文｜《財經(jīng)》記者 李陽 李皙寅 《財經(jīng)》研究員 趙莎莎
編輯｜施智梁 陸玲
8月25日晚間，寧德時代發(fā)布2021年半年度報告，今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入440.75億元，同比增長134.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為44.84億元，同比增長131.45%；扣非后歸母凈利潤39.18 億元，同比增長184.6%；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量257.42 億元，同比增長341.8%。
寧德時代認(rèn)為，業(yè)績增長主要受下游需求增長、產(chǎn)業(yè)政策支持驅(qū)動。下游需求增長直接表現(xiàn)在新能源汽車銷量及市場占有率的攀升，由此推動動力電池需求增長。
一位不愿具名的公募基金經(jīng)理對《財經(jīng)》記者表示，“整體寧德時代業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，毛利率下降主要是受上游原材料價格普漲。相較于競爭對手來說，表現(xiàn)還在合理范圍內(nèi)?！?
符合預(yù)期是大部分研報給出的對寧德時代半年報所下的結(jié)論。一位寧德時代股民也向《財經(jīng)》記者表示，“單從營收凈利來看，中規(guī)規(guī)矩，甚至略微不及預(yù)期，但儲能業(yè)務(wù)和國際業(yè)務(wù)的增長，給了我繼續(xù)持有的信心?！?
半年財報發(fā)布后，8月26日開盤，寧德時代股價一度漲幅達(dá)5%，隨后回跌至521元每股，下跌1.74%。民生證券預(yù)測，寧德時代2021年全年歸母凈利潤114.11億元，同比增長104.38%。目前，寧德時代市值為1.21億元。
儲能營收增七倍，市場仍充滿不確定性
在寧德時代三大業(yè)務(wù)板塊中，儲能系統(tǒng)的表現(xiàn)無疑最為亮眼。財報數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，寧德時代儲能系統(tǒng)銷售收入46.93億元，同比增長727.36%，毛利率為36.6%。而整個2020年，寧德時代儲能系統(tǒng)的營收僅有19.43億元。
在過去的半年中，寧德時代的儲能業(yè)務(wù)是去年同期的八倍，是去年全年的2.5倍，占到了寧德時代總業(yè)務(wù)的10%。這一數(shù)據(jù)也意味著寧德時代儲能系統(tǒng)的營收已經(jīng)從“預(yù)期”變成了實際放量的業(yè)務(wù)。
高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）預(yù)計，2025年全球新能源汽車滲透率將提升至 20%以上，動力電池出貨量將達(dá)到1100GWh年均復(fù)合增長率約為42.7%；而儲能電池2025年的全球出貨量約為416GWh，年復(fù)合增長率約為72.8%，是動力電池業(yè)務(wù)的1.7倍。
按此增速，如無意外，未來五年儲能系統(tǒng)在寧德時代營收中的占比將不斷提高，直至成為寧德時代第二大支柱產(chǎn)業(yè)。
儲能的前景毋庸置疑，按照國信證券測算，全球2025/2060年新增儲能裝機需求為175/1632Gwh，測算得2025/2060年儲能市場空間中樞1857/8570億元，是名副其實的萬億級市場。
然而，當(dāng)前的儲能行業(yè)仍處于較為初級的階段，不僅商業(yè)化機制不成熟、相關(guān)政策不夠完善，技術(shù)路線也充滿著變數(shù)，這些不確定性，將很大程度上影響著寧德時代未來的儲能業(yè)務(wù)。
2021年“兩會”期間，寧德時代董事長曾毓群也指出了儲能行業(yè)存在的問題，“一是缺乏頂層設(shè)計，各方規(guī)劃統(tǒng)籌協(xié)調(diào)性不足；二是市場機制不成熟，投資儲能經(jīng)濟性差；三是缺乏準(zhǔn)入門檻要求，劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象頻出。”
目前，商業(yè)化的電化學(xué)儲能系統(tǒng)主要有鉛蓄電池和鋰離子電池，其中鋰離子電池?zé)o疑是主流，2020年鋰電池在全球電化學(xué)儲能市場中累計裝機占比為92%。在國內(nèi)，96%以上的儲能電池采用磷酸鐵鋰技術(shù)路線，國外則以三元鋰電池居多。
但這樣的技術(shù)格局，顯然不會持久。2021年7月29日，寧德時代就發(fā)布了專為儲能量身定做的鈉離子電池，第一代鈉離子電池電芯單體能量密度達(dá)160瓦時每千克，將在2023年正式量產(chǎn)；同時寧德時代還透露，第二代鈉離子電池電芯單體能量密度將攀升至200瓦時每千克.
除鈉離子電池，8月23日，山東章鼓（002598.SZ）在互動平臺表示，“公司參股的艾諾岡，由于儲能對電池的需求量非常巨大，因此在儲能方面，我們公司會推廣使用水系鋅離子電池，避免使用鋰資源?！?
受此信息影響，多只鋅概念股出現(xiàn)漲?；虍悇?，8月25日，山東章鼓股價一字漲停，為13.29元每股。
目前，各電池廠均在投入研發(fā)新的電化學(xué)技術(shù)，未來包括鈉離子、燃料、固態(tài)電池都有望在儲能領(lǐng)域有所應(yīng)用。同時，電池材料、工藝、系統(tǒng)集成及運行維護(hù)等方面也在不斷突破技術(shù)壁壘。
政策、市場、技術(shù)的波動，使得儲能這條萬億市場的賽道充滿了不確定性，寧德時代在動力電池行業(yè)的高市占率，能否復(fù)制到儲能行業(yè)，誰也說不準(zhǔn)。
市占率第一，但營收不及LG
寧德時代儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)的營收占比增加，則意味著動力電池業(yè)務(wù)的權(quán)重下降。財報數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，寧德時代動力電池業(yè)務(wù)營收304.5 億元，同比增長126%，占寧德時代營收總和的69%。去年同期，這一數(shù)據(jù)為71.6%。
動力電池營收占比下滑，意味著寧德時代降低了對動力電池業(yè)務(wù)的依賴，是一種利好；但動力電池毛利率的下滑，則是一種危險信號。
財報數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，寧德時代動力電池毛利率僅有23%，同比去年下滑3.5%，原因是受原材料漲價影響。值得一提的是，2016年至2020年，寧德時代的綜合毛利率逐年下滑，分別是43.7%、36.3%、32.8%、29.1%、27.8%。
目前，寧德時代仍然是全球動力電池的老大哥，韓國能源市場分析機構(gòu)SNE Research公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全球車載動力電池裝機量共計114.1 GWh，其中寧德時代電池裝機量為34.1 GWh，全球市場占有率為29.9%，位列世界第一。
數(shù)據(jù)來源：SNE Research
LG能源的裝機量是28 GWh，同比增長169.8%，市場占有率為24.5%，位列第二；松下依然位列第三位，裝機量為17.1 GWh，同比增長69%，市場占有率為15%。
在中國市場，寧德時代也繼續(xù)保持著獨占半壁江山的強勢地位。2021年1月-6月工信部公布的新能源車型有效目錄共2400余款車型，其中由公司配套動力電池的有1200余款車型，占比約50%。
市場占有率保持絕對領(lǐng)先的同時，寧德時代的統(tǒng)治力卻已不及從前。例如LG能源在動力電池裝機量不如寧德時代的前提下，營收和利潤均超過了寧德時代。
據(jù)LG化學(xué)財報顯示，今年二季度，LG能源解決方案業(yè)務(wù)營收增長82%，達(dá)到了282.7億元，利潤則增長5倍，高達(dá)45.2億元；整個上半年，LG營收約518.3億元，凈利約為64.2億元。而市占率更高的寧德時代，卻只能交出營收440.75 億元，凈利潤44.84 億元的成績單。
有業(yè)內(nèi)人士向《財經(jīng)》記者表示，“寧德時代營收不及LG能源，可能主要是因為，寧德時代電池產(chǎn)品中，成本更低的磷酸鐵鋰電池占據(jù)較大市場份額，而LG能源的產(chǎn)品全部為價格更高的三元鋰電池，且高端電池811三元電芯的裝機量占較高?！?
對此，寧德時代人士向《財經(jīng)》記者表示，“LG能源的業(yè)務(wù)包括了儲能電池、動力電池和消費電池，寧德時代不涉及消費電池業(yè)務(wù)，只看儲能和動力電池業(yè)務(wù)，LG能源的盈利并不好看。”值得一提的是，寧德時代兄弟公司ATL，也是消費電池領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
LG能源的營收優(yōu)勢來自于業(yè)務(wù)劃分，但LG能源電池產(chǎn)品對寧德時代的威脅卻真實存在。2020年上半年，LG能源的動力電池裝機量一度超過寧德時代，LG能源、寧德時代、松下三大電池供應(yīng)商裝機量幾乎不分伯仲。
為進(jìn)一步擴大市場份額，電池巨頭也不惜一切代價補充產(chǎn)能。8月12日，寧德時代擬非公開發(fā)行股票募資不超582億元，投向鋰電池領(lǐng)域及補充流動資金，主要目的是擴大鋰離子電池產(chǎn)能。
按照現(xiàn)有規(guī)劃，2025年前后，寧德時代鋰電池生產(chǎn)規(guī)模將突破600GWh，位居世界第一，緊隨其后的是LG能源約430GWh，SK約200GWh。
產(chǎn)能規(guī)劃已就位，但未來市場歸屬于誰卻是未知之?dāng)?shù)。目前，寧德時代的產(chǎn)能利用率保持著非常良好的狀態(tài)。2021年上半年，寧德時代動力電池及儲能系統(tǒng)產(chǎn)量 60.34GWh，產(chǎn)能利用率高達(dá)92.2%。
萬億市值成就“電池茅臺”，投資機構(gòu)后市看法不一
寧德時代在資本市場的表現(xiàn)十分活躍，市場信心奠定了萬億市值。截至2021年8月26日，寧德時代PE（TTM）為149倍，年初至今，平均估值為173倍，最低估值120倍，最高估值為216倍。
在這背后，是新能源汽車市場賽道的發(fā)展邏輯逐漸被市場認(rèn)可。
雖然2019年新能源車企補貼大幅退坡，新能源汽車產(chǎn)銷衰退，但是很快2020年整個新能源電池技術(shù)的突破，使得動力電池產(chǎn)品的成本讓新能源汽車的可用性和用戶體驗都得到了快速提升，因此產(chǎn)生了真正的市場需求。從此，資本市場就對寧德時代有了非常明確的預(yù)期。再加之全球“碳減排”的政策再度激發(fā)了新能源電池技術(shù)的市場需求。寧德時代動力電池和儲能系統(tǒng)的應(yīng)用場景將從汽車行業(yè)走向更廣闊的領(lǐng)域。
圖表：寧德時代PE（TTM）Band
數(shù)據(jù)來源：Wind
將寧德時代稱作“電池茅臺”的聲音，在證券投資社區(qū)里不絕于耳。8月初，一份關(guān)于寧德時代的研究報告從投資圈破圈傳播。在《寧德時代系列之二――儲能篇：第二 “增長曲線 ”的終局探討》中，該研究預(yù)計儲能業(yè)務(wù)將成為寧德第二條 “增長曲線”，并直接對寧德時代這一業(yè)務(wù)到 2060 年的營收中樞給出了預(yù)測，約為 1714 億元。
基金抱團現(xiàn)象再次涌現(xiàn)，在過去的二季度里，以寧德時代逐漸成為公募基金重倉股，其所在的新能源汽車產(chǎn)業(yè)板塊風(fēng)光無限。甚至此前專注教育板塊的一只基金也在調(diào)倉新能源，尤其是將寧德時代買成第一大重倉股。
乃至寧德時代概念，就能給友商帶來高額收益。8月26日，網(wǎng)傳寧德時代有意收購金川國際股份，受此傳言影響，金川國際股價一度躥漲七成。報收于1.22港元/股，上漲16.19%。該消息被寧德時代相關(guān)負(fù)責(zé)人否認(rèn)。
值得留意的是，很多投資機構(gòu)選擇了落袋為安。
盡管營收和凈利潤漲幅較大，但寧德時代前十大股東中仍有五位減持，分別是深圳市招銀叁號股權(quán)投資、高瓴資本、湖北長江招銀動力投資、西藏鴻商資本投資和寧波梅山保稅港區(qū)博瑞榮合投資。
其中，高瓴資本管理有限公司-中國價值基金（下稱“高瓴中國”）減持798萬股，持股比例由今年3月末的2.27%降至6月末的1.92%。它在去年7月認(rèn)購了寧德時代的這部分股權(quán)，當(dāng)時的價格為每股161元。
正是在二季度，寧德時代突破萬億市值，股價在6月末達(dá)到475元，為高瓴中國去年入股價格的近三倍。上述不具名基金經(jīng)理對《財經(jīng)》記者表示，整體板塊估值較高，若有機構(gòu)認(rèn)為出現(xiàn)了溢價，及時落實為安算是常規(guī)操作。
目前，寧德時代的最新普通股股東戶數(shù)為13.5萬，比上個季度少了4.8萬人，減少了兩成以上，持倉集中度在加劇。同樣在上述減持的同時，北向資本資金在今年上半年，持續(xù)增持已經(jīng)成為公司的第四大股東。
投資人上演“向左走，向右走”劇情的背后，還是對于寧德時代市值的預(yù)期不同。
早在寧德時代邁入萬億市值前一天，摩根士丹利將公司的目標(biāo)價下調(diào)39%，定為251元。分析師認(rèn)為，寧德時代的動力電池業(yè)務(wù)面臨來自其他廠商和汽車企業(yè)的壓力，儲能業(yè)務(wù)的增長潛力則被市場所高估。
而就在寧德時代財報發(fā)布后，多家券商給出買入、維持評價。安信證券研報顯示，維持買入“A-”評級，公司作為動力電池全球龍頭，有望持續(xù)享受行業(yè)高景氣度，產(chǎn)銷量快速釋放有望帶來業(yè)績持續(xù)剛增長，目標(biāo)價650元。
