中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：白色石油正在經(jīng)歷一個(gè)冬天的故事。
天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)的市值，距離2021年高點(diǎn)蒸發(fā)了60%以上，對(duì)鋰礦有些執(zhí)念的基金經(jīng)理，一腳踩進(jìn)了泡沫破裂后冰冷的河水。2021年如日中天的匯豐晉信陸彬、國(guó)投瑞銀施成，他們重倉(cāng)鋰礦的基金今年以來都跌去了30%以上。
這不算什么，更加噩夢(mèng)的劇本發(fā)生在碳酸鋰期貨市場(chǎng)。湘楚基金因碳酸鋰的極端行情，一天回吐完過去一年的收益，凈值走勢(shì)宛如一把鐮刀，被一字?jǐn)嗷陻氐倪€有博弈樹量化。
浮盈被無情斬落后，湘楚基金發(fā)了一封《致投資者的一封信》，向全市場(chǎng)反思自己對(duì)碳酸鋰市場(chǎng)預(yù)期不足。由于碳酸鋰期貨近日的大幅波動(dòng)，碳酸鋰期權(quán)經(jīng)歷了罕見的「末日輪」行情，單日暴漲424倍，即使是專業(yè)的機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)不及，也會(huì)被埋葬于此。
過去三年，很難找到價(jià)格波動(dòng)比碳酸鋰更加極致的品類。自疫情和俄烏沖突以來，碳酸鋰漲幅高達(dá)14倍，去年四季度碳酸鋰價(jià)格最高漲到60萬/噸。面對(duì)這油門踩到底的狂飆，廣汽集團(tuán)董事長(zhǎng)曾慶洪感慨，「我現(xiàn)在是在給寧德時(shí)代打工」。
為了應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)日益增長(zhǎng)的套保需求，碳酸鋰期貨今年7月21日在廣期所掛牌上市。就像那些溢價(jià)上市的次新股，上市即巔峰，短短5個(gè)月不到，從24萬元/噸跌到10萬元/噸。特別是12月4日之后，碳酸鋰期貨經(jīng)歷了連續(xù)跌停，緊接著三個(gè)漲停，再跌停，然后上演地天板。
置身事內(nèi)的交易者，就像是坐上來回拉甩，連續(xù)大回環(huán)的4D過山車，在最高點(diǎn)脫離了軌道，還不知道發(fā)生了什么，就被彈射了出去。
私募研究員小王（化名）告訴筆者：我從碳酸鋰期貨上市那會(huì)兒就開始做空，最多賺了10倍，一時(shí)覺得自己天下第一牛逼。三個(gè)漲停板之后人懵了，吐光了所有利潤(rùn)，一切就像是夢(mèng)一場(chǎng)。
潑天的富貴
在期貨市場(chǎng)這個(gè)九死一生的地方，有時(shí)看對(duì)了趨勢(shì)就意味著是潑天的富貴。
小紅書上有一則傳聞某新能源首席，在碳酸鋰期貨上市的第一天就做空，3個(gè)月就賺了20倍，掙了半個(gè)小目標(biāo)。
以9%的保證金計(jì)算，11倍杠桿，碳酸鋰期貨跌停就能翻倍，反復(fù)滾動(dòng)，做到20倍并不困難。特別是跟蹤了20-21年整個(gè)鋰電上漲周期的賣方分析師，供需平衡表沒人畫的比他們漂亮，他們把行業(yè)成本以及未來截止到25年的全球所有項(xiàng)目的排產(chǎn)情況摸透了，當(dāng)景氣度散去，體感也最為強(qiáng)烈。
大地期貨研究員張聽雨親歷了鋰電行業(yè)起朱樓，宴賓客，然后樓塌了的整個(gè)過程。他向遠(yuǎn)川回憶起去年正極廠們的癲狂時(shí)刻，當(dāng)時(shí)碳酸鋰對(duì)他們來說不是一種生產(chǎn)的原料，而是一個(gè)緊握在手的籌碼。
「那是非常瘋狂，去年正極廠與上游采購(gòu)，無論是什么品質(zhì)，鹽湖的工碳也好，雜牌的電碳也好，只要有貨，就在市場(chǎng)上一掃而光?！贵@悚的是，「某廣東上市龍頭正極廠，當(dāng)時(shí)產(chǎn)品庫(kù)存非常高，他們企業(yè)的利潤(rùn)其實(shí)就來自于碳酸鋰存貨價(jià)值增值轉(zhuǎn)換成的利潤(rùn)。」
簡(jiǎn)單來說，整個(gè)行業(yè)囤積居奇，就像碳酸鋰的二道販子。
一方面是碳酸鋰增值，另一方面他們也能把自己的正極材料加價(jià)賣給下游。長(zhǎng)鞭效應(yīng)驅(qū)使下，正極廠恐慌碳酸鋰的價(jià)格一直漲，產(chǎn)能幾萬噸的廠，一次性要采購(gòu)7-10萬噸，那時(shí)專業(yè)的產(chǎn)業(yè)玩家買漲不買跌，操作起來與A股散戶沒什么分別。
「2021年，賣方分析師對(duì)碳酸鋰大都「保守」看到30萬，誰(shuí)能想到這個(gè)鬼東西能漲到60萬?！箯埪犛晗蚬P者表示無法理解。但正因如此，也最大化地增加了后來空軍們做空的空間。
然而這樣的機(jī)會(huì)，主流的量化與主觀CTA都FOMO了，由于缺少歷史數(shù)據(jù)的樣本，他們出于風(fēng)控大都會(huì)避開交易新品種。如此大級(jí)別的做空機(jī)會(huì)，只能留給開不了股票賬戶的賣方分析師或者民間大佬。
最出名的是大盤手網(wǎng)全國(guó)期貨實(shí)盤賽里，一個(gè)「簡(jiǎn)單的幸?！沟腎D，在今年下半年曲線呈現(xiàn)「90°」詭異上揚(yáng)。他的真名是周偉，外號(hào)「盤圣」，有著14年的期貨從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，參賽僅四年，就把20萬的本金做到3.87億。
廣期所宣布碳酸鋰期貨上市后，周偉看了幾份研報(bào)，發(fā)現(xiàn)了三個(gè)線索：
一是碳酸鋰才幾年時(shí)間從3萬多漲到去年底的57萬，上市前現(xiàn)貨價(jià)格29萬，漲幅巨大。二是碳酸鋰90%的生產(chǎn)成本在10萬以下，80%的成本在8萬以下，當(dāng)時(shí)屬于利潤(rùn)非常高的行業(yè)。三是今年碳酸鋰的下游新能源汽車的增速是百分之三十幾，而電池級(jí)碳酸鋰的產(chǎn)量增速是百分之六十幾，供應(yīng)增速遠(yuǎn)大于需求增速。
所以期貨上市那天，集合競(jìng)價(jià)周偉就空進(jìn)去了，光碳酸鋰一個(gè)品種就賺了超過2個(gè)億[1]。
張聽雨告訴筆者，身邊財(cái)富自由的大戶兩只手?jǐn)?shù)不過來，今年做空碳酸鋰比做多比特幣還要刺激。
空頭的自白
站在空頭滔天的富貴對(duì)面，是正極廠極致的嚴(yán)寒。比如去年笙歌燕舞的德方納米，今年前三季度虧損了10個(gè)億，一口氣虧掉了2021年全年的利潤(rùn)，股價(jià)也從去年最高點(diǎn)跌掉了近80%。
碳酸鋰的價(jià)格高位蹦極的速度超乎所有人的想象，去年11月還有60萬，今年4月就一度跌破20萬。孚能科技老板王瑀，又給死寂的行業(yè)潑上了一盆透心的冷水。他判斷，碳酸鋰實(shí)際成本在3萬，未來下探到每噸10萬元以下也不是不可能[3]。
私募研究員小王向筆者表示，他曾經(jīng)在天齊鋰業(yè)高位止盈于雪球大V「省心省力」買入之前，對(duì)鋰礦的盤感極有感覺，稱「做空碳酸鋰是他人生最偉大的交易」，但僅限于12月6日以前。
小王向遠(yuǎn)川回憶，令自己血脈僨張的做空歷程。
「我差不多19萬就開始做空了，據(jù)我所知，電新分析師做空大致也是這個(gè)位置。8月份的時(shí)候，現(xiàn)貨差不多從30萬跌到20萬這個(gè)區(qū)間，那時(shí)江西鹽廠老板們覺得跌不下去了，開始進(jìn)行一些囤貨動(dòng)作，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)有金九銀十的說法?！?
但小王記憶猶新，9月正極廠的排產(chǎn)數(shù)據(jù)沒有想象的那么好，主力合約LC2401開始加速暴跌。
十月初，東吳電新首席曾朵紅拉了一場(chǎng)專家會(huì)議，紀(jì)要被全網(wǎng)瘋傳：「10月訂單最多和9月持平，儲(chǔ)能庫(kù)存積壓嚴(yán)重，很多電池廠國(guó)慶開始放假了，金九銀十肯定是沒有了。按照24年1800萬的電車需求來算，這輪價(jià)格會(huì)跌到10-13萬?！?
專家特別強(qiáng)調(diào)，四季度比較平淡了，不要再有僥幸心理，今年不可能有旺季了。
然而那個(gè)時(shí)候，「江西一部分鹽廠，比如九嶺、志存牽頭，通過減產(chǎn)的方式成立挺價(jià)聯(lián)盟。他們的做法、動(dòng)機(jī)可以理解，但動(dòng)作是錯(cuò)誤的。」在小王看來，他們把自己的成本去錨定整個(gè)碳酸鋰的底部，是一個(gè)非常大的誤判。
從技術(shù)角度來說，西藏、青海鹽湖鹵水提鋰成本最低，四川、新疆鋰輝石提鋰次之，江西鋰云母提鋰成本最高。
「當(dāng)時(shí)江西聯(lián)盟現(xiàn)貨價(jià)成本在15-20萬之間，而天齊和給澳礦做代工的企業(yè)成本就10萬，差不多70%的優(yōu)秀企業(yè)仍在賺錢?！剐⊥跹a(bǔ)充，「江西云母品位低，周期上行大家怎么買都賺錢，現(xiàn)在賣方市場(chǎng)變成買方市場(chǎng)，市面上到處是貨，為什么要將就買這些？未來成本高、規(guī)模小的江西鋰鹽廠，肯定是要被淘汰的?！?
小王還發(fā)現(xiàn)，大家寄予「挺價(jià)」厚望的澳洲鋰精礦也挺不住了。
澳礦從原來Q-1模式（比如二季度下單按一季度均價(jià)結(jié)算），轉(zhuǎn)變?yōu)镸+1（比如8月下單按9月均價(jià)結(jié)算）、M+2模式。這暗示了澳礦也認(rèn)為中國(guó)需求不好，可只有中國(guó)才能消化澳礦庫(kù)存，所以澳礦只能主動(dòng)讓利給國(guó)內(nèi)冶煉廠，盡快把手上的貨出掉。
眾多利空線索匯聚到一起，在碳酸鋰國(guó)慶回來那一波拉升時(shí)，小王加倉(cāng)做空。
10月底，小王去四川一家給寧德代工的正極廠調(diào)研。他發(fā)現(xiàn)正極廠不僅與上游訂單縮量，簽訂的長(zhǎng)單也縮量，甚至原料用不完，向貿(mào)易商賣庫(kù)存。好巧不巧，那段時(shí)間，市場(chǎng)居然出現(xiàn)了像天齊、贛鋒這樣品質(zhì)優(yōu)秀的碳酸鋰。他意識(shí)到，需求比自己想象的還要差很多。
「然而正極廠不愿意出來公開交流，他們怕會(huì)影響上市公司的股價(jià)?！剐⊥踔卑椎馗嬖V筆者。
11月，碳酸鋰期貨迎來了更猛烈的下跌。不斷加倉(cāng)的小王，賬戶利潤(rùn)如泉水噴涌。在碳酸鋰打出第一個(gè)跌停板時(shí)，他專門跑去湖濱銀泰in77華為授權(quán)體驗(yàn)店，問了下M9什么時(shí)候上市。
與撒旦同行
期貨投資是一個(gè)天使與撒旦同行，香檳與炸藥共存的行業(yè)。
在研究員張聽雨看來，國(guó)慶以來碳酸鋰期貨經(jīng)歷了「多逼空」、「空逼多」、「空頭陣亡」三個(gè)階段。
國(guó)慶前，LC2401合約觸達(dá)了145000低點(diǎn)，當(dāng)時(shí)空頭的持倉(cāng)量非常高。一部分多頭認(rèn)為，空頭手上是拿不出那么多貨的，于是碳酸鋰「多逼空」拉升了一波。11中下旬時(shí)，畫風(fēng)快速轉(zhuǎn)變，空頭覺得雖然手上只有一萬噸左右的倉(cāng)單，但是市場(chǎng)上沒有人會(huì)去接這一萬噸的貨。
為什么？
11月22日，廣期所組織鎮(zhèn)江倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行模擬交割，流傳出印有「永州昊利」圖樣的噸包袋，實(shí)際上昊利采購(gòu)鹽湖工碳加工為電碳，被市場(chǎng)解讀為回收料也可以隨意交割[2]，更有小作文把交割品形容成爛貨。
行情好的時(shí)候，品質(zhì)差一點(diǎn)的電碳，小電池廠還是能用的，現(xiàn)在行情不好，小廠也沒有訂單。而給寧德代工的企業(yè)，對(duì)碳酸鋰品牌是有非常高的要求，這就導(dǎo)致空頭手上的貨，沒有多少企業(yè)敢接。
「其實(shí)廣期所的標(biāo)準(zhǔn)在上市前就定好了，甚至品質(zhì)是要優(yōu)于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的，但是下游電池大廠對(duì)電碳品質(zhì)要求較高，如果要進(jìn)他們的白名單，起碼要經(jīng)過至少兩三個(gè)月的安全測(cè)試。所以導(dǎo)致小廠生產(chǎn)的碳酸鋰去廣期所交割目前來看是比較合理的選擇，然后下游又不接貨，貨不斷轉(zhuǎn)拋到下個(gè)月。所以根本原因還是市場(chǎng)沒有特別大的需求?！箯埪犛晗蚬P者解釋「空逼多」的成因。
大家形成多頭不敢交貨的共識(shí)后，12月4日起碳酸鋰期貨連續(xù)打出了兩個(gè)跌停，小王感受到了前所未有的爽感，但他也意識(shí)到可能會(huì)有像2021年動(dòng)力煤三板強(qiáng)平的政策，計(jì)劃第三個(gè)跌停板附近撤離，完成自己最偉大的交易。
但是政策密度陡然增加，針對(duì)LC2401合約，12月4日調(diào)高手續(xù)費(fèi)，12月5日提高交易保證金，12月6日提高了限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)時(shí)空頭持倉(cāng)太過集中，大部分空頭利潤(rùn)都很高，大家覺得風(fēng)向不對(duì)了，踩踏式逃跑，跑著跑著把盤子跑成了連續(xù)漲停。
12月8日，對(duì)所有10萬做空，短暫體驗(yàn)到跌停板快樂的空頭來說，是一個(gè)黑色星期五?！改莻€(gè)周末挺難受的，大家預(yù)計(jì)周一是要繼續(xù)漲停。很多人都在按計(jì)算器要虧多少錢，如果倉(cāng)位重，周一要爆倉(cāng)，周二要穿倉(cāng)，周三要欠期貨公司很多很多錢。」小王坦言。
而這一天同樣也是湘楚基金絕望的日子。
漲停的第一天，一批買進(jìn)LC2001「末日」看漲期權(quán)的投資者，為了賭第二天的高開，換成期貨多單，拒絕平倉(cāng)，這就導(dǎo)致湘楚基金賣出虛值的看漲期權(quán)C97000、C98000和C99000在行權(quán)日無法平倉(cāng)，最后被迫行權(quán)，拿了一手的空單硬挨了兩個(gè)漲停，損失慘重。
空頭最危險(xiǎn)的時(shí)候，《期貨日?qǐng)?bào)》站出來穩(wěn)預(yù)期，發(fā)布了標(biāo)題為《廣期所已收到2000多噸碳酸鋰交割預(yù)報(bào)，目前還在陸續(xù)增加》的文章。小王解讀，「其實(shí)就是讓空頭不要太恐慌，跑太猛，市場(chǎng)還是有交割量的?！怪芤荒翘欤_盤時(shí)lC2401是封在板上的，然后打開漲停板，終于開始下跌，小王不敢再賭，大舉撤離。
本該不會(huì)有那么極致的冬天行情，「市場(chǎng)充斥著爛貨」、「某大廠已在七萬搶跑」、「三個(gè)跌停板強(qiáng)平」，在小王看來，各種PDF大神的小作文，各路媒體放大恐慌，甚至美國(guó)路透社都寫了好幾篇文章關(guān)照中國(guó)碳酸鋰，這些才是碳酸鋰演變成修羅場(chǎng)的罪魁禍?zhǔn)住?
就像錢鐘書說的，流言這東西，比流感蔓延的速度更快。LinkedIn上，曾撮合AVC和天宜的中間人Michael精辟總結(jié)：鋰價(jià)是因?yàn)橘I盤罷工和信息操控而被打下來的。
鋰想很豐滿
碳酸鋰的行情暫告一段落，勤奮的空頭轉(zhuǎn)戰(zhàn)集運(yùn)歐線期貨。
經(jīng)歷過完整的周期，小王有太多的反思。在他看來，做空碳酸鋰和以前做天齊鋰業(yè)股票是有著本質(zhì)區(qū)別。
「一開始還是對(duì)市場(chǎng)敬畏的，后來做著做著發(fā)現(xiàn)利潤(rùn)非常多了，保證金的使用率每天都隨價(jià)格下降，空頭其實(shí)是越來越樂觀的。一般來說，跌到9-10萬是要做減法，但是賺麻了加上跌停板的刺激，多數(shù)玩家都以為這是人生的難得一遇的康波，不計(jì)后果地在即將打到跌停板的時(shí)候加倉(cāng)?！?
這就和A股敢死隊(duì)打漲停板一樣，只是方向相反。
過去三年，作為基金行業(yè)的觀察者，筆者看到有太多奉行景氣度投資人，漲著漲著就信了周期能變成長(zhǎng)的故事，漲到最后，一個(gè)故事發(fā)酵半小時(shí)就被電新人給整明白了，然后越勤奮越跟不上市場(chǎng)的走勢(shì)。趙詣、崔宸龍、陸彬、施成等新能源基金經(jīng)理凈值走成一座雪山，也說明了景氣度雪崩的慘烈。
本輪碳酸鋰走勢(shì)，印證了同一批景氣度玩家，既可以做多景氣度，也可以做空景氣度，自信以為雙邊都可以賺錢。但在期貨市場(chǎng)，看對(duì)方向只是算術(shù)題，倉(cāng)位管理才是大佬進(jìn)階的高數(shù)題。
鋰想很豐滿，現(xiàn)實(shí)總是很股感。
不過反過來想，無論是產(chǎn)業(yè)端的正極廠，還是押注鋰礦的投資人。越是崩塌慘烈，越是凍徹刺骨，距離冬天結(jié)束的日子，也越不遙遠(yuǎn)。
