上周，新浪財經撰文《再看電動車價值鏈：微笑曲線正逐漸形成》，梳理并分析了新能車鋰電產業(yè)鏈上主要節(jié)點類型企業(yè)的生產經營情況和發(fā)展趨勢，得出了行業(yè)微笑曲線正逐漸形成的結論。
文章發(fā)出后獲得了一些行業(yè)垂直媒體的轉載和討論。從這兩周市場的表現(xiàn)情況來看，一些新能車企業(yè)已經走出了結構性的牛市行情，股價開始創(chuàng)出新高。
但事實上去年至今，鋰鹽產業(yè)整體過的并不輕松。一方面，鋰鹽出貨價格持續(xù)承壓；另一方面，下游需求尚未完全釋放。
那么當前資金追逐于此的市場核心邏輯到底是什么？不同企業(yè)又在當前環(huán)境下?lián)碛泻畏N競爭優(yōu)勢？新浪財經本周將緊接前文，進一步梳理并分析微笑曲線上游端——鋰鹽產業(yè)的經營現(xiàn)狀、競爭格局和發(fā)展趨勢，以供參考。
趨勢：得氫氧化鋰者得天下
鋰鹽行業(yè)受到各界關注可以追溯到2015年，彼時行業(yè)受高額的補貼刺激，使得下游新能源車產量爆發(fā)，鋰鹽需求飆升。
但在供給上，各大鋰鹽企業(yè)遭遇產能瓶頸，一度令當時主流的鋰鹽產品碳酸鋰價格暴漲，2016年-2018年間，國內電池級碳酸鋰的均價達到了近14萬元/噸，產品平均毛利達到了50%。
高收益的驅使下，一方面，行業(yè)龍頭公司開始快速擴張；另一方面，市場也有新人入局。一時間碳酸鋰的供給出現(xiàn)激增，而需求端卻并未如期跟上節(jié)奏，同時補貼開始滑坡，很快市場便出現(xiàn)了供過于求的局面。
2018年底開始，鋰鹽企業(yè)便進入了下行周期。從公司公告披露的信息來看，目前國內電池級碳酸鋰的價格已連續(xù)數(shù)月維持在5萬元/噸左右，該價格已跌回至電池級碳酸鋰2015年啟動前的水平。
某資深新能源行業(yè)研究員告訴新浪財經，5萬元/噸差不多已經接近一些鋰鹽企業(yè)的成本價了，再跌的可能性比較小。就目前來看，鋰鹽企業(yè)已經歷完成了一輪典型的產能瓶頸、商品漲價、擴產、商品降價周期。
“前段產能的持續(xù)出清，疊加國內外政策再度加碼新能源，需求端有望迎來景氣，鋰鹽行業(yè)或將進入新的發(fā)展周期。”上述新能源行業(yè)研究員表示，國內外一線的鋰鹽企業(yè)雅寶、贛鋒鋰業(yè)、Livent等，甚至二三線的公司，如廣西天源、天宜鋰業(yè)、致遠鋰業(yè)在2020年或都有新產能投產。
不過，從各公司投產的方向來看，與2015年開始的那波鋰鹽擴產潮主打碳酸鋰產品不同，本次的投產重心似乎更多的放在了氫氧化鋰這個產品上。
“這主要和下游需求的變化有關。”某鋰鹽產業(yè)人士告訴新浪財經，隨著市場對動力電池續(xù)航里程以及成本控制的提升，高鎳三元材料成了松下、三星SDI、LG化學等國外動地電池廠商主要的發(fā)展方向，而高鎳三元材料中的主要鋰源正是氫氧化鋰。
實際市場價格也能驗證上述人士的觀點。今年以來，國內電池級碳酸鋰的每噸價格今年仍在回落，截止6月19日已跌至44300元/噸的水平，側面反映了當前碳酸鋰去庫存仍在進行時。相反，含鋰量更低的氫氧化鋰價格率先挺住。截止6月19日，氫氧化鋰每噸報價52000元，與年初相比基本持平。
圖表 1 碳酸鋰與氫氧化鋰市場價走勢
據(jù)了解，在三元正極材料中，鎳含量越高，電池的續(xù)航里程越遠，同時也能帶來材料度電單耗下降，并使得其他材料以及人工制造成本有望攤薄10%-15%。
圖表 2 不同鋰源材料的電池能量密度及續(xù)航情況
事實上，從2019年開始，氫氧化鋰的需求增量就已經超過了碳酸鋰，且這個趨勢仍在擴大。長江證券在其研報中測算，2020年將會是氫氧化鋰需求爆發(fā)元年，需求增量將達5萬噸，同比增速71%。2021年氫氧化鋰需求總量或將超過碳酸鋰。從2020-2025五年長期維度來看，全球氫氧化鋰需求的CAGR將達到40%。
一位曾參與了多項海外鋰礦并購的一級市場人士告訴新浪財經，除了含鋰量更低外，氫氧化鋰相比碳酸鋰有幾點不同?！笆紫龋圃鞖溲趸嚨墓に囈蟊忍妓徜嚫?，不同生產線的利潤率水平可能會有較大差別。其次，氫氧化鋰產品相比碳酸鋰更個性化，品類更豐富，這就導致未來碳酸鋰可能向大宗商品靠攏，氫氧化鋰向精細化工品靠攏”，該人士表示。
該人士還告訴新浪財經，氫氧化鋰廠商若想獲得最大的產品溢價與穩(wěn)定的客戶需求，需要長期、穩(wěn)定地向客戶提供以客戶嚴苛的個性化需求為導向的產品，進而獲得資格認證，這都對鋰鹽企業(yè)的財力、物力、管理能力、市場開拓能力提出了極高的要求。
這就意味著，未來新的行業(yè)競爭格局將放生變化。以往“得資源者得天下”的邏輯在未來會逐漸減弱，而鋰鹽廠商的產品質量、技術實力、產品管線的布局、上下游供應鏈效率、公司治理，甚至環(huán)保意識等因素的重要性將被不斷放大。
那么，上游資源稟賦是否不重要了呢？
格局：資源稟賦仍是重要行業(yè)壁壘
從氫氧化鋰當前的市場格局來看，目前氫氧化鋰主要生產基地都在中國，除了眾多的本土企業(yè)，海外鋰鹽龍頭雅保、Livent的主要氫氧化鋰工廠也基本都在中國。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，預計2020年全球85%的氫氧化鋰產能將在中國。
但需求端方面，則大部分集中在日韓。據(jù)新浪財經查閱的數(shù)據(jù)顯示，2019年中國合計向日韓出口氫氧化鋰4.68萬噸，占我國氫氧化鋰合計出口量4.87萬噸的96%。而同期本國氫氧化鋰的使用量僅為2700噸。
根據(jù)供貨對象的區(qū)別，入局氫氧化鋰生產的玩家又分為三類：已大量向日韓廠商供貨、享受行業(yè)最高溢價的頭部氫氧化鋰企業(yè)；已小批量供貨或通過代加工供貨日韓，正試圖大批量供貨日韓的氫氧化鋰企業(yè)；其他國內氫氧化鋰企業(yè)。
“相較于國內客戶，日韓廠商愿意給鋰鹽廠商的利潤空間要更大，但同時入選標準也會更加嚴格?！鼻笆瞿茉葱袠I(yè)研究員告訴新浪財經，出于對電池容量和安全性的考慮，日韓大廠會需要供應商長期、穩(wěn)定的提供雜質合格、高度一致化并符合定制化要求的產品。
在上述要求的限定下，目前主要只有頭部一些規(guī)模大、鋰礦資源豐富的頭部企業(yè)，如美國雅保、贛鋒鋰業(yè)、Livent和衢州永正（以粉碎代加工為主）進入日韓大廠的供應商名錄。其中，美國雅保、贛鋒鋰業(yè)、Livent三家的出口規(guī)模就超過了80%。
雖然國內二線梯隊，如天齊鋰業(yè)、雅化集團、容匯鋰業(yè)等也開始對日韓進行供貨，但僅僅是小批量或通過代加工供入。
“是否擁有鋰礦資源，仍是衡量一家鋰鹽企業(yè)實力的象征?！?另一位鋰鹽產業(yè)人士告訴新浪財經，一方面，對于日韓企業(yè)而言，自有鋰礦的鹽廠由于原材料可控，在產品供給的持續(xù)性、穩(wěn)定性、一致性上相對有保障；另一方面，對于鋰鹽企業(yè)自己而言，除了更容易進入日韓廠商的供應商名錄外，在生產成本上也具備一定優(yōu)勢。
圖表 3 氫氧化鋰成本曲線推演
從機構推測的成本曲線來看，自帶礦場的美國雅保、天齊鋰業(yè)（二梯隊的天齊鋰業(yè)自帶澳洲最優(yōu)礦場Greenbushes）、贛鋒鋰業(yè)、Livent的氫氧化鋰成本要普遍低于無礦的第二梯隊廠商。
據(jù)了解，目前全球最優(yōu)的鋰礦資源都集中在澳洲。而實際上，這些最優(yōu)質的的鋰礦資源，都集中在了一些頭部鋰鹽廠手中，其中天齊鋰業(yè)和雅保資源優(yōu)勢最為顯著。
圖表 4 股東、鋰礦、鋰鹽廠關系圖
在四座資源量較大的礦山（Greenbushes、MtHolland、Wodgina和PLS-Pligangoora）中，除了PLS-Pilgangoora（對應公司為PilbaraMinerals）目前股權較為分散（沒有明顯的實際控制人，贛鋒鋰業(yè)僅持股8.37%），其他三座鋰礦項目的股權已被牢牢控制：Greenbushes為天齊鋰業(yè)持股51%、雅保持股49%；MtHolland和Wodgina均為50%-50%的JointVenture結構。
攪局者：二三線鋰鹽企業(yè)
目前，除了雅寶、贛鋒鋰業(yè)、Livent三巨頭外，天齊鋰業(yè)、雅化集團、融匯鋰業(yè)、廣西天源、致遠鋰業(yè)等企業(yè)被市場普遍歸類為二三線鋰鹽廠商。其中，天齊鋰業(yè)由于近年債務纏身，從第一梯隊逐漸跌落至第二梯隊。
數(shù)據(jù)顯示，在這些二三線鋰鹽廠商中，擁有上游鋰礦掌控權的僅天齊鋰業(yè)一家，從產能規(guī)模上看，二三線鋰鹽企業(yè)也遠小于龍頭公司，技術儲備與產品管線落后較多，這些原因直接導致了二三線鋰鹽企業(yè)的平均成本遠高于龍頭廠商，獲得長協(xié)訂單的能力也明顯較弱。
那么，這些“吃了上頓沒下頓”的二三線鋰鹽企業(yè)又緣何存在？他們的最終出路又在何方？
一位電新行業(yè)股票投資經理告訴新浪財經，受疫情影響，未來幾年歐美對電動車的政策支持力度加大，繼而導致全球市場對鋰鹽需求增加，屆時可能出現(xiàn)間歇性供不應求的現(xiàn)象。“該現(xiàn)象在氫氧化鋰上可能特別突出，國內二三線鋰鹽企業(yè)的產能正好可以彌補這個空白”，該人士表示。
該人士還透露，今年以來的新冠疫情已導致雅寶、Livent兩大巨頭放緩了未來產能擴張步伐，國內二三線廠商則正好可以承接這部分產能。因此，以3-5年的維度觀察，這些二三線廠商不但能夠活下來，還可能有不錯的盈利能力。
從更長期的視角看，行業(yè)內人士也普遍認為，部分二三線鋰鹽企業(yè)有能力活下來。
一位鋰電產業(yè)人士就向新浪財經表示，雖然二三線企業(yè)的競爭力不及頭部公司，但他們的存在能夠平抑鋰鹽價格的波動?！霸陔妱榆嚂r代，鋰電池是最大的成本，因此無論是整車廠商還是電池企業(yè)，都希望上游鋰鹽價格能夠維持長期穩(wěn)定。在這種訴求下，中下游龍頭企業(yè)不會放任上游壟斷發(fā)生，他們將大概率扶持一些優(yōu)秀的二三線鋰鹽企業(yè)，以維持競爭格局的平衡”，該人士認為。
長江證券近期則撰文表示，優(yōu)化品質、搶占大單、打入日韓體系供應鏈是二三線鋰鹽企業(yè)脫穎而出的三部曲。研究報告指出，在第二梯隊的鋰鹽廠商中，個別廠商的技術實力并不弱，另一些企業(yè)則已經向寧德時代等電池大廠簽訂合作協(xié)議，在資源方面，二三線廠商則普遍通過與海外鋰礦企業(yè)簽訂長期協(xié)議來保證成本穩(wěn)定可控。
然而，也有業(yè)內專業(yè)人士認為，大部分二三線鋰鹽企業(yè)的消亡將是宿命。一位身兼多個機構高管的投研人士就告訴新浪財經，未來3-5年尚處于行業(yè)發(fā)展期，因此行業(yè)內大部分企業(yè)均能生存?！艾F(xiàn)在不少二三線鋰鹽企業(yè)擴張產能對地方經濟房展與保就業(yè)做出貢獻，因此政策支持較多。但是，再過一段時間，行業(yè)再次進入存量博弈期，二三線鋰鹽廠商的弱點便會暴露?！?
“對于我們這種大資金來說，無法參與中短期市場博弈，必須考察企業(yè)的長期競爭力，在鋰鹽這個賽道就不會考慮沒有規(guī)模優(yōu)勢的二三線企業(yè)”，該人士表示。
