從產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域看，新能源汽車發(fā)展初期至2017 年，國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電池裝機(jī)以新能源商用車為主，由于政府調(diào)整新能源汽車補(bǔ)貼政策而且國(guó)家打擊騙補(bǔ)行為對(duì)商用車影響較大，2018 年以來(lái)，我國(guó)新能源汽車電池裝機(jī)量主要由乘用車帶動(dòng)。2019 年，新能源乘用車的裝機(jī)電量為42.2GWh，較2017 年裝機(jī)量增長(zhǎng)195.3%；占裝機(jī)總量的比例為67.7%，較2017 年上升29.9 個(gè)百分點(diǎn)。2019 年，新能源客車和專用車動(dòng)力電池裝機(jī)量分別為14.7GWh 和5.4GWh，較2017 年裝機(jī)量分別增長(zhǎng)3.0%和下降34.8%。
2020 年1－9 月，我國(guó)新能源乘用車裝機(jī)電量為25.6GWh，同比下降16.4%；裝機(jī)電量占比上升至74.8%；新能源客車和專用車裝機(jī)量分別為6.2GWh 和2.4GWh，同比分別下降29.4%和18.4%，裝機(jī)量占比分別下降至18.1%和7.0%。
從電池技術(shù)路線看，目前動(dòng)力鋰電池主要產(chǎn)品分別為三元材料電池和磷酸鐵鋰電池，其他諸如錳酸鋰和鈦酸鋰電池等占比較小。隨著新能源商用車裝機(jī)電量占比的下降以及補(bǔ)貼政策向高技術(shù)門檻的引導(dǎo)，近年來(lái)新能源汽車中三元電池裝機(jī)量逐年增加。2019 年，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)電量約為20.0GWh，同比下降約7.4%，占比較上年下降6.0 個(gè)百分點(diǎn)至32.0%；三元電池裝機(jī)電量約為38.8GWh，同比增長(zhǎng)約26.2%，占比較上年上升約3 個(gè)百分點(diǎn)至62.1%。2020 年前三季度，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)電量占比小幅下降至30.3%，三元電池裝機(jī)電量占比繼續(xù)上升至69.0%。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集中度方面，近年來(lái)裝機(jī)電量排名前10 名的動(dòng)力鋰電池企業(yè)裝機(jī)電量占比逐年上升。2019 年，前10 名企業(yè)合計(jì)裝機(jī)電量54.9GWh，占整體裝機(jī)量的88.0%，較2018 上升5.2 個(gè)百分點(diǎn)；2020 年前三季度，前10 名企業(yè)裝機(jī)電量達(dá)31.4GWh，占比上升至92.0%。2020 年前三季度，裝機(jī)電量排名前十的企業(yè)分別為寧德時(shí)代、比亞迪、LG 化學(xué)、松下、中航鋰電、國(guó)軒高科、億緯鋰能、力神、孚能科技和塔菲爾新能源，外資企業(yè)LG 化學(xué)和松下加速滲透國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)，已成功躋身國(guó)內(nèi)裝機(jī)量前十名行列，而時(shí)代上汽、比克和欣旺達(dá)則被擠出前十名榜單。
2.主要原材料價(jià)格變化情況
2019 年以來(lái)，動(dòng)力鋰電池主要原材料價(jià)格整體呈下降趨勢(shì)，特別是鋰鹽和鈷的價(jià)格降幅較大，有利于電池制造類企業(yè)成本控制，但對(duì)上游資源類企業(yè)帶來(lái)了較大的業(yè)績(jī)壓力。
動(dòng)力鋰電池的原材料主要包括正極材料、負(fù)極材料、隔膜和電解液等，其中正極材料主要為鋰鹽（碳酸鋰、氫氧化鋰）和三元材料（鎳、鈷、錳），在原材料成本中占比最高、市場(chǎng)規(guī)模最大。我國(guó)鋰鹽產(chǎn)品產(chǎn)能充足、成本較低，近年來(lái)隨著產(chǎn)能的逐步釋放，鋰鹽價(jià)格大幅下降。三元材料價(jià)格近年來(lái)走勢(shì)各異，其中鈷和電解錳的價(jià)格波動(dòng)幅度大，二者均出現(xiàn)了先揚(yáng)后抑的走勢(shì)，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)鈷價(jià)由2017 年初的27.50 萬(wàn)元/噸大幅上漲至2018 年3 月底的68.50 萬(wàn)元/噸后逐步走低，并于2019 年7 月降至低點(diǎn)22.30 萬(wàn)元/噸，此后價(jià)格進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定期；長(zhǎng)江有色電解錳價(jià)格自2017 年7 月底的1.08 萬(wàn)元/噸上升至2018 年8 月初的2.07 萬(wàn)元/噸后，出現(xiàn)階梯式下降，自2020 年第二季度起價(jià)格基本穩(wěn)定在1.10 萬(wàn)元/噸左右。上海物貿(mào)鎳價(jià)2017 年起波動(dòng)上升，于2019 年9 月達(dá)到高點(diǎn)14.72 萬(wàn)元/噸，隨后在歷史相對(duì)高位維持震蕩走勢(shì)。
從上述各類材料的期間平均價(jià)格看，2019 年和2020 年前三季度，動(dòng)力鋰電池原材料價(jià)格明顯下降。根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，2019 年，上海物貿(mào)鎳價(jià)平均值較2018 年上升6.59%，國(guó)產(chǎn)碳酸鋰（99.5%）、長(zhǎng)江有色市場(chǎng)鈷（1#）和長(zhǎng)江有色市場(chǎng)電解錳（1#）價(jià)格平均值分別較2018 年下降40.90%、48.10%和13.44%；2020 年前三季度，上海物貿(mào)鎳價(jià)、長(zhǎng)江有色鈷價(jià)和長(zhǎng)江有色市場(chǎng)電解錳（1#）價(jià)均值較2019 年均價(jià)分別下跌4.89%、4.32%和13.90%，國(guó)產(chǎn)碳酸鋰（99.5%）均價(jià)較2019 年均值下降36.03%。
3.產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)情況
2017－2019 年，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)業(yè)收入整體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)企業(yè)收入質(zhì)量以及盈利水平分化明顯。其中，資源類企業(yè)受鈷、鋰等市場(chǎng)價(jià)格下降影響大，材料類企業(yè)被下游企業(yè)擠壓嚴(yán)重，利潤(rùn)先后出現(xiàn)較大幅度的下降；電池制造類企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，成為行業(yè)增長(zhǎng)的主要收益者。
為便于對(duì)比，聯(lián)合資信選取了動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上共17 家上市公司作為樣本企業(yè)，其中資源類企業(yè)包括天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)和寒銳鈷業(yè)，材料類企業(yè)包括新宙邦、當(dāng)升科技、杉杉股份、天賜材料、諾德股份、道氏技術(shù)和科恒股份，電池制造類為國(guó)軒高科、億緯鋰能、鵬輝能源、欣旺達(dá)、德賽電池和寧德時(shí)代。
2018 年，在新能源汽車產(chǎn)量、裝機(jī)電量高速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入較上年均有較大幅度的增長(zhǎng)，資源類、材料類、電池制造類樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入總和較2017 年水平分別增長(zhǎng)35.81%、18.69%和40.39%至284.81 億元、244.46 億元和792.45 億元。利潤(rùn)方面，因進(jìn)入第二季度后鈷價(jià)和鋰價(jià)逐步下跌，資源類樣本企業(yè)利潤(rùn)被壓縮，全年凈利潤(rùn)總和下降0.64%至63.75 億元；原料成本下跌使得材料類樣本企業(yè)暫時(shí)受益，當(dāng)年凈利潤(rùn)總和同比增長(zhǎng)21.40%至29.05 億元；電池制造類樣本企業(yè)凈利潤(rùn)總和同比下降3.63%，主要系寧德時(shí)代的投資收益等非經(jīng)常性損益變化所致。
2019 年，動(dòng)力鋰電池主要原材料市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)下跌，資源類樣本企業(yè)主要產(chǎn)品價(jià)格下降、盈利空間被大幅壓縮，且部分企業(yè)因此對(duì)相關(guān)資源投資計(jì)提了大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。雖然部分企業(yè)通過(guò)貿(mào)易業(yè)務(wù)做大收入規(guī)模，資源類樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入總和較上年增長(zhǎng)8.19%至308.15 億元，但各樣本企業(yè)凈利潤(rùn)均大幅下降，凈利潤(rùn)總和由上年的63.75 億元下降至-50.07 億元。上游資源類產(chǎn)品價(jià)格下跌，價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制下，鋰電材料價(jià)格隨之下跌，材料類企業(yè)在產(chǎn)銷量整體增長(zhǎng)的情況下收入同比下降，樣本企業(yè)收入總和下降5.83%至230.20 億元；議價(jià)能力弱帶來(lái)的主營(yíng)產(chǎn)品毛利率下降，疊加壞賬及存貨跌價(jià)損失的增加，材料類樣本企業(yè)凈利潤(rùn)大幅減少，樣本企業(yè)凈利潤(rùn)總和同比下降85.58%至4.19 億元。因行業(yè)集中度較高、議價(jià)能力強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈下游的電池制造樣本企業(yè)毛利率基本穩(wěn)定，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入總和為1041.51億元，凈利潤(rùn)總和為82.11 億元，分別為較上年增長(zhǎng)31.43%和28.18%；其中寧德時(shí)代龍頭效應(yīng)進(jìn)一步突出，強(qiáng)者恒強(qiáng)。
2020 年1－9 月，受新冠肺炎疫情影響，新能源汽車銷量及動(dòng)力電池裝機(jī)規(guī)模出現(xiàn)下降，但隨著相關(guān)政策加碼、前期所積累構(gòu)成需求的釋放，新能源汽車銷售呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)。2020 年前三季度，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)業(yè)績(jī)快速修復(fù)，尤其第三季度環(huán)比提升明顯，部分企業(yè)收入及凈利潤(rùn)增速回正。
盈利能力指標(biāo)方面，2017－2019 年，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈中，資源類企業(yè)毛利率和凈資產(chǎn)收益率均呈下降趨勢(shì)，鋰、鈷價(jià)格下行是資源類企業(yè)盈利能力下降的主要因素；2019 年，資源類企業(yè)毛利率和凈資產(chǎn)收益率的算術(shù)平均值分別為25.74%和-19.42%，較上年分別下降18.63 個(gè)百分點(diǎn)和49.98 個(gè)百分點(diǎn)。材料類企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，產(chǎn)業(yè)鏈地位較低，議價(jià)能力弱，其盈利能力整體呈下降態(tài)勢(shì)；2019 年，材料類企業(yè)毛利率和凈資產(chǎn)收益率的算術(shù)平均值分別為24.39%和0.61%，較上年分別下降0.16 個(gè)百分點(diǎn)和9.95 個(gè)百分點(diǎn)。電池制造企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈地位相對(duì)較高，政策偏暖加持尾部產(chǎn)能出清有利于整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境，但與終端主機(jī)廠仍存在一定利潤(rùn)博弈，信用減值及存貨跌價(jià)損失亦對(duì)其盈利水平造成一定影響；2019 年，電池制造類企業(yè)毛利率和凈資產(chǎn)收益率算術(shù)平均值分別為22.13%和14.18%，較上年變化不大；隨著龍頭動(dòng)力電池企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，未來(lái)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，不同企業(yè)的利潤(rùn)規(guī)模、盈利能力將持續(xù)分化。
二、近期行業(yè)政策導(dǎo)向
2020 年，新能源汽車財(cái)政補(bǔ)貼政策繼續(xù)退坡，但相關(guān)政策力圖平緩補(bǔ)貼退坡的力度和節(jié)奏，有利于降低對(duì)新能源汽車行業(yè)的沖擊；“雙積分”政策經(jīng)過(guò)調(diào)整，正逐步接棒補(bǔ)貼政策，其有序?qū)嵤⒊蔀榇龠M(jìn)國(guó)內(nèi)新能源汽車行業(yè)發(fā)展的重要力量；新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的出臺(tái)有利于行業(yè)整體融入國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)、提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力、完善基礎(chǔ)設(shè)施配套體系，從而為新能源汽車產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展創(chuàng)造良好的內(nèi)、外部條件。我國(guó)政府從需求和供給兩端推動(dòng)新能源汽車發(fā)展的方向仍未改變，有望繼續(xù)促進(jìn)動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
補(bǔ)貼政策方面，財(cái)政部等四部委于2020 年4 月聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》。根據(jù)該通知，新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策實(shí)施期限將延長(zhǎng)至2022 年底；2020－2022 年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別在上一年基礎(chǔ)上退坡10%、20%、30%；城市公交、道路客運(yùn)、出租（含網(wǎng)約車）、環(huán)衛(wèi)、城市物流配送、郵政快遞、民航機(jī)場(chǎng)以及黨政機(jī)關(guān)公務(wù)領(lǐng)域符合要求的車輛，2020 年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不退坡，2021-2022年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別在上一年基礎(chǔ)上退坡10%、20%；原則上每年補(bǔ)貼規(guī)模上限約200 萬(wàn)輛。在近年來(lái)連續(xù)大幅收緊補(bǔ)貼政策的背景下，該項(xiàng)政策的出臺(tái)平緩了補(bǔ)貼退坡的力度和節(jié)奏，并將加快公共交通等領(lǐng)域汽車電動(dòng)化步伐，有利于降低補(bǔ)貼政策退坡對(duì)新能源汽車行業(yè)造成的沖擊。
雙積分政策的執(zhí)行與調(diào)整方面，2020 年4 月，工信部公示了2019 年度乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分情況，在119 家國(guó)內(nèi)乘用車企中，70 家企業(yè)獲得新能源汽車正積分（其中比亞迪汽車積分47.86萬(wàn)分），20 家車企新能源汽車積分為零，29 家企業(yè)新能源汽車積分為負(fù)（其中一汽大眾負(fù)積分多達(dá)14.53 萬(wàn)分）。在27 家進(jìn)口乘用車企方面，6 家車企獲得新能源汽車正積分（其中特斯拉獲得27.13 萬(wàn)分）；16 家車企新能源汽車積分為零；5 家車企新能源汽車積分為負(fù)。2020 年6 月22 日，工業(yè)和信息化部發(fā)布《關(guān)于修改〈乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法〉的決定》，修改后的雙積分政策明確了2021－2023 年新能源汽車積分比例要求，調(diào)整了新能源乘用車車型的積分計(jì)算方式，調(diào)整了關(guān)聯(lián)企業(yè)的認(rèn)定條件，明確建立了企業(yè)傳統(tǒng)能源乘用車節(jié)能水平與新能源汽車正積分結(jié)轉(zhuǎn)的關(guān)聯(lián)機(jī)制，對(duì)2019 年和2020 年的積分考核預(yù)留了調(diào)整空間。“雙積分”政策是保證我國(guó)新能源汽車及動(dòng)力電池行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的主要政策，但因需要綜合考慮企業(yè)的實(shí)際情況、外資股東的感受等因素，初始版本考核條件較為寬松，出現(xiàn)了積分供大于求、積分價(jià)格偏低，對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)力度不夠的情況。經(jīng)過(guò)不斷修正，政策已逐步趨于合理。
根據(jù)規(guī)定，如果車企沒有滿足新能源積分要求，將會(huì)受到暫停高油耗產(chǎn)品申報(bào)、暫停高油耗產(chǎn)品生產(chǎn)等處罰；在其負(fù)積分抵償歸零前，對(duì)油耗不達(dá)標(biāo)產(chǎn)品，不予列入車型公告，也就意味著不能對(duì)外銷售。一汽大眾、豐田中國(guó)等合資企業(yè)負(fù)積分積累較多，若工信部堅(jiān)持執(zhí)行有關(guān)政策，將迫使其進(jìn)行新能源車型的研發(fā)與生產(chǎn)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)的發(fā)展。
行業(yè)規(guī)劃方面，2020 年10 月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)了《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021－2035年）》（以下簡(jiǎn)稱“《規(guī)劃》”）?！兑?guī)劃》將2025 年新能源汽車銷售量占汽車新車銷售總量的比例由征求意見階段的25%下調(diào)至20%，在補(bǔ)貼政策退坡、新型冠狀肺炎疫情影響之下，下調(diào)2025 年新能源汽車銷售占比目標(biāo)，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期?！兑?guī)劃》明確了公共領(lǐng)域用車的電動(dòng)化比例，提出到2035 年公共領(lǐng)域用車全面電動(dòng)化，并要求自2021 年起，國(guó)家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)和大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域的公共領(lǐng)域更新車輛，新能源汽車比例不低于80%。我國(guó)新能源公交車、出租車每年的新增和更新需求量約在19~22 萬(wàn)輛之間，公共領(lǐng)域用車將成為新能源汽車的重要增長(zhǎng)點(diǎn)?！兑?guī)劃》提出了產(chǎn)業(yè)未來(lái)的關(guān)鍵發(fā)展方向，國(guó)家支持并引導(dǎo)市場(chǎng)參與各方在相關(guān)領(lǐng)域的投入，有利于行業(yè)整體融入國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)、提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力、完善基礎(chǔ)設(shè)施配套體系，從而為新能源汽車產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展創(chuàng)造良好的內(nèi)、外部條件。
