高，但很難滿足國家政策調(diào)整后對(duì)產(chǎn)品的要求。劉彥龍對(duì)動(dòng)力電池產(chǎn)線的迭代升級(jí)充滿感慨，他認(rèn)為，企業(yè)建設(shè)的均為當(dāng)下最先進(jìn)的產(chǎn)線，但設(shè)備迭代速度加快，因產(chǎn)能過剩而閑置的裝備，幾年后就會(huì)被淘汰。
從凡事必有兩面性，贏得資本歡心的寧德時(shí)代也無力拒絕資本的貪婪，在資本的助推之下，產(chǎn)能已遠(yuǎn)超實(shí)際的擴(kuò)產(chǎn)需求。
據(jù)媒體報(bào)道，寧德時(shí)代江蘇溧陽基地其一期項(xiàng)目并未按計(jì)劃在2017年底前投產(chǎn)，二期建成后尚無生產(chǎn)計(jì)劃，三期尚為一片荒地。從寧德時(shí)代招股書可以看到，2017年寧德時(shí)代鋰離子電池產(chǎn)能17．09GWh，產(chǎn)量12．91GWh，產(chǎn)能利用率為75．54％。而2015年和2016年分別為96．92％、92．37％，產(chǎn)能利用率連續(xù)兩年下滑，下滑幅度達(dá)20％。
在國內(nèi)，比亞迪是寧德時(shí)代最有力也是最具威脅性的競爭者，這個(gè)曾經(jīng)的電池霸主，在出貨規(guī)模上被寧德時(shí)代反超之后，一度有些落寞。
為了奪回電池龍頭寶座，比亞迪董事長王傳福在發(fā)展戰(zhàn)略上做出兩項(xiàng)重要調(diào)整：一是調(diào)整電池技術(shù)路線。從2017年開始，比亞迪就在其乘用車業(yè)務(wù)上開始使用三元鋰電池，2018年及以后生產(chǎn)的純電動(dòng)車型也都將使用三元鋰電池。二是將動(dòng)力電池業(yè)務(wù)分拆獨(dú)立運(yùn)營，向其他新能源車企供貨。比亞迪封閉的全垂直發(fā)展戰(zhàn)略使其失去大量整車客戶，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)拆分之后，其乘用車市場(chǎng)上潛在客戶將是原來的數(shù)倍。
比亞迪鋰電事業(yè)部副總經(jīng)理沈晞表示，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)將在2018年底或2019年初拆分完畢，預(yù)計(jì)五年內(nèi)上市?？梢灶A(yù)見，比亞迪的動(dòng)力電池拆分舉措將對(duì)寧德時(shí)代的市場(chǎng)份額造成不小沖擊。
近幾年，由于新能源汽車補(bǔ)貼政策和推薦目錄對(duì)外資電池企業(yè)的某種“約束”，降低了松下、三星、LG等日韓電池巨頭對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的沖擊，從而在某種程度上給寧德時(shí)代這類企業(yè)提供了良好的成長環(huán)境。
清華大學(xué)汽車工程系教授、電動(dòng)汽車研究室主任陳全世認(rèn)為，在技術(shù)研發(fā)上寧德時(shí)代已經(jīng)不弱于日韓企業(yè)，但在工藝的精密程度和生產(chǎn)一致性上與日韓電池企業(yè)仍有差距。2020年之后補(bǔ)貼將會(huì)取消，屆時(shí)日韓電池巨頭將會(huì)發(fā)起新一輪市場(chǎng)爭奪戰(zhàn)，寧德時(shí)代還能保住自己的市場(chǎng)份額嗎？
此外，2017年國家工信部、發(fā)改委、科技部聯(lián)合印發(fā)的《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》規(guī)定，國家將放開動(dòng)力電池合資企業(yè)股比限制，用市場(chǎng)來磨礪、淘汰落后電池企業(yè)。寧德時(shí)代并非落后企業(yè)，但松下、LG也非等閑之輩，寧德時(shí)代不能過于樂觀。
綜合考量補(bǔ)貼政策變動(dòng)、電池生產(chǎn)成本以及市場(chǎng)競爭的變數(shù)等各項(xiàng)因素，寧德時(shí)代目前的盈利能力恐難以維持。加入寧德時(shí)代這場(chǎng)狂歡的資本，其本質(zhì)依然是逐利的，在投資對(duì)象盈利能力下降時(shí)，資本會(huì)用腳投票。
對(duì)于寧德時(shí)代，有投資者看重其發(fā)展的迅猛勢(shì)頭，對(duì)其趨之若鶩；也有投資者看透了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的根本規(guī)律，對(duì)其敬而遠(yuǎn)之。
獵云網(wǎng)了解到，不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在接觸寧德時(shí)代之后最終選擇了放棄，主要原因是對(duì)取消補(bǔ)貼之后，寧德時(shí)代能否競爭過三星、LG、松下的不確定性表示擔(dān)憂。也有投資者認(rèn)為，目前投資寧德時(shí)代為時(shí)已晚，因?yàn)樵诟甙旱墓乐迪?，很難有更上一層的空間，無法獲得較高的回報(bào)率。
