江西銅業(yè)、天齊鋰業(yè)兩家公司市值規(guī)模相差不多，前者一季度利潤(rùn)增長(zhǎng)436%，后者繼續(xù)處于虧損狀態(tài)。
但是，4月28日，江西銅業(yè)盤中跌幅一度超過(guò)5%，天齊鋰業(yè)卻觸及漲停，緣何會(huì)出現(xiàn)這一“背離”走勢(shì)？
關(guān)鍵來(lái)自于市場(chǎng)預(yù)期，過(guò)往的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已成事實(shí)，資本市場(chǎng)要更為關(guān)心上市公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性和確定性。仍然處于虧損狀態(tài)的天齊鋰業(yè)，低利潤(rùn)基數(shù)的特點(diǎn)，無(wú)疑更為符合二級(jí)市場(chǎng)的“審美”。
就27日晚間發(fā)布的定期報(bào)告來(lái)看，困擾天齊鋰業(yè)兩大主要問(wèn)題均出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)跡象。
首先，近兩年一直吞噬公司利潤(rùn)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，在2020年因使用2019年12月配股募集資金償還銀團(tuán)部分借款本金、Libor利率下調(diào)導(dǎo)致利息費(fèi)用下降等因素，同比減少7億元至13.3億元。
其次，雖然2020年下半年碳酸鋰等產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始反彈，但是受累于多數(shù)時(shí)間處于低位，天齊鋰業(yè)當(dāng)期產(chǎn)品銷售均價(jià)和銷量均較2019年有所下降。而2020年下半年的產(chǎn)品漲價(jià)，對(duì)公司盈利能力的帶動(dòng)需要延后釋放，比如在今年的一季度開(kāi)始體現(xiàn)。同時(shí)，考慮到2020年凈利潤(rùn)續(xù)虧18億元的低基數(shù)，公司2021年及以后的業(yè)績(jī)彈性會(huì)更強(qiáng)。
疊加前期公司股價(jià)從70元跌至33元的充分調(diào)整等因素，在年報(bào)、一季報(bào)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)敲定后，天齊鋰業(yè)方才出現(xiàn)漲停一幕。
4月29日，繼前一日大漲之后，天齊鋰業(yè)股價(jià)繼續(xù)上行，截至記者發(fā)稿，股價(jià)上漲了1.61%，報(bào)44.30元。
主營(yíng)業(yè)務(wù)“拐點(diǎn)”夯實(shí)
雖然2019年、2020年鋰行業(yè)景氣度迅速下行，但天齊鋰業(yè)憑借自身的成本優(yōu)勢(shì)，主營(yíng)業(yè)務(wù)并未出現(xiàn)太大問(wèn)題。
較為明顯的影響，就是因產(chǎn)品價(jià)格下跌使得公司收入規(guī)模、利潤(rùn)率受到一定沖擊，但是主營(yíng)業(yè)務(wù)仍然處于盈利狀態(tài)。
年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年天齊鋰業(yè)營(yíng)收為32.4億元，同比減少33.08%。
對(duì)此公司將其歸結(jié)為，“新冠肺炎疫情擴(kuò)大因素導(dǎo)致出口份額降低。雖然鋰化工產(chǎn)品市場(chǎng)在2020年第四季度有所反彈，但綜合全年來(lái)看，公司本年度產(chǎn)品銷售均價(jià)和銷量均較2019年有所下降?！?
而就主營(yíng)產(chǎn)品來(lái)看，代表鋰精礦的“鋰礦采選冶煉行業(yè)”銷量為35.3萬(wàn)噸，上年同期為34.6萬(wàn)噸，代表碳酸鋰等產(chǎn)品的“化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)”銷量為3.57萬(wàn)噸，上年同期為4.08萬(wàn)噸。
整體產(chǎn)品銷量略有下降，疊加產(chǎn)品價(jià)格的下滑，上述公司兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模均有所減少。
產(chǎn)品價(jià)格下滑帶來(lái)的另一影響是，公司利潤(rùn)率隨之下降。分產(chǎn)品，該公司鋰化合物及衍生品2020年毛利率為23.71%，同比下降24.83%個(gè)百分點(diǎn)，鋰礦毛利率雖然同步下滑，但是仍然高達(dá)62.53%。
究其原因，在于該公司行業(yè)內(nèi)排名前列的成本優(yōu)勢(shì)。
據(jù)Roskil統(tǒng)計(jì)，天齊鋰業(yè)碳酸鋰提鋰成本僅高于美國(guó)雅寶、智利SQM公司，與中國(guó)鹵水提鋰企業(yè)、雅寶中國(guó)公司基本相當(dāng)，明顯低于贛鋒鋰業(yè)和國(guó)內(nèi)其他同行業(yè)公司。
低成本的好處在于，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格下跌時(shí)，企業(yè)價(jià)格承受能力更強(qiáng)、成本“安全墊”更厚，而當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格上漲時(shí)，其利潤(rùn)空間也要高于同行，業(yè)績(jī)彈性更強(qiáng)。
所以，在今年一季度碳酸鋰等產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲時(shí)，前述導(dǎo)致天齊鋰業(yè)收入、利潤(rùn)率下降的問(wèn)題迎刃而解。
一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，天齊鋰業(yè)當(dāng)期虧損金額減少至2.5億元，上年同期為5億元。
今年一季報(bào)中天齊鋰業(yè)還計(jì)入了4億元的財(cái)務(wù)費(fèi)用。若將這部分支出剔除，公司今年一季度已經(jīng)進(jìn)入“打平”，略有盈余的盈利狀態(tài)。
需要指出的是，碳酸鋰的上漲主要便是從一季度開(kāi)啟，其間隨著銷售均價(jià)的不斷走高，包括天齊鋰業(yè)在內(nèi)的同業(yè)公司增長(zhǎng)邏輯隨即得到確認(rèn)。
國(guó)內(nèi)另一家鋰業(yè)巨頭贛鋒鋰業(yè)，便預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)4.5億元至5.1億元凈利潤(rùn)，2020年同期這一數(shù)字則為774.61萬(wàn)元。
進(jìn)入二季度后，碳酸鋰等產(chǎn)品價(jià)格雖然漲勢(shì)減緩，但是仍然處于一季度反彈以來(lái)高位，這將進(jìn)一步拉高“鋰業(yè)雙雄”的產(chǎn)品銷售均價(jià)。
理論上，兩家公司二季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力，將得到進(jìn)一步提升。
財(cái)務(wù)費(fèi)用轉(zhuǎn)化凈利潤(rùn)，尚待IGO融資落地
與贛鋒鋰業(yè)不同，在研判天齊鋰業(yè)盈利趨勢(shì)時(shí)，還需著重關(guān)注該公司債務(wù)問(wèn)題，這是當(dāng)前決定公司財(cái)報(bào)利潤(rùn)能否轉(zhuǎn)正的關(guān)鍵。
2018年，該公司便因收購(gòu)SQM公司23.77%股權(quán)背上了巨額債務(wù)，因此2019年天齊鋰業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用暴增至20.28億元，而在2017年之前財(cái)務(wù)費(fèi)用始終低于1億元。
這一財(cái)務(wù)費(fèi)用的支出，大幅吞噬了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)，疊加2019年對(duì)SQM股權(quán)的減值影響，最終造成當(dāng)年公司巨虧。
而在2020年，天齊鋰業(yè)財(cái)務(wù)端開(kāi)始出現(xiàn)一些積極的信號(hào)。
數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)期公司財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)13.3億元，較2019年同比減少34.45%。“主要系受2020年度匯率變動(dòng)導(dǎo)致匯兌損益增加，以及因2019年12月配股償還部分銀團(tuán)借款本金、Libor利率下調(diào)導(dǎo)致利息費(fèi)用下降等原因。”天齊鋰業(yè)年報(bào)指出。
償還借款后，公司整體負(fù)債規(guī)模、財(cái)務(wù)費(fèi)用支出壓力得以減小。不過(guò)，僅從年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，現(xiàn)階段也僅能確立天齊鋰業(yè)“賬目”上的財(cái)務(wù)拐點(diǎn)。
更為重要的是，需要視公司現(xiàn)階段的融資情況才能確定。去年12月，天齊鋰業(yè)曾公告，公司全資子公司TLEA擬以增資擴(kuò)股的方式，引入戰(zhàn)略投資者澳大利亞上市公司IGO。
具體為，IGO的全資子公司IGO Lithium Holdings Pty Ltd將出資14億美元（約合人民幣91.38億元），認(rèn)繳TLEA新增注冊(cè)資本3.04億美元。
上述資金，將主要用于償還銀團(tuán)并購(gòu)貸款本金12億美元及利息，剩余部分資金將預(yù)留在TLEA，作為其子公司TLK所屬奎納納氫氧化鋰工廠運(yùn)營(yíng)和調(diào)試補(bǔ)充資金。
而據(jù)天齊鋰業(yè)年報(bào)顯示，除了FIRB（澳大利亞外商投資審查委員會(huì)）和英國(guó)、澳大利亞兩地稅務(wù)機(jī)關(guān)就本次交易的內(nèi)部重組的審批工作外，其余交割條件均已完成。相關(guān)外部審批工作在正常推進(jìn)中，截至目前未出現(xiàn)被否決或禁止等實(shí)質(zhì)性障礙。
此外，根據(jù)投資人IGO的相關(guān)公告信息，其通過(guò)股權(quán)融資和出售部分非核心資產(chǎn)籌集的資金可以覆蓋本次交易對(duì)價(jià)；其中，股權(quán)融資已經(jīng)完成，資產(chǎn)出售協(xié)議已經(jīng)簽署。
未來(lái)，假設(shè)該筆融資順利落地，天齊鋰業(yè)的巨額債務(wù)壓力無(wú)疑將隨之一輕，財(cái)務(wù)費(fèi)用隨之減少。
屆時(shí)，上市公司每年動(dòng)輒10億元以上的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出也將轉(zhuǎn)化為上市公司利潤(rùn)。當(dāng)然，該筆來(lái)自IGO的融資仍然存在一定不確定性。
53%“超級(jí)回撤”背后：玩家換了一批
與同為行業(yè)巨頭的贛鋒鋰業(yè)相比，目前天齊鋰業(yè)的賣方關(guān)注度明顯更低，這從出具的研報(bào)數(shù)量便可看出。
然而，在看似平靜的水面之下卻是另一番景象。2020年12月，在IGO融資消息出爐及整個(gè)新能源板塊系統(tǒng)性上漲階段，天齊鋰業(yè)從不足28元最高上漲至70.13元，隨后便開(kāi)啟了一波接近53%的“超級(jí)回撤”，股價(jià)最低跌至33元附近。
而通過(guò)比較年報(bào)、一季報(bào)持股機(jī)構(gòu)情況，則可以看出機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)完成“換班”。
先說(shuō)整體情況，2020年三季度末，基金機(jī)構(gòu)在天齊鋰業(yè)持股數(shù)量為4552.41萬(wàn)股，四季度飆升期間大幅加倉(cāng)至13533萬(wàn)股，直至今年一季度末，再次減倉(cāng)至6058萬(wàn)股。
就十大流通股名單來(lái)看，基金機(jī)構(gòu)持股變化也較為明顯。
剔除持股穩(wěn)定的證金、匯金公司外，2020年四季度，匯豐晉信低碳先鋒、智造先鋒兩只基金，及招商產(chǎn)業(yè)精選股票基金、安耐德合伙人有限公司客戶資金新進(jìn)十大流通股名單中。
而在2021年一季度，匯豐晉信低碳先鋒減倉(cāng)，其他十大流通股股東被東方新能源汽車主題基金、工信瑞銀新能源汽車主題基金和易方達(dá)創(chuàng)新未來(lái)18個(gè)月封閉運(yùn)作混合型基金代替。
此外，兩大自然人投資者齊立、王暨鐘新進(jìn)十大流通股股東名單中。
需要指出的是，雖然存在IPO融資及公司后續(xù)進(jìn)一步融資的預(yù)期，但是只要融資事項(xiàng)一天不落地，天齊鋰業(yè)就面臨著一定的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
反觀機(jī)構(gòu)層面，由于內(nèi)部投資決策等方面因素，在參與天齊鋰業(yè)這類“問(wèn)題公司”時(shí)亦可能面臨諸多限制。
另外，綜合上述一季度末基金持股數(shù)量來(lái)看，目前顯然還沒(méi)到機(jī)構(gòu)投資者大范圍參與階段。
而天齊鋰業(yè)作為世界鋰業(yè)巨頭之一，無(wú)論是行業(yè)地位、資源稟賦，還是成本優(yōu)勢(shì)、業(yè)績(jī)彈性，都是包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)的投資者難以無(wú)視的標(biāo)的。
（作者：董鵬 編輯：朱益民）
