中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：在《紅周刊》之前刊發(fā)的《帕瓦股份“高鎳”產(chǎn)品布局慢人一步，銷(xiāo)售過(guò)于依賴(lài)兩大客戶(hù)有明顯經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)》一文中，記者曾對(duì)帕瓦股份的三元前驅(qū)體產(chǎn)品在同行中的競(jìng)爭(zhēng)能力，以及其與大客戶(hù)的合作關(guān)系進(jìn)行了探討，而除了此前分析過(guò)的問(wèn)題，記者還發(fā)現(xiàn)，帕瓦股份在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中應(yīng)對(duì)鋰電池市場(chǎng)新變化時(shí)的反應(yīng)能力仍偏弱，在同行公司紛紛加碼磷酸鐵鋰電池的情況下，其并沒(méi)有采取多手準(zhǔn)備，仍專(zhuān)注于三元前驅(qū)體產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。此外，公司披露的營(yíng)收和采購(gòu)數(shù)據(jù)同樣存在瑕疵，部分年份中的數(shù)億元勾稽偏差是讓人吃驚的。
押寶三元鋰電池面臨市場(chǎng)考驗(yàn)
三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池是目前動(dòng)力電池出貨量最大的兩種電池產(chǎn)品。早年間，磷酸鐵鋰電池曾因安全可靠，價(jià)格低廉，在裝機(jī)量上遙遙領(lǐng)先，據(jù)GGII（高工產(chǎn)業(yè)研究院）數(shù)據(jù)，2016年國(guó)內(nèi)三元和鐵鋰的裝機(jī)量占比分別為23%和72%。但在2017年，因國(guó)家將電池能量密度納入新能源乘用車(chē)補(bǔ)貼參考指標(biāo)，這使得能量密度更高的三元電池由此崛起，逐漸成為市場(chǎng)的寵兒。2019年時(shí)，三元和鐵鋰的裝機(jī)量占比已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)?5%和33%。或正是這幾年三元電池的崛起，給了帕瓦股份很好的發(fā)展機(jī)遇，使得公司的營(yíng)收能夠保持在5億~6億元。
不過(guò)好景并不長(zhǎng)，在進(jìn)入2020年后，三元鋰電在應(yīng)用中的高占比情況就出現(xiàn)了明顯變化，因刀片電池、CTP等技術(shù)的應(yīng)用，磷酸鐵鋰在電池包能量密度上有了顯著提升，加之其成本較低、高安全性等優(yōu)勢(shì)，裝機(jī)量獲得快速回升。據(jù)中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年1~11月，三元電池產(chǎn)量累計(jì)82.4GWh，占總產(chǎn)量43.8%，同比累計(jì)增長(zhǎng)106.1%；磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量累計(jì)105.3GWh，占總產(chǎn)量56.0%，同比累計(jì)增長(zhǎng)275.7%。三元電池裝車(chē)量累計(jì)63.3GWh，占總裝車(chē)量49.3%，同比累計(jì)上升92.5%；磷酸鐵鋰電池裝車(chē)量累計(jì)64.8GWh,占總裝車(chē)量50.5%，同比累計(jì)上升270.3%。無(wú)論在產(chǎn)量還是裝車(chē)量等方面，磷酸鐵鋰電池在2021年都對(duì)三元電池實(shí)現(xiàn)了全面反超。
財(cái)信證券分析指出，在電池技術(shù)路線(xiàn)沒(méi)有重大突破的情況下，磷酸鐵鋰將長(zhǎng)期保持成本優(yōu)勢(shì)，隨著以特斯拉為代表的眾多車(chē)企選擇磷酸鐵鋰電池進(jìn)行配套，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)磷酸鐵鋰裝機(jī)量占比將在60%。
值得一提的是，以寧德時(shí)代為代表的電池企業(yè)也開(kāi)始加大了對(duì)磷酸鐵鋰電池的技術(shù)開(kāi)發(fā)和產(chǎn)能規(guī)劃。2021年12月，寧德時(shí)代投資國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰生產(chǎn)企業(yè)德方納米，用于“年產(chǎn)8萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目”建設(shè)，除了德方納米，寧德還投資了常州鋰源、湖南裕能、江西升華等一大批國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰公司。此外，寧德時(shí)代自身也投建了多個(gè)磷酸鐵鋰材料項(xiàng)目。據(jù)媒體報(bào)道，2021年12月4日，寧德時(shí)代邦普一體化新能源產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目在湖北宜昌正式開(kāi)工，項(xiàng)目總投資約320億元。項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)品中包括22萬(wàn)噸磷酸鐵鋰（年產(chǎn)），預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)一期投產(chǎn)，2025年全部投產(chǎn)。此外據(jù)起點(diǎn)鋰電大數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年共有13家企業(yè)跨界投資鋰電池磷酸鐵鋰項(xiàng)目。
2021年初，寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群曾公開(kāi)表達(dá)了對(duì)磷酸鐵鋰電池市場(chǎng)前景的看好，他認(rèn)為在動(dòng)力電池市場(chǎng)，磷酸鐵鋰的市場(chǎng)占有率會(huì)逐漸增加，三元電池的占比將減少。
從鋰電池發(fā)展變化看，在國(guó)家補(bǔ)貼退潮、上下游降低成本的背景下，價(jià)格更低的磷酸鐵鋰電池獲得了更多汽車(chē)廠(chǎng)商從成本和安全角度上的認(rèn)可。不可否認(rèn)的是，在高端市場(chǎng)上，高鎳三元電池的強(qiáng)續(xù)航優(yōu)勢(shì)還是比較突出的。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，未來(lái)鋰電應(yīng)用上，大概率將呈現(xiàn)磷酸鐵鋰電池與高鎳三元電池雙軌發(fā)展的格局。
在《帕瓦股份“高鎳”產(chǎn)品布局慢人一步，銷(xiāo)售過(guò)于依賴(lài)兩大客戶(hù)有明顯經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)》文章中，記者在對(duì)比國(guó)內(nèi)其他三元前驅(qū)體企業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)后，明確指出帕瓦股份的產(chǎn)品目前仍處于中低端位置，其在高鎳三元前驅(qū)體領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力尚且不足，能否守住現(xiàn)有的三元市場(chǎng)是存在很多未知數(shù)的。
此外，相較帕瓦股份在三元前驅(qū)體上的專(zhuān)注，同行卻隨著磷酸鐵鋰電池的重新興起而抓緊時(shí)機(jī)布局相關(guān)生產(chǎn)項(xiàng)目。譬如2021年12月，專(zhuān)注三元前驅(qū)體生產(chǎn)的華友鈷業(yè)擬與興發(fā)集團(tuán)合作成立合資公司，在宜昌投建30萬(wàn)噸/年磷酸鐵項(xiàng)目，根據(jù)華友鈷業(yè)的規(guī)劃，2025年磷酸鐵鋰產(chǎn)能將達(dá)100萬(wàn)噸。同月，同樣以三元前驅(qū)體為主營(yíng)的中偉股份擬在貴州開(kāi)陽(yáng)縣建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸磷酸鐵及磷酸鐵鋰材料生產(chǎn)線(xiàn)一體化項(xiàng)目，而三元材料廠(chǎng)商當(dāng)升科技同樣也表示已開(kāi)發(fā)出高性能的磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰材料，將加快磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)拓展。
總的來(lái)看，在鋰電池產(chǎn)品大方向發(fā)生變化，且同行業(yè)公司紛紛做兩手準(zhǔn)備的情況下，仍專(zhuān)注于三元前驅(qū)體生產(chǎn)，且目前技術(shù)還不領(lǐng)先的帕瓦股份在產(chǎn)品銷(xiāo)售上不排除有市場(chǎng)份額下滑的擔(dān)憂(yōu)。
銷(xiāo)售端數(shù)據(jù)或不真實(shí)
除了市場(chǎng)份額可能有下滑的擔(dān)憂(yōu)，若梳理帕瓦股份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，《紅周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，帕瓦股份在招股書(shū)中披露的營(yíng)收數(shù)據(jù)恐也不真實(shí)，因?yàn)槠涓黜?xiàng)數(shù)據(jù)在進(jìn)行互相印證時(shí)存在明顯的勾稽偏差。
招股書(shū)披露，帕瓦股份2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57901.36萬(wàn)元，按銷(xiāo)售貨物和應(yīng)稅勞務(wù)為13%的增值稅稅率進(jìn)行估算，則2020年的含稅營(yíng)業(yè)收入約為65428.54 萬(wàn)元。理論上，該部分含稅營(yíng)業(yè)收入將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入和經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的增減。
2020年，帕瓦股份“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為23994.39萬(wàn)元，而預(yù)收賬款較上期減少了22.01萬(wàn)元，剔除該部分影響后，與當(dāng)期營(yíng)收相關(guān)的現(xiàn)金流入金額約為24016.4萬(wàn)元。將這一數(shù)據(jù)與當(dāng)期的含稅營(yíng)收勾稽，可知該金額比同期含稅的營(yíng)業(yè)收入少了41412.14萬(wàn)元，理論上，這會(huì)導(dǎo)致當(dāng)年經(jīng)營(yíng)性債權(quán)有相應(yīng)規(guī)模的增加才對(duì)。
可事實(shí)上，帕瓦股份2020年末的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項(xiàng)融資和應(yīng)收賬款的合計(jì)賬面余額為27459.04萬(wàn)元，僅較2019年末同類(lèi)項(xiàng)目數(shù)據(jù)新增了10734.46萬(wàn)元，與41412.14萬(wàn)元理論增加值之間約存在30677.6768萬(wàn)元的偏差，占當(dāng)期營(yíng)收比重達(dá)52.98%。
2019年也存在類(lèi)似情況。招股書(shū)披露，2019年公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入53749.41萬(wàn)元，按銷(xiāo)售貨物和應(yīng)稅勞務(wù)為13%的增值稅稅率進(jìn)行估算，則估算出2019年含稅營(yíng)業(yè)收入約為60736.83萬(wàn)元。
同期，公司“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為24753.12萬(wàn)元，剔除預(yù)收賬款減少的351.57萬(wàn)元影響后，當(dāng)期營(yíng)收相關(guān)的現(xiàn)金流入約25104.69萬(wàn)元。與同期含稅營(yíng)收對(duì)比，相差了35632.14萬(wàn)元。理論上，這一偏差數(shù)據(jù)應(yīng)體現(xiàn)在當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的增加，可事實(shí)上，2019年帕瓦股份應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項(xiàng)融資和應(yīng)收賬款的合計(jì)賬面余額為16724.58萬(wàn)元，不僅沒(méi)有較2018年末相同項(xiàng)數(shù)據(jù)有所增加，相反還減少了21013.38萬(wàn)元，與理論應(yīng)增加額相差了56645.52萬(wàn)元，比當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入還要高。
值得一提的是，公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在票據(jù)背書(shū)或貼現(xiàn)的情況，其中2019年為17968.25元，而2020年為28961.52萬(wàn)元，然而我們即使考慮到這個(gè)數(shù)據(jù)影響，2020年仍有1000多萬(wàn)元的數(shù)據(jù)偏差，2019年則偏差了38677萬(wàn)元。如果說(shuō)2020年的偏差尚在合理數(shù)據(jù)偏差范圍內(nèi)，則2019年的數(shù)據(jù)偏差就是非常明顯了。
采購(gòu)數(shù)據(jù)同樣有疑
相較營(yíng)收端數(shù)據(jù)的偏差，帕瓦股份的采購(gòu)數(shù)據(jù)同樣是存在偏差的。據(jù)招股書(shū)披露，帕瓦股份2019年向前五大供應(yīng)商采購(gòu)的金額為37225.79萬(wàn)元，占原材料采購(gòu)總額的比例為71.98%，由此推算出帕瓦股份當(dāng)期的原材料采購(gòu)總額約為51716.85 萬(wàn)元。
在2019年的合并現(xiàn)金流量表中，帕瓦股份“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為13249.35萬(wàn)元，剔除當(dāng)年預(yù)付款項(xiàng)減少的4984.13萬(wàn)元的影響之后，則與采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金支出為18233.48萬(wàn)元。暫不考慮增值稅率的影響，將未含稅采購(gòu)額與現(xiàn)金支出相勾稽，則可發(fā)現(xiàn)2019年未含稅采購(gòu)比同期現(xiàn)金支出多了33483.37萬(wàn)元。理論上，該部分支出應(yīng)體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的增加。
可事實(shí)上，帕瓦股份2019年的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)合計(jì)達(dá)22223.46萬(wàn)元，相比2018年相同項(xiàng)目合計(jì)不僅未增加，相反還減少了4855.07萬(wàn)元，與理論應(yīng)增加額相比相差了38338.44萬(wàn)元。
2020年情況也存在類(lèi)似情況。招股書(shū)披露，帕瓦股份2020年向前五大供應(yīng)商采購(gòu)的金額為29816.46萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的70.17%，由此推算出當(dāng)期帕瓦股份采購(gòu)總額約為42491.75萬(wàn)元。
同期，帕瓦股份“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為17235.59萬(wàn)元，剔除當(dāng)年預(yù)付款項(xiàng)增加的382.18萬(wàn)元的影響之后，與采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金支出為16853.41萬(wàn)元。同樣先不考慮公司的采購(gòu)增值稅情況，就將未含稅采購(gòu)額與現(xiàn)金支出相勾稽，可發(fā)現(xiàn)2020年未含稅采購(gòu)比現(xiàn)金支出多出了25638.34萬(wàn)元。理論上，該部分差額同樣體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的增加。
然而帕瓦股份2020年的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)合計(jì)達(dá)25599.52萬(wàn)元，相比2019年相同項(xiàng)目合計(jì)數(shù)據(jù)僅增加了3376.06萬(wàn)元，相比理論上應(yīng)增加的數(shù)值少了22262.28萬(wàn)元。
值得注意的是，上述結(jié)果還是在未考慮增值稅情況下的差異，若考慮到增值稅的影響，這些差額還將會(huì)更加明顯，即使是這其中還存在其它因素影響，結(jié)果偏差之大還是值得懷疑的。
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（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）
