中國儲能網訊：周期股的魅力，在于成本端相對固定，產品價格上漲多少，單位利潤就增加多少，這也是相關行業(yè)具備極強業(yè)績爆發(fā)力的關鍵。
3月30日晚，天齊鋰業(yè)、鹽湖股份正式披露2022年年報，至此行業(yè)三大龍頭年報全部出爐，鋰礦、鋰鹽行業(yè)披露數量過半。
與鋰電行業(yè)中、下游環(huán)節(jié)相比，2022年產業(yè)鏈內大部分的利潤集中在了上游。2022年，寧德時代、比亞迪兩家公司營收總計7527億元，凈利潤474億元。
同期，“鋰業(yè)雙雄”營收合計823億元，收入規(guī)模僅為上述兩家公司的十分之一，但是凈利潤總額卻達到446億元。
單獨拎出來，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)的凈利潤也都超過了比亞迪。
另一邊，上述兩家公司也十分罕見地公布了遠期產能擴張計劃，其中贛鋒鋰業(yè)“計劃于2030年或之前形成總計年產不低于60萬噸LCE（碳酸鋰當量）的鋰產品供應能力”，天齊鋰業(yè)則“力爭到2027年鋰化工產品產能達到30萬噸LCE左右的水平”。如果加上鹽湖股份“十四五”末形成10萬噸產能的規(guī)劃，三大鋰業(yè)龍頭遠期規(guī)劃產能將達到100萬噸。然而，宏偉擴產計劃可能會面臨著諸多不確定因素。
進入2023年后，行業(yè)形勢急轉直下，國內鋰鹽價格保持了“非線性”的運行特點，暴漲之后就是暴跌。
截至3月31日，第三方機構統(tǒng)計的電池級碳酸鋰均價已降至23.8萬元/噸，散單市場報價、成交價更低；當日，碳酸鋰遠期合約短期企穩(wěn)后，再見新低，今年5月交收的合約最低可見15萬元/噸。
誰是“鋰王”？
贛鋒鋰業(yè)與天齊鋰業(yè)，人們習慣性地稱之為“鋰業(yè)雙雄”，這是因為兩家公司各有優(yōu)勢和劣勢，難分伯仲。至于誰是“鋰王”，評判標準和觀察角度不同，答案也不同。
贛鋒鋰業(yè)的優(yōu)勢，在于極為可觀的產能規(guī)模、產銷量。公司年報指出，“已在國內形成了約合12萬噸LCE的鋰鹽產品生產能力”，當期公司鋰系列產品產量、銷量均超過9.7萬噸LCE。這比天齊鋰業(yè)、鹽湖股份總和還多。相關數據顯示，天齊鋰業(yè)、鹽湖股份2022年鋰鹽產量分別為4.73萬噸和3.1萬噸，總計不超過8萬噸。
也正是因為產能規(guī)模過于可觀，礦端建設速度較慢，使得贛鋒鋰業(yè)的原料自給率、毛利率上不去，這是公司的劣勢所在。根據公司鋰系列產品成本、銷量計算可知，贛鋒鋰業(yè)去年單噸生產成本高達15.58萬元/噸，當期鋰系列產品毛利率為56.11%，遠高于其他兩家龍頭。
從以上角度來看，贛鋒鋰業(yè)當屬行業(yè)內的“規(guī)模之王”，同時公司也是國內鋰鹽企業(yè)的“儲量之王”。
根據年報披露的持股比例和礦山資源量計算，其權益資源量達4533萬噸LCE，而天齊鋰業(yè)年報披露的權益資源量則為1442萬噸LCE。
鹽湖股份則不同，雖然產銷量只有3萬噸出頭，2022年仍然有過半收入來自于氯化鉀，但是架不住公司成本足夠低。年報數據顯示，當期公司碳酸鋰產品收入114.58億元，成本卻只有9.21億元，對應毛利率高達91.96%。進一步計算其單噸生產成本，也只有3萬元出頭，遠遠低于行業(yè)平均成本，堪稱鋰行業(yè)的“利潤率之王”。
不過，個例無法代表行業(yè)平均水平，達到鹽湖股份利潤率的企業(yè)少之又少。“碳酸鋰的成本可能就3-5萬元，不應該那么貴，這是暴利。”去年鋰鹽飆漲前期，理想汽車CEO李想曾表示。
如今，已有11家鋰鹽企業(yè)發(fā)布年報數據，其中報表成本能夠達到上述水平的只有鹽湖股份、藏格礦業(yè)。同時，進一步統(tǒng)計其中8家具備樣本價值的企業(yè)，其平均成本水平在12.6萬元/噸左右，部分外購原料型企業(yè)更是超過20萬元，如永杉鋰業(yè)（原“吉翔股份”）等。
而與贛鋒鋰業(yè)、鹽湖股份相比，天齊鋰業(yè)則勝在均衡，產能規(guī)模、利潤率介于二者之間，屬于礦石提鋰中成本最低的企業(yè)之一。
先說產能，公司2022年總產能6.88萬噸（包括新投產的奎納納一期2.4萬噸氫氧化鋰項目），生產量4.7萬噸，銷售量5.8萬噸，其中差值部分來自其他企業(yè)代工。
其次，不同于贛鋒鋰業(yè)，天齊鋰業(yè)是鋰輝石提鋰唯一實現100%自給的鋰鹽企業(yè)，“一體化生產”的特點也使得其成本更具優(yōu)勢，故此公司鋰化合物可以達到85%的毛利率。
更為重要的是，2021年時天齊鋰業(yè)剛剛從債務危機中恢復過來，當期利潤基數較低，這也是公司去年利潤增幅超過10倍的關鍵。
此外，考慮到公司對全球最優(yōu)質鹽湖、礦山資源的“一參一控”，天齊鋰業(yè)更像是頭部企業(yè)中的“增速之王”，或者稱之為資源（品質方面）的王者。
不難看出，幾家龍頭是各有短板和優(yōu)勢。2022年的市場環(huán)境下，業(yè)績彈性最好的是天齊鋰業(yè)，贛鋒鋰業(yè)、鹽湖股份則分別受限于原料自給率和產能規(guī)模、產品結構，業(yè)績爆發(fā)力表現一般。
供需馬上平衡？
年報的價值，除了披露核心經營數據可以驗證預期，還可以比較一些龍頭企業(yè)的共性來判斷預判行業(yè)發(fā)展趨勢。
而從鋰業(yè)頭部公司的年報中，至少可以看出兩個趨勢性的選擇。
一個是頭部企業(yè)繼續(xù)看好市場需求，并規(guī)劃有非?？捎^的產能擴張計劃，但是年內所能夠釋放的產能較為有限。
另一個，是頭部企業(yè)經過本輪上漲周期的“資本積累”后，接下來繼續(xù)強化其主業(yè)的同時，還會謀求向產業(yè)鏈下游的布局和延伸。
先說產能規(guī)劃，其中最典型的當屬贛鋒鋰業(yè)。
3月29日晚，贛鋒鋰業(yè)正式發(fā)布年報。其中提及，“公司計劃于2030年或之前形成總計年產不低于60萬噸LCE的鋰產品供應能力，其中將包括礦石提鋰、鹵水提鋰、黏土提鋰及回收提鋰等產能。”
這是什么概念？
根據五礦證券研報數據，2021年全球LCE需求量為61.7萬噸，2022年為82.9萬噸；贛鋒鋰業(yè)2022年總產能也不過12萬噸LCE。
有意思的，天齊鋰業(yè)年報也指出，“已宣布的規(guī)劃鋰化工產品產能超過11萬噸，未來五年戰(zhàn)略規(guī)劃年產能為30萬噸?！?
加上鹽湖股份新建4萬噸基礎鋰鹽一體化項目，以及與比亞迪合建的3萬噸電池級碳酸鋰項目，上述三大龍頭遠期規(guī)劃產能將達到100萬噸。不過，進一步比較其具體鋰鹽項目可知，年內所能釋放的增量卻極為有限。
截至目前，明確給出時間表的包括贛鋒鋰業(yè)的Cauchari-Olaroz鹽湖項目，該項目“預計在2023年上半年完成建設投產并逐步優(yōu)化產線，穩(wěn)定釋放產能”，以及天齊鋰業(yè)位于四川安居的2萬噸碳酸鋰項目，“預計工廠將在2023年下半年建設完成并進入調試環(huán)節(jié)”。
鹽湖股份方面，暫無明確的新增產能，同時該公司年報給出的2023年經營目標中提及“生產氯化鉀500萬噸、碳酸鋰3.6萬噸”。今年，公司可能更多是對既有產能的潛力挖掘。而從以上頭部企業(yè)產能釋放節(jié)奏來看，供應端年內不會出現過于明顯的改變。
第二點是向產業(yè)鏈下游的布局和延伸。
動作最快的是贛鋒鋰業(yè)，公司早已提出了打造全產業(yè)鏈的“贛鋒生態(tài)系統(tǒng)”，貫穿上游鋰資源開發(fā)、中游鋰鹽深加工及金屬鋰冶煉、下游鋰電池制造及退役鋰電池綜合回收利用。該公司2022年鋰電池產量也實現了50.72%的增長，這還是在固態(tài)和半固態(tài)電池尚未大規(guī)模產業(yè)化基礎上實現的，暫時尚未進入爆發(fā)期。
相比之下，天齊鋰業(yè)動作稍慢一些，但是公司現金流大幅好轉的背景下，也有一些新的產品和新技術面世。
“2022年，公司完成特種鋰鹽制備及平臺建設第一階段工作，開發(fā)出公斤級磷酸二氫鋰和四硼酸鋰產品并達到市售標準；完成下一代固態(tài)電池用硫化鋰擴大試驗前期工作，硫化鋰產品純度提高到99.9%，雜質含量降低90%……”天齊鋰業(yè)年報指出。
此外，公司表示，還成功開發(fā)出20μm級超薄金屬鋰帶并實現小批量穩(wěn)定制備，并已入選2022年重慶市新材料首用計劃名錄，目前已有數十家國內外知名鋰電企業(yè)及科研院所提出超薄鋰帶合作意向及要樣需求。
（作者：董鵬 編輯：包芳鳴）
