中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊:目前我們觀察到的、在行業(yè)內(nèi)稍有建樹的企業(yè)如下所示:
一、陽(yáng)光電源
陽(yáng)光電源是一個(gè)集逆變器、光伏EPC業(yè)務(wù)、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)等為一體的上市公司,逆變器為主要業(yè)務(wù),儲(chǔ)能屬于增量業(yè)務(wù),公司2020年儲(chǔ)能發(fā)貨量超800MWH,國(guó)內(nèi)國(guó)外收入平等,但國(guó)內(nèi)價(jià)格比國(guó)外低,所以國(guó)內(nèi)的出貨量較多。
儲(chǔ)能系統(tǒng)中的PCS與光伏逆變器有很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng),陽(yáng)光電源就從PCS出發(fā)逐漸擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈。2015年之前,陽(yáng)光電源主要做PCS,之后與三星合作,逐步形成從電芯到集裝箱、消防、EMS、BMS和各種控制系統(tǒng)為一體的儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈。
需要注意的是,三星提供的電芯主要是三元鋰電池,而陽(yáng)光電源自己不會(huì)做電池,所以三元鋰主要使用三星的,而磷酸鐵鋰需要對(duì)外采購(gòu)。
作為光伏電站建設(shè)承包商和逆變器提供商,陽(yáng)光電源在可再生能源側(cè)有天然的渠道優(yōu)勢(shì),2020年公司國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)70%的份額都來(lái)源于發(fā)電側(cè),海外大部分項(xiàng)目也來(lái)源于發(fā)電側(cè),除此之外公司在用戶側(cè)和工商業(yè)儲(chǔ)能也有布局,用戶側(cè)主要在海外。
可再生能源側(cè)儲(chǔ)能因?yàn)閷?duì)能量密度要求較低,所以磷酸鐵鋰型電芯的應(yīng)用較為廣泛,因?yàn)殛?yáng)光電源儲(chǔ)能的戰(zhàn)略合作方是三星,所以未來(lái)有可能加大向?qū)幍聲r(shí)代等提供電芯的電池企業(yè)采購(gòu)磷酸鐵鋰電池。
據(jù)了解,陽(yáng)光電源儲(chǔ)能的凈利率只有5.5%,雖然目前收益率還很低,但營(yíng)收增速明顯,依照公司所說(shuō),“十四五”期間,公司的儲(chǔ)能板塊一定會(huì)超過(guò)100億的營(yíng)收,這意味著公司此板塊未來(lái)5-6年每年的營(yíng)收增速至少在60%以上。
從這一點(diǎn)上也能說(shuō)明此行業(yè)的增速潛力和頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。除此之外,逆變器行業(yè)中的公司參與儲(chǔ)能板塊的還有錦浪科技和固德威等,也都嘗試著從PCS等領(lǐng)域?yàn)槌霭l(fā)點(diǎn)切入儲(chǔ)能行業(yè)。
二、寧德時(shí)代
寧德時(shí)代作為電池行業(yè)的絕對(duì)龍頭,儲(chǔ)能行業(yè)是一定會(huì)有布局的,目前占比還很小。
2019年總營(yíng)收只有6個(gè)億,占比1.33%,但儲(chǔ)能板塊的增速很快,2018年公司儲(chǔ)能占全國(guó)市場(chǎng)份額3.7%,排名第九,2019年猛增到18.4%,市場(chǎng)排名第二。6.1億的營(yíng)收就可以占到國(guó)內(nèi)18.4%的份額,也能說(shuō)明我國(guó)目前儲(chǔ)能的市場(chǎng)空間還很低,19年只有30多億。這樣的市場(chǎng)與動(dòng)力電池相比實(shí)在微乎其微,還不值得讓寧德時(shí)代將重點(diǎn)遷移至此。
寧德現(xiàn)階段還是以賣電芯為主,對(duì)于電站側(cè)、電網(wǎng)側(cè)等儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景的認(rèn)知是個(gè)劣勢(shì),所以就無(wú)法形成或者說(shuō)無(wú)法輕易形成與場(chǎng)景相匹配的系統(tǒng)集成能力,這是寧德的劣勢(shì),但這種劣勢(shì)不是寧德進(jìn)入儲(chǔ)能行業(yè)永久的障礙,他的影響力、渠道銷售能力、資金實(shí)力和公司人才、研發(fā)能力足以讓他通過(guò)其他方式分得一塊蛋糕,例如與其他擁有集成能力的公司進(jìn)行合作,或自己培養(yǎng)集成商。
但也并非說(shuō)寧德在對(duì)電力電子行業(yè)和儲(chǔ)能電池上的認(rèn)知就與陽(yáng)光電源等其他公司相差多大,儲(chǔ)能是個(gè)“嶄新”的行業(yè),大家對(duì)其的理解和付出的精力都是差不多的,大家都站在一個(gè)起跑線。除寧德時(shí)代外,比亞迪、LG化學(xué)、特斯拉等電池大廠也在儲(chǔ)能行業(yè)有所布局。
三、比亞迪
比亞迪自2009年就進(jìn)入儲(chǔ)能領(lǐng)域,與派能是同一時(shí)間,目前儲(chǔ)能產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景涵蓋電網(wǎng)、工商業(yè)及家用儲(chǔ)能,根據(jù)我們了解到的信息,比亞迪在電網(wǎng)端儲(chǔ)能發(fā)力較多,之前還入股阿特斯大力發(fā)展光儲(chǔ)項(xiàng)目。
比亞迪有系統(tǒng)集成的能力,從電芯到逆變器都能自主生產(chǎn),2018年比亞迪在我國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)中的市場(chǎng)份額排名第一,占比26.7%;2019年比亞迪在國(guó)內(nèi)的占比有所下滑,但依然排名第一,市場(chǎng)份額達(dá)到23.7%,領(lǐng)先第二名寧德時(shí)代5.3%。
四、特斯拉
特斯拉和LG化學(xué)在儲(chǔ)能行業(yè)的一些具體情況我們不是很了解,但兩者的大部分市場(chǎng)布局都在家用儲(chǔ)能板塊,其中特斯拉在全球家用儲(chǔ)能占比達(dá)到15%,主要市場(chǎng)在美國(guó);LG化學(xué)占比11%。
五、派能科技
派能科技是我們近期重點(diǎn)研究的標(biāo)的,該公司前幾年重點(diǎn)發(fā)力家用儲(chǔ)能和通信備電領(lǐng)域,技術(shù)路線與LG化學(xué)相同都是使用軟包鋰電池,在全球家用儲(chǔ)能的市場(chǎng)占比達(dá)到8.5%,若加上貼牌,總出貨量占全球12.2%,總出貨量為366MWH。
公司2009年成立,中興新是大股東,成立之初就深耕儲(chǔ)能行業(yè),董事長(zhǎng)韋在勝原是中興新董事長(zhǎng),也曾擔(dān)任過(guò)中興通訊的財(cái)務(wù)總監(jiān)和執(zhí)行副總裁。
目前公司11名董事中有8名都是中興新系的成員,其他兩名隸屬于公司另兩位股東融科創(chuàng)投和融通高科旗下,融科創(chuàng)投與融通高科是同一控制人何中林旗下的兩家公司,目前兩家持有公司共21.13%的股份,僅次于中興新(27.91%)。
何中林旗下還有一家控股子公司叫作融通高科先進(jìn)材料,派能電芯中一個(gè)重要的原材料——磷酸鐵鋰大部分都是從該公司采購(gòu)的。2020年上半年,派能在此公司采購(gòu)的磷酸鐵鋰占同類產(chǎn)品采購(gòu)比例達(dá)到77.08%,占營(yíng)業(yè)成本的9.1%。除了磷酸鐵鋰有如此大額的關(guān)聯(lián)交易,電池中的另一重要原材料——隔膜63.93%的比例也是從關(guān)聯(lián)公司武漢中興新材采購(gòu)的,占營(yíng)業(yè)成本的1.07%。
雖然上述兩種原材料的成本占比不高,但對(duì)于上市公司、尤其是剛上市的公司來(lái)說(shuō)如此程度的關(guān)聯(lián)交易是個(gè)減分項(xiàng)。
公司具有從電芯到模組到BMS的設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)能力,EMS也在開發(fā)中,PCS目前沒(méi)有涉及。作為一個(gè)從零開始的公司,派能在產(chǎn)品研發(fā)上也下了不少功夫,在招股說(shuō)明書披露的高管閱歷中,有三名都是由之前曾在比亞迪就任過(guò)的人員作為公司的技術(shù)總監(jiān)。
公司產(chǎn)品的生產(chǎn)流程包括軟包電芯生產(chǎn)、電池管理系統(tǒng)生產(chǎn)和儲(chǔ)能電池系統(tǒng)的組裝,除了BMS生產(chǎn)過(guò)程中電路板的貼片和線束加工通過(guò)外協(xié)外,其他環(huán)節(jié)都是由公司自己操作,最大限度的保證了公司的核心技術(shù)不被泄露。
公司下屬子公司不多,分別是黃石派能、江蘇派能(又名:昆山派能)、湖州派能和江蘇中興派能(又名:揚(yáng)州派能)。其中派能科技負(fù)責(zé)研發(fā)、銷售和管理;揚(yáng)州派能負(fù)責(zé)電芯生產(chǎn)和將電芯組裝成模組;江蘇派能負(fù)責(zé)將電芯組裝成模組和將電池模組和BMS組裝成系統(tǒng)成品;黃石派能負(fù)責(zé)將模組和BMS組裝成系統(tǒng)成品,分工明確。湖州派能未來(lái)很有可能不再參與公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。
公司的業(yè)務(wù)主要分兩部分:家用儲(chǔ)能和通信備電,但是以家用儲(chǔ)能為主,營(yíng)收占比能達(dá)到70%以上,通信備電板塊的營(yíng)收占比只有10%左右,有時(shí)還達(dá)不到10%。除了直接對(duì)外銷售儲(chǔ)能電池系統(tǒng)外,公司還會(huì)直接銷售一部分電芯,軟包電芯和圓柱電芯都做,這部分的營(yíng)收占比只有7%-8%。
家用儲(chǔ)能板塊,公司不直接對(duì)C端進(jìn)行銷售,而是面對(duì)下游集成商。此板塊前六大客戶的銷售收入占比就可達(dá)到家用儲(chǔ)能總收入的60%以上,可以說(shuō)是非常集中了。公司儲(chǔ)能系統(tǒng)的銷售方式分為自主品牌銷售和貼牌銷售,派能賣給家用儲(chǔ)能主要客戶之一的Sonnen GmbH就是貼牌銷售。
Sonnen是歐洲第一大儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商,發(fā)源于德國(guó),在美國(guó)也有子公司,2019年被殼牌收購(gòu),重點(diǎn)發(fā)力住宅智能儲(chǔ)能和能源服務(wù)產(chǎn)品。公司在2017年開始與Sonnen合作,18、19年Sonnen都是派能第一大客戶,銷售市場(chǎng)分布在德國(guó)和美國(guó),德國(guó)的應(yīng)用場(chǎng)景主要是家用儲(chǔ)能和輔助服務(wù);美國(guó)的應(yīng)用場(chǎng)景主要是集中式可再生能源并網(wǎng)和用戶側(cè)。
Sonnen作為公司的重要客戶,與公司簽訂了很多排他性條款,例如若Sonnen在約定期間采購(gòu)約定的量,公司就不能向與Sonnen有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的其他公司銷售產(chǎn)品,不能銷售合同約定的定制化產(chǎn)品,這對(duì)公司對(duì)外擴(kuò)展形成了障礙。
Segen也是派能重要的客戶之一,是英國(guó)最大的光伏產(chǎn)品提供商,主要銷售光伏組件、逆變器、鋰電池等產(chǎn)品,更準(zhǔn)確的說(shuō),Segen是一個(gè)面向分布式光伏發(fā)電的系統(tǒng)集成商,該公司所銷售的光伏組件、逆變器、儲(chǔ)能電池、支架等都是從第三方購(gòu)入。
派能為Segen提供的儲(chǔ)能產(chǎn)品都是搭配分布式光伏使用,被Segen稱為最具性價(jià)比的儲(chǔ)能電池提供商。根據(jù)派能的招股說(shuō)明書顯示,2019年Segen向派能采購(gòu)的額度占同類型產(chǎn)品比重達(dá)90%以上,位于核心供應(yīng)商陣列。派能面向Segen的銷售市場(chǎng)主要是英國(guó)和南非。
ENERGY SRL是意大利領(lǐng)先的儲(chǔ)能系統(tǒng)供應(yīng)商,成立于2013年,主要從事逆變器、儲(chǔ)能系統(tǒng)和光伏組件的銷售業(yè)務(wù),產(chǎn)品覆蓋住宅、工商業(yè)等領(lǐng)域,派能與此公司有5年以上的合作歷史了,是公司在意大利的主要客戶。
2018年-2019年,ENERGY SRL的銷售份額占公司總銷售額的7%左右,而2020年上半年,銷售占比就猛增到19.52%,20年意大利家用儲(chǔ)能行業(yè)應(yīng)該是迎來(lái)了爆發(fā)性增長(zhǎng)。與Segen相同,派能也是ENERGY SRL公司核心供應(yīng)商。
CNBM International South Africa (PTY) Ltd是中建材在南非設(shè)立的分公司,主要銷售建筑材料和儲(chǔ)能產(chǎn)品,是公司2019年的新增客戶,近兩年在公司家用儲(chǔ)能的占比在4%-7%之間,派能也是CNBM的核心供應(yīng)商。
以上四家公司可以占到公司家用儲(chǔ)能板塊一半以上的銷售份額,通過(guò)上面的闡述我們對(duì)公司的主要客戶有一個(gè)大概的了解:公司靠Sonnen來(lái)拓展德國(guó)和美國(guó)市場(chǎng),但因?yàn)楣九cSonnen簽訂了排他性條款,在一定程度上影響了公司在這兩個(gè)市場(chǎng)中的拓展,公司在與Sonnen的合作中多少有點(diǎn)被動(dòng)。
Segen是家光伏企業(yè),公司對(duì)該客戶的輸出量受英國(guó)當(dāng)?shù)毓夥a(chǎn)業(yè)的影響較大;ENERGY作為一家意大利新生企業(yè),增長(zhǎng)速度較快;南非對(duì)家用儲(chǔ)能的需求不亞于歐洲市場(chǎng),近幾年南非市場(chǎng)增速很快,公司在當(dāng)?shù)刂饕蛻羰荢egen在南非的子公司和CNBM,猜測(cè)公司在南非市場(chǎng)的客戶相對(duì)來(lái)說(shuō)較為分散。
公司的前幾大客戶都是與公司合作較長(zhǎng)時(shí)間的,且除了Sonnen以外的其他客戶都是以派能為核心供應(yīng)商,兩者之間的關(guān)系較為良性,但也不排除以上公司體量變大后分散供應(yīng)商的可能性。
為什么說(shuō)派能在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)相對(duì)較弱,尤其是與Sonnen的合作中處于劣勢(shì)?下圖是2019年下半年及2020年上半年美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)各品牌的市占率情況:
美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局是非常良好的,屬于一超多強(qiáng)的情況。特斯拉在美國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)的市場(chǎng)份額超過(guò)50%,處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。其后就是LG化學(xué)、Enphase Energy(也是美國(guó)逆變器提供商)、日本松下和sonnen等,其中Sonnen就是派能的重要客戶之一,但從其市場(chǎng)份額中就可以看出公司在美國(guó)市場(chǎng)并沒(méi)有太強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
按照與Sonnen簽訂的協(xié)議,派能不能向上述這些除Sonnen以外的企業(yè)提供產(chǎn)品,特斯拉與LG都有自己的儲(chǔ)能系統(tǒng),不需要外購(gòu),除此之外其他公司都有自己的儲(chǔ)能品牌,都有可能與Sonnen一樣由派能這樣的電池提供商進(jìn)行代工貼牌生產(chǎn),除去Sonnen,美國(guó)可開發(fā)的市場(chǎng)份額不超過(guò)13%。
Sonnen和派能的主要客戶還是在歐洲。
上圖是2019年上半年歐洲家用儲(chǔ)能系統(tǒng)各品牌的市占率情況,歐洲的競(jìng)爭(zhēng)格局比美國(guó)就要分散得多,Sonnen作為歐洲最大的儲(chǔ)能系統(tǒng)提供商,也只占到18%的市場(chǎng)份額。
正如上文所述,Sonnen的主要銷售市場(chǎng)就是德國(guó)和美國(guó),所以派能還可在德國(guó)以外的其他國(guó)家拓展市場(chǎng),但派能其他核心客戶都未上榜,派能在歐洲市場(chǎng)主要依靠Sonnen。
其他占比較高的儲(chǔ)能提供商如BYD和LG化學(xué)不需要外購(gòu)儲(chǔ)能系統(tǒng),其余公司有一部分產(chǎn)品應(yīng)該需要貼牌銷售,理論上派能在歐洲市場(chǎng)拓展的空間不超過(guò)50%。出人意料的是,比亞迪在歐洲市場(chǎng)倒是“混得”風(fēng)生水起。
派能未來(lái)的市場(chǎng)規(guī)劃仍舊是通過(guò)開發(fā)各主要國(guó)家市場(chǎng)排名前三的集成商,與其合作來(lái)開發(fā)高端市場(chǎng),避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。若能傍上像Sonnen這樣的大廠,在其市場(chǎng)拓展的同時(shí),派能這樣的供應(yīng)商自然“跟著吃肉”,避免了與特斯拉、LG化學(xué)等企業(yè)直接競(jìng)爭(zhēng)。但這種銷售模式降低了公司可拓展的市場(chǎng)空間且面臨兩個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn):一,Sonnen這種只做集成的公司與特斯拉等擁有全產(chǎn)業(yè)鏈制造能力的公司之間的競(jìng)爭(zhēng);二,派能與同樣只提供儲(chǔ)能電池系統(tǒng)的公司之間的競(jìng)爭(zhēng)。最終誰(shuí)能走出來(lái)關(guān)鍵還要看這個(gè)企業(yè)的渠道和實(shí)力,而后者就是定性的東西了。
根據(jù)BNEF對(duì)全球儲(chǔ)能電池裝機(jī)量的預(yù)測(cè),未來(lái)具有顯著發(fā)展空間的市場(chǎng)分別是中國(guó)和美國(guó),除此之外,印度、拉丁美洲、東南亞、日本、歐洲(主要是法國(guó)和德國(guó))、澳大利亞、南非、英國(guó)等國(guó)家和地區(qū)也有望成為新的儲(chǔ)能發(fā)展熱點(diǎn)市場(chǎng)。正如上文所說(shuō),中國(guó)家用儲(chǔ)能還不夠成熟,除了一些較為剛性的應(yīng)用并未看到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。但根據(jù)中國(guó)堅(jiān)定的碳中和發(fā)展目標(biāo),新能源發(fā)電占比的增加將帶動(dòng)“電表前端儲(chǔ)能”的增長(zhǎng)。
根據(jù)一些研究院的預(yù)測(cè),“十四五”期間中國(guó)發(fā)輸配電側(cè)儲(chǔ)能需求總量可以達(dá)到48GWH,平均每年9.6GWH,每年的復(fù)合增長(zhǎng)率都在50%以上,這里只是根據(jù)光伏+風(fēng)電每年新增裝機(jī)量和滲透率、配比計(jì)算的,還沒(méi)計(jì)算存量電站配儲(chǔ)能的情況(預(yù)測(cè)偏理想化,沒(méi)有考慮政策、經(jīng)濟(jì)效益等實(shí)際影響,客觀看待)。
如果靜態(tài)去看儲(chǔ)能市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展走向和派能的基本面,就可以看出派能現(xiàn)在并不是處在一個(gè)相對(duì)較廣闊的道路上,派能是做家用儲(chǔ)能出身,所以不太容易抓住未來(lái)我國(guó)電站側(cè)儲(chǔ)能的爆發(fā)機(jī)會(huì),而家用儲(chǔ)能滲透率較廣的美國(guó)被特斯拉和LG化學(xué)瓜分。除此之外,印度、拉美、法國(guó)、德國(guó)、澳大利亞、南非和英國(guó)等其他國(guó)家倒還有拓展的機(jī)會(huì)。
通訊設(shè)備板塊下游客戶的集中度比家用儲(chǔ)能還要高,派能作為中興康訊的核心供應(yīng)商,其整個(gè)通信業(yè)務(wù)板塊銷售額的96%-98%都由該單一客戶采購(gòu)。中興康訊是中興通訊的全資子公司,屬于派能控股股東控制的其他公司,兩者構(gòu)成了關(guān)聯(lián)交易,而且中興康訊比較喜歡通過(guò)商業(yè)匯票支付貨款。派能對(duì)中興康訊的銷售模式是通過(guò)貼牌進(jìn)行銷售,近幾年公司也在拓展科華恒盛等其他客戶,進(jìn)行自主品牌銷售。
從以上幾個(gè)大客戶的類別可以看出,派能主要以外銷為主,而且外銷收入的占比在不斷上升。
上述的大洋洲主要是指澳大利亞地區(qū);美洲是美國(guó);亞洲是日本、韓國(guó)等地;非洲主要是南非;歐洲是意大利、英國(guó)、德國(guó)、西班牙、捷克等地。
毋庸置疑的是,從長(zhǎng)期來(lái)看,儲(chǔ)能電池系統(tǒng)的單價(jià)一定是會(huì)持續(xù)降低,公司整個(gè)生產(chǎn)制造過(guò)程中材料成本占75%以上,人工成本占10%以上,制造費(fèi)用占比12%-15%之間。儲(chǔ)能行業(yè)價(jià)格不斷降低的主要支撐就是原材料價(jià)格的不斷下降,包括磷酸鐵鋰、電解液、隔膜、石墨、銅箔等。當(dāng)然通過(guò)產(chǎn)能利用率的不斷提高和外協(xié)加工比例的下降,人工成本、制造費(fèi)用也會(huì)相應(yīng)降低。
派能主要還是以賣儲(chǔ)能電池系統(tǒng)為主,電芯的銷售占比不到10%,所以雖然電芯的毛利率相對(duì)來(lái)說(shuō)比儲(chǔ)能系統(tǒng)要高十個(gè)百分點(diǎn),但對(duì)總體毛利率影響并不大。受益于原材料成本的不斷下降和公司產(chǎn)能利用率的不斷提高,公司毛利率近幾年一直處于上升趨勢(shì)。2020年上半年,公司的毛利率達(dá)到40%以上,產(chǎn)品的盈利性相對(duì)來(lái)說(shuō)還是很好的。
儲(chǔ)能行業(yè)是個(gè)高支出、高研發(fā)費(fèi)用的行業(yè),甚至到17年,公司的利潤(rùn)額還是負(fù)的,18年才開始扭虧為盈。17、18、19年和2020年上半年公司的研發(fā)費(fèi)用分別為2927.86萬(wàn)元、2658.07萬(wàn)元、6019.4萬(wàn)元和2986.28萬(wàn)元,分別占營(yíng)業(yè)收入的20.43%、6.24%、7.34%和6.04%,其中19年的研發(fā)費(fèi)用大幅度上升。
整個(gè)研發(fā)支出結(jié)構(gòu)中,人員支出占絕大部分,2019年人員支出同比增長(zhǎng)一倍以上,直接投入同比增長(zhǎng)3倍。如果我們細(xì)算一下公司研發(fā)人員的平均支出就可以發(fā)現(xiàn),公司研發(fā)人員工資從2018年的19.36萬(wàn)/人猛增到2019年的44.59萬(wàn)/人。
目前派能的儲(chǔ)能集成還是以電池模組+BMS做系統(tǒng)集成為主,EMS應(yīng)該尚在研發(fā)當(dāng)中,未進(jìn)行批量運(yùn)用。目前公司在電芯、模組和系統(tǒng)集成(包括EMS)中仍有7000萬(wàn)以上的研發(fā)預(yù)算,而且研發(fā)費(fèi)用未來(lái)幾年仍會(huì)成為一大重要支出。
銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別為4%和5%左右,且每年有下降的趨勢(shì),以上兩種費(fèi)用較為合理。
公司基本沒(méi)有長(zhǎng)期借款,截止到2020年三季度只有將近8千萬(wàn)的短期借款。財(cái)務(wù)費(fèi)用率也維持在2%,財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)良好。
因?yàn)槊实牟粩嗌仙唾M(fèi)用率的不斷降低,公司每年凈利率基本能維持在20%以上的水平。
最后說(shuō)一下最為重要的產(chǎn)能問(wèn)題:
從2017年開始,公司就先后啟動(dòng)了儲(chǔ)能系統(tǒng)生產(chǎn)基地?fù)P州一期、二期項(xiàng)目,截止到2020年底,公司已具備1GWH的產(chǎn)能,產(chǎn)量800MWH。
2020年公司通過(guò)IPO募集15億資金進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn),分別為4GWH電芯和3GWH系統(tǒng)。
由上述項(xiàng)目投資情況可知,1GWH的系統(tǒng)需要投入0.8億元,1GWH的電芯產(chǎn)能需要投資3.15億元,所以投資一整個(gè)儲(chǔ)能電池系統(tǒng)大概是4億元/GWH(但公司卻在2021年3月的一份會(huì)議紀(jì)要中說(shuō)1GWH的投入加上各種基建只有2.5億元,至于1GWH所對(duì)應(yīng)的具體產(chǎn)品,紀(jì)要上表述不清,所以存疑)。2021年新增1.5GWH,應(yīng)該是上述1GWH電芯+0.37GWH系統(tǒng)的項(xiàng)目,今年四五月份達(dá)產(chǎn),總產(chǎn)能2.5GWH,產(chǎn)量1.7-1.8GWH(這是公司的闡述,我們覺得更準(zhǔn)確的說(shuō)法應(yīng)該是2GWH的電芯+1.52GWH的電池系統(tǒng))。
如果公司的盈利能力不變的話,公司2021年的利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1倍以上,對(duì)應(yīng)PE34倍,從這個(gè)角度來(lái)看,目前180元/股的估值具有吸引力。未來(lái)公司的產(chǎn)能也會(huì)逐年增加,按照原計(jì)劃,公司將在2022年增加1GWH電芯+1.93GWH系統(tǒng)產(chǎn)能;2023年增加2GWH電芯+2.7GWH系統(tǒng)產(chǎn)能。假如擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃順利實(shí)施且銷售情況良好,公司未來(lái)兩年的增長(zhǎng)分別為50%和67%。在擴(kuò)產(chǎn)的過(guò)程中,公司系統(tǒng)的銷售額在整個(gè)營(yíng)收結(jié)構(gòu)的占比是增加的,理論上來(lái)說(shuō)整體毛利率應(yīng)該減少,但也要具體考慮未來(lái)儲(chǔ)能的降本速度與價(jià)格下降速度之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。
除了戶用儲(chǔ)能端,公司未來(lái)還會(huì)擴(kuò)展到工商業(yè)儲(chǔ)能端,期待公司未來(lái)的表現(xiàn)。