中國儲能網(wǎng)訊：受益于“有鋰走遍天下”的市場行情以及動力電池企業(yè)擴張的東風，多家身處鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上游的廠商計劃借“資本之手”實現(xiàn)產(chǎn)能擴張。作為國內(nèi)服裝外貿(mào)龍頭、化工新材料制造商的江蘇國泰（002091.SZ），也欲將其主營鋰電池電解液的子公司江蘇瑞泰新能源材料股份有限公司（下稱“瑞泰新材”）分拆上市。
在排隊近一年后，瑞泰新材將于11月25日在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上會，距離其上市只差“臨門一腳”。
不過，財經(jīng)網(wǎng)注意到，與同行相比，瑞泰新材產(chǎn)品結構相對單一，且對前五大客戶的依賴程度相對更高；受原材料漲價影響，公司毛利率呈下滑趨勢。另外，瑞泰新材采購數(shù)據(jù)與供應商披露存在出入，同行企業(yè)紛紛拋出擴產(chǎn)計劃或加劇市場競爭等，亦為其上市進程增加一定不確定性。
業(yè)務結構單一，前五大客戶貢獻近8成營收
瑞泰新材成立于2017年，是江蘇國泰旗下獨立的化工新材料及新能源業(yè)務上市平臺，目前江蘇國泰直接持有瑞泰新材90.91%的股份，并通過控股企業(yè)國泰投資間接控制3.64%股份。
公司主要從事鋰離子電池電解液、電解液添加劑、超電產(chǎn)品等化工新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。下游客戶包括寧德時代、LG化學、ATL、億緯鋰能、松下、村田新能源等。
2018-2021年上半年，瑞泰新材分別實現(xiàn)營收12.95億元、16.57億元、18.15億元以及17.78億元，歸母凈利潤分別為0.9億元、1.77億元、2.57億元、1.71億元。鋰離子電池電解液產(chǎn)品實現(xiàn)收入占營收比重分別為82.5%、84.94%、83.59%、89.78%，整體呈上升趨勢。
據(jù)招股書，潤泰新材的可比同行公司為天賜材料、新宙邦以及杉杉股份，皆為鋰離子電池材料龍頭企業(yè)。
其中，天賜材料目前已在鋰離子電池材料領域進行了縱向一體化布局，形成了碳酸鋰-電解質(zhì)-電解液的縱向一體化的生產(chǎn)線；新宙邦除生產(chǎn)鋰離子電池化學品外，還擁有電容器化學品、有機氟化學品、半導體化學品以及LED封裝材料等業(yè)務；杉杉股份則涉獵鋰離子電池電解液、正極材料、負極材料、LCD 偏光、光儲、服飾品牌及創(chuàng)投業(yè)務等。
與之相比，近9成收入來自電解液的瑞泰新材，也曾引起深交所的疑慮，曾在審核問詢函中要求公司說明是否存在主要產(chǎn)品單一風險。
瑞泰新材在對審核問詢函的回復中坦言，“公司目前產(chǎn)品結構仍然以鋰離子電池電解液為主，公司面臨產(chǎn)品結構較為單一的風險。若鋰離子電池行業(yè)出現(xiàn)較大波動，或者公司新產(chǎn)品研發(fā)無法達到預期，將對公司產(chǎn)生不利影響。”
除了產(chǎn)品結構單一導致收入主要源自鋰電池電解液外，瑞泰新材的客戶集中度也遠高同行。
2018-2021年上半年，公司前五大客戶占營收比重分別為74.63%、79.37%、78.04%及84.39%。2021年上半年，寧德時代、LG化學、新能源科技三家公司分別貢獻6.54億元、4.79億元、3.1億元銷售額，分別占其營收的36.8%、26.96%、17.44%。
與之相比，2020年天賜材料、新宙邦、杉杉股份前五大客戶營收占比分別為43.47%、27.94%、48.04%，均不足50%。
圖片來源：瑞泰新材招股書
對此，瑞泰新材表示，主要系公司更專注于鋰離子電池電解液業(yè)務，鋰離子電池電解液下游的鋰離子電池行業(yè)整體集中度較高，因此導致了公司的前五大客戶的集中度高于可比公司。如果下游主要客戶的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生重大不利變化、或者主要客戶訂單大量減少，而公司無法及時拓展新客戶，將會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
原材料價格飆升致毛利率下滑，采購數(shù)據(jù)“對不上”
整體而言，產(chǎn)品單一除了使瑞泰新材對于下游大客戶存在較高的依賴之外，也一定程度上減弱了公司平滑原料漲價風險的能力，意味著公司盈利能力易受到影響。
據(jù)了解，電解液主要由溶劑（碳酸酯類產(chǎn)品）、鋰鹽（六氟磷酸鋰）、添加劑（VC、FEC等）三種材料配制而成。瑞泰新材主要原材料包括六氟磷酸鋰、碳酸酯類產(chǎn)品、硫酸乙烯酯（添加劑）等材料。
報告期內(nèi)，直接材料占公司成本比重在91%左右。其中，六氟磷酸鋰的采購金額最高為5.42億元，占比38.27%。
今年以來，受上游鋰礦價格推動，鋰鹽價格持續(xù)上漲，六氟磷酸鋰價格持續(xù)飆升。
截至11月中旬，六氟磷酸鋰報價已約60萬元/噸，較去年11月的9.5萬元/噸上漲超500%。另據(jù)行業(yè)機構鑫欏資訊信息，10月份以來五種主要電池級溶劑價格均有所上漲。其中，電池級DMC和EMC分別上漲至1.8萬元/噸和2.8萬元/噸附近，均達到歷史新高水平。
在此背景下，電解液價格的漲幅稍弱于原材料價格的漲幅，而這在瑞泰新材的業(yè)績中也有所體現(xiàn)。
招股書顯示，今年上半年，公司六氟磷酸鋰的采購單價為12.97萬元/噸，漲幅為86.01%；碳酸甲乙酯的采購單價為1.79元/噸，漲幅為43.8%。同期電解液的單價為4.9萬元/噸，漲幅僅7.58%。
圖片來源：瑞泰新材招股書
而受到主要原材料六氟磷酸鋰價格上漲的影響，今年上半年，瑞泰新材的毛利率從去年的32.14%下滑至21.5%。同期，可比公司中，天賜材料、新宙邦的毛利率分別為35.4%、34.01%，均較去年變動較小。
對此，瑞泰新材解釋稱，天賜材料鋰離子電池材料板塊還包含六氟磷酸鋰的生產(chǎn)和制備，在一定程度上降低了鋰離子電池電解液的原材料成本；新宙邦的鋰電池化學品板塊中除鋰離子電池電解液外，還包含毛利率相對較高的鋰離子電池電解液添加劑業(yè)務，因此與公司毛利率存在一定差異。
除了盈利能力受原材料漲價掣肘外，瑞泰新材披露的采購數(shù)據(jù)也存在與供應商披露數(shù)據(jù)不一致的情形。
據(jù)招股書，2018-2019年，上海康鵬科技股份有限公司（下稱“康鵬科技”）位列公司第五、第四大供應商，公司通過其控股子公司華榮化工對其采購額分別為4616.2萬元、7518.67萬元。
不過，據(jù)上?？爹i招股書披露，2018-2019年，康鵬科技對大客戶華榮化工分別確認銷售收入4965.94萬元、7433.13萬元，與瑞泰新材披露的采購數(shù)據(jù)存在出入。
無獨有偶，2020年，瑞泰新材向天際股份全資子公司江蘇新泰材料科技有限公司采購六氟磷酸鋰，采購額為7404.83萬元。
圖片來源：天際股份公告
而據(jù)天際股份年報顯示，2020年公司對第一大客戶銷售額為1.21億元，第二大客戶銷售額為4964.69萬元，均與瑞泰新材所披露的采購額7404萬元存在數(shù)千萬元的差異。
對于瑞泰新材所披露的采購額與供應商銷售額之前存在的巨大差額，或需公司做出進一步的解釋。
現(xiàn)有產(chǎn)能利用率不足，或面臨更激烈競爭
根據(jù)募資規(guī)劃，瑞泰新材本次擴產(chǎn)仍聚焦于電解液環(huán)節(jié)。
公司擬募資12億元投入波蘭華榮新建Prusice 4萬噸/年鋰離子動力電池電解液項目、寧德華榮年產(chǎn)8萬噸新材料項目、華榮化工新建實驗樓和現(xiàn)有環(huán)保設施提升項目、華榮化工智能化改造項目及補充流動資金。
上述項目建成后，預計將在波蘭形成4萬噸/年的鋰離子電池電解液的生產(chǎn)能力；在寧德市實現(xiàn)7.1萬噸/年的鋰離子電池電解液、6000噸/年鎳氫電解液、2600噸/年有機硅材料和400噸中試產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。
圖片來源：瑞泰新材招股書
截至2020年末，瑞泰新材鋰離子電池電解液產(chǎn)能為7萬噸，硅烷偶聯(lián)劑產(chǎn)能為5000噸。即新增電解液產(chǎn)能約為公司現(xiàn)有產(chǎn)能的一倍以上，有機硅材料產(chǎn)能為公司現(xiàn)有產(chǎn)能的一半。
值得注意的是，2020年-2021年上半年，瑞泰新材電解液的產(chǎn)能利用率分別為50.71%、93.42%；硅烷偶聯(lián)劑的產(chǎn)能利用率則低至31.64%、32.69%，且2020年公司外購硅烷偶聯(lián)劑收入占硅烷偶聯(lián)劑整體收入比例超過30%。
現(xiàn)有產(chǎn)能利用率不足，且部分銷售產(chǎn)品來自外購的情況下，瑞泰新材此次計劃新建的產(chǎn)能能否消化仍需打一個問號。
另一方面，面對下游旺盛的需求，頭部廠商也已紛紛投資擴產(chǎn)，以圖在未來的市場競爭中占領優(yōu)勢地位。
10月26日，天賜材料發(fā)布公告稱，公司擬通過設立全資子公司投建“年產(chǎn)30萬噸電解液和10萬噸鐵鋰電池回收項目”，項目建設周期18個月。同月15日，六氟磷酸鋰和添加劑VC的生產(chǎn)商永太科技披露，將投資7.93億元用于“年產(chǎn)13.4萬噸液態(tài)鋰鹽項目”。
另外，瑞泰新材的鋰電池溶劑供應商石大勝華也于11月7日公告稱，公司擬投資16億元建設30萬噸/年電解液項目，同時配套投資5.6億元建設10萬噸液態(tài)鋰鹽項目，即液態(tài)六氟磷酸鋰，保障原材料供給。
綜上來看，六氟磷酸鋰產(chǎn)能或自供率較高的電解液一體化公司，以及掌握核心添加劑及配方技術的電解液制造商，可以在這波產(chǎn)業(yè)鏈漲價潮中收割更多紅利。與之相對的是，聚焦電解液環(huán)節(jié)的瑞泰新材，能否借力資本市場實現(xiàn)自身的快速發(fā)展，財經(jīng)網(wǎng)將持續(xù)進行關注。
