2013年已然過半，“穩(wěn)增長”仍為當前經(jīng)濟領(lǐng)域的核心議題。種種跡象表明，雖已不再如五年前的“4萬億”般高調(diào)，但新一輪投資潮卻悄然涌動。
投資，作為拉動經(jīng)濟的三駕馬車之一，歷來扮演著令人又愛又恨的角色。它是見效快、易于使用的“興奮劑”，但若服用過濫，卻又極易侵蝕健康肌體。
決策者努力從五年前的那場資本盛宴中吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，本輪投資“以長帶短”的政策思路清晰可見，即選擇那些既能長期優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，又能短期起到拉動投資和經(jīng)濟增長作用的領(lǐng)域，比如棚戶區(qū)改造、中西部地區(qū)鐵路建設(shè)、市政基礎(chǔ)設(shè)施和地鐵公共交通建設(shè)等。值得一提的是，決策層已提出，將引導(dǎo)民間投資通過多種途徑進入基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和公用事業(yè)等領(lǐng)域。
然而，要真正實現(xiàn)投資主體多元化，進而推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型目標，需要實在的體制性變革?；仡櫄v史可以看到，上一輪經(jīng)濟體制改革同樣啟動于經(jīng)濟低迷期，同樣是面臨重重阻力。但通過改革釋放的生產(chǎn)要素，啟動了中國經(jīng)濟的引擎并將紅利延續(xù)至今。
如今，新一輪投資箭在弦上，新一屆政府亦再次祭出改革大旗。但能否將投資與改革形成的“組合拳”轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟發(fā)展的持久動力，一切有待觀察。
——編者
投資又來了！
8月下旬，在各界為下半年經(jīng)濟走勢焦灼之際，相關(guān)部委應(yīng)對經(jīng)濟下行的宏觀調(diào)控政策已經(jīng)提交決策者討論?！敦斀?jīng)》(博客,微博)記者獲知，今年下半年開始，新一輪投資將陸續(xù)啟動，總體投資規(guī)模達“萬億級”。周也成
“新的投資拉動異常謹慎。”一位接近國家發(fā)改委的人士告訴《財經(jīng)》記者，決策者不再啟用“N萬億投資”的概念，亦不會再現(xiàn)五年前一擁而上的“盛況”。
2008年11月推出的“4萬億”投資計劃，在短期內(nèi)有效地穩(wěn)定了就業(yè)和增長，但地方債高企、投資低效、產(chǎn)能過剩加劇等負面效應(yīng)在隨后幾年越來越突出。也正是如此，對于新一輪的投資啟動，決策者將更為關(guān)注有效投資和結(jié)構(gòu)調(diào)整。
8月上旬，國家發(fā)改委主任徐紹史在談及經(jīng)濟形勢和下半年宏觀調(diào)控時指出，要“繼續(xù)發(fā)揮好投資對穩(wěn)增長的關(guān)鍵作用，保持合理的投資增長。要保證有限的政府投資投向經(jīng)濟社會發(fā)展的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)”。
徐紹史特別指出今后將擴大市場準入，破除民營企業(yè)的“彈簧門”“玻璃門”“旋轉(zhuǎn)門”，引導(dǎo)民間投資通過多種途徑進入基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和公用事業(yè)等領(lǐng)域。
“穩(wěn)增長”保衛(wèi)戰(zhàn)
中國的經(jīng)濟形勢在2013年上半年經(jīng)歷了微妙而復(fù)雜的變化，下行壓力增加是上半年經(jīng)濟運行的顯著特征。今年一季度，中國的出口數(shù)據(jù)光鮮，但后來被爆出數(shù)據(jù)不真實，深圳地區(qū)出現(xiàn)的出口“一日游”現(xiàn)象，到了四五月份被“打回原形”。5月份，出口僅增長1％，2013年上半年，出口對GDP的拉動只有0.1個百分點。
世界銀行在今年中發(fā)布的報告中稱，中國的高投資率可能無法維系，而如果投資在缺乏管理的狀態(tài)下無序撤出，則會導(dǎo)致中國經(jīng)濟迅速減速，且如果投資回報率無法達到預(yù)期，很多發(fā)展項目的還貸將受到威脅，屆時中國可能將被迫介入解決壞賬問題。
7月30日，最高決策層召開專門會議，討論研究當前經(jīng)濟形勢和下半年經(jīng)濟工作。按照慣例，這種最高規(guī)格的經(jīng)濟形勢分析會在每年的7月中旬和12月中旬召開，其中，7月中旬的會議將確定下半年的宏觀政策基調(diào)和政策。
為了籌備此次經(jīng)濟形勢分析會議，中央派出五個調(diào)查組，分赴各地調(diào)研。一位曾參與西北調(diào)查組的人士透露，地方最擔(dān)心的是經(jīng)濟增速下滑，以及背后的質(zhì)量、效益、就業(yè)和財政收入等相關(guān)問題。他表示，就目前的現(xiàn)實來看，無論是哪種類型的投資，都呈下降態(tài)勢。“制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資是最重要三大投資領(lǐng)域，其中制造業(yè)投資增長速度在下降，房地產(chǎn)投資相對穩(wěn)定，基礎(chǔ)設(shè)施投資明顯下降，不管是公路還是鐵路。”
雖然對于中國經(jīng)濟的整體走向仍眾說紛紜，但地方對經(jīng)濟增速下滑的擔(dān)憂，已經(jīng)通過調(diào)查組等渠道傳遞到中央決策層。
在7月中央經(jīng)濟形勢分析會議之后的政策表述中，“穩(wěn)增長”被置于第一位，緊隨其后的是“調(diào)結(jié)構(gòu)”“促改革”。
然而，“4萬億”殷鑒不遠，新一輪投資將如何出手？
經(jīng)濟形勢分析會議一天以后，國務(wù)院常務(wù)會議對城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進行部署，從“看不見”的市政地下管網(wǎng)建設(shè)和改造，到“看得見”的污水和生活垃圾處理及再生利用設(shè)施，以及地鐵、輕軌等大容量公共交通系統(tǒng)建設(shè)都涵蓋其中。同時，會議還將鐵路固定資產(chǎn)投資額從年初的6500億元，調(diào)高至6900億元，新開工項目由37個增加至47個，并以中西部鐵路項目為主。
此前不久，環(huán)保部亦透露，中國將投資1.7萬億元，開展大氣污染防治行動計劃；將投入2萬億元進行水污染治理。
種種跡象表明，新一輪投資計劃悄然啟動。
“2008年的‘4萬億’投資是公開的，這輪投資沒有公開說，但是，在悄悄地使勁。”一位接近國家發(fā)改委的人士透露。
在中信證券(600030,股吧)等機構(gòu)看來，中國政府“以長帶短”的政策思路已然清晰，即選擇那些既能長期優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，又能短期起到拉動投資和經(jīng)濟增長作用的領(lǐng)域，比如棚戶區(qū)改造、中西部地區(qū)鐵路建設(shè)、市政基礎(chǔ)設(shè)施和地鐵公共交通建設(shè)等。由于這些是關(guān)乎長遠發(fā)展的項目，因此也被稱為“定向投資”。
回暖跡象初顯
剛進入下半年時，中國經(jīng)濟已有回暖跡象。
海關(guān)總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，7月份，中國進出口額比去年同期增長7.8％，回升態(tài)勢明顯；此前的6月份，中國外貿(mào)進出口額出現(xiàn)雙降，其中出口額出現(xiàn)了三年來最大跌幅。
8月18日，國家統(tǒng)計局公布了7月份的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)。其中PPI（生產(chǎn)者物價指數(shù)）同比下降2.3％，雖然這一經(jīng)濟先行指標并未擺脫17個月連續(xù)下跌的趨勢，但跌幅已比上月收窄0.4個百分點。
分行業(yè)看，石油和天然氣開采、黑色金屬出廠價格環(huán)比降幅分別收窄1.4個和2.2個百分點。從流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料交易價格變動情況看，7月底大部分黑色金屬、有色金屬、化工產(chǎn)品的交易價格比月初均有不同程度的上漲。這些皆與7月份制造業(yè)PMI略有回升的趨勢契合。
8月22日，匯豐發(fā)布的8月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)預(yù)覽指數(shù)升至50.1，相比之下，7月份終值為47.7。這是PMI指數(shù)連續(xù)三個月徘徊收縮之后的首次反彈，并創(chuàng)下2010年8月以來最大升幅。
匯豐控股首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌認為，新訂單及產(chǎn)出回升拉動制造業(yè)活動重回擴張區(qū)間。受新業(yè)務(wù)和產(chǎn)值溫和回升的推動，中國制造業(yè)增長已經(jīng)開始企穩(wěn)。
“預(yù)計隨著棚戶區(qū)改造、鐵路投資加快、城市基礎(chǔ)設(shè)施和IT基建的加快及小微企業(yè)減稅等政策措施全面顯效，未來幾個月，經(jīng)濟將在目前企穩(wěn)的基礎(chǔ)上進一步回升。” 屈宏斌表示。
然而，新一輪的投資顯然會采取“慢熱型”驅(qū)動，五年前的狂歡場景不會再現(xiàn)。
國家發(fā)改委投資研究所研究員劉立峰曾公開發(fā)表《對4萬億投資計劃的回顧與評價》的研究報告。報告稱，從2008年四季度到2010年底，新增中央政府投資1.18萬億元，帶動地方投資8300億元，銀行貸款1.41萬億元、企業(yè)自有資金等其他投資5800億元。其直接效果是“經(jīng)濟增長實現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)”。在2009年一季度中國經(jīng)濟增長跌入谷底6.2％以后，2009年二季度、三季度、四季度，經(jīng)濟增長率分別提升至7.9％、9.1％和10.7％。
“‘4萬億’之時強調(diào)‘出手要快’，要求旬報、月報、周報，恨不得各種項目一哄而上，實際上確實帶來了無效投資。”一位當時參與“4萬億”研究決策的專家表示，新一屆政府會借鑒這些問題。新一輪的投資是在下放審批權(quán)的改革推進背景之下，明確“凡社會能辦好的盡可能交給社會力量承擔(dān)”，因此，本輪投資“慢熱”的同時，將具有市場化特征。
“新一輪投資跟之前是有區(qū)別的，其中最大的區(qū)別就是這次講有效投資。從消費和投資兩方面來看，2008年那次是重點在于供給，但是這次重點是提振需求。”中國銀行(601988,股吧)首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征告訴《財經(jīng)》記者。
貨幣政策“不松口”
資金將是新一輪投資行動的最大障礙。
“從投資空間來看，基礎(chǔ)設(shè)施投資還有很大余地。”中國投資協(xié)會會長張漢亞認為，現(xiàn)在的問題是地方投資沖動強烈，但是投資能力有限。
按照事權(quán)劃分，基礎(chǔ)設(shè)施投資資金主要由地方政府籌措。但在經(jīng)濟增速下滑、地方債務(wù)高企、稅收收入下降的背景下，基礎(chǔ)設(shè)施所需資金仍主要依靠土地出讓收入，即賣地收入來支撐，這顯然非長久之計。
瑞銀首席中國經(jīng)濟學(xué)家汪濤注意到，今年前兩個季度基礎(chǔ)建設(shè)投資的變化——二季度基建投資比一季度略有放緩。
在汪濤看來，基礎(chǔ)設(shè)施投資得到了各方面的支持，包括地方融資平臺通過信托等從銀行表外方式籌措了不少資金，加上上半年各地方賣地收入增長迅速，使得地方有更多資本投入基礎(chǔ)建設(shè)。然而，此種狀態(tài)并非常態(tài)，二季度開始放緩，基礎(chǔ)建設(shè)投資并未明顯變好，明顯增強的是房地產(chǎn)開發(fā)投資。
今年前五個月，信貸增長迅速，處于不可持續(xù)的水平，在這樣的情況下央行和中央政府有意調(diào)整信貸增長，使之變緩，于是出現(xiàn)6月20日后央行突然斷供，導(dǎo)致銀行“錢荒”。“這一點我們認為是一個正確的方向，下半年也會繼續(xù)實現(xiàn)。當然不會像6月份那樣突然壓得很緊。”汪濤對《財經(jīng)》記者表示。
此前，市場普遍存在預(yù)期，經(jīng)濟形勢一旦向下，高層就會動搖盤活存量、調(diào)整結(jié)構(gòu)的決心，回到大肆投資的老路上來，隨著新一輪投資計劃浮出水面，貨幣政策亦會跟隨性放松。
但現(xiàn)實給市場潑了一瓢涼水。8月19日，央行行長周小川公開發(fā)言，中國經(jīng)濟增長內(nèi)在動力還很強，不會出現(xiàn)所謂連續(xù)性下滑的形勢，需要找到一個平衡點，既保持經(jīng)濟較快增長，同時又能優(yōu)化結(jié)構(gòu)。周小川稱，今年下半年仍將執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，如果有需要會做一些調(diào)整，但不會有大調(diào)整，只是“適當?shù)摹⒔Y(jié)構(gòu)性”微調(diào)。
周小川表態(tài)的第二天，市場即做出反應(yīng)，銀行間拆借利率再次上升，這是自今年6月流動性危機平復(fù)后，又一次明顯反彈。當天，上海銀行間拆放利率（Shibor）全線上漲，隔夜Shibor上升45.1個基點至3.85％，七天Shibor上升33.6個基點至4.42％。
曹遠征認為，與“4萬億”時“遍地開花”的做法不同，此輪投資穩(wěn)增長的同時，“調(diào)結(jié)構(gòu)”意味明顯。貨幣政策的穩(wěn)定，顯示出高層的政策決心。
7月30日，信用評級機構(gòu)標普發(fā)布報告，再次下調(diào)對中國今年經(jīng)濟增長的預(yù)期至7.3％，此前的數(shù)值為7.9％。“這反映了我們對中國決策層調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)決心的判斷。”標普金融機構(gòu)評級資深董事廖強說，高層對經(jīng)濟放緩的容忍度上升，意味著貨幣政策大幅放寬的可能性變小。
在穩(wěn)健的貨幣政策之下，新一輪投資計劃的資金困局正在變成現(xiàn)實。
作為社會投資的主力，銀行信貸投放在最后幾個月放量的可能性不大。根據(jù)年初各家銀行確定的年度信貸投放計劃，今年全國銀行系統(tǒng)新增信貸資金累計投放量約為8萬億元，與2012年8.2萬億元相比并無增量。而在各家銀行年中會議上，也普遍未有擴大信貸投放的相關(guān)部署。
今年前七個月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，銀行系統(tǒng)信貸新增5.8萬億元，同比增加3800億元。更能反映社會資金供給情況的社會融資總額指標，今年上半年新增10.15萬億元，同比增加2.38萬億元，非銀行融資更趨活躍。
交通銀行(601328,股吧)首席經(jīng)濟學(xué)家連平預(yù)測，下半年貨幣政策會增加靈活性、針對性和協(xié)調(diào)性。但市場普遍認為信貸總量不會有大的變動，全年會控制在8萬億元－9萬億元之間。
在具體操作層面，商業(yè)銀行對風(fēng)控的謹慎態(tài)度也壓制了部分信貸需求。
“現(xiàn)在有沒有現(xiàn)金流是硬性條件。”一位國有大銀行公司業(yè)務(wù)部負責(zé)人說，“一些公益項目，即使銀行參與，也僅限于其他服務(wù)而非貸款。”另外，在抵押方面要求也趨向嚴格，“純信用貸款基本不發(fā)放”。
一位國有大行西部分行人士也表示，下半年會重點關(guān)注有明確政策導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)，比如棚戶區(qū)改造和新農(nóng)村建設(shè)等，“綜合收益是首先考慮的因素，其次才是規(guī)模”。
由于資本壓力、存款短板、授信集中度和不良率等監(jiān)管指標，以及經(jīng)營理念的變化，如果貨幣政策導(dǎo)向不轉(zhuǎn)，商業(yè)銀行短期信貸激增的空間并不大。
錢從何來
《財經(jīng)》記者了解到，在信貸這一融資渠道受限情況下，中央有意擴大直接融資規(guī)模，重點通過地方債和企業(yè)債擴容，以及政策性銀行支持來解決資金之渴。值得一提的是，吸引民間資本參與經(jīng)營性項目建設(shè)與運營將成為此次投資的亮點。
近期，央行特批國開行1000億元“軟貸款”新增額度，用于支持棚戶區(qū)的改造。棚戶區(qū)改造被認為是新型城鎮(zhèn)化建設(shè)落地的重要組成部分，不僅能拉動投資、消費需求，還能帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
此次國開行“軟貸款”與商業(yè)銀行普通貸款的不同在于，可以作為項目資本金，“杠桿式”撬動更大規(guī)模的融資。其他商業(yè)銀行也在積極儲備相關(guān)項目，并給予地方分行更多授權(quán)政策傾斜，以支持相關(guān)項目。
債市方面，作為新一輪投資的先鋒，中國鐵路總公司于7月和8月連續(xù)發(fā)行債券融資400億元。就在此前的7月3日，國家發(fā)改委做出批復(fù)，同意鐵路總公司2013年分期發(fā)行1500億元鐵路建設(shè)債券，所籌資金全部用于哈爾濱至齊齊哈爾鐵路客運專線等73個鐵路建設(shè)項目。這意味著在剩下的四個月中，鐵路總公司將密集發(fā)行剩下的1100億元債券。
一位供職于國有大銀行公司部鐵路融資團隊人士介紹，由于受授信集中度15％的限制，目前對鐵路貸款新增難度較大，近年來債券成為支撐鐵路建設(shè)最可靠的資金來源。債券融資占鐵路投資總額的三分之一左右。
曹遠征認為，目前鐵路負債率并不嚴重，主要問題是債務(wù)期限偏短，與長期投資錯配。“未來可通過債務(wù)品種多元化，來改善當前負債結(jié)構(gòu)并大幅緩解壓力。”
但是，自今年以來債市動蕩，需求萎靡，這為新債入市融資增加了不確定性。
除了重點企業(yè)的直接融資，地方政府發(fā)債亦為投資的蓄水池。
8月19日，財政部代發(fā)2013年第七期和第八期地方政府債券，利率均創(chuàng)下了歷史新高。253億元的三年期債券中標利率為4.29％，較上一期的同期限品種利率上升0.37個百分點。255億元五年期債券中標利率為4.43％，上升0.58個百分點。利率創(chuàng)下了歷史最高水平，參與投標的資金倍數(shù)卻跌至年內(nèi)新低。
一直以來，銀行皆是大型企業(yè)以及城投債的大買家。但今年的新情況是，銀行對投資債市積極性在下降。
一位國有大行金融市場部人士坦言，“我們很擔(dān)心債券的風(fēng)險，特別是信用債。”他透露，投資債券很大程度上是為了拉生意，“如果不買一些，就拿不到承銷的資格。而存款和咨詢等金融業(yè)務(wù)也會受到影響”。
部分銀行對于信用債的投資已執(zhí)行“信貸標準”，需要會簽授信部以及風(fēng)險管理部等，市場風(fēng)險和信用風(fēng)險同時考慮。鐵道債在銀行投資中普遍劃為企業(yè)債，但風(fēng)險權(quán)重較普通品種下降，在資本占用方面也有較大比例的優(yōu)惠。
與此同時，民間資本投資鐵路、機場等基礎(chǔ)設(shè)施有所放開，就在8月19日，國務(wù)院還出臺了鐵路投融資改革文件，以吸引民間資本。不過，業(yè)內(nèi)人士普遍擔(dān)憂，基礎(chǔ)設(shè)施投資回收時間長，民間資本進入后亦難擁有收益分配權(quán)和話語權(quán)，致使其對于投資充滿顧慮。
曹遠征建議，鐵路融資如要實現(xiàn)突破，需要改變鐵道部撤消后仍然保留的鐵路統(tǒng)一負債的模式。“零敲碎打而不是鐵板一塊，才能吸引民資改善資本問題。”
“實際上，社會資金并不少，主要看鐵路投資是不是具有足夠的吸引力。”一位國有銀行公司部交通業(yè)務(wù)部人士說，多元化的融資早已存在，吸引新資金進入的關(guān)鍵是如何分離公益性和盈利性兩部分，既保證公益服務(wù)，又能真正增加鐵路本身的盈利性，比如票價定價機制怎樣放開。
“目前，銀行對鐵路的融資基本維持此前鐵道部的政策，利率和額度都未有大的變化。一切還要看進一步的鐵路投融資體制改革細則。”上述人士說。
在發(fā)揮市場機制作用方面，地方也開始探索。近日，武漢市出臺文件，鼓勵民資參與公路、橋梁、隧道、水廠、污水處理廠等的建設(shè)。北京市發(fā)改委亦表示，將把軌道交通、城市道路、綜合交通樞紐、污水處理、固廢處置和鎮(zhèn)域供熱等六大基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域列為試點，擬推出126個項目，引進社會資本1300億元。
“改革引擎”需啟動
《財經(jīng)》記者獲知，在逐步實施投資拉動和結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時，決策層出于為經(jīng)濟持續(xù)增長提供動力的考慮， 也在醞釀啟動實質(zhì)性的經(jīng)濟體制改革。
一位接近國家有關(guān)部委的人士告訴《財經(jīng)》記者，即將在今年秋季召開的十八屆三中全會，將決定經(jīng)濟體制改革的綱領(lǐng)，其中準備較為充分的財稅、金融、能源等領(lǐng)域改革有望率先啟動。
2013年3月，國辦下發(fā)了《關(guān)于實施〈國務(wù)院機構(gòu)改革和職能轉(zhuǎn)變方案〉任務(wù)分工的通知》。減少和下放一批投資審批事項，并列明取消審批的投資項目。5月，國家發(fā)改委出臺了2013年的“經(jīng)濟改革清單”。剛剛履新的政府，率先推動的是機構(gòu)和審批權(quán)改革。“經(jīng)濟領(lǐng)域要更多發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用，社會領(lǐng)域要更好地利用社會的力量，包括社會組織的力量，把應(yīng)該由市場和社會發(fā)揮作用的交給市場和社會。這也是改革的方向。”國務(wù)院總理李克強稱。
上半年經(jīng)濟工作會議前后，是經(jīng)濟新政策發(fā)布的第一個“密集月”。7月下旬起，國務(wù)院先后推出放開貸款利率管制、“營改增”試點擴至全國、加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、促進信息消費、金融支持小微企業(yè)發(fā)展、鐵路投融資體制改革等一系列政策和改革舉措。8月21日，李克強再次主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定在取消和下放了一批行政審批事項之后，防止其“反彈”的嚴控措施。
在7月9日召開的部分地區(qū)經(jīng)濟形勢座談會上，李克強也把改革與“穩(wěn)增長”“推動結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”并列討論，并指出“加快行政管理、財稅、金融、價格等重點領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革步伐”。
上一輪經(jīng)濟體制改革啟動于經(jīng)濟低迷期，同樣是面臨重重阻力。但通過改革釋放的生產(chǎn)要素，啟動了中國經(jīng)濟的引擎并將紅利延續(xù)至今。如今，新一輪投資箭在弦上，新一屆政府亦再次祭出改革大旗。
改革能否真正“壯士斷腕”，投資與改革的“組合拳”能否再次為經(jīng)濟發(fā)展的持久動力，一切仍有待觀察。
