中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：隨著能源轉(zhuǎn)型和新能源車需求快速上升，碳酸鋰作為電池產(chǎn)業(yè)鏈的核心產(chǎn)品，戰(zhàn)略資源地位日益凸顯。2023年7月21日，廣期所碳酸鋰期貨合約上市交易，有助于鋰產(chǎn)業(yè)參與者管理風(fēng)險(xiǎn)，提升我國在鋰產(chǎn)業(yè)的影響力。本篇報(bào)告中，我們回顧了碳酸鋰價(jià)格表現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)鏈，分析了碳酸鋰供給、需求和成本變化，并對(duì)價(jià)格走勢做出展望。
摘要
碳酸鋰價(jià)格“過山車”是供需、產(chǎn)業(yè)鏈庫存周期共同作用的結(jié)果
區(qū)別于傳統(tǒng)工業(yè)金屬，鋰是一個(gè)處于成長期的品種。一方面鋰行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較長、供需兩旺，其供需規(guī)模在過去三年內(nèi)幾乎擴(kuò)張了一倍，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)庫存絕對(duì)值也隨之增長，中下游積極備庫擴(kuò)產(chǎn)也對(duì)基本面產(chǎn)生較大影響；另一方面，鋰資源開發(fā)的項(xiàng)目周期遠(yuǎn)長于中下游生產(chǎn)周期，不確定性也更強(qiáng)，在供不應(yīng)求的階段，中下游生產(chǎn)商容易產(chǎn)生“資源焦慮”而對(duì)原材料進(jìn)行提前備庫。2022年至今，單噸碳酸鋰價(jià)格從25萬元上漲至56萬元的歷史高位，又快速下跌至18萬元以下，我們認(rèn)為碳酸鋰價(jià)格“過山車”是供需、產(chǎn)業(yè)鏈庫存周期共同作用的結(jié)果。
預(yù)期供給增量可觀，但需重視干擾因素
從全球資源總量的角度來看，鋰并不稀缺，但兼具大規(guī)模、高品位、易于開采的鋰資源項(xiàng)目稀少，新項(xiàng)目投產(chǎn)干擾因素較多。一方面，鋰行業(yè)內(nèi)大規(guī)模投資進(jìn)入較晚、技術(shù)和高效率開采仍有較大的進(jìn)步空間；另一方面，鋰資源和冶煉產(chǎn)能在全球分布錯(cuò)配，2022年澳洲和南美的鋰原料產(chǎn)量分別占全球42%和35%，而中游鋰鹽精煉產(chǎn)能中接近70%位于中國。這些因素共同導(dǎo)致鋰供給相對(duì)剛性、產(chǎn)出不確定性較強(qiáng)的特點(diǎn)，主要表現(xiàn)為鋰資源總量和即期產(chǎn)能間存在較大差異、即期產(chǎn)能和實(shí)際產(chǎn)量之間也存在一定差距、計(jì)劃投產(chǎn)項(xiàng)目容易面臨干擾而遞延這三個(gè)方面。
我們預(yù)計(jì)2023、2024年全球鋰供應(yīng)達(dá)103.6萬噸、131.6萬噸LCE，同比增速為38%、27%，西澳的鋰輝石和阿根廷鹽湖或?qū)⒇暙I(xiàn)大部分增量。2025年及以后，北美和非洲的綠地項(xiàng)目有望貢獻(xiàn)主要的供給增量。相比于海外項(xiàng)目，國內(nèi)鋰資源產(chǎn)區(qū)規(guī)模偏小，未來或通過加強(qiáng)國內(nèi)鋰資源開發(fā)、海外投資、回收料補(bǔ)充這三種途徑來提升資源可控度。
總量上全球鋰供給增速可觀，市場對(duì)于鋰供給過剩預(yù)期漸濃，但我們注意到鋰供給兌現(xiàn)的不確定性較大、面臨的干擾因素較多，如技術(shù)、天氣、環(huán)境保護(hù)、資源國政策許可等。此外，遠(yuǎn)期來看，供給過剩預(yù)期下，部分尚未投產(chǎn)的高成本項(xiàng)目或面臨出清風(fēng)險(xiǎn)。
需求處于“超級(jí)周期”，產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫節(jié)奏影響有效需求
鋰終端需求集中度較高，據(jù)我們測算，2022年總需求中電池占比約80%，動(dòng)力電池占總需求一半以上。換言之，鋰的需求強(qiáng)度和電池行業(yè)，尤其是動(dòng)力電池行業(yè)景氣度息息相關(guān)，相較于成熟的工業(yè)金屬其需求更容易出現(xiàn)大起大落的情況。整體來看我們預(yù)計(jì)2023年全球鋰需求同比增長41%至98.8萬噸LCE。動(dòng)力電池作為最主要的下游，我們預(yù)計(jì)其需求或?qū)⒕S持高景氣度，但增速可能逐漸平緩。我們預(yù)計(jì)2023年全球動(dòng)力電池和電解液的鋰需求量或?qū)⑼壬仙?1%至63萬噸LCE，2024-2025年同比增速或逐年下降，至2025年占總需求比例達(dá)到70%。未來儲(chǔ)能電池可能成為下一個(gè)需求快速增長點(diǎn)，但由于目前占比較少，短期內(nèi)難以替代動(dòng)力電池對(duì)整體需求的影響。我們預(yù)計(jì)2023年儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)︿嚨南牧炕驗(yàn)?3萬噸LCE，2025年或?qū)⑦_(dá)到26萬噸LCE，占全球鋰需求從2022年的11%上升至2025年16%。
年內(nèi)供需平衡仍需高成本產(chǎn)能補(bǔ)充，價(jià)格支撐較強(qiáng)
考慮到鋰需求持續(xù)高增長，對(duì)于一個(gè)處于“超級(jí)周期”中的品種，我們認(rèn)為其價(jià)格中樞下移的時(shí)間點(diǎn)可能需要等到供給結(jié)構(gòu)性過剩、倒逼高成本供給出清時(shí)才會(huì)出現(xiàn)。在此之前，我們預(yù)計(jì)價(jià)格或?qū)⒏S產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)供需動(dòng)態(tài)平衡而有所波動(dòng)，面臨的不確定因素較多。今年下半年，下游補(bǔ)庫和終端需求增長仍然需要高成本供給的補(bǔ)充，均衡價(jià)格需要高于邊際成本價(jià)格才能刺激新產(chǎn)能持續(xù)投入。在此假設(shè)下我們預(yù)計(jì)今年鋰供給可能出現(xiàn)小幅過剩，鋰價(jià)難以出現(xiàn)去年的極端上漲行情，或?qū)⒃?5-20萬元/噸的位置得到有效支撐，下半年價(jià)格中樞或位于30萬元/噸。
此外，我們提示關(guān)注鹽湖提鋰回收率上升、正極生產(chǎn)損耗率下降、鋰電回收增長、電池技術(shù)革新對(duì)鋰基本面的影響。長期來看，鋰供給格局也處于變化之中，地域集中度降低、縱向一體化加深、供給多極化、區(qū)域內(nèi)閉環(huán)逐漸成為趨勢，考慮到中國企業(yè)積極布局海外資源以及碳酸鋰期貨的上市，我們認(rèn)為中國對(duì)全球碳酸鋰定價(jià)的影響力有望繼續(xù)上升。
正文
碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)格回顧
鋰是一種銀白色的金屬元素，是元素周期表中最輕、密度最小的固體元素，也是自然界中標(biāo)準(zhǔn)電極電勢最低的金屬元素，因此被認(rèn)為是天生的電池金屬。鋰產(chǎn)業(yè)鏈的核心原材料碳酸鋰在常態(tài)下為無色單斜晶體或白色粉末，根據(jù)碳酸鋰的用途及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的差異，可分別為工業(yè)級(jí)碳酸鋰和電池級(jí)碳酸鋰。工業(yè)級(jí)碳酸鋰被廣泛應(yīng)用于玻璃，陶瓷，電解鋁等行業(yè)；而電池級(jí)碳酸鋰的碳酸鋰含量不低于99.50%，是鋰離子電池正極材料制備的主要原料。
根據(jù)廣期所公告，碳酸鋰期貨合約自2023年7月21日起上市交易[1]，基準(zhǔn)交割品是電池級(jí)碳酸鋰，工業(yè)級(jí)碳酸鋰作為替代交割品，其貼水設(shè)計(jì)為25000元/噸，主要考慮了工業(yè)級(jí)碳酸鋰加工為電池級(jí)碳酸鋰的轉(zhuǎn)化成本，在確保基準(zhǔn)交割品地位的同時(shí)兼顧替代交割品進(jìn)入交割的可能性，從而保障交割資源的穩(wěn)定性。
本篇報(bào)告中，我們主要回顧了碳酸鋰價(jià)格表現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)鏈，分析了碳酸鋰供給、需求和成本變化，并對(duì)價(jià)格走勢做出展望。
碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈鏈條較長、涉及參與者眾多
如圖表1，鋰產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及鋰資源開采、鋰鹽提取和轉(zhuǎn)化以及終端產(chǎn)品制造。上游鋰資源主要包括陸地鋰礦（鋰輝石，鋰云母）以及以鹽湖為主的含鋰鹵水。鋰鹽產(chǎn)品包括碳酸鋰、氫氧化鋰和氯化鋰等。鋰鹽經(jīng)過進(jìn)一步提純、轉(zhuǎn)化之后，即可以獲得包括正極材料（三元材料，磷酸鐵鋰，錳酸鋰等）、電解液、金屬鋰等中間產(chǎn)品，最后部分中間產(chǎn)品通過進(jìn)一步加工之后成為鋰電池等應(yīng)用在終端市場中，涉及新能源汽車、儲(chǔ)能、消費(fèi)電子、玻璃、陶瓷、醫(yī)藥等多個(gè)領(lǐng)域。
圖表1：鋰產(chǎn)業(yè)鏈（2022年）
資料來源：SMM，中金公司研究部
碳酸鋰價(jià)格“過山車”是供需、產(chǎn)業(yè)鏈庫存周期共同作用的結(jié)果
區(qū)別于傳統(tǒng)工業(yè)金屬，鋰是一個(gè)處于成長期的品種。一方面鋰行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較長、供需兩旺，其供需規(guī)模在過去三年內(nèi)幾乎擴(kuò)張了一倍，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)庫存絕對(duì)值也隨之增長，中下游積極備庫擴(kuò)產(chǎn)也對(duì)基本面產(chǎn)生較大影響；另一方面，鋰資源開發(fā)的項(xiàng)目周期遠(yuǎn)長于中下游生產(chǎn)周期，不確定性也更強(qiáng)，在供不應(yīng)求的階段，中下游生產(chǎn)商容易產(chǎn)生“資源焦慮”而對(duì)原材料進(jìn)行提前備庫。2022年至今，單噸碳酸鋰價(jià)格從25萬元上漲至56萬元的歷史高位，又快速下跌至18萬元以下，我們認(rèn)為碳酸鋰價(jià)格“過山車”是供需、產(chǎn)業(yè)鏈庫存周期共同作用的結(jié)果。這里我們回顧了2020年以來碳酸鋰的價(jià)格走勢，可以簡要分為以下幾個(gè)階段。
2020-2021：下游電池終端需求快速上升、上游資源供應(yīng)跟不上需求增長，疊加疫情導(dǎo)致南美鹽湖投產(chǎn)遞延，供需出現(xiàn)缺口，價(jià)格趨勢性上移。
2022：資源端開始放量，而下游積極補(bǔ)庫、競爭市場份額推升價(jià)格，鋰資源供給增長難以追趕旺盛的需求，疊加下游提前備貨，鋰鹽價(jià)格屢創(chuàng)新高。需求快速增長時(shí)期上游定價(jià)權(quán)較強(qiáng)，皮爾巴拉鋰精礦拍賣以邊際現(xiàn)貨價(jià)格成為了碳酸鋰定價(jià)的風(fēng)向標(biāo)，價(jià)格快速上漲。疊加國補(bǔ)退坡，2022年下半年下游采購需求已顯著高于終端裝機(jī)需求，供給側(cè)出現(xiàn)“越漲越缺”。
2023年1-4月：終端需求環(huán)比走弱，產(chǎn)業(yè)鏈去庫存，寧德鋰礦返利和燃油車降價(jià)促銷背景下，碳酸鋰價(jià)格帶動(dòng)鋰精礦下跌，下游倒逼上游價(jià)格下跌。4月，價(jià)格在鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)成本線附近企穩(wěn)反彈，市場采購逐漸回歸理性。
2023-2025：向前看，我們預(yù)計(jì)碳酸鋰行業(yè)供需兩旺，隨著新產(chǎn)能的加入，成本曲線向兩側(cè)延伸且更加陡峭，鋰供給、需求、定價(jià)與成本將逐漸形成新格局。
圖表2：碳酸鋰價(jià)格走勢
資料來源：SMM，中金公司研究部
圖表3：電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格與生產(chǎn)成本
資料來源：SMM，中金公司研究部
預(yù)期供給增量可觀，但需重視干擾因素
全球鋰資源供給分布不均、上下游分布錯(cuò)配
從資源總量的角度來看，地殼中鋰的豐度略高于鋅、銅，但兼具大規(guī)模、高品位、易于開采的鋰資源項(xiàng)目稀缺。不同于傳統(tǒng)工業(yè)金屬，鋰行業(yè)內(nèi)大規(guī)模投資進(jìn)入較晚、技術(shù)和高效率開采仍有較大的進(jìn)步空間。技術(shù)上，鹽湖資源的開發(fā)條件各異，一定程度上產(chǎn)能和技術(shù)不具備可復(fù)制性，也面臨擴(kuò)張周期長、資本開支大的問題。戰(zhàn)略意義的角度，隨著全球“碳中和”進(jìn)程推進(jìn)，鋰礦作為“能源金屬”的價(jià)值日益凸顯，一些資源國鋰礦開采資格的限制也越來越多。
另外，鋰資源和冶煉產(chǎn)能在全球分布不均。鋰資源中，礦山資源主要分布在澳大利亞，鹽湖鋰資源主要分布在南美洲、美國西部地區(qū)和中國青藏地區(qū)，其中澳洲和南美的鋰資源產(chǎn)量占比分別達(dá)到42%和35%（2022年）。而中游鋰鹽精煉產(chǎn)能中接近70%位于中國。
這些因素共同導(dǎo)致鋰供給相對(duì)剛性、新產(chǎn)出不確定性較強(qiáng)的特點(diǎn)，主要表現(xiàn)為鋰資源總量和即期產(chǎn)能間存在較大差異、即期產(chǎn)能和實(shí)際產(chǎn)量之間也存在一定差距、計(jì)劃投產(chǎn)項(xiàng)目容易面臨干擾而遞延這三個(gè)方面。
圖表4：2022年全球含鋰原料產(chǎn)量分布
資料來源：安泰科，中金公司研究部
圖表5：2022年全球精煉產(chǎn)能分布
資料來源：SMM，中金公司研究部
澳洲：鋰礦供給的核心
目前，澳大利亞是全球鋰輝石礦的主要供應(yīng)國，當(dāng)?shù)氐V石品位高、配套設(shè)施完備。隨著鋰價(jià)上移，近年來澳洲鋰礦復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)增多。根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，2022年澳洲鋰礦在產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能達(dá)362萬噸，產(chǎn)量同比上升39%至261萬噸，折合碳酸鋰當(dāng)量31萬噸。2022年，Wodgina與Ngungaju復(fù)產(chǎn)貢獻(xiàn)了增量，而由于品位下滑、勞動(dòng)力短缺等因素，Mt Cattlin和Mt Marion于去年下半年調(diào)低了全年產(chǎn)量指引，部分原計(jì)劃2022年底至2023年初計(jì)劃投產(chǎn)的綠地項(xiàng)目也延期了1-3個(gè)季度，如Finniss、Mt Marion擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目等。2023年，澳洲礦山仍是全球鋰資源增量的核心貢獻(xiàn)，增量將主要來自于Wodgina、Mt Marion、Greenbushes、Mt Holland和Kathleen Valley礦山新投產(chǎn)能釋放以及產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計(jì)澳洲鋰礦產(chǎn)量或?qū)⑼壬仙?4%達(dá)到324萬噸，折合碳酸鋰當(dāng)量38.5萬噸。澳洲也是中國鋰精礦進(jìn)口的主要來源國，2022年，我國鋰輝石進(jìn)口中，有92%來自于澳洲。
圖表6：澳洲礦山產(chǎn)能預(yù)測
資料來源：安泰科，中金公司研究部
圖表7：中國鋰輝石進(jìn)口量
資料來源：中國海關(guān)，中金公司研究部
南美：鹽湖資源豐饒，項(xiàng)目落地仍需跟蹤
南美洲自然稟賦優(yōu)越，阿根廷和智利匯聚了全球主要的鹽湖資源，而巴西以鋰礦為主。南美鹽湖鎂鋰比較低，單體資源規(guī)模較大，相應(yīng)提鋰工藝簡單、生產(chǎn)成本低，但生產(chǎn)周期產(chǎn)長達(dá)20個(gè)月左右，且容易受到天氣干擾，這也導(dǎo)致了當(dāng)?shù)劁圎}產(chǎn)量落地時(shí)間具備一定的不確定性。
近年來鋰價(jià)上升行情刺激南美鹽湖提鋰加快產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏，2022年南美地區(qū)鹽湖產(chǎn)量增長約6.7萬噸LCE至22.7萬噸LCE，我們預(yù)計(jì)2023年南美鹽湖提鋰規(guī)劃產(chǎn)能或?qū)⑼壬仙?9%至34萬噸LCE，但考慮實(shí)際建設(shè)進(jìn)度，今年產(chǎn)量可能同比上升29%至29萬噸LCE。2024-2026年，阿根廷鹽湖或?qū)⒇暙I(xiàn)較多增量，但考慮到當(dāng)?shù)嘏涮自O(shè)施不及智利，生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)欠缺，新項(xiàng)目相關(guān)環(huán)評(píng)審批、淡水資源和基建方面的問題仍存在不確定性，我們認(rèn)為后續(xù)項(xiàng)目落地投產(chǎn)仍需跟蹤。
盡管中國碳酸鋰產(chǎn)量占全球產(chǎn)量超過60%，但仍需要進(jìn)口碳酸鋰補(bǔ)充以滿足下游需求。中國是碳酸鋰凈進(jìn)口國，2022年進(jìn)口量中有89%來自于智利。
圖表8：南美鹽湖提鋰產(chǎn)能預(yù)測
資料來源：安泰科，中金公司研究部
圖表9：中國碳酸鋰進(jìn)口量
資料來源：中國海關(guān)，中金公司研究部
對(duì)于中國來說，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存
前文中我們提到，全球鋰資源分布不均且存在上下游分布錯(cuò)配的問題。從儲(chǔ)量的角度，中國是鋰資源大國，但整體品位較低，優(yōu)質(zhì)鋰資源較少。2022年我國鋰原料產(chǎn)量占全球比例僅17%，而基礎(chǔ)鋰鹽產(chǎn)能占全球約70%，碳酸鋰需求占全球80%，也就是說，我國占據(jù)全球大多數(shù)的鋰加工產(chǎn)能和下游需求，而原料自給能力相對(duì)不足，從鋰資源到鋰化合物，均需要進(jìn)口來滿足需求。根據(jù)我們的測算，2022年中國碳酸鋰自給率為38%，未來或通過國內(nèi)鋰資源開發(fā)、海外投資、回收料補(bǔ)充這三種途徑來提升資源可控度。
加強(qiáng)國內(nèi)資源開發(fā)和技術(shù)升級(jí)
我國鋰資源種類豐富，有鹽湖鋰礦、鋰輝石礦和鋰云母，近年來鋰資源項(xiàng)目技術(shù)發(fā)展和投資力度較大，發(fā)展較快。分種類來看，我國鹽湖鋰資源主要位于青海、西藏，但國內(nèi)鹽湖由于鎂鋰比高，相應(yīng)開采技術(shù)要求更為嚴(yán)苛。青海鹽湖受益于前期鉀肥開發(fā)的投入，配套基建相對(duì)完善，但面臨“以鉀定產(chǎn)”、“以水定產(chǎn)”和配套電力的限制，而西藏鹽湖雖然鋰濃度更高且多為地表，但地形地貌復(fù)雜、溫度低、基建薄弱，存在前期資本開支更大、整體開發(fā)進(jìn)程較慢、不確定性高的挑戰(zhàn)。其次，近年來國內(nèi)云母提鋰技術(shù)逐漸成熟，實(shí)現(xiàn)了從鋰云母礦中更經(jīng)濟(jì)地提取電池級(jí)碳酸鋰，我們預(yù)計(jì)將成為國內(nèi)鋰原料產(chǎn)量的主要貢獻(xiàn)。但由于鋰云母原礦品位低，生產(chǎn)過程中會(huì)產(chǎn)生大量的長石粉和鋰渣，相關(guān)環(huán)保問題可能干擾鋰云母提鋰產(chǎn)能釋放的過程。最后，國內(nèi)鋰輝石資源多位于四川和新疆，我們預(yù)計(jì)未來也或?qū)⒇暙I(xiàn)少量增量。
2022年，我國鋰鹽廠積極擴(kuò)產(chǎn)，碳酸鋰產(chǎn)量同比上升58%，氫氧化鋰產(chǎn)量同比上升38%。季節(jié)性來看，因冬季低溫，青海鹽湖一般有2-3個(gè)月季節(jié)性停產(chǎn)。此外，我國云母提鋰和外購鋰輝石生產(chǎn)碳酸鋰的廠家在成本上并不占優(yōu)。今年3-4月鋰鹽價(jià)格持續(xù)下跌，江西省部分成本較高的云母提鋰生產(chǎn)商安排減產(chǎn)[2]。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，今年3月和4月國內(nèi)來自云母的碳酸鋰產(chǎn)量分別環(huán)比下降21%和24%，直至碳酸鋰價(jià)格在5月觸底回升后，產(chǎn)量才環(huán)比逐漸恢復(fù)。
圖表10：中國含鋰原料產(chǎn)能
資料來源：安泰科，中金公司研究部
圖表11：中國碳酸鋰產(chǎn)量
資料來源：中國海關(guān)，中金公司研究部
積極對(duì)外投資，增加權(quán)益產(chǎn)能貢獻(xiàn)
從進(jìn)口來看，中資企業(yè)積極向海外布局，以提升資源自主性。除了澳大利亞的鋰輝石資源，我們預(yù)計(jì)未來阿根廷、非洲等地區(qū)的鋰供應(yīng)的補(bǔ)充將豐富我國鋰資源的來源。
非洲資源稟賦優(yōu)異，擁有豐富的硬巖型鋰礦，除了部分云母礦和尾礦品位較低，整體品位高于全球其他地區(qū)。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局的數(shù)據(jù)，非洲已探明鋰礦資源主要分布在剛果金、馬里、津巴布韋、加納和納米比亞，合計(jì)占全球比重鋰礦資源5.1%[3]。但非洲的鋰資源勘探投資起步較晚，礦業(yè)發(fā)展也不及澳大利亞成熟，存在配套基建薄弱的問題。
目前，非洲多數(shù)項(xiàng)目還處于早期勘探階段。中資企業(yè)積極在非洲投資鋰資源開發(fā)，主導(dǎo)開發(fā)項(xiàng)目于今年開始逐步出產(chǎn)，未來非洲鋰礦投產(chǎn)將豐富我國鋰資源進(jìn)口來源。隨著更多的投資加入，非洲鋰資源可能成為未來新增供給的主要來源之一。
回收資源是鋰供給的重要補(bǔ)充，長期來看有望重塑供應(yīng)格局
鋰二次回收主要來自于報(bào)廢電池以及生產(chǎn)正極材料生和鋰電池邊角料。雖然短期內(nèi)全球鋰資源供給以原生料為主，但再生鋰的補(bǔ)充具有重要意義，值得關(guān)注?？偭可蟻砜矗噭?dòng)力電池的壽命大概在6-8年，隨著2015年以后的電動(dòng)車逐漸進(jìn)入報(bào)廢周期，市場潛力較大，我們預(yù)計(jì)回收鋰占總供應(yīng)的比例有望逐年上升。結(jié)構(gòu)上，相較于原生鋰資源在全球分布不均、供需地域錯(cuò)配，回收資源供給與消費(fèi)地更為相關(guān)，長期來看對(duì)鋰供應(yīng)分布可能起到再分配的作用。
根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2022年，但動(dòng)力電池回收也面臨一些挑戰(zhàn)，如回收體系不健全、回收技術(shù)和循環(huán)利用技術(shù)有待提高以及成本控制方面的問題。6月21日，國新辦舉行促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)，工業(yè)和信息化部副部長辛國斌在發(fā)布會(huì)上表示，接下來將研究制定《新能源汽車動(dòng)力蓄電池回收利用管理辦法》，健全回收利用體系，拓展梯次利用場景，加快構(gòu)建綠色、循環(huán)生態(tài)體系[4]。
潛在供給增量可觀，但新增產(chǎn)能頻頻延期、干擾較多
通過以上梳理，2022年全球鋰資源產(chǎn)量增幅可觀，主要來源于澳大利亞的鋰礦和智利的鹽湖復(fù)產(chǎn)和擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)也有部分項(xiàng)目因品位、勞動(dòng)力短缺、股權(quán)紛爭等問題調(diào)低產(chǎn)量指引或延期至2023年投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)2023、2024年全球鋰供應(yīng)分別達(dá)103.6萬噸、131.6萬噸LCE，同比增速為38%、27%，其中西澳的鋰輝石和阿根廷鹽湖或?qū)⒇暙I(xiàn)大部分增量。而2025年及以后，北美和非洲的綠地項(xiàng)目有望貢獻(xiàn)主要的供給增量，如Goulamina、Arcadia、Manono、Bikita以及Val-d’Or項(xiàng)目。相比于海外項(xiàng)目，國內(nèi)鋰資源產(chǎn)區(qū)規(guī)模偏小，我們預(yù)計(jì)增量將主要來自江西省鋰云母以及四川、新疆礦山。展望未來，我們認(rèn)為鋰的供給格局仍在快速變化中，未來或呈現(xiàn)供給多極化、縱向一體化、區(qū)域一體化的特點(diǎn)。
總量上鋰供給增速可觀，未來項(xiàng)目儲(chǔ)備較多，市場對(duì)于鋰供給過剩預(yù)期漸濃，但我們注意到相比于成熟的傳統(tǒng)礦產(chǎn)金屬，鋰供給面臨的干擾因素更多、未來的不確定性更大。
技術(shù)和天氣：鋰行業(yè)大規(guī)模投資進(jìn)入較晚、生產(chǎn)技術(shù)和高效率開采仍有較大的進(jìn)步空間。尤其是鹽湖資源，存在“一湖一策”的問題、生產(chǎn)周期較長，出產(chǎn)時(shí)間容易受到天氣以及其他不確定因素影響。
環(huán)境保護(hù)：鋰云母提鋰過程中會(huì)產(chǎn)生大量廢渣，可能會(huì)造成環(huán)境污染。去年11月，江西省宜春市生態(tài)環(huán)境局發(fā)布了通知，對(duì)全市鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中存在的較多環(huán)境隱患問題進(jìn)行了調(diào)研，當(dāng)?shù)劁囋颇钙髽I(yè)暫時(shí)停產(chǎn)[5]。
政策許可與股權(quán)爭議：戰(zhàn)略意義的角度，隨著全球“碳中和”進(jìn)程推進(jìn)，鋰礦作為“能源金屬”的價(jià)值日益凸顯，一些資源國鋰礦開采資格的限制也越來越多。同時(shí)，歐洲、美國等全球重點(diǎn)的汽車終端市場均在發(fā)力構(gòu)建本地化的新能源汽車閉環(huán)供應(yīng)鏈。
過剩預(yù)期下高成本項(xiàng)目或面臨出清：一方面今年年初碳酸鋰和鋰礦價(jià)格連續(xù)下跌，已經(jīng)導(dǎo)致部分高成本鋰鹽廠減產(chǎn)，另一方面過剩預(yù)期下近期多個(gè)鋰礦投資項(xiàng)目宣告終止，如天齊鋰業(yè)終止對(duì)ESS股權(quán)收購[6]、中礦資源公告終止對(duì)蒙古國URT鋰礦項(xiàng)目51%權(quán)益的投資[7]、協(xié)鑫鋰電與“Zim-Thai Tantalum津巴布韋”簽署解約[8]。
圖表12：全球含鋰原料產(chǎn)量預(yù)測
資料來源：安泰科，中金公司研究部
圖表13：全球含鋰原料產(chǎn)能增量
資料來源：SMM，中金公司研究部
圖表14：鋰資源項(xiàng)目投產(chǎn)遞延情況
資料來源：安泰科，中金公司研究部
需求處于“超級(jí)周期”，產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫節(jié)奏影響有效需求
鋰終端需求集中度較高，據(jù)我們測算，2022年總需求中電池占比約80%，動(dòng)力電池占總需求一半以上。換言之，鋰的需求強(qiáng)度和電池行業(yè)，尤其是動(dòng)力電池行業(yè)景氣度息息相關(guān)，相較于成熟的工業(yè)金屬其需求更容易出現(xiàn)大起大落的情況。整體來看我們預(yù)計(jì)2023年全球鋰需求同比增長41%至98.8萬噸LCE。
圖表15：2022年鋰終端需求
資料來源：安泰科，中金公司研究部
圖表16：全球動(dòng)力電池裝機(jī)量
資料來源：中國海關(guān)，中金公司研究部
動(dòng)力電池：高景氣度延續(xù)，但同比增速或逐漸平緩
動(dòng)力電池作為鋰產(chǎn)業(yè)鏈最主要的終端行業(yè)，在今年國補(bǔ)終止的背景下，仍然保持較高增速。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，今年前五個(gè)月全球動(dòng)力電池裝機(jī)量累計(jì)達(dá)238.5GWh，同比增長57%。截至5月，全球磷酸鐵鋰動(dòng)力電池裝機(jī)量占比已經(jīng)達(dá)到40%，較去年同期提升10個(gè)百分點(diǎn)，三元?jiǎng)恿﹄姵匮b機(jī)量約33.47GWh，同比增長48%。
同時(shí)，我們也看到，近年來中國新能源車滲透率增長較為超前。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，2022年中國新能源乘用車滲透率達(dá)到27.6%[9]，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)并超過了《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》中所提出的“到2025年，新能源汽車新車銷量占比達(dá)到20%左右”的目標(biāo)。根據(jù)中金電新組的預(yù)測，動(dòng)力電池裝機(jī)將延續(xù)高景氣度，但2023-2025年，其同比增速或?qū)②呌谄骄彙?jù)此，我們測算得出，2023年全球動(dòng)力電池和電解液的鋰需求量或?qū)⑼壬仙?1%至63萬噸LCE，2024-2025年同比增速或逐年下降，至2025年占總需求比例達(dá)到70%。
圖表17：中國動(dòng)力電池裝機(jī)量
資料來源：安泰科，中金公司研究部
圖表18：新能源車滲透率
資料來源：中國海關(guān)，中金公司研究部
儲(chǔ)能電池：增速較高，需關(guān)注技術(shù)革新
相比于動(dòng)力電池帶來的鋰需求增速可能逐漸平緩，儲(chǔ)能電池可能成為下一個(gè)需求快速增長點(diǎn)，但由于目前占比較少，短期內(nèi)難以替代動(dòng)力電池對(duì)整體需求的影響。近年來，隨著風(fēng)、光等新能源發(fā)電項(xiàng)目密集落地，發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)儲(chǔ)能需求增長較快。根據(jù)中金電新組的預(yù)測，2023年全球電化學(xué)儲(chǔ)能出貨量將同比上升65%至186.7GWh，我們計(jì)算得出，2023年儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)︿嚨南牧炕驗(yàn)?3萬噸LCE，2025年或?qū)⑦_(dá)到26萬噸LCE，占全球鋰需求從2022年的11%上升至2025年16%。
供需規(guī)模高速擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈去庫、補(bǔ)庫影響真實(shí)需求
區(qū)別于成熟的工業(yè)金屬，鋰是一個(gè)成長期的品種，上下游都處于快速擴(kuò)張時(shí)期，供給和需求在三年內(nèi)翻了一倍，疊加產(chǎn)業(yè)鏈較長，產(chǎn)業(yè)鏈備庫、去庫節(jié)奏對(duì)實(shí)際的供需和價(jià)格都有不可忽視的影響。因此，我們?cè)谥谱髌胶獗頃r(shí)，不可避免地要對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)庫存變化進(jìn)行估算。
產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的庫存可能存在于鋰鹽廠、正極廠、整車分銷商以及貿(mào)易商等環(huán)節(jié)。2022年國內(nèi)下游電池廠積極擴(kuò)產(chǎn)，車廠紛紛搶裝。根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2022年中國動(dòng)力電池產(chǎn)量與裝車量之間的差額為247GWh，占總產(chǎn)量46%。而2020和2021年，這一差額分別為18GWh、65GWh，占總產(chǎn)量22%和30%。此外，基于動(dòng)力電池出口量和隨車出口量的估算，對(duì)產(chǎn)裝差和出口進(jìn)行調(diào)整后，我們估計(jì)2022年末下游產(chǎn)業(yè)鏈和終端的碳酸鋰庫存天數(shù)可能從2021年的20天達(dá)到了55天。這也為今年1-4月下游去庫、倒逼上游價(jià)格快速回落埋下了伏筆。根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，下游正極廠的碳酸鋰庫存從2022年8月的3.1萬噸開始快速回落，截至今年3月底累計(jì)降幅達(dá)77%，之后庫存略有回升，此輪自下而上的去庫存暫時(shí)告一段落。
向前看，我們預(yù)計(jì)今年“產(chǎn)裝差”占動(dòng)力電池產(chǎn)量的比例或有所下降。為了保證庫存天數(shù)維持相對(duì)穩(wěn)定的水平，疊加海外終端需求回暖，我們認(rèn)為今年下半年國內(nèi)正極廠仍有補(bǔ)庫存需求，但相較于2022年幅度有所放緩。
圖表19：中國動(dòng)力電池裝機(jī)量和產(chǎn)量
資料來源：安泰科，中金公司研究部
圖表20：國內(nèi)碳酸鋰庫存
資料來源：SMM，中金公司研究部
高成本產(chǎn)能加入使得成本曲線向右延伸、更加陡峭
一般而言，鋰鹽生產(chǎn)成本按原料從低到高依次為鹽湖、鋰礦、鋰云母，其中外購鋰輝石和鋰云母的鋰鹽廠是邊際生產(chǎn)者。2020-2022年鋰鹽需求快速上升，下游搶奪資源、爭相投資鋰資源開發(fā)，購礦成本也水漲船高。從成本曲線的角度，近兩年鹽湖產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)增產(chǎn)拉長了碳酸鋰成本曲線的左側(cè)部分，同時(shí)高成本生產(chǎn)者如中國低品位鋰云母、外購礦生產(chǎn)者的加入使得成本曲線向右側(cè)延伸且變得更加陡峭。
根據(jù)我們對(duì)成本的估算，全球鋰鹽成本的90分位或位于20萬元/噸的位置，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)出現(xiàn)供給過剩時(shí)，邊際生產(chǎn)者如外購鋰云母、鋰礦的生產(chǎn)者將因虧損而面臨被出清的風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)供需過剩情形下，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格的底部支撐或位于15-20萬元/噸。
圖表21：全球鋰成本曲線
資料來源：SMM，安泰科，中金公司研究部
年內(nèi)供需平衡仍需高成本產(chǎn)能補(bǔ)充，價(jià)格支撐較強(qiáng)
廣期所碳酸鋰期貨合約自2023年7月21日起上市交易，連續(xù)兩日大幅收跌，主要因?yàn)槭讉€(gè)合約對(duì)應(yīng)日期為2024年1月，反映了市場對(duì)明年碳酸鋰過剩預(yù)期較強(qiáng)。下半年，我們預(yù)計(jì)碳酸鋰定價(jià)將面臨預(yù)期和現(xiàn)實(shí)逐漸收斂的過程。綜合以上對(duì)供給、需求、庫存的分析，我們認(rèn)為下游補(bǔ)庫和終端需求增長仍然需要高成本供給的補(bǔ)充，均衡價(jià)格需要高于邊際成本價(jià)格才能刺激新產(chǎn)能持續(xù)投入。在此假設(shè)下今年鋰供給可能出現(xiàn)小幅過剩，鋰價(jià)難以出現(xiàn)去年的極端上漲行情，但也將在15-20萬元/噸的位置得到有效支撐，下半年價(jià)格中樞或位于30萬元/噸。
考慮到鋰需求持續(xù)高增長，可以說鋰是一個(gè)處于“超級(jí)周期”中的品種。我們認(rèn)為其價(jià)格中樞下移的時(shí)間點(diǎn)可能需要等到供給結(jié)構(gòu)性過剩、倒逼高成本供給出清時(shí)才會(huì)出現(xiàn)。在此之前，我們預(yù)計(jì)價(jià)格或?qū)⒏S產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)需求和供給的動(dòng)態(tài)平衡而有所波動(dòng)，面臨的不確定因素較多。
我們提示關(guān)注鹽湖提鋰回收率上升、正極生產(chǎn)損耗率下降、鋰電回收增長、電池技術(shù)革新對(duì)鋰基本面的影響。長期來看，鋰供給格局也處于變化之中，地域集中度降低、縱向一體化加深、供給多極化、區(qū)域內(nèi)閉環(huán)逐漸成為趨勢。考慮到中國企業(yè)積極布局海外資源以及碳酸鋰期貨的上市，我們認(rèn)為中國對(duì)碳酸鋰的定價(jià)權(quán)有望繼續(xù)上升。
圖表22：全球鋰供需平衡表
