2021年上半年，由于供給和需求的錯(cuò)配，動(dòng)力電池供不應(yīng)求現(xiàn)象嚴(yán)重。動(dòng)力電池企業(yè)紛紛加速擴(kuò)產(chǎn)，鋰電設(shè)備同樣出現(xiàn)供不應(yīng)求現(xiàn)象。我們認(rèn)為，本輪鋰電設(shè)備產(chǎn)能緊張局面來(lái)勢(shì)迅猛，電池設(shè)備龍頭率先受益，二線(xiàn)設(shè)備企業(yè)受益于訂單外溢，業(yè)績(jī)彈性更大。此外，動(dòng)力電池技術(shù)方向仍在分化，設(shè)備技術(shù)路線(xiàn)也有差異，布局新技術(shù)的設(shè)備公司有望逐步壯大。
摩爾金融 2021/07/29 11:03字體：宋
文丨平安證券
01、鋰電設(shè)備產(chǎn)能緊張，一二線(xiàn)品牌全面受益
2021年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量爆發(fā)增長(zhǎng)。2021年H1，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)總銷(xiāo)量達(dá)119萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)204%，相比2019年H1也上漲了91%，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期。從月銷(xiāo)量數(shù)量來(lái)看，2021年1-6月，我國(guó)新能源汽車(chē)單月銷(xiāo)量分別為17.9萬(wàn)輛、11.0萬(wàn)輛、22.6萬(wàn)輛、20.6萬(wàn)輛、21.7萬(wàn)輛、25.6萬(wàn)輛，同比增速均超過(guò)100%。
不僅僅是國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量超預(yù)期，海外新能源汽車(chē)銷(xiāo)售同樣景氣。2021年Q1，美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、挪威等國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量分別為30.37萬(wàn)輛、14.27萬(wàn)輛、6.19萬(wàn)輛、5.83萬(wàn)輛、2.97萬(wàn)輛，同比增速達(dá)81%、178%、75%、83%、27%。全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同樣在加速。
在新能源汽車(chē)超預(yù)期銷(xiāo)量的帶動(dòng)下，動(dòng)力電池裝機(jī)量也在攀升。2021年H1，我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)52.49GWh，同比增長(zhǎng)200%，相比2019年H1上漲了75%。新能源汽車(chē)銷(xiāo)售走強(qiáng)帶動(dòng)動(dòng)力電池裝機(jī)數(shù)據(jù)走強(qiáng)。
動(dòng)力電池將迎來(lái)TWh時(shí)代。根據(jù)平安證券電力設(shè)備與新能源組預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2021年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到550萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)79%。其中，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)達(dá)到250萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)83%。預(yù)計(jì)到2025年，國(guó)內(nèi)、國(guó)外新能源汽車(chē)銷(xiāo)量分別達(dá)到770萬(wàn)輛、986萬(wàn)輛，按照國(guó)內(nèi)單車(chē)帶電量65kWh，國(guó)外單車(chē)帶電量62kWh測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)和國(guó)外裝機(jī)量分別達(dá)到501GWh和611WGh，合計(jì)達(dá)到1112GWh。我們按照裝機(jī)量/出貨量為90%估算，到2025年，全球動(dòng)力電池出貨量將達(dá)到1235GWh。動(dòng)力電池將進(jìn)入TWh時(shí)代。
動(dòng)力電池企業(yè)進(jìn)入新一輪擴(kuò)張期。2020年，受疫情影響，新能源汽車(chē)和動(dòng)力電池裝機(jī)量出現(xiàn)下滑，產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)不積極。2021年以來(lái)，由于新能源汽車(chē)月度數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，動(dòng)力電池企業(yè)新簽訂單飽滿(mǎn)。為了承接爆發(fā)增長(zhǎng)的需求，動(dòng)力電池企業(yè)開(kāi)始加速新一輪擴(kuò)張。截至2020年底，全球主要?jiǎng)恿﹄姵仄髽I(yè)合計(jì)產(chǎn)能超420GWh，總的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃超過(guò)1600GWh。
中性預(yù)期下，未來(lái)5年鋰電設(shè)備年均市場(chǎng)規(guī)模達(dá)487億元。由于動(dòng)力電池產(chǎn)能處于快速擴(kuò)張期，產(chǎn)能擴(kuò)張快于出貨量數(shù)據(jù)，產(chǎn)能/出貨量通常大于1。我們按照2025年產(chǎn)能/出貨量為1(悲觀預(yù)期)、1.5(中性預(yù)期)、2(樂(lè)觀預(yù)期)來(lái)測(cè)算，則2025年全球動(dòng)力電池產(chǎn)能分別達(dá)到1235GWh、1853GWh、2470GWh.2020年，全球動(dòng)力電池產(chǎn)能預(yù)估為500GWh，則三種預(yù)期下，2020年到2025年全球動(dòng)力電池產(chǎn)能缺口分別為735GWh、1353GWh、1970GWh，年均新增產(chǎn)能為147GWh、271GWh、394GWh。按照每GWh設(shè)備投資為1.8億元測(cè)算，則三種預(yù)期下，年均設(shè)備市場(chǎng)空間分別為265億元、487億元、709億元。鋰電設(shè)備景氣度具有可持續(xù)性。
鋰電設(shè)備主要分為電芯前段、中段、后段、模組和PACK四大類(lèi)。動(dòng)力電池工藝流程主要包括電芯前段、電芯中段、電芯后段、模組及電池包段四大環(huán)節(jié)。其中前段的核心設(shè)備為涂布機(jī)，中段核心設(shè)備為卷繞機(jī)/疊片機(jī)，后段的核心設(shè)備為化成分容設(shè)備。設(shè)備價(jià)值分布方面，電芯前中段、電芯后段、模組及電池包、其他占比分別為49%、31%、15%和5%。
我國(guó)是全球最大的動(dòng)力電池生產(chǎn)基地，動(dòng)力電池設(shè)備廠(chǎng)家眾多。我國(guó)設(shè)備行業(yè)誕生了先導(dǎo)智能、贏合科技、杭可科技等龍頭企業(yè)，同時(shí)還擁有利元亨、聯(lián)贏激光、海目星、中國(guó)電研等一批優(yōu)秀的二線(xiàn)品牌。
2021年以來(lái)鋰電設(shè)備企業(yè)在手訂單飽滿(mǎn)，部分企業(yè)合同負(fù)債創(chuàng)新高。2021年以來(lái)，隨著動(dòng)力電池加速擴(kuò)產(chǎn)，鋰電設(shè)備行業(yè)回暖跡象顯著。2021年Q1，各家鋰電設(shè)備公司合同負(fù)債相比2020年底大都上升，這表明鋰電設(shè)備公司新簽訂單顯著好轉(zhuǎn)。其中先導(dǎo)智能、贏合科技、星云股份、科瑞技術(shù)等公司合同負(fù)債相比2020年底環(huán)比上升超過(guò)40%。
鋰電設(shè)備行業(yè)供不應(yīng)求，行業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模招人現(xiàn)象。鋰電設(shè)備行業(yè)屬于非標(biāo)自動(dòng)化行業(yè)，對(duì)工程師有要求，人均產(chǎn)值存在天花板。據(jù)我們測(cè)算，2020年各家鋰電設(shè)備公司人均收入為75萬(wàn)元。在行業(yè)供不應(yīng)求的背景下，各家鋰電設(shè)備公司開(kāi)啟新一輪招人計(jì)劃。
鋰電設(shè)備產(chǎn)能難以快速釋放。鋰電設(shè)備行業(yè)的產(chǎn)能依賴(lài)工程師人數(shù)。盡管各家設(shè)備公司緊鑼密鼓地招人，但一方面成熟工程師比較稀缺難招，另一方面新人培養(yǎng)需要時(shí)間，因此產(chǎn)能無(wú)法快速釋放。而與此同時(shí)，鋰電設(shè)備訂單超預(yù)期地增長(zhǎng)，行業(yè)供不應(yīng)求格局還將延續(xù)。
鋰電設(shè)備訂單有望外溢到二線(xiàn)企業(yè)。本輪鋰電設(shè)備產(chǎn)能緊張，導(dǎo)致龍頭企業(yè)產(chǎn)能利用率非常飽滿(mǎn)，無(wú)法承接大量的訂單。相關(guān)訂單向二線(xiàn)企業(yè)外溢，二線(xiàn)品牌產(chǎn)能利用率從未飽和狀態(tài)達(dá)到滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)。我們判斷，本輪鋰電設(shè)備產(chǎn)能供不應(yīng)求，龍頭公司率先受益；但二線(xiàn)設(shè)備公司受益更為顯著，業(yè)績(jī)彈性也更大。
02、技術(shù)分化，布局新技術(shù)的設(shè)備商有望崛起
2.1 疊片機(jī)市場(chǎng)有望進(jìn)一步壯大
除了產(chǎn)能自身緊張外，動(dòng)力電池自身技術(shù)的分化，以及鋰電設(shè)備技術(shù)路線(xiàn)的分化，有望給部分二線(xiàn)企業(yè)新的崛起機(jī)會(huì)。
目前鋰電池的封裝技術(shù)主要有三種，即圓柱、方形和軟包。三種電池各有利弊，其中圓柱電池產(chǎn)品一致性好，方形電池成熟度較高且獲得中日韓三國(guó)全面認(rèn)可，軟包電池安全性高且得到海外主機(jī)廠(chǎng)普遍認(rèn)可。三種電池技術(shù)所對(duì)應(yīng)的加工工藝不完全一樣，圓柱電池多用卷繞工藝，軟包電池多用疊片工藝，方形電池既可以用卷繞工藝，也可以用疊片工藝，目前以卷繞工藝為主。
不同的工藝對(duì)應(yīng)的設(shè)備也存在差別，體現(xiàn)在兩方面：一是，卷繞工藝包括極片制片和電芯卷繞兩道環(huán)節(jié)，需要用到制片機(jī)和卷繞機(jī)；而疊片工藝包括極片模切和電芯疊片兩道環(huán)節(jié)，需要用到模切機(jī)和疊片機(jī)。二是，卷繞工藝和疊片工藝后道的封裝工藝不一樣，其設(shè)備存在差異。
布局疊片機(jī)技術(shù)的設(shè)備商有望崛起。目前疊片機(jī)供應(yīng)商包括先導(dǎo)智能、科瑞技術(shù)、格林晟、吉陽(yáng)科技、超業(yè)精密等。隨著軟包電池占比的提升，同時(shí)越來(lái)越多的電池廠(chǎng)家采用疊片工藝(如比亞迪、蜂巢等)，疊片機(jī)市場(chǎng)即將爆發(fā)，布局疊片機(jī)技術(shù)的設(shè)備商有望崛起。
2.2 串聯(lián)化成分容技術(shù)滲透率有望提升
化成分容技術(shù)出現(xiàn)分化。動(dòng)力電池后段化成分容設(shè)備一直采用并聯(lián)技術(shù)。2021年2月，中國(guó)電研宣布在行業(yè)內(nèi)首創(chuàng)的多串串聯(lián)化成分容電源設(shè)備研制成功并投入使用。
串聯(lián)化成分容技術(shù)具備部分優(yōu)勢(shì)。并聯(lián)化成分容設(shè)備是一個(gè)電芯一個(gè)電回路，而串聯(lián)化成分容設(shè)備是多個(gè)電芯串聯(lián)在一起。并聯(lián)化成分容技術(shù)成熟、安全性強(qiáng)、客戶(hù)接受度高，是目前最主流的技術(shù)。與之對(duì)比，串聯(lián)化成分容技術(shù)具備一些新的優(yōu)勢(shì)：可以提升動(dòng)力電池電芯的一致性，還可以大幅減少電池電芯制造的成本，同時(shí)充放電效率提升15%~30%。然而，由于串聯(lián)技術(shù)需要眾多電芯串聯(lián)在一起進(jìn)行測(cè)試，對(duì)前道制造的電芯的一致性要求更高；同時(shí)，若串聯(lián)中的某個(gè)電芯出現(xiàn)短路，可能會(huì)影響全盤(pán)電芯效果。
串聯(lián)化成分容設(shè)備滲透率有望提升。憑借成本和技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)，串聯(lián)化成分容設(shè)備在磷酸鐵鋰電池率先獲得運(yùn)用。目前中國(guó)電研是串聯(lián)化成分容設(shè)備領(lǐng)先供應(yīng)商，獲得了寧德時(shí)代、比亞迪、蜂巢等客戶(hù)的逐步認(rèn)可。公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)，杭可科技、泰坦新動(dòng)力等提供并聯(lián)技術(shù)的企業(yè)有望發(fā)展串聯(lián)技術(shù)，串聯(lián)化成分容設(shè)備滲透率具備進(jìn)一步提升空間。
03、投資建議
我們認(rèn)為，本輪鋰電設(shè)備產(chǎn)能緊張格局至少延續(xù)到明年，鋰電設(shè)備公司在手訂單飽滿(mǎn)，新簽訂單仍有進(jìn)一步成長(zhǎng)空間。建議關(guān)注三條主線(xiàn)：
1)鋰電設(shè)備龍頭率先受益龍頭電池廠(chǎng)擴(kuò)張。建議持續(xù)關(guān)注鋰電設(shè)備龍頭公司。
2)二線(xiàn)設(shè)備品牌有望崛起。受益于本輪鋰電設(shè)備訂單外溢，二線(xiàn)品牌受益顯著，業(yè)績(jī)彈性更大。建議關(guān)注國(guó)內(nèi)二線(xiàn)鋰電設(shè)備優(yōu)秀代表。
3)受益于技術(shù)分化的鋰電設(shè)備公司。受益于疊片機(jī)和串聯(lián)化成分容設(shè)備滲透率的提升，擁有新技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)直接受益。建議關(guān)注疊片機(jī)設(shè)備優(yōu)秀代表，以及串聯(lián)化成分容設(shè)備先行者。
04、風(fēng)險(xiǎn)提示
1)動(dòng)力電池產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
若全球動(dòng)力電池產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，鋰電設(shè)備需求將呈現(xiàn)波動(dòng)，影響設(shè)備企業(yè)訂單。
2)鋰電設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)
若鋰電設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，相關(guān)公司盈利能力將有所減弱。
3)技術(shù)進(jìn)步風(fēng)險(xiǎn)
動(dòng)力電池自身技術(shù)和動(dòng)力電池設(shè)備技術(shù)仍在分化，若設(shè)備公司未能及時(shí)跟上新一代技術(shù)，將面臨淘汰風(fēng)險(xiǎn)。
4)疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)
若全球疫情再次反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)，制造業(yè)將面臨較大沖擊。
